波克夏未來接班人大概沒有投資長只有投資經理

以往巴菲特對接班政策表達的，是會有3組人馬來接替他的工作：執行長(CEO)、非執行董事長(Chairman)、投資長(CIO)。後來他選擇了兩位接班人：亞柏(Gregory Abel)和簡恩( Ajit Jain)，先接任波克夏副董事長（Vice Chairman），前者負責波克夏非保險業的事業，後者負責波克夏保險業的事業。

那我們要問問：投資長(CIO)呢？畢竟波克夏成長至今最關鍵的不是投資嗎？不管是買股票還是收購公司。未來投資長(CIO)的角色是怎樣？

話說巴菲特先後遇到了兩位投資高手：康姆斯(Todd Combs)和魏斯勒(Ted Weschler)。前者是低調到無名的前基金經理；後者是競標到「巴菲特慈善午餐」而讓巴菲特認識的前基金經理。兩位還在2017年股東大會上接受專訪，如照片。

巴菲特各給他們100億美元的資金投資，並讓他們擔任子公司董事長。卻ㄧ直沒有公佈他們個別的投資績效，只在給股東信上稱讚他們做的很好，勝過他自己。

如2016年度給股東信，在前15大投資組合下方寫上他倆：「表中的一些股票由康姆斯或魏斯勒負責，他們與我一起管理波克夏的投資。每人獨立管理超過 100 億美元；我通常會透過查看每月的交易表來了解他們所做的決定。兩人管理的 210 億美元資產中，包括波克夏某些子公司約 76 億美元退休金信託資產。如前所述，退休金投資不包括在波克夏之前的持投資組合中。」

可是近幾年給股東信就沒怎麼樣提起他們，不像亞柏和簡恩幾乎年年寫進去。近5年巴菲特給股東信中，只有2021年度有提到康姆斯和魏斯勒兩位，同樣在列出前15大股票投資組合上下行提到，巴菲特稱他們為「投資經理人」，不是投資長(CIO)喔！

2024年股東大會巴菲特表示，波克夏投資決策將由繼任者亞柏負責。他明確表示：「由CEO做決策的任何事情，都能助於他履行此責任。所以該由掌管資金分配的CEO自己做決策。我必須說，當波克夏的資金已成長到2,000億美元這樣鉅額，我的思想某種程度上跟著轉變了。我不希望一直嘗試去找200個人，每個人只管理10億美元資金，這方式根本行不通的。波克夏投資決策將由繼任者亞柏全權負責。」

巴菲特說他自己改變了想法，打算把鉅額資金運用最終決策權交給亞柏，真正的巴菲特接班人。不再去找200個人或20個人，而把波克夏可運用的資金平均給他們管理。

我猜。如今大概沒有所謂的「投資長(CIO)」，只有「投資經理」。前者是要肩負波克夏龐大可用資金的投資，包含所有約當現金和保險浮存金，範圍包括買股與收購；後者只需負責「部分」資金的股票投資。兩者的權限天壤之別。

更多接班內容新書中有詳述，敬請大家期待喔！

巔峰台積電是否可睥睨波克夏？

今天台股和台積電又創新高了！台灣之光！台股大盤盤中創歷史新高21,515.52點。台積電盤中創新高價$856，市值高達新台幣22.20兆，以今天美元匯率1:32.1來算，歷史新高市值約合6,916億美元。天文數字！

站在巔峰的台積電，是否可以睥睨我們股神巴菲特的公司波克夏？

波克夏在最新一季減碼蘋果之後，滿抱現金，場邊觀戰，等候機會，危機入市。那它到底抱了多少錢在手上呢？波克夏2024Q1，總約當現金增加到1,889.93億美元，保險浮存金來到1,683.38億美元，兩者相加3,573.31億美元。這是台積電巔峰之刻市值6,916億美元的51.7%。

這意謂著什麼？

意謂著波克夏馬上可以從口袋掏出來的錢，就能買下股價歷史巔峰時期的半個台積電啊！

高額的現金對一間公司有什麼意義呢？巴菲特曾說：「現金對公司就像氧氣對人，平常時候你不會感受到它的存在，一旦缺乏了，你就無時無刻不惦念著它的重要。」

* 以上部分摘錄於新書中，敬請大家期待！

「天國又好像一個尋找完美珍珠的商人；他一找到一顆寶貴的珍珠，就去，賣掉他所有的一切，買了它。」(瑪13:45~46)

2024Q1起買進波克夏B股合理價格

波克夏2024Q1季報，2024/4/19最新發行股數，合計為A股1,436,796股，相較2024/2/12的1,440,488股，減少了3,692股，-0.26%。Q1波克夏花了26億美元回購股票。

2024Q1歸屬於波克夏股東權益為571,490m，相較2023Q4的561,273m增加了10,217m，+1.82%。波克夏B股每股帳⾯價值：資產負債表-波克夏股東權益571,490m ➗最新發行A股股數1,436,796股，得到2024Q1波克夏A股每股帳⾯價值為$397,753，再➗1,500折算成B股，得到2024Q1波克夏B股每股帳⾯價值$265.17，相較2023Q4的$259.76，增加了2.08%。

2024Q1波克夏A股每股盈餘為 EPS=$8,825，換算為B股每股盈餘 EPS=$5.88。

2024Q1年波克夏保險浮存金減少了9億，來到了1,680億美元，約合新台幣5.4兆(1:32)。

波克夏的總約當現金(加上鐵路、公用事業和能源子公司的約當現金) 2024Q1來到1,889.93億美元，相較2023Q4的1,676.41億美元增加了213.52億美元，+12.74%，約合新台幣6.0兆(1:32)。

2024Q1波克夏B股每股帳⾯價值：$265.17。

PBR≦1.5 → BRK.B=$397.75

PBR≦1.2 → BRK.B=$318.20

PBR≦1.1 → BRK.B=$291.69

2024Q1波克夏每股帳⾯價值增加：2.08%。

2024Q1波克夏財報的亮點是：更加滿手現金！

耶穌說： 「天國又好像一個尋找完美珍珠的商人；他一找到一顆寶貴的珍珠，就去，賣掉他所有的一切，買了它。」(瑪13:45~46)

我沒打敗巴菲特！

我的書《買進巴菲特，穩賺18%》曾提到「打敗巴菲特」的投資策略：p.67。就我自己來看，我有沒有打敗巴菲特？

從我EMBA畢業開始以巴菲特為師，自2010年起到2024年3月28日（2024年第一季的最後交易日），14.25年，我的總投資報酬率為376.7%，年複報酬率11.58%。還不賴！

同期波克夏B股股價總漲幅為527.1%，年複成長13.75%。遠遠贏過我！

同期的標普五百指數總漲幅為379.6%，年複成長11.63%。贏過我，但只贏我0.77%，不多，表示我這一年有機會倒贏標普五百指數。標普五百指數跟我一樣，也遠遠輸給波克夏和巴菲特。

同期的台股大盤總漲幅為165.7%，年複成長7.10%。輸給我，輸給標普五百，也輸給波克夏和巴菲特。

我沒打敗巴菲特！

那就⋯⋯ 2024年起只選擇「與巴菲特和波克夏這個超級大贏家為伍，共創價值」。

股神巴菲特的投資績效

1957年他27歲開始巴菲特合夥公司（BPL），到1964年他34歲為止。8年間，巴菲特合夥公司成長了608.7%，6.087倍。

1965年他35歲開始經營波克夏公司，到2023年他93歲為止。59年間，波克夏公司成長了4,384,748%，43,847.48倍。

到2024年他94歲，算到2月26日波克夏A股股價高點$647,039（2023年股價收盤價$542,775），波克夏股價成長了19.21%。

這3個階段績效相乘，得出68年來，巴菲特的投資績效37,044,905%。也就是說，從巴菲特27歲正式獨掌投資到他94歲高齡，共68年的時間，他的投資成長了37萬倍！真是前無古人啊！

巴菲特2023年度信讀後分享3 (邱涵能)

波克夏兩大子公司的困境與未來

巴菲特今年提到兩個最大子公司BNSF(伯靈頓北方聖大菲鐵路公司)和 BHE(波克夏能源公司) 的隱憂。

巴菲特當年收購 BNSF時，看中了它的重置資本(約5,000億美元)高過收購資本，也高於現於會計帳目上所列700億美元的資本。鐵路運輸是美國經濟不可或缺的動脈，又有足夠獲利能力。然而如今卻錯估了 BNSF所面臨的困境：折舊費用的超支、極端天氣的破壞、火車司機高壓工作造成的缺工、運輸危機物品的風險。尤其在國家漲工資造成去年 BNSF盈利下降。

而能源行業面臨最大的危機是「一些州」監管環境的改變，大概是限制電價的調漲甚至降低電費。這跟台電面臨一樣問題：降低低成本的核能發電，調高高成本的再生能源，石油等原物料又上漲，但是電費凍漲，且面臨天災對發電與供電系統的破壞。巴菲特指出加州和夏威夷的能源公司因而有破產並收歸公有的情形。所以，BHE現在面臨到美國人口增加、工業成長和氣候變遷，需要投入更多的發電和輸電設施的建設。但是，建設曠日費時又需投入鉅額資金，美國政府的監管大閘，卻讓 BHE的投資回報難以預測與跌落。

面臨這樣的困境，波克夏有打算把這兩個超大的子公司賣出嗎？巴菲特寫道：「百年之後，BNSF仍是美國和波克夏的重要資產，這你可以相信。」可見巴菲特沒有打算要賣BNSF。但是，對BHE所說的是：「我和波克夏在BHE的兩位合夥人都沒有考慮到監管制度造成的投資回報失誤，我犯了個代價昂貴的錯。」看樣子他語帶保留。

但，我認為巴菲特是向美國政府抗議並施壓：你要私人企業投入公共建設，卻不讓人家得到該有的獲利，你的公共設施要怎樣建設完善，運行妥當？我舉一段巴菲特以氧氣比喻現金對投資重要性的話，也來比喻說明：

鐵路運輸和能源穩定對美國就像氧氣對人，平常時候你不會感受到它的存在，一旦缺乏了，你就無時無刻不惦念著它的重要(註)。

註. 巴菲特曾說：「現金對投資就像氧氣對人，平常時候你不會感受到它的存在，一旦缺乏了，你就無時無刻不惦念著它的重要。」

耶穌說：「凡喝這水的，還要再渴；但誰若喝了我賜與他的水，他將永遠不渴；並且我賜給他的水，將在他內成為湧到永生的水泉。」(若4:13~14)

巴菲特2023年度信讀後分享2 (邱涵能)

搥心肝的波克夏股票投資史

我在2011年開始投資美股，當時讀了屏科大EMBA，開始鑽研股票，非常想投資股神巴菲特的公司，可是不知道哪裡可以開戶，幸好有位教授推薦了我第一證券(Firstrade)。當時ㄧ開戶就買BRK.B ，我還記得當時股價是$85，我嫌貴，於是特別向天主祈求：賜我有$80以下的價格可以買入 BRK.B 。結果，天主俯聽了我的祈禱， BRK.B 一路跌到$83、$80、$79⋯⋯，我一路買，一路買，買到$75時資金用盡了，只能看著它繼續ㄧ路猛跌，最低跌到$66。

我當時買到的 BRK.B 平均價格是$79.5，你沒看錯，若放到最新的 BPS=$260 來算， 本淨比才 PBR=0.31，僅占每股帳面價值的不到 1/3。甚至以 2/26最高股價 $430來算，獲利是441%。多美妙啊！

後來的事⋯⋯讀者都知道：因為漫長的股價低迷讓我按捺不住，在隔年2012股價高漲到 $86左右 (從最低價 $66就漲了30%)，我「暫時」清倉了，賣光了。我打的如意算盤是：等它再跌到 $80以下，我再來逐步建倉，買更多。但股價未來的走勢總不是過去歷史的足跡。2012年底美國聯準會為救經濟，量化寬鬆 (QE)大印鈔票，結果美股狂飆，BRK.B從此再也看不到2位數價格的車尾燈。2014再重新建倉已是$129了。

搥心肝的事不只是 $86清倉 BRK.B ，現在算算當時買到最多BRK.B 的股數，跟現在手中單單只抱波克夏股票的股數相比，也沒有差很多。似乎這麼多年汲汲營營地股票投資都「做白工」了！

以史為鑑，再回頭看看巴菲特今年股東信怎麼形容完美股東典範柏蒂妹妹 (Bertie)：

「她聰明、睿智，喜歡挑戰哥哥的思維。與大多數股東一樣，柏蒂對會計術語有一定的瞭解，她關注商業新聞，每天閱讀四份報紙，但她並不認為自己是經濟專家。她明白，權威人士的觀點往往並不可靠，因此總是保持謹慎和獨立思考。簡而言之，她並非易於受騙之人。

「柏蒂1956年組建家庭後，20年來一直活躍在金融領域：她持有債券，將1/3的資金投資於上市共同基金，並買賣股票。她的投資潛力一直未被發掘。

「1980年，46歲的柏蒂不顧哥哥的勸說，執意全押波克夏股票。接下來的43年裡，她只保留了共同基金和波克夏股票，沒有進行任何新的交易。幾十年後，柏蒂成為了美國最偉大的投資者之一，她變得非常富有，甚至在捐出9位數美元的大筆慈善捐款後也是如此。

「現在，每年柏蒂都會仔細閱讀我寫給股東的信，期待從中獲取有價值的資訊。柏蒂投資不會冒任何風險，每年五月都會回到奧馬哈重新充電(參加波克夏股東大會)。」

信末，巴菲特建議為數眾多的美國投資者遵循柏蒂的投資推理，像她一樣，把所有的錢都投到波克夏股票上，然後就不再進行任何新的交易。

我想，我應該要好好仿效完美股東典範柏蒂妹妹 (Bertie)，並重溫我2015年出版的《買進巴菲特，穩賺18%》書中箴言，努力擁抱波克夏股票，不再任意進出，告別搥心肝的股票投資史。

上主，我的磐石，我的救主！願我口中的話，並願我心中的思慮，常在你前蒙受悅納！(詠 19:15)