抽籤FII ？買鴻海！

鴻海子公司FII 即將在上海IPO，最近新聞熱炒。可是新聞沸沸揚揚炒的是小股東如何去上海開戶抽籤，怎麼就沒有報導FII 上市後，鴻海「母以子為貴」股價也該大漲？

鴻海股本1733億元，也就是發行股數有173.3億股。鴻海2017Q3每股帳面價值BPS=$61.75，我預估2018Q1 BPS=$66。目前股價約在PBR=1.36~1.5。

我這幾天一直納悶：若FII上市，市場預期它的市值可從815億台幣狂漲到3兆台幣，那母公司的鴻海是否因此受益而使BPS大漲，進而推昇股價？

我們來算算：若FII 市值1兆* 85%母公司控股➗173億鴻海股數=$50，也就是FII 市值提升1兆溢注到母公司鴻海帳面價值提升BPS $50，鴻海的新BPS= $66+$50= $116；PBR=1.3~1.5，鴻海股價該漲到$150~$174。同理，若FII 市值漲到2兆，鴻海BPS= $166，股價該漲到$216~$249；若FII 市值漲到3兆，鴻海BPS= $216，股價該漲到$281~$324。最不濟，鴻海股價也該在它的BPS 附近吧！那，去年的高點$122 應該可期！

真讓我納悶：為何這麼淺顯的會計準則投資大眾不知道？為什麼鴻海股價還在$90 徘徊？是我估算有誤，還是大家都心盲了？

但是，更好的是，我認為這樣低檔徘徊的股價給了我上車的機會，尤其正巧遇到美中可能貿易戰的危機，美股上週四、五大跌了兩天，正好讓我大買鴻海股票。可是，我仍認為全球股市價格不低，我想保留多一點的現金比。所以，在不動用新資金下去買股的條件下，我決定採取「換股」的方式—賣掉等價的其他股票，買入等價的鴻海股票。

當然，任何投資都有風險。現在買進鴻海套利的風險在哪裡？

巴菲特說，評估套利機會時須考慮四個問題：

1. 已公布的事件實際發生的機率有多高？

2. 資金將鎖住多久？

3. 更好的結果出現的可能性有多大？

4. 事件若沒有發生，會有什麼後果？

我的評估：

FII 的IPO 中國證監會已經通過了，市場預測下個月就將上市。FII 上市股價若漲，一定會增加鴻海的BPS。

我想像最大的風險，可能是中美貿易大戰全面爆發，或其他黑天鵝事件，引發全球熊市，結束近10年的大牛市。這種情況下，資金將被鎖住很久。可是，不只投資鴻海的資金會被鎖住，全球投資的資金都會被鎖住。所以，保留一定比率的現金還是需要的。

更好的結果？或許，我比較缺乏想像力，只覺得鴻海股價若能漲到去年的高點，現在買就獲利33%了。但，若媒體鼓吹的FII 市值達到台幣3兆，又有PBR>1.5 的夢幻值，那300元以上的鴻海股價似乎可以做做夢。

「事件若沒有發生，會有什麼後果？」這個問題才是我要努力想的。是否，投資人看鴻海，只看EPS 而不看BPS ？但是，2018/3/22 的財訊雙週刊報導：去年底鴻海處份夏普的股票，將一次性增加鴻海的淨利，EPS=$10可期。若這樣，PER=12~15，鴻海股價$120~$150也可期啊！

是否，台股會有人故意作空鴻海股票？很難。是否，FII 上市吸走了台股的外資—很多媒體這樣報導—可是，正是FII 熱炒，鴻海的股價更該有人炒，這是唇齒相依的邏輯啊！

若最後真的「什麼都沒有發生」，以週一鴻海的收盤價$90.2算：保守估算現在的BPS=$65， 4Q EPS=$7.85，那PBR=1.39，PER=11.5，PBR*PER=15.9，都還在保守低估價值內。況且，2008年金融海嘯時，鴻海依舊賺錢，沒有虧損—只是相較前一年賺得較少而已。

葛拉漢說：「並非別人同意你的看法，就代表你一定是對的，而是當你根據正確的事實做正確的判斷時，你才是對的。」

或許，我的觀點存在許多盲點。但是，我認為這場套利贏面很大。而且，鴻海的股價也真的是被低估了。我做這樣的決策，等待下個月來驗證。

PS. 強烈政策宣導：我並沒有推薦任何人買進鴻海股票！我只是表達自己當下的想法，寫下自己此時的做法，等待時間驗證。除了BRK.B 外，我不推薦買進任何股票。任何投資人該自己心有定見，能夠分析企業，做出自己的投資決策。而且，任何投資都有風險在，投資人該仔細評估，自己承擔後果。

巴菲特2017年度寫給股東的信閱讀分享4 (邱涵能)

波克夏價值增長的基石

巴菲特信中提到，波克夏價值增長依靠四大基石：1. 母公司巨型收購；2. 子公司補強收購；3. 營收營利率增長；4. 投資組合的獲利。

這四大基石是讓波克夏帳面價值53年來高速增長一萬倍的因素，也是波克夏有別於一般公司的成長特色。

他信中舉例說明2017年許多子公司補強性收購，公司內部營收和營利率增長，也公布了新的前15大投資組合。但是，第一個增長基石「母公司巨型收購」，2017年卻寥寥可數，原因是收購價太貴。但是他倆仍堅持：「當別人愈不謹慎時，我們就該愈謹慎小心！」所以，寧願高掛免戰牌，等待時機到來。

巴菲特提到所持股票是要與贏家共創價值：如果持股公司業務經營成功，波克夏股票投資也會成功—他和孟格相信所買大部分持股公司都會成功，證諸他倆的投資史，也都一一成功了—因此，長期看，波克夏的股票投資將獲益匪淺。

巴菲特向來自視為產業分析師、企業分析師，而非證券分析師、技術分析師。波克夏的持股，股價短期雖然波動，但它們保留的盈餘將在未來創造成長的價值，並轉化成波克夏的等量資本收益，讓波克夏創造複利式的每股內在價值增長，推昇波克夏的股價。當然，推昇每股內在價值增長的還有前三大價值基石。

因此，2017年度信中他再次定義投資：「投資，是一種放棄今天消費，並試圖在未來可達到更多消費的活動。而『風險』，是投資這一目標可能無法實現的因素。」這和他2011年度信中定義投資是「獲得未來更多購買力」的話一樣；但是，這次特別提出「風險」是干擾投資目的無法達到的因素。

美股牛市邁入第十年，股市屢創新高之際，巴菲特以波克夏53年歷史中，股價曾重跌4次，其中還有3次腰斬過(打對折)，說明投資者的「風險」。他表達強烈反對借錢買股，因為完全無法預測股價短期內會跌到什麼程度。他並預告：將來波克夏股價還會再有崩跌腰斬的情形出現，並且沒人能告訴你什麼時候來。可是，崩跌的波克夏股票或其他公司股票，提供給沒有債務負擔的投資人跳樓大採購的機會。這樣非凡的買入時機，就看讀者、粉絲和股東們：你我是否相信自己的眼光，看到這機會；提起自己的勇氣，把握這機會；滿意自己的口袋，抓得住機會。

「凡口渴的，請到水泉來！那沒有錢的，也請來吧！請來買不花錢，不收費的酒和奶！」(依55:1)

股價崩跌時，請記住！巴菲特說過：「短期價格的波動，可能掩蓋了波克夏長期價值的增長。」也正如葛拉漢所說：「股市短時間來看是投票機，長時間來看卻是體重機。」

巴菲特2017年度寫給股東的信閱讀分享3 (邱涵能)

投資期望長期好報酬就選波克夏

巴菲特信中再度提到，十年前他和對沖基金Protégé的賭局。雖然早早就知道他大贏；但是，賭金他們本來協定以國債支付，到第五年卻更改成以波克夏B股支付：

他們2008年開始的賭局，約定雙方各拿50萬美元，十年後將總金額100萬美元捐給贏家指定的慈善機構。考慮資金的時間價值，他們不選擇投入50萬美元的現金，選擇零息美國國債—買時打64折，賣時可得預期的價格—預期國債年複利率會有4.56%。但是到2012年，情勢迥變，他們持有的國債已達不到預期的賭注價格。於是，商量將當時的國債全部轉換成波克夏B股(BRK.B)。巴菲特並承諾，若到時所持股票的價格達不到100萬美元，少的由他支付。結果，由於波克夏內在價值的增長帶動股價上漲，巴菲特指定的慈善單位竟收到222萬美元的捐款，比預期多了120%！這說明什麼？投資期望長期好報酬，就選波克夏股票！

針對這場賭局，巴菲特提出的教訓是：「堅持只做重大且容易的投資決策，避開頻繁交易。」

在這十年賭局中，多少聰明、精算、鑽研的基金經理，做出了數以萬計的投資決策。然而，他們卻輸給單純S&P 500指數基金8.5%的年複報酬率。巴菲特說，投資基金的人經歷了一個「失落的十年」，因為真正的利潤只屬於基金經理人。

巴菲特又強調說，波克夏自2012年以來並沒有表現十分出色。但是在多元化且扎實的事業體下，波克夏的保留盈餘能創造不低於8%的年複成長率！即使，當前經濟表現平平也能達成。

從指定S&P 500指數基金對賭，到賭金轉進波克夏B股創造賭金成長，巴菲特再度為波克夏公司、為投資波克夏股票背書：波克夏每股價值的成長率絕對不會輸給S&P 500指數，不然要他倆幹嘛？

行文至此，我也反思：在股市屢創新高之際，我除了要逐步增加現金比，也該增加波克夏股票的投資比率。堅持只做重大且容易的投資決策(BRK.B)，避開頻繁交易。

耶穌說：「看，有個撒種的出去撒種；他撒種的時候，有的落在好地裡，就結了實：有一百倍的，有六十倍的，有三十倍的。」(瑪13:3,4,8) 

今天投資波克夏股票就像是撒在地裡的好種子，假以時日，有結三十倍的、六十倍的、一百倍的。當然，結永生的果實更重要！投資之餘，不忘追求真理，跟隨造物主！

PS. 在巴菲特此封信後，我修改給讀者們「預估波克夏年複成長率15%」的建議：

未來，預估波克夏每股內在價值的年複成長率，不會低於8%！(降低期望值，較不會失望)

當然，我們更期待能達到15%！

至於建議買進波克夏股票的本淨比(PBR)，依舊不改。也沒必要改。因為有6種的買進波克夏股票的投資策略，挑一種適合自己的來執行吧！