波克夏2020/11/9大漲的利多

雖然相對其他像飆漲14.19%(美國銀行)，或瘋漲21.39%(美國運通)，波克夏只漲6.06%；但也算大漲了。我認為有3個利多：

1. 波克夏Q3財報優於預期：尤其是BPS再創新高和重資回購自家股票。

2. 拜登當選：股市將回抱落後該補漲的價值股。

3. 輝瑞新冠疫苗可達90%有效的好消息。

波克夏盤中差點觸及去年的收盤價$226.48，雖然它今年投資報酬率還是負的。但展望未來，是該還它和巴菲特一個合理股價與評價的時候。

不過我想，今年艱熬的過程—波克夏股價一直低於去年收盤價和落後其他明星股—不少波克夏股東都減碼或清倉了。這番難熬的過程，我也走過，我也能理解。但，你願意堅持多久，常常取決於你瞭解多深入啊！

讓我們拭目以待未來吧！

上主，我的磐石，我的救主！願我口中的話，並願我心中的思慮，常在你前蒙受悅納！(詠 19:15)

2020Q3起買進波克夏B股合理價

 2020Q3季報，2020/10/26 A股加B股合計發行股數折合成A股1,563,152股，比7/30減少了1.82%，並比2019年底更減少了3.80%—起因波克夏今年大幅回購股票。

2020Q3波克夏股東權益415,155m，相對Q2時393,495m ，單季增加了5.5%；但相對2019Q4的424,791m，九個月來又減少了2.3%。

我們試算波克夏每股帳面價值：資產負債表-波克夏股東之權益415,155m➗最新發行合計A股股數1,563,152股，得到2020Q3波克夏A股每股帳⾯價值為$265,588；再➗1,500折算成B股，得到2020Q3波克夏B股每股帳⾯價值$177.06(這裡用的發行股數採用10/26最新數據，而非季報9/30當時的數字)。相對Q2的BPS=$164.77，成長了7.46%。令我們興奮的是：比高峰2019Q4的$174.28，還增加了1.59%—這是逢低積極回購股票之效！

季報公布前BRK.B 收盤價$208.85 (2020/11/6)，折算落後 PBR=1.18。

2020Q3約當現金合計145,723m (1,457億美元)，相比2020Q2的146,592m，減少了869m (8億美元)。

2020Q3持股市值245,317m，相比2020Q2的207,454m，成長了18.25%。這代表第三季中，波克夏持股股價的漲幅—其中，波克夏持股比率最大的蘋果股價這段期間漲幅28.3%，如圖—巧合的是，波克夏第三季股價漲幅也雷同般的達19.12% (6/30~9/30)。

2020Q3 BRK.B的EPS=$12.66，勝過Q2賺的$10.88。今年前九個月合計EPS=$2.77。

2020Q3稅後淨利30,137m，比Q2的26,295m，成長了14.6%。雖然，絕大部分淨利來自於持股市值的增長(占了82%)。但，反觀前九個月合計的稅後淨利6,686m (EPS=$2.77)，扣除2016年收購精鑄公司( Precision Castparts Corp.)商譽和部分無形姿產所減損的9.8b，持股市值只增長了1,271m，絕大部分是靠子公司的經營獲利(16,901m)。由此可知，股市動盪的年份，穩定獲利的營運才是公司堅固可持續經營的「護城河」。

2020Q3約90億美元被用於回購波克夏股票，使前九個月的回購股票總值達到約160億美元—似乎今年大落又大起的股市，巴菲特可能覺得回購自家股票是最值得做的事。

2020年9月底波克夏保險浮存金已增加到1,350億美元的水準，相較2019年底又增加了60億美元—不管是災後理賠還是買股收購，都是很大的資源。

2020Q3波克夏B股每股帳⾯價值：$177.06。

PBR≦1.5 → BRK.B=$265.59

PBR≦1.2 → BRK.B=$212.47

PBR≦1.1 → BRK.B=$194.76

2020Q3波克夏每股帳⾯價值成長：7.46%。

2020Q2起買進波克夏B股合理價

久違了，讀者網友們！超慘的第一季財報正逢美股築底後不久，可預期2020第二季財報將會亮眼，尤其伴隨著美股大幅反彈。多等一週後—原預期8/1出爐—波克夏股價也預期性的反彈。

Q2季報，2020/7/30 A股加B股合計發行股數折合成A股1,592,144股，比4/23時減少1.7%。可見波克夏持續回購股票。

Q2波克夏股東權益 393,495m，相對Q1時371,565m，增加21,930m，股東權益單季增加了5.9%。但是，相對2019Q4的424,791m，減少31,296m，這半年減少了7.4%。

我們試算波克夏每股帳面價值：資產負債表-波克夏股東之權益393,495m➗最新發行合計A股股數1,592,144股，得到2020Q2波克夏A股每股帳⾯價值為$247,148；再➗1,500折算成B股，得到2020Q2波克夏B股每股帳⾯價值$164.77 (這裡用的發行股數採用7/30最新數據，而非季報6/30當時的數字)。相對Q1的$152.91，成長了7.8%。但比高峰2019Q4的$174.28減少了5.5%。

Q2股東權益金額相對Q1增加，但合計發行股數卻減少，因此每股帳面價值肯定大幅增加。

2020Q2約當現金合計146,592m (1,466億美元)，相比2020Q1的137,263m，增加了9,329m (93億美元)—波克夏回購和買股的火力又更強大了。

2020Q2持股市值207,454m，相比2020Q1的180,782m，成長了14.8%—拜美股築底反彈之功，尤其是蘋果股票。

2020Q2是有獲利的，BRK.B Q2的EPS=$10.88，蠻不錯！雖然上半年合計是虧損的-$9.67。

稅後淨利26,295m，絕大部分來自於持股市值的增長—因為第一季底的基期太低了—而子公司的經營獲利相對較小的。

特別是「無形資產的修正」，有10.863b之多，主要來自2016年收購精鑄公司( Precision Castparts Corp.)商譽和部分無形姿產所減損的9.8b—COVID-19造成航空業及周遭產業急凍啊！

在第二季度中，大約有51億美元被用於回購波克夏股票，使六個月的回購股票總價值達到67億美元—趁COVID-19疫情，波克夏積極回購股票。相比2019年，2020前6個月多回購了46億美元，回購總價值在財報上達到67.39億美元—應證了巴菲特的話：股價低迷、資金充裕時，回購自家股票是提昇股東價值很有意義的事。

2020年六月底波克夏保險浮存金已增加到1,310億美元的水準，相較2019年底增加了20億美元—不管是災後理賠還是買股收購，都是很大的資源。

解析財報時，我們不可忽視波克夏財報中粗體字的特別警語：「在任何給定季度中，投資損益的數量通常是沒有意義的，它提供的每股淨收益數據可能會給那些幾乎不了解會計規則的投資者造成極大的誤導。」

2020Q2波克夏B股每股帳⾯價值：$164.77。

PBR≦1.5 → BRK.B=$247.15

PBR≦1.2 → BRK.B=$197.72

PBR≦1.1 → BRK.B=$181.24

2020Q2波克夏每股帳⾯價值成長：7.8%。

波克夏2020年股東會分享2 (邱涵能)

波克夏首季就虧損了500億美元？

波克夏2020年股東會揭露了第一季的財報，因受COVID-19疫情影響，持股市值大跌，而又受GAAP 新會計準則規定企業財報盈虧須包含未實現損益，形成「第一季共虧損了497.46億美元」的數字。波克夏B股每股帳⾯價值，還從2019Q4的$174.28減少到$152.91，每股減少了$21.37，衰退12.3%。

於是媒體大肆報導：「股神巴菲特的公司波克夏第一季大虧500億美元！」

真是如此不堪嗎？

我在《2020Q1起買進波克夏B股合理價》一文中提到：波克夏「這樣的虧損主要來自持股市值的減損」可是「子公司的營運還是有獲利的喔！」

媒體還繼續強調：「股神認栽，出清航空股」

但，美國四大航空公司股票真的讓波克夏「重虧」嗎？

我們的讀者謝老師在「切老的雪球日誌」(還有Facebook「切老滾雪球」) 《買進巴菲特！》文中寫到：「這次賣掉所有航空公司的總市值也只不過60億美元(當年購入大約70∼80億美元)，加上過去幾年領到的股息，這些交易的損失沒想像中大，你要是知道巴菲特所擁有的蘋果市值大約有720億美元，你大概就對這個損失無感了。」

時序又過了兩個月。當初波克夏第一季財報是結算到三月底，正是COVID-19疫情股災最慘的時候。美股在這波疫情股災中迅速滑落熊市，又以史上最快的速度(可能吧)脫離熊市。五、六月了，回頭看，很多股價V型反轉，蘋果就是。所以，我們來算算看，以五月底(最後交易日5/29)波克夏持股的股價漲跌，看看三月底到五月底主要持股市值回升多少，虧損的500億減少了多少—當然這是以持股前九大來計算，並未算到子公司盈虧以及其他的獲利來源。

如第一張圖，2020Q1波克夏持股前九大的市值占了82.58%，有相當的代表性。

三月底到五月底，漲幅前三大分別是：穆迪(MCO)，漲26.4%；蘋果(AAPL)，漲25.0%；卡夫亨氏(KHC)，漲23.2%。富國銀行(WFC)反而是下跌7.8%。

波克夏持股前九大市值合計漲了237.75億美元，是第一季總虧損497.46億美元的48%，也就是說虧損漲回來了近一半。折合波克夏B股每股漲了$9.78，以2020Q1 BRK.B BPS=$152.91算，漲回6.4%—當然，這未計算其他17.42%的持股、子公司盈虧和其他收入的狀況。

透過這個表，我們可以看到：所謂「波克夏首季大虧損」並沒有媒體渲染的那樣嚴重。這是因為：1. 未實現損益列入財報損益，2.首季財報正好結算在股價低點。

再進一步來看，雖然五月底後美國因種族歧視問題示威抗議不斷，但美股竟然一路大漲，蘋果股價還創新高，富國銀行更突破五月底的低點，六月一路大漲。如第三張圖，我們算到6/8收盤價，波克夏持股前九大，相對三月底，有五檔漲幅超過30% 。分別是：1. 卡夫亨氏(KHC)，漲37.3%；2.美國銀行(BAC)，漲34.4%；3.穆迪(MCO)，漲33.2%；4.美國運通(AXP)，漲32.8%；5.蘋果(AAPL)，漲31.1%。其中，光波克夏持有的蘋果市值就漲回194億美元。因此，波克夏持股前九大市值合計漲回414.5億美元，是首季總虧損497.46億美元的83.3%。虧損漲回來八成多了。

占2020Q1波克夏持股總市值82.6%的前九大股票，公司總虧損到2020/6/8漲回83.3%，那就差不多可以說：波克夏第一季末的未實現虧損，到6月8日幾乎都漲回來了，彌平了公司未實現損益—當然，這還未計算子公司這段期間的盈虧和其他收入的狀況。

「你們要喜樂，要勉力成全，要服從勸勉，要同心合意，要彼此和睦。這樣，仁愛與平安的天主，必與你們同在。」(格後13:11)

波克夏2020年股東會分享1 (邱涵能)

不要對賭美國的未來會更差(Never bet against America)

偷懶，相隔那麼久才寫股東會分享文。若要找出今年波克夏股東會中最重要的一句話，我會選標題的這句：Never bet against America(不要對賭美國的未來會更差)。

雖然這句是巴菲特老生常談，是他這幾年給股東信和股東會的老梗，卻呼應他「美國順風車」的觀點。別小看，這樣的呼籲可是巴菲特70多年投資生涯的成功關鍵。

今年波克夏股東會受COVID-19疫情的影響，前無古人的只有他和接班副手亞柏(Gregory Abel)兩人參加，無股東在場。股東的意見都由三位記者蒐集，可是當場只有一位記者Becky Quick出席提問，她還是在家視訊提問呢，不在現場。巴菲特似乎是被前無古例的疫情所驚嚇—想當然爾，人類史上最強大的美國，竟成了這波疫情最慘烈的國家。而且COVID-19對高齡長者尤其致命，巴菲特今年90歲了。但是他卻把「年紀太大」冠在孟格身上，他不認為自己年紀太大。哈哈，這為股東們是蠻好的信息。所以，在股東會中，我們知道他出清了航空股。雖然，三月底的投資組合上仍看得到，但四月肯定清倉了。

股東會當時的巴菲特，即使面對疫情何時結束，甚至「告一段落」，仍茫茫無知—他說他對傳染病的了解跟大家一樣，並沒有比較多，也才今年才聽過佛奇(Anthony Fauci)的名字—但是，他還是呼籲 Never bet against America，他還是相信疫情過後，美國依然會大幅成長，再創更美好的未來，股市也是。不知道你相不相信，也不知道你還相不相信波克夏的未來—肯定很多人不信，因此拋售股票，還大幅「殺低價」地拋售—但是，我是相信的。我也加重了美股的比率。就是可惜沒有很多現金可加碼。當然，我今年春夏也虧損嚴重，尤其三月底、四月初，春夏之交時。然而，我相信美國和全球終會走出疫情，美國終會走回成長軌道，美股終會再創新高，波克夏因著內在價值屢創新高，股價也會後來居上，再度超越大盤。我們拭目以待。

COVID-19疫情使今年復活節慶典特別慘淡，如今耶穌復活後五十天，聖神降臨。聖神降臨節的繼抒詠特別撫慰人心人靈：「天主聖神求祢降臨，從至高的天庭，放射祢的光明。在勞苦中，你是憩息；在酷熱裡，祢是清風；在悲痛時，祢是慰藉。凡是信賴祢的人，求祢扶助，賜與豐富的恩寵，施以慈愛的照顧。求祢賞賜我們修德的能力，賜給我們善終的洪恩，施給我們永福的歡欣。」

2020Q1起買進波克夏B股合理價

波克夏2020年第一季財報剛剛出爐，正如我們所預期的「慘」字。波克夏第一季共虧損了497.46億美元，折算EPS，A股每股虧損3萬多美元，B 股每股虧損$20.44美元。這樣的虧損主要來自持股市值的減損：從資產負債表上看，持股市值從去年底的2,480.27億美元，到3月底的1,807.82億美元，減少672.45億美元， -27%。從損益表上看，投資及衍生合約益損虧了702.75億美元(相較前者，這還包括其他的投資)，可是子公司的營運還是有獲利的喔！

波克夏這些虧損多屬於「未實現損益」，所以，波克夏季報上以黑體字提醒我們：任何季報中所給予的未實現投資損益數字是「無意義」的，容易誤導投資大眾。因為波克夏很少賣股。

COVID-19疫情的肆虐造成股市的崩跌，我們都很好奇股神有沒有危機入市，大買特買。查閱波克夏季報中的資產負債表，它第一季的約當現金(包含保險和其他子公司存放的現金、約當現金、美國國債券)合計1,372.63億美元，還比去年底多了92.66億美元—雖然也有子公司獲利和持股公司股利的貢獻—似乎印證了孟格受訪時說的話：「這次我們很保守」。

再看最新發行股數:1,620,023A股，比去年底1,624,958股少了4,935股，也就是第一季波克夏回購了0.3%的股票—沒多買股票，沒多收購公司，卻拿來回購股票？看看巴菲特稍晚怎麼講。

我們從季報中，嘗試算出巴菲特不再揭露的每股帳面價值與其成長(衰退)率：資產負債表-波克夏股東之權益371, 565m➗最新發行A股股數1,620,023股，得到2020Q1波克夏A股每股帳⾯價值為$229,361，再➗1,500折算成B股，得到2020Q1波克夏B股每股帳⾯價值$152.91，衰退了12.3%。

2020Q1波克夏B股每股帳⾯價值：$152.91。

PBR≦1.5 → BRK.B=$229.36

PBR≦1.2 → BRK.B=$183.49

PBR≦1.1 → BRK.B=$168.20

2020第一季波克夏每股帳⾯價值衰退：12.3%。

2020年三月底波克夏保險浮存金已增加到1,300億美元的水準，相較去年底增加了10億美元。

巴菲特2019年度信閱讀分享3 (邱涵能)

波克夏股東的監護人

巴菲特今年信中特別提到董事會，並稱他們為我們股東的「監護人」—真是特別的名詞。巴菲特叮嚀股東不需為波克夏的未來擔心，尤其面臨將來巴菲特和孟格的離開，公司已做好萬全準備。這樣的萬全準備有5項樂觀的理由，其中第5項是「波克夏董事們—股東你們的監護人—始終專注股東的福利和企業文化的培育。」

通常，在波克夏年報最後一頁，都會列出現任的董事會和主要經理人名單，我們來看看這群「監護人」的面貌。

波克夏董事會現有14人，我們一般熟知的巴菲特、孟格，兩位新的副手亞柏(Gregory Abel)和簡恩(Ajit Jain)，巴菲特長子霍華、全球首富比爾蓋茲(他在2020/3/13 宣布將從微軟和波克夏董事會中卸任)、墨菲(Thomas Murphy)—巴菲特信中常提到他。其他比較陌生的7人是：

STEPHEN B. BURKE：媒體公司NBC環球的董事長，他也是 JPMogan銀行的董事，1958年生，62歲(年輕董事)。

SUSAN L. DECKER：Yahoo! 前總裁，女性，1962年生，58歲(年輕董事)。

DAVID S. GOTTESMAN：投資顧問公司First Manhattan的創辦人、現任執行董事，1926年生，94歲(年老董事)。

CHARLOTTE GUYMAN：華盛頓大學醫學中心前董事長，女性，1956年生，64歲(年輕董事)。

RONALD L. OLSON：孟格早年跟人合夥創辦的Munger, Tolles & Olson LLP律師事務所的合夥人，也是Yahoo! 董事會律師，1941年生，79歲(年老董事)。

WALTER SCOTT, JR.：通訊公司Level 3前董事長，資訊公司 Peter Kiewit Sons’ Inc.的繼承人，Omaha人，巴菲特老鄉，1931年生，89歲(年老董事)。他和亞柏(Gregory Abel)兩人，額外擁有波克夏能源公司(BHE) 9%的股權，另外91% BHE股權在波克夏母公司手中。

MERYL B. WITMER：合夥人投資公司Eagle Capital Partners L.P.的常務理事，女性，1961年生，59歲(年輕董事)。

我們比較熟悉的7位董事：

巴菲特(WARREN E. BUFFETT)：董事長，1930年生，90歲(年老董事)。

孟格(CHARLES T. MUNGER)：副董事長，1924年生，96歲(年老董事)。

亞柏(GREGORY E. ABEL)：副董事長—掌管非保險事業經營，他是子公司波克夏能源(BH Energy) CEO，也是卡夫亨氏董事，加拿大人，1961年生，59歲(年輕董事)。

簡恩(AJIT JAIN)中：副董事長—掌管保險事業經營，他是子公司波克夏再保集團(BHRG) CEO，印度人，1951年生，69歲(年輕董事)。

霍華(HOWARD G. BUFFETT,)：巴菲特長子，1954年生，66歲(年輕董事)。可是年報上刊登他的現職蠻有趣的：「伊利諾伊州梅肯縣警長」—以後股東會、董事會的維安，警長，就交給你了！

比爾蓋茲(WILLIAM H. GATES III)：ㄧ般人都知道他是全球首富、微軟公司的創辦人，卻少知道他跟巴菲特私交甚篤，情同父子。年報上刊登他夫妻創辦的慈善基金會擔任副董事長。1955年生，65歲(年輕董事)。最新消息是：他在2020/3/13 宣布退出微軟和波克夏董事會，全心專注在慈善事業。他臨別提到：「我認為微軟和波克夏的董事會從來沒有像現在如此強大，因此該是卸任的時候了」

墨菲(THOMAS S. MURPHY)：媒體公司首都/ABC前董事長，今年股東信上巴菲特還引用他說過的管理原則，1025年生，95歲(年老董事)。

這裡要注意的是：接班人簡恩已經69歲了，明年就70古來稀了。若巴菲特到孟格現在96歲高齡還依然腦袋清楚，健談無比，依舊在任。屆時簡恩75歲，「接班人」一職，股東有沒有可能期待「英雄出少年」的另一人？所以，波克夏的接班人一直都是「未定數」，在巴菲特真正卸任之前，還有變數。

巴菲特、孟格、亞柏、簡恩和霍華在我的書中都介紹過，各位可以翻書查閱。書中將巴菲特現在的工作形容成「三職合一」：董事長、執行長和投資長。可見的將來，他的工作會分割成三份，由不同領導人來做。未來是否再出現一位像巴菲特的領袖將三職再合一？難說，但短時間不會。

來統計一下這群董事們：年輕董事8人—我界定的「年輕」是今年小於70歲—占57%。女性董事3位，占21%，而且她們都屬於年輕董事的一群。今年滿90歲以上超高齡董事4位，還有1位89歲，合計占36%；他們雖老、行動雖不便，但腦袋都還蠻清楚的。

年報K-21頁列出波克夏公司的潛在風險，其中提到仰賴巴菲特和孟格做投資和資本分配的決策，因而他倆的狀況影響著波克夏，尤其是巴菲特。因此，「波克夏董事會認定有能力可以接替巴菲特，並在需要之刻換下巴菲特。 董事會將會持續監控這一風險，搭好接任工程的橋樑。」

董事他們是我們股東仰賴的「監護人」，需要盡心盡力為我們把關。

「我們並因希望分享天主的光榮而歡躍。不但如此，我們連在磨難中也歡躍，因為我們知道：磨難生忍耐，忍耐生老練，老練生望德，望德不叫人蒙羞，因為天主的愛，藉著所賜與我們的聖神，已傾注在我們心中了。」(羅5:2~5)

重溫 Buy American. I Am. 巴菲特金融海嘯時的投書

巴菲特2008年10月17日金融海嘯最恐慌的時候，在紐約時報發表文章“Buy American. I Am.”「我會買進美國」。中文由2008/10/18經濟日報季晶晶編譯。原文網址附在底下：

我會買進美國 Buy American. I Am.

美國和海外的金融市場一團糟，金融問題已殃及經濟。短期內，失業率將上揚，商業景氣轉弱，報紙頭條仍會怵目驚心。
所以，我已不斷買進美股，是用自己的帳戶。以前除美國公債外，我沒有別的投資。（這不包括我在波克夏公司的持股，那已預定捐出來做公益。）如果價錢仍具吸引力，我波克夏以外的資產很快會全部轉成美股。
為什麼？
有個簡單的買進規則：別人貪婪時應恐懼，別人恐懼時應貪婪。現在瀰漫的是恐懼感，即使投資老手也逃不過。投資人提防借貸比率過高或競爭力弱的企業是對的，但對許多體質健全公司的長期展望憂心忡忡卻沒道理。這些企業的獲利偶爾會打嗝，但多數大公司會在五年、十年或二十年後締造新的獲利紀錄。
有一點要說清楚：我無法預測股市的短期走勢，不知一個月或一年後股價會漲或跌。然而，行情可能在市場信心轉強或經濟改觀前就走高，也許漲幅可觀。你若要等知更鳥啼鳴，春天可能已結束。
來談一點歷史：大蕭條期間，道瓊指數在1932年7月8日跌到41點的谷底。但經濟持續惡化到羅斯福1933年3月就任總統時。不過在此之前，股市已勁揚30%。又如第二次世界大戰初期，美國在歐洲及太平洋戰事皆不利，但股市在1942年4月觸底，比盟軍時來運轉早得多。再者，1980年代初，買股好時機是通膨肆虐而經濟重挫之時。簡言之，壞消息是投資人最好的朋友，讓你可用低價投資一小塊美國的未來。
長期來說，股市新聞會變好。在20世紀，美國歷經過兩次世界大戰和其他代價慘重的軍事衝突，以及大蕭條、十幾次衰退和金融恐慌，還有幾次石油危機、一波大流感，及總統丟人現眼後辭職下台。但道瓊指數照樣從66點漲至11,497點。
你可能以為，20世紀漲幅這麼大，幾乎不可能賠錢，但就是有些人虧錢。這些倒楣人只在覺得放心時買股票，一瞥見令人不安的新聞就賣出。
今天，手中持有現金及約當現金的人覺得心安，其實不該如此。他們選擇了可怕的長期資產，幾乎不生財且注定會貶值。沒錯，政府為緩解危機而採行的政策勢必引發通膨，進而加速現金帳戶的實際價值下滑。
股票未來十年的表現勢必勝過現金。現在緊抱現金的投資人，是賭他們稍後可算準時機再進場買進。在等待好消息時，他們忽視冰上曲棍球巨星葛瑞斯基（Wayne Gretzky）的建言：「溜冰時要滑向曲棍球餅預料會到的地方，而不是現在的位置。」
我不喜歡對股市發表意見，容我再次強調，我不知市場短期走向。然而，我會仿效一家餐廳的作法，這家餐廳在空盪盪的銀行大樓開業，廣告標語說：「錢放哪裡，就在哪裡吃。」今天，我的錢和我的嘴都嚷著要「股票」。

還有以下四篇報導，我蠻認同的。原文網址附在底下。

《前聯準會主席柏南克：美經濟急墜後將強彈》：「下一季可能出現非常劇烈、短暫的衰退，我希望為期短暫。如果勞動力和企業沒有受到太大傷害，那麼我們就可能見到相當迅速的反彈。」

梁啟源《瘟疫、油崩與股災》：「惟新冠疫情及油價崩跌屬短期重大事件，其對經濟及股市的影響也將會是短期的。」

《快回來了？摩根大通：今年餘下時間股市將湧現瘋狂買盤 投資者須長抱》：「其報告預計，今年餘下時間，主要投資領域的股票將湧入 3.25 兆美元的淨買入，與第一季淨拋售 1.88 兆美元的光景相比是巨大逆轉。」

《Cramer：市場沒考慮抗COVID-19藥物問世 長期放空根本反科學！》

我們無法預測這波COVID-19熊市到底什麼時候觸底反彈，可能很快，也可能很久，甚至還會大跌一波。但是，我們可以準備，可以在恐慌當下適度貪婪。

以我來說，我會盡可能地買進多一點的股票，尤其美股。畢竟，美國可是投入了「史上之最」的「2兆美元刺激方案 + Fed的無限QE」啊！人類歷史上從未有過的龐大資金，其他國家也遠比不上。因此，股價反彈時，美股「可能會」ㄧ飛沖天啊！

不過，這一切都不該代替你做你自己的任何投資決策。你的盈虧，由你創造，也由你承擔！

另外，我有想到一個波克夏股東的最大黑天鵝，別說我沒提醒你：

「如果巴菲特染上COVID-19」

那會怎樣？波克夏股價肯定崩跌！

跌多少？不知道。但，前些年度巴菲特信中提到波克夏史上4次股價大崩跌，分別是跌38.1%～59.1%。

所以，我就以1973～1975年那次自高點崩跌59.1%去推測最慘的情況：BRK.B 自$231.61跌至$94.64。

如果你是「現金帳戶」沒有問題，若是有融資的帳戶就要防止融資被斷頭。

我自己是想：若波克夏股票這般的跌法—只他家崩跌，其他檔都沒跌這樣慘—那我應該要「砸鍋賣鐵」把其他持股出清，用洪荒之力盡可能買進更多的BRK.B ！

當然，這是我的想法跟作為。你有你的風險承受度，要做好準備！

Buy American. I Am.

https://www.nytimes.com/2008/10/17/opinion/17buffett.html

前聯準會主席柏南克：美經濟急墜後將強彈

https://udn.com/news/story/6813/4444019

名家縱論／瘟疫、油崩與股災

https://udn.com/news/story/7339/4433535

快回來了？摩根大通：今年餘下時間股市將湧現瘋狂買盤 投資者須長抱

https://news.cnyes.com/news/id/4457715

Cramer：市場沒考慮抗COVID-19藥物問世 長期放空根本反科學！

https://news.cnyes.com/news/id/4458811

巴菲特2019年度信閱讀分享2 (邱涵能)

讓股東樂觀的波克夏優勢

2020年的三月，股價像雲霄飛車般的上下劇烈波動，動輒漲跌10%。剛出爐巴菲特寫給波克夏股東的信似乎被忽視。信中巴菲特引用1924年出版《長期投資股票》(Common Stocks as Long Term Investments)

一書史密斯Smith ( Edgar Lawrence Smith)的觀點，說明優秀股票上市公司「保留盈餘再投資」能為股東帶來更高的投資回報。巴菲特因此結論：「隨著時間流逝，投資股票的長期表現肯定好過固定利率的債券。」

但是，他不忘警告大家：「樂觀的期望需附帶警語：明天股票價格可能發生任何可能！有時，股市會大幅下跌，跌幅可能達到50%，甚至更大。」果然，這樣的警語印證在今年三月：S&P 500自二月的最高3,394點下跌最多至2,192達35%；道瓊下跌最多達38%；蘋果35%；可口可樂40%，打6折；連波克夏都從$231.61的高價下跌至$159.5的價格，跌幅31%，本淨比達PBR=0.92的P/V值。其他美股更不用說，打對折的，下跌7成、8成的都有。

巴菲特警語最後還有背書：「結合我去年寫的《美國順風車》與史密斯的《保留盈餘再投資》，投資美股，可以讓具有兩項特質的投資人得到長期的豐收。」哪兩項特質？「不用借來的錢投資」還有「能控制好自己情緒」。面對三月熊市，這讓我們省思：

「我是否做好資產配置，不過度借貸、融資買股？」

「我是否能管理好自己的情緒，不因股價大跌而憂慮、大漲而狂喜？」
「我是否能不受市場先生影響，放眼看到投資股票公司的內在價值？」

面對三月波克夏股價的崩跌，股東們更要讀讀巴菲特信，他可分析了讓股東樂觀的波克夏五大優勢：

1. 波克夏的資產配置在各式各樣的公司中—或全資擁有的子公司，或擁有部分股票的公司—它們的資本報酬率都很出色

2. 波克夏將旗下受控制的業務視作一個完整的集團，富有持久且重要的經濟優勢。

3. 波克夏將保守謹慎地管理財務，以抵禦外部經濟極端變化的衝擊—這正印證了三月熊市下，波克夏仍游刃有餘的資金，可買股或收購。

4. 波克夏擁有稱職又敬業的經理人，經營波克夏事業的樂趣勝過高薪和虛名對他們的吸引。

5. 波克夏董事們—股東的監護人—始終專注股東的福利和企業文化的培育。

三月熊市期間，有許多股票上市公司宣布要回購股票(庫藏股)，以抵禦股價崩跌，拉抬股價，維護公司價值。波克夏會不會這樣做？今年股東信中，巴菲特再提到波克夏回購股票的兩項前題：1. 股價遠低於內在價值；2. 回購之後仍餘充足的現金。而去年(2019)波克夏也真大筆回購股票了。但現今呢？

我認為，三月熊市太多好公司廉價出售，為波克夏來說應該是多多買這些公司。不管是整個收購，或是買股票，或是買優先股—附帶高股息與未來低價買進用的認股權證—都是很好的資金應用，勝過公司股票回購。但是，若波克夏股價大崩跌，甚至跌過大盤甚多，回購股票也是好事。但，巴菲特二老的前題絕對沒有「拉抬股價，維護公司價值」。他倆視波克夏股東是成熟的成年投資人—沒在怕的。

走筆至此，我以巴菲特1987年度寫給股東的話互勉(括號內是我加的)：「只要一家企業的內在價值持續以令人滿意的速度成長，該公司在事業上的成功(股價的回升)多久才會受到人們的肯定並不是那麼重要。」

上主，我由深淵向你呼號，我主，求你俯聽我的呼號，求你側耳俯聽我的哀禱！我仰賴上主，我靈期待他的聖言；我靈等候我主，切於更夫的待旦。因為上主富於仁慈，他必定慷慨救援。(詠130:1~2 ,5~7)

PS. 特別寫給閱讀Blogger的朋友們：我可以看得到你們的留言，但是卻無法留言回覆。你們的留言，我都很認真在讀喔！

市場先生

葛拉漢是我的良師益友。很久以前，他曾經描述過一種看待市場漲跌情形的心態，我認為這是最有助於投資成功的看法。他說，你應該將市場上的報價想像成由一個幾乎沒有主見的傢伙所提出的，這個傢伙叫做「市場先生」，他跟你就像是一家私人企業的合夥人。市場先生每天都會出現，並且提出一份報價，他不是要收購你手中的持股，就是想把手上的股票賣給你。

雖然你們共同擁有的企業可能具有穩定的經濟特質，但是市場先生的報價卻絕對不會是穩定的。因為說來悲哀，這位可憐的傢伙罹患了無可救藥的情緒疾病：有時候他極度樂觀，眼中只看到對你們的企業有利的影響因素，在這個情緒下，喊出的買價和賣價會非常高，因為深怕你將他手中的股票搶購過去，剝奪唾手可得的利益；有時候他會感到很沮喪，認為你們的企業以及整個世界的未來充滿了困難，在這種情緒下，他會報出非常低的價格，深怕你將手中所有的股票全部賣給他。

市場先生還有另一個很可愛的特性：他不在乎受人冷落。如果你對他今天所報出的價格不感興趣，明天他還是會繼續報價，而要不要交易則完全由你來決定，在這種情況下，只要他愈驚慌沮喪，情況就會對你越有利。

但是，就像是舞會的灰姑娘一樣，你必須留心一項警告，否則一切都會變成南瓜和老鼠：市場先生只能為你服務，並不能指導你，你只能寄望賺他的錢，但不能仰賴他的智慧。如果有一天他顯得特別愚蠢，你有自由可以選擇不理會他或是占他的便宜，但如果你受到他的影響，結果可能是個災難。如果你無法確認是否比市場先生更了解自己的事業，且更懂得如何評估自己的事業，你根本就不應該淌這趟混水。

在我看來，投資成功不是靠神機妙算、電腦程式，或是研判股價及大盤的波動變化而來。一位投資人要獲得成功，靠的是正確的商業判斷，加上能夠堅持自己想法及行為的能力，不受具有高度傳染性的市場情緒所影響。在我自己努力不受這些外力影響的過程中，我發覺牢記葛拉漢的市場先生概念實在非常有幫助。

孟格和我謹遵葛拉漢的教誨，讓這些股票本身的營運業績效—而不是每天、甚至每年的報價，告訴我們投資是否成功。市場可能會有段時間忽視企業的成功，但最後終究會肯定這個事實。就像葛拉漢曾經說過：「在短期間內，市場是一個計數器，但就長期來說，市場是一個稱重器。」只要一家企業的內在價值持續以令人滿意的速度成長，該公司在事業上的成功多久才會受到人們的肯定並不是那麼重要。事實上，遲來的肯定可說是件好事：這提供我們一個好機會，可以用優惠的價格多收購該公司的股票。

PS1. 全文摘錄自：張淑芳譯，勞倫斯·康寧漢編著(2008)：巴菲特寫給股東的信。台北市：財信。P.150 ~ 152。

PS2. 美股已經正式進入熊市，結束11年漫長的大牛市。何時反彈，沒人知道。在市場恐慌之際，葛拉漢的「市場先生」概念，巴菲特詳盡地解釋，正可以開悟我們現在被「高度傳染性的市場情緒」左右的思緒，靜心思索價值投資的真諦。

股災會過去，雨過天會晴

黑色星期四，股災後，好像出來說什麼話都不對。只要有投資股票的人，沒有一個不損失慘重—至少帳面上看是如此。

看著美股如殺戮戰場般的崩跌，我想，誰這麼不理性，殺價殺得這麼狠：莫說漲高的題材股了，就連可口可樂這麼傳統的大牛股，百事可樂這麼傳統多樣的食品股，波克夏這麼性價高(P/V)的價值股，都跌10%—有的在盤後跌破10%—實在令人不可思議！後來想想，可能是「高頻交易電腦程式」搞的。可見，AI機器人比我們還更不理性。

盤前波克夏跌到$184了，買了點，盤後又跌到$175，又買了點。誰有這麼多的錢可一直加碼下去啊！而且這樣的低價，還是2017年夏天以前才看得到的，一下子的把我們打回三年前的持股資產水準：是否我們這三年都做了白工？

看著昨晚的拋售潮，甚至連券商的網頁都卡卡的，不禁令人懷疑：是世界末日了嗎？人類都不需要公司了嗎？不需要公司為我們生產日常生活用品，為我們服務各種生活需求了嗎？

以上答案「絕對是否定的」！

想起葛拉漢的話：「短期來看，股價是投票器；長期來看，則是體重器。」

現在是人們恐慌情緒在作祟。理性與判斷拋到九霄雲外。

當然，我們也不知道股價何時落底⋯⋯

但是，我們知道：這一切都會過去。如果你我手抱卓越公司的話，雨過總會天晴，而且會晴空萬里。

謹以此文誌2020/3/12股災日。

「藉著耶穌我們得因信德進入了現今所站立的這恩寵中，並因希望分享天主的光榮而歡躍。不但如此，我們連在磨難中也歡躍，因為我們知道：磨難生忍耐，忍耐生老練，老練生望德，望德不叫人蒙羞，因為天主的愛，藉著所賜與我們的聖神，已傾注在我們心中了。」(羅5:2~5)

我們無法預測，但可以準備，且要時時做好準備

黑色星期一，2020/3/9，股市、油市大崩跌！油價竟然可以ㄧ天跌兩三成！代表美股大盤的S&P 500指數一天跌7.6%，且自最高點下跌到谷底近20%，符合美股熊市定義。手中有持股的你我都不好受。

冷靜下來，想起霍華·馬克斯書上所寫：「你無法預測，但可以準備」我想再加上一句：「時時做好準備」。誰做到了？巴菲特！

2019年報才出爐，我們看到波克夏現在是滿手現金—雖然，稍微可惜，去年回購自家股票用掉了一部分現金(50億美元)，但仍滿抱現金、美國國債券、部分固定收益證券甚至巨額浮存金—面對股災，甚至可能來的熊市，巴菲特無需驚慌，他也不因此而驚慌。相反的，泰然的他，正可貪婪地逐步買進。這一點，無人能比，我們也很難做到。

股災，大夥都因股價崩跌而驚慌—這是人性，我們皆如此—巴菲特卻能看到價格/價值比(P/V)浮現而喜悅。因為，他準備好了，波克夏滿手現金—這才造就波克夏五十多年來的成就，真真沒人能比！巴菲特不預測。孟格甚至說：「98%的時間，我們對股市保持無知。我們不知道明天、明年股價會不會跌。我們不知道。」另一方面，巴菲特看得不是股價的波動，而是相對內在價值的溢缺。若股價遠超過內在價值，要嘛賣出，不嘛抱著不動；股價跌落，遠低於內在價值時，還客氣什麼？快買吧！買了又跌，能加碼就加碼，不能加碼就等待時間驗證這筆投資。一般人說得容易，力行難，我們都太容易被影響。但，巴菲特不會。

我們無法預測明天、下個月、甚至一兩年後股價的走勢，正如武漢肺炎和油價崩跌這兩隻真正的「黑天鵝」。但是，我們可以準備。準備什麼呢？一、好股名單，二、充裕現金，三、不融資借貸—即使要，也要壓低比率，確定可償還。這樣的準備不是熊市來臨前才該做的，而是要時時做好準備。前兩年不屑巴菲特滿手現金、投資報酬低落的人，現在可真被打臉。人家，可是近一甲子的價值投資經驗啊！

謹以此文，誌此股災日。我還有許多需要學習的、努力的。

「你們先該尋求天主的國和它的義德，這一切自會加給你們。所以你們不要為明天憂慮，因為明天有明天的憂慮！一天的苦足夠一天受的了。」(瑪6:33~34)

巴菲特2019年度信閱讀分享1 (邱涵能)

保留盈餘再投資—波克夏致勝秘密

巴菲特藉1924年出版《長期投資股票》一書的財經學者史密斯 Smith ( Edgar Lawrence Smith)，說明優秀股票上市公司「保留盈餘再投資」能為股東帶來更高的投資回報，而這也是波克夏二老，長期以來致力打造波克夏公司的方向。他倆將波克夏54年來的獲利保留在公司—不以現金股利的方式發放下去—不斷尋覓具備卓越回報、由誠實稱職經理人經營且價格合理的公司，將其整個買下(收購)，或買進部分股份(買股)，以期待買進公司獲利成長，並讓波克夏的內在價值同步成長，回饋價值給股東。

這就是波克夏五十幾年來成長的模式。我曾著文《波克夏股東的絕對報酬率會等於它的獲利能力》說明投資波克夏之所以能大幅獲利的緣由。

波克夏子公司的獲利會直接簿記在母公司財報中，但是持股公司的獲利只會以現金股利的方式簿記在波克夏財報內，持股公司保留的盈餘在波克夏財報中「消失不見了」！但，真的消失了嗎、不見了嗎？巴菲特寫到：「通常這些持股公司會使用保留盈餘來擴展事業、提升效率，或者回購股票，因而提升波克夏在未來獲利的份額。」

巴菲特信中表列十大持股公司保留盈餘與發放股利的數額，如圖。我們看到，2019年底十大持股公司中，只有可口可樂發放給波克夏現金股利多過它等比率的保留盈餘。這代表可口可樂是個金牛型的公司(從BCG矩陣來看)，不太需要保留盈餘再投資，公司就可以收到滾滾而來的現金。比較接近可口可樂的是富國銀行，其所發現金股利快接近保留盈餘了。

然而，保留盈餘占總盈餘比率最高的是美國運通，高達79.3%的獲利保留在公司。我上一篇文章《巴菲特老師，什麼是集中投資？》提到美國運通股價自金融海嘯低點漲11倍多，應該是其保留盈餘的作為。

保留盈餘比率第二高的是Delta航空，達78.5%。可是航空業不是很好的投資—巴菲特說的—那麼波克夏把美國的前幾大航空公司都買了，為什麼？是因為把它們當作一整家的獨占公司看待。所以這樣來看，它們保留盈餘可能是拿來「擴展版圖」，更形獨占。當下，因武漢肺炎傳播，全球航空業蕭條。但是，二十一世紀是地球村的世紀，疫情告一段落後，人們還是會飛向世界各地，旅遊、出差、探親訪友—我猜，巴菲特可能也會趁這段航空股崩跌的時候加碼，反正我們波克夏公司有的是錢！

第三的蘋果「無需多言」，高比率保留盈餘為蘋果創造更多新產品、新服務，賺取更大的利潤。

當然，如果要認同這樣每年獲利中「消失不見了」的保留盈餘觀點，前題是你如何看待股票：「孟格和我不認為我們的持股是賭場裡的籌碼，會因為公司降評、獲利不符華爾街的預期、Fed採取的行動、政治或經濟的危機—如最近的武漢肺炎疫情—而賣出持股。相反的，我們在持股中看到的是一群公司，我們擁有其部分權利，而它們也年複一年地為我們賺取利潤。」

這觀念不斷提醒我、叮嚀自己：別把自己手中的股票當作隨時可賣掉的票券，該當審視、珍惜其背後公司的競爭優勢。選股要睜亮眼睛，抱股要懷抱信心。

「上主，求你向我們廣施慈愛，有如我們對你所存的期待。」(詠33:22)

股災，巴菲特怎麼面對

美股大跌五天了！我們不是巴菲特，很難不動於心。

巴菲特給股東信時時叮嚀我們：明天股票是漲是落沒人知道，下個月也是如此，甚至未來一兩年也是無法預測。他倆也從不預測。所以，我們該做好資產的配置；該低價買進好公司，買進我們信得過公司的股票；不該借錢買股，時時保留足夠的現金，以便股災時逢低買進。他並以歷史經驗提醒我們：波克夏史上股價曾4次腰斬，要我們有心理準備喔！

因此，我來分析三種資產組合的狀態：

第一，持股六到八成，擁有二到四成的現金。好處是股災來時最安心，還有多餘的現金逢低加碼。缺點是過高的現金比拖累大牛市的投資報酬。所以，八成持股兩成現金或許是合宜的比率—波克夏2019年底就差不多是這樣的比率*。

第二，滿持股、無現金、也無融資等短期債務。好處是全然跟上大牛市上漲的腳步，股災來時忍一忍帳面價值的下跌，災後反彈資產還會再創新高；缺點是股災來時不能進一步抄底。當然，前題是買的公司夠好，持股信心足夠—而「持股信心」往往是能不能撐過股災的關鍵因素。

第三，滿持股、又融資買股、融資餘額占比又過大。這是大牛市的大順風車，卻是股災時的致命傷。不斷下跌的股價會逼迫融資保證金，等低於紅線就會融資追繳，造成投資大虧損。

巴菲特在今年股東信中說：「隨著時間流逝，股票的長期表現肯定好過債券。但是，樂觀的期望需附帶警告：明天股票價格可能發生任何可能！有時，股市會大幅下跌，跌幅可能達到50%，甚至更大。但從我去年寫過的《美國順風車》與史密斯先生所描述的《保留盈餘再投資》相結合，將讓股票投資成為不使用借貸資金，並且可以控制自己個人情緒的投資者，得到長期的豐收。」

甚至，我猜這週的股災中，巴菲特又下手買了不少低價股票，他總是樂於股價下跌，低價買進。

在此，我得認錯：這兩年由於「貪心」，我用融資加碼了不少股票，雖自去年底開始ㄧ路償還，但還是剩不少。雖然可以承受整體股票下跌25%，但是，下跌過程也缺乏「豐沛的資金、足夠的信心」不斷加碼的能力。我罪、我罪、我的重罪(天主教痛悔經)。這波股災，相信持股人都跟我一樣「帳面價值」下跌很多。我也打算趁此契機，清償融資，清倉衛星持股，回到「第一種」資產組合狀態，以便「泰然」地面對未來的股災、甚至大熊市。

面對股災我們都帳面損失慘重，文末該說什麼呢？寫一段聖經的話來互勉：

「我們與天主合作的人，也勸你們不要白受天主的恩寵—因為經上說：『在悅納的時候，我俯允了你；在救恩的時日，我幫助了你。』看！如今正是悅納的時候；看！如今正是救恩的時日。」(格後6:1~2)

PS1. 別問我此時該買該賣、買啥賣啥，這永遠不是別人能告訴你的。

PS2. 這一個月內，波克夏(BRK.B)從高點$230.08跌至$199.68，最多跌了13.2%；從2/21(上週五)收盤價$229.33，跌至2/28(本週五)收盤價$206.34，跌了10.0%。

S&P 500指數從最高3393.52點跌至2855.84點，最多跌了15.8%；從2/21(上週五)收盤3,337.75點，跌至2/28(本週五)收盤2,954.22點，跌了11.5%。

道瓊指數從最高29,568.57點跌至24,681.01點，最多跌了16.5%。

去年大家都在討論S&P 500和道瓊的高漲、高報酬率，如今股災時，它們的跌幅也遠大於波克夏。波克夏的集團和控股內容，讓它耐跌。

* 波克夏2019年底資產負債表上，總資產 818b；純現金 64b，占7.8%；約當現金+國債券+應收帳款131b，占16.1%；再加固定收益證券150b，占18.4%，約兩成資金。這裡未計入它的保險浮存金。

2019Q4起買進波克夏B股合理價格

巴菲特2019年度寫給股東的信和波克夏2019年度財報出爐了。

從年報K-31頁中，找到波克夏A股每股帳面價值(BPS)為$261,417；換算為B股每股帳面價值BPS=$174.28。

相較2018Q4 BRK.A BPS=$212,503 (BRK.B BPS=$141.67)，波克夏每股帳面價值成長了23.0%。相對其股價漲幅11.0%，每股帳面價值(BPS)成長率更大。究其原因，除了巴菲特在股東信所寫的：「2019年，不斷上漲的股價使未實現損益增加了537億美元，肇因GAAP新會計準則讓波克夏的獲利達到814億美元之多。」還有就是「股票回購」(庫藏股)。在年報K-103頁，2019年底的總發行股數為1,624,958股(A股)，相較2018年底的164.1萬股，減少了約1.6萬A股，0.97%的總股份—我們股東也提升了約1%的帳面價值。正如巴菲特信中寫到：「2019年，波克夏股價的P/V值時而迷人，因此，我們花費了50億美元回購了公司1%的股份。」去年賣BRK.B 的人可是一不小心賣回給巴菲特(波克夏)喔！

2019年波克夏淨利為814.17億美元，A股每股盈餘EPS=$49,828 ；換算為B股每股盈餘EPS=$33.2。

2019Q4波克夏B股每股帳⾯價值：$174.28。

PBR≦1.5 → BRK.B=$261.42

PBR≦1.2 → BRK.B=$209.13

PBR≦1.1 → BRK.B=$191.71

2019年波克夏每股帳⾯價值成長率：23.0%。

2019/12/31，BRK.B 收盤價$226.5，PBR=1.30 (現時本淨比)，PER=6.8 (現時本益比)。前日週五2020/2/21，BRK.B 收盤價$229.33，PBR=1.32 (落後本淨比)，PER=6.9 (落後本益比)。

巴菲特老師，什麼是集中投資？

巴菲特：請看看我們波克夏公司的股票投資組合(Portfolio)，尤其新一期(2019/12/31)的表格，你將會知道什麼是巴菲特式集中投資(Focus Investment)。

波克夏持股第一大的公司蘋果(Apple)，占投資組合的29.74%，單單這ㄧ檔比重就占了全部的三分之一(1/3)！這就是集中投資。波克夏從2016年開始買進蘋果，巴菲特看好的是蘋果產品和服務的「客戶黏著度」—不用我說，果粉都心知肚明、靈犀相通。2016年蘋果股價恰逢低迷，波克夏約在$110建倉，至今股價漲了近3倍—雖然更多股份是後來加碼的。

波克夏持股前3大的公司—又包括美國銀行(Bank of America)和可口可樂—占投資組合的52.35%，也就是占全部的二分之一(1/2)。2011年美國銀行遭遇危機，波克夏注資50億美元買優先股，後來轉換成普通股。美國銀行股票也由當時谷底的$5爬升到現在的$35，波克夏持股成本約$12.7。

可口可樂的優勢無需贅言，波克夏當年入股，至今擁有可口可樂公司十分之一的股份，一直都沒賣，將來也不會賣喔！

波克夏持股前5大的公司—又再包括美國運通和富國銀行(Wells Fargo)—占投資組合的67.33%，也就是占全部的三分之二(2/3)。美國運通是讓巴菲特脫離葛拉漢「雪茄屁股」式分散投資，改採孟格「偉大公司」式集中投資的轉淚點。新型態的第三方支付似乎沒有削減它的護城河優勢，美國運通發行的黑卡號稱「地球上合法的事，他都能想辦法給你辦到」，簡直就是「阿拉丁的神燈精靈」般，讓全球富豪莫想擁有。其股價自金融海嘯低點漲11倍多！

這幾年波克夏對富國銀行的持股增增減減，但依然是它的5大持股之一。我的書中有分析到：富國銀行長達15年的平均ROE，遠遠高過其他美國的大銀行，是最具競爭力的銀行。

波克夏持股前7大的公司—又包括卡夫亨氏(Kraft Heinz)和摩根大通銀行(JPMorgan Chase)—占投資組合的75.03%，也就是占全部的四分之三(3/4)。我曾著文分析過美國四大銀行：摩根大通銀行不但是美國資產最龐大的銀行，獲利亮眼，最關鍵的，它是美國央行(Fed)背後最大、最有影響力的股東—沒看錯，我曾著文分析過。但是，我想巴菲特看上它的，更是它現在的CEO 戴蒙(Jamie Dimon)。巴菲特還鼓勵大家去讀讀戴蒙寫給摩根大通股東的信呢。

卡夫亨氏的股價這兩年多大跳水—我也損失慘重，呵呵^_^—但波克夏2013年開始跟3G資本聯合收購亨氏(Heinz)，之後再一起收購卡夫(Kraft)，合組成卡夫亨氏公司。此後，波克夏對其持股一直沒有變動。即使卡夫亨氏新公司股票2015年重新上市後，股價從$71漲到$97，2019年又跌到$24—波克夏持股成本為$30—抱上又抱下，波克夏依然沒有出脫股份。巴菲特和孟格在股東會上回應股東的疑問，都還認為跟3G資本的合作是Ok的，也尊重他們派出的管理者。卡夫亨氏後續如何，我們等著瞧吧！

波克夏持股前17大的公司，占投資組合的90.9%，已經是絕大部分的十分之九(9/10)。其中特別是信評公司穆迪(Moody’s)，波克夏在2012年建倉，目前的持股成本是2.48億美元，可是持股市值2019年底已來到58.568億美元，波克夏7年獲利達23倍多，匪夷所思！

孟格老師，又，什麼是集中投資？

孟格*：「在美國，一個人或機構，如果用絕大多數的財富，長期投資於三家優秀的美國公司，那麼絕對能夠發大財。進一步說，我認為，在某些情況下，一個家族或一個基金用90%的資產來投資一支股票，也不失為一種理性的選擇。」

涵能老師，你認為，什麼是集中投資？

「投資就是與贏家共創價值！贏家是誰？最好的贏家就是股神巴菲特所管理的波克夏公司。當然，你也可以採用『進可攻退可守的波克夏股票投資組合』，另外去挑選其他卓越公司的股票來達到集中投資的方式。」**

「假使你願意，就能遵守祂的誡命；成為一個忠信的人，完全在於你自願。祂在你面前安放了火與水，你可任意伸手選取。」(德15:16~17)

*《窮查理的普通常識》p.249

**《買進巴菲特，穩賺18%》p9, p67

PS. 在Blogger留言的朋友，抱歉！因為網頁設定，我無法留言回饋，也無法上傳圖片，可是看得你們的留言。但未來我還是想，願意繼續保留Blogger這個分享的園地。

牛市11年，波克夏跑贏大盤了嗎？

去年(2019年)，S&P 500指數狂漲28.9%，大贏波克夏股價的漲幅10.9%。就連道瓊指數22.3%漲幅也是波克夏股價漲幅的兩倍。於是，讀者的疑問就出來了：是否買S&P 500指數基金會比波克夏股票好？

我們就以這波自金融海嘯後長達11年的大牛市股價漲幅來比較。

金融海嘯股價落底時間，台股約在2008年的11月，美股約在2009年的3月。我們找出當時的最低價(線圖來自Google 和Apple 股價App)，和昨天(2020/2/14)的收盤價相比較，看看各個漲幅多少倍。再以11年整的時間開根號計算，看看它們的年複成長率各多少。

至於比較的代表性股票。BRK.B 現今1,500股才等於BRK.A的1股，但之前曾有過30股：1股的時候，故波克夏股價我們用BRK.A來計算比較方便。S&P 500指數基金，我們之前有用過SPY和VOO來比較。但是我發現，雖然巴菲特推薦先鋒S&P 500指數基金，但John Bogle 柏格比較推薦的先鋒S&P 500指數基金是TIF(Traditional Index Fund) 傳統指數基金—應該就是VFINX，它的價格是前ㄧ天收盤價來報價—而非隨時可交易的ETF(如VOO)。VFINX成立歷史長、圖表時間也長，比較能拿來比較；VOO成立時間短(好像2010年後才有) 、圖表時間也短。另外，我們也加入道瓊指數基金來比較，採用的是DIA的ETF基金。

<金融海嘯至今11年來，波克夏與S&P 500指數基金成長率比較表>

BRK.A的11年股價漲幅為4.65倍、年複成長率15.0%，比較精確的年複成長率為14.99055%(作比較用)。

SPY的11年股價漲幅為4.44倍、年複成長率14.5%，年複成長率輸波克夏0.49%。

VFINX 的11年股價漲幅為4.60倍、年複成長率14.9%，年複成長率輸波克夏0.11%。

DIA的11年股價漲幅為4.16倍、年複成長率13.8%，年複成長率輸波克夏1.15%。

我們看到，11年來，不管是S&P 500傳統TIF指數基金、ETF指數基金，或是道瓊ETF指數基金的漲幅，都輸給波克夏股價的漲幅—即使2019年大勝的情況下。這讓我們又想起葛拉漢的銘言：「長期來看⋯⋯股價是體重機。」唯有內在價值年複一年地大幅成長，股價才能高漲，才能帶來豐沛的獲利。投資，還是「馬拉松式」的長跑比賽。

我的書《買進巴菲特，穩賺18%》提到—可能很多讀者已不再翻閱了^_^—波克夏內在價值的三大關鍵(p.51~53)：第一，波克夏擁有的龐大資金(可以隨時買股與收購)；第二，子公司強勁的獲利(增添公司的價值)；第三，波克夏企業文化帶來的經營優勢(特有的藍海競爭策略)。這些都是馬拉松式投資必要的優勢。當然，美國S&P 500的企業是「江山代有才人出，一代新人換舊人」的優勢，莫可等閒。所以，最低手續費、管理費的TIF傳統指數基金VFINX，才能緊咬著波克夏股價的漲幅。

武漢肺炎(新冠肺炎, COVID-19)肆虐之際，股價作為「領先指標」，早已在眾人恐慌還沒達到高峰之際，觸底反彈—也可能還沒真正觸底。站立高處檢視過往，才能解現局茫然、近視之處境，方可胸有成竹地布局未來。和各位共勉！

「弟兄們！我並不以為我已經奪得，我只顧一件事：即忘盡我背後的，只向在我前面的奔馳，為達到目標，為爭取天主在基督耶穌內召我向上爭奪的獎品。 」(斐3:13~14) 

PS. 從Google 和Apple 股價App找到股價落底時間，分別是 

BRK.A: 2009/3/16; 

SPY: 2009/3/13; 

VFINX: 2009/2/27; 

DIA: 2009/1/31。

2030幻想曲

春節休市十天後台股開盤，一如武漢肺炎(2019nCov)的擴散與恐慌，台股開盤也重挫，跌幅創新高。2/3週一陸股也要開盤了，情勢會如何，大家想也知道。

這段時間重讀巴菲特歷年寫給股東的信，2017年度信巴菲特舉了4次波克夏股價重挫的歷史，跌幅都將近50%。這讓我不禁幻想起來⋯⋯以下引號內文章皆是我的「幻想」：

「2019Q3波克夏B股BPS= $162.62。若波克夏2019Q4豐收，為15%的年成長率；2020年則是穩定的8%年成長率。那麼，2020Q4波克夏B股BPS= $182.44。此時(2020年末、2021年初)，十年大牛市走到尾端，投資人超級樂觀的情緒讓股市走向瘋牛般狂漲。我賣掉了其他持股和小部分BRK.B ，保留了大部分BRK.B 和三分之一現金退場觀望。BRK.B 股價如同2008金融海嘯時瘋漲，本淨比同金融海嘯時ㄧ般，來到PBR=2.2，所以股價漲到$400。

「瘋牛之後伴隨大熊市。正如巴菲特所舉過去4次波克夏股價的崩跌，BRK.B 股價也腰斬到$200。嘿！我三分之一的現金全買了BRK.B 。抱了多多的波克夏股票。

「歷史重演。又是一波十年的漫漫大牛市。此時，到了2030年。BRK.B 股價又從$200低點逐步爬昇，雖然巴菲特已不在，但後繼有人。爬了十年後，又來到低點的四、五倍價(2009年BRK.B 落底價$48.2，2020年創新高價$230，為4.8倍)，BRK.B 股價近$1,000。我滿懷喜樂的抱著BRK.B ⋯⋯」

別擾醒我的2030幻想曲，雖然武漢肺炎(2019nCov)現正肆虐，股市跌跌不休⋯⋯

疫情下的投資與持股

武漢肺炎(2019nCov)肆虐，台灣確診案例發布後，人心恐慌，新聞又一個接一個地壞消息播報，台股卻休市中。我們不禁想：這波疫情若持續擴大下去，除了自身及親友的安全外，我們的持股是漲是跌？是出脫避險，是危機入市？

我查了一下台股中的疫情受益股：恆大(1325)、康那香(9919)、毛寶(1732)、美德醫(9103)，如圖，都已經漲一波了！起漲點是12/31，1/20封關那日還都漲停(台灣確診案例還未發布)。我只怪自己怎麼那麼「不敏感」！應該要看到新聞、聽到消息—至少新聞已經報導三天以上—就該買進。至少買進其中我相對比較了解的。像恆大(1325)是做口罩不織布，它2019跌了一整年了—起跌點是2017年初，剛好跌兩年—肺炎疫情初始正是好的買點。現在呢？它已經漲了31%了，過完年開盤仍會漲，而且還可能是漲停。我覺得，年後再買，「安全邊際」相對較小，而且也不一定買得到。乾瞪眼了⋯⋯

台股年後開盤會漲會跌？

短期股價的漲跌我們無法預測，但若以2003年SARS的經驗來看，初期的恐慌會使股票跌多漲少，尤其恐慌到極點的時候跌更兇，但當事件告一段落—SARS的疫情在當年7月結束—股價的昇落還是會回歸基本面。也就是説，這波武漢肺炎(2019nCov)「最慢」在入夏後應該就會結束。而且有了上次SARS時候盲目與無知的防疫經驗，這次武漢肺炎(2019nCov)的防疫應該會相對有經驗、有秩序，不管大陸或台灣，都不再會像SARS般失控。所以，若不考慮其他外在總經因素，股市跌幅應該不會超過SARS那次。因此，如果我們抱的股票是「護城河」寬大、獲利能力強、資產負債表健康，應該不用急著賣。

台股封關後的美股，如圖，似乎也沒有因為武漢肺炎(2019nCov)而大跌。那美股，那波克夏的未來呢？我想引用巴菲特2018年度寫給股東信中的話：

「自 1942 年以來的『上一個』 77年裡，美國歷經了 7 位共和黨總統和 7 位民主黨總統，在他們任期內，這個國家經歷了不同時期的困境，包括如病毒般增長的通貨膨脹、高達 21% 的最優惠利率、幾場有爭議且代價極高的戰爭、有總統辭職、房市崩潰、金融海嘯後的社會癱瘓等一系列問題，但是這些可怕的頭條新聞，現在都已成為歷史。

「孟格和我很高興地承認，波克夏的成功很大程度上只是依賴著這列『美國經濟順風車』，波克夏只是搭上『美國經濟順風車』而已。展望未來，我仍然相信在『下一個 』 77 年裡，波克夏所取得的成就，幾乎肯定也將是來自『美國經濟順風車』的貢獻。」

巴菲特所描述的這段美股歷程，包括了他個人、巴菲特合夥人和波克夏的投資歷程。美國歷史上出現的幾個重大事件也都沒有打垮美股、打垮波克夏，未來也ㄧ樣！

我2015年秋出書《買進巴菲特，穩賺18%》以來，波克夏股價漲漲跌跌，甚至有些時候還盤整了不短時間。可是，現在BRK.B來到$226，BRK.A更高達34萬美元！這四年多來，有人買在$180，買在$200，卻因下跌而恐懼；有人買在$140、買在$170因上漲一些而想賣。這都是人性！我自己也ㄧ樣。想賣、抱不牢波克夏股票，就是因為瞭解它不夠深，也瞭解自己不夠深。因而受到自我貪婪與恐懼情緒的支使，違背初衷，一賣了之，失之大獲利的機會。能牢牢抱住波克夏股票到現在的人是有福的，能早早大筆買進波克夏股票並抱牢到現在的人更是有福。畢竟，本小利大利不大，本大利小利不小。手上抱的多，獲利才多。但是，更大的福氣則屬於「還繼續抱下去不賣」的人。即使未來面對短期的波動—更好是下跌時多買一點。

武漢肺炎(2019nCov)疫情剛開始讓人恐慌，面對新聞如跑馬燈似的奔襲，我們除了擔心自身及親友的安全，也難免擔心持股大跌。這篇寫在疫情初的文章，希望能夠勉勵你我。天主保佑！一切平安喜樂！

「所以你們不要為明天憂慮，因為明天有明天的憂慮！一天的苦足夠一天受的了。」(瑪6:34)

W8-BEN表格要填寫「境外居住地報稅號碼(FTIN)」

第一證券(Firstrade)來Email(如圖)，要我們的W8-BEN表格填寫報稅用「境外居住地報稅號碼(FTIN)」。我查問了好一些人，最後也得到Firstrade 的Email 確認：他們所謂的FTIN就是我們的「身份證字號」！

操作如下：用電腦登入第一證券(Firstrade)網頁，點[我的帳戶]，點[設定]，找[W-8BEN]，點[更新]，在[6. 居住地報稅號]的空格裡填入身份證字號(如圖)，點下一頁、下一頁(其他都不用改)，[簽名欄]簽名(觸控簽名)，就完成了。

祝福大家操作順利！

感謝幾位讀者、網友的操作分享，我就不寫出你們的名字、網名了。謝謝你們！

2019 我的投資回顧

豐收的2019年，投資獲利彌補了2018的虧損後，還有不錯的盈餘！

先看看數據：我的投資報酬率(RoC) 18.7%、淨資產報酬率(RoE) 40.4%。美股道瓊指數漲22.3%， S&P 500 指數28.9% ，NASDAQ 指數35.2%，台股大盤指數23.3 %，陸股上證指數22.3%，波克夏(BRK.B)股價漲幅10.9%。

2019年投資人應該都笑開懷。雖然，我的投資報酬率(RoC)，輸道瓊指數、S&P 500 指數、NASDAQ 指數、台股大盤指數、上證指數，只贏過波克夏股價漲幅。但是，淨資產報酬率(RoE)就全打敗大盤了。RoE 之所以這麼高，是因為我有貸款投入股市，還有股市融資，形成資產的擴張。但是，這不會因此幫助投資成功，只會擴大獲利率與虧損率，就如2018的重虧和2019的大贏。所以，用之要戒慎小心。我也準備一步步縮表，將來我的 RoE 大概會等同 RoC 了。

還記得2018的投資回顧我提到巴菲特說：「投資的第一條準則就是不要賠錢，第二條準則就是不要忘記第一條。」這句話今年ㄧ直縈繞在耳邊！若我去年沒有虧損、甚至大虧，那我今年只要小賺就贏過兩年盈虧的總合了。我們以全押注波克夏試算看看：

2018年波克夏的股價從$198.22漲到$204.18，漲了3.0%。2019年從$204.18年底漲到$226.5，漲了10.9%。兩年收盤都沒跌。如果，我們從2018年初$198.22投資波克夏，到2019年末$226.5，兩年獲益14.3%—勝過我兩年 RoE 獲益8.0%—真不錯！雖然小於S&P 500 指數20.8%的兩年獲益。

這也是網友問我的問題：

現在投資S&P 500 的ETF好不好？

投資S&P 500 的ETF當然好！這是John Bogle — 他可是深受巴菲特認為可塑立投資界雕像的唯一人士—最推崇的投資方式。但是，當你看到今年S&P 500 指數漲幅這麼兇時，我們是不是要思考：它內在價值相對價格的比率縮小很多，甚至小於1。也就是說，S&P 500 指數的性價比不高了。這時，漲幅相對較小的波克夏性價比是不是會比較高？更多波克夏和S&P 500 指數投資的討論，我曾有多篇文章，各位可以去搜尋看一看。

還記得去年我對熊市所下的定義：「從最高價下跌40%以上，才算是終結這波大牛市的熊市。」2008年金融海嘯以來，熊市將要來的傳言不斷，只因為金融海嘯的震撼太大了。然而，「牛市憂慮中升，熊市希望中跌」。正因為投資人擔憂大熊市隨時到來，所以謹慎投資，股市可以緩步走升。當投資人太過樂觀，敢於犯險，衝高的股價會導致熊市的崩落。那，現在呢？投資人的情緒如何？價格是否相對價值背離？

鉅亨網報導：<市場情緒大逆轉！247名經理人全球經濟展望轉樂觀> 這是美國銀行針對 247 位管理資產達 7450 億美元的基金經理人進行調查，他們樂觀的理由包括全球經濟成長、通貨膨脹、市場情緒轉向樂觀、企業前景看好、投資增加。可是，我們回過頭看看：大牛市已經11年，還能持續嗎？

我的觀點：我覺得這些基金經理人樂觀的理由都對，金融海嘯的重傷害不是一朝一夕能復原的，需要慢慢調養，美國與全球的經濟環境需要時間慢慢復甦。如今，雖有中美貿易戰的干擾，各國民粹主義造成的政經環境的動盪。但是，全球總經環境確實改善，企業也願意投資，股市不是該迎來大牛市末的狂漲嗎？推高的股價不會馬上崩落，價格遠超過價值的漲幅也不代表熊市隨時到，只有缺乏資金時股市才會逆轉。換句話說，只有當投資大眾貪婪地不得了，讓股價一漲再漲，漲到再也沒有資金可以接手時，就是大熊市的降來。至於大熊市何時來？可能在2020年喔！也可能2021年，當然2022、2023、2024年都有可能，誰知道呢？別忘了巴菲特說：狂熱的股市就像灰姑娘的舞會，當午夜零時一到，一切都會變回南瓜和老鼠。只是熱絡交易股市牆上的鐘都沒有指針！

是故，展望2020年，我們審慎而樂觀。新的一年，送上聖經的祝福給大家，我也持續為你祈禱：

願上主祝福你，保護你；

願上主的慈顏光照你，仁慈待你；

願上主轉面垂顧你，賜你平安。