2017 投資展望

「我們有兩類預言家：無知的和不知道自己無知的。」「賠錢的人有兩種：ㄧ無所知和無所不知。」(節錄自《投資最重要的事》)孟格說：「98%的時間， 我們對股市的認知是『不可知』！我們不知道股市會往哪裡走。」

既然未來是不可知，我們不預測未來股市的走勢，我們來看看現在所處的境況。

1. 美股大牛市已長達8年 (2009/3～2017/3) 

2008年的金融海嘯，大浪淘盡各項不良資產，海水退潮，讓留下的好公司回歸它們該有的價格。金融海嘯或許是近幾十年來最大的熊市，所以，下一次的熊市不會再比它更大。但是，牛市至今也走了8年，下一個熊市若說不近也不遠了。一旦國際政經陡變，資產泡沫破裂，都有可能引發熊市的到來。要我猜，我說熊市會在2017年來，不然就是2018年，再不然就是2019年，還有2020年⋯⋯總之，熊市總有一天會來到！就是不知是哪一年哪一天？美股是全球股市的領頭羊，以2008年金融海嘯全球股市的連動性看，美股大熊市也會引發各國股市的崩跌。不可不慎！

2. 川普總統的不確定性

美國是世界第一強國，掌握了全球政治、軍事、經濟影響力，甚至掌握了全球的糧食、能源和貨幣。正如其前國務卿季辛吉所言：「誰掌握糧食，就控制了人類；誰掌握能源，就控制了國家；誰掌握貨幣，就控制了世界。」21世紀初，美國的影響力無遠弗屆。然而，即將上任的美國總統川普，他到底想什麼，他到底會做什麼，對全球政經會造成怎麼樣的改變？沒有人說的準。

最近美中兩強因貿易保護主義而掀起的報復行為，已令人憂心重重。若真的形成貿易保護大戰，不只傷害中美兩國，全球經濟也會受到波及跟著衰退。這是2017年起的全球政經地雷。

3. 美國升息循環

美國聯準會(Fed) 12月開始十年後的第二次升息，並預告明年可能升息3次。當Fed開始升息後，我們存款的利息就會增加，相對借款的利息也會增加(以美國而言)。當增加到超過我們資金流動的限度時，我們會減少借貸，減少投資風險相對較高的股市、房地產甚至創業開店等標的，而將資金存入風險相對較低的銀行存款。個人如此，企業或組織亦如此，經濟活動因此逐步冷卻。

王博達《民國100年大泡沫》一書提到：「值得注意的是，在開始進入升息循環之後，股市與房地產市場並不會立刻出現暴跌的反應，反而通常會出現最後一波的急速上漲。這叫做『末升段』或者『邪惡的第五波』，而我則稱它為『最後的煙火』。」由美國升息循環開始，「最後的煙火」將結束這ㄧ波近十年的大牛市。

4. 中國資產泡沫

2008年金融海嘯，中國政府救經濟的方法，是政府舉債投資鐵路、公路基礎建設，另一種的寬鬆貨幣政策。此後，中國政府繼續擴大信貸額度，讓大量的資金在國營企業與民間流動。然而，中國經濟改革開放二十多年，尤其2000年後的加速進行，大陸該有的基礎設施差不多都滿足了。於是，氾濫的資金流向資產炒作：先炒房地產，炒完炒各種民生物質，例如豬肉價格、普洱茶價格等。炒完再炒股市，形成2015年股市的飆漲，其中不少是新創公司的股票--所謂的「創業版」。在連續十幾年兩位數的增長，以及股市、房市和民生物資等資產的瘋狂炒作後，中國經濟已存在巨大泡沫。

只是，我很好奇：為何這幾年不見大規模的泡沫崩裂，只有零星的小破裂？畢竟，任何泡沫的終點就是破裂。我想，可能是菁英式中國政府的操控頗有效果，且中國大陸地廣物博確有再成長的空間，加上廣大中國人民的確有實質的民生需求所致。但是，經濟的泡沫終點就是破裂。為中國而言，資產泡沫會在何時破裂？我們不知道。但是，雖不近，亦不遠矣，美中的貿易戰會是很好的觸媒。中國已是全球第二大經濟體，它的資產泡沫必會嚴重地波及全球。

如何布局投資呢？

巴菲特說：「別人貪婪時，我恐懼；別人恐懼時，我貪婪。」投資要能逢低買進績優股，也就是買進：(1)我們能了解的，(2)具有長期的良好展望，(3)由誠實稱職的經理人管理，(4)價格非常吸引人的上市公司股票。若如此，那以上4點就與你我無關了！

我說：建立「進可攻、退可守」的投資組合--將投資組合中的2/3、1/2 或最少1/3 買進波克夏股票，再把剩餘的1/3、1/2 或2/3 去買其他卓越公司的股票，進可攻、退可守，與贏家共創財富價值。

在我們持有便宜績優股之時，要保有一部分的現金，等待危機入市的機會。所以，手中有股票的，別急著賣；手中沒有股票的，更別急著買。先徹底研究所要買的股票，再堅守投資原則，等待絕妙機會，奮力出擊！

展望2017，讓我們再複習一次什麼是好投資：「投資就是與贏家共創價值！」願沉睡在馬槽中的嬰孩主耶穌賜福你我！

2016 我的投資回顧

聖誕鈴聲響起，救主耶穌降臨，歲末年終，回顧檢視。今年為我是個報酬豐碩的一年。不僅股票投資報酬率遠勝前幾年；寫作的投資書籍《買進巴菲特，穩賺18%》也銷售滿一年，獲得許多讀者的回響；ㄧ年來讀了許多書，融會貫通，消化反芻，創作了許多文章，得到讀者粉絲們的共鳴；最後，追隨耶穌基督的路上划向更深處，在我個人臉書專門分享耶穌的救恩，歡迎朋友們點進去閱讀。

年初陸股崩跌熔斷交易，年中英國脫歐公投闖關，年底美國大選川普當選，三大事件緊扣著股民的情緒。但除了年初陸股崩跌引發美股和台股ㄧ起大跌外，出乎意外的英國脫歐、川普當選都沒讓股市下挫很多，甚至年末還來個急漲，畫下甜美的句點。

空手的投資人錯過了一波波的漲幅，持股者也不一定享受得到價漲的美果。我很幸運！年初陸股崩跌時逐步大買了一些美股，加上前一年佈局的股票在微幅虧損後先蹲後跳，到年中、到年底都有不錯的漲幅。雖然，年中英國脫歐、年底川普當選，都沒有讓我有再危機入市撿便宜的機會。然而，幸運的背後卻有著一些堅持的歷程。

首先，我堅守自己書中所寫的「進可攻，退可守」的投資策略，堅持逢低買進波克夏到總持股的三分之一以上。波克夏股價我出書時已自高點落下，一直陷入盤整中。可是，隨著波克夏季報、年報的逐步出爐，盤整的股價相對公司帳面價值明顯偏低--以我書推薦的波克夏股票評價法「本淨比PBR 」來估算，價值明顯被低估--這正是逐步入手的好時刻。我逐步加碼，價格有高有低。今年初BRK.B 最低來到$123.55！我雖幸運買在$124，可惜買的不多。然而，波克夏股票倉位為我已足。這當中有位讀者ㄧ口氣下大單在$125，買得相當低價。由於他讀書之後的行動力，他現在應該是天天開心！讀者們很多讀了書就找我推薦開戶買波克夏，但是，我最終收到的推薦金比率少得可憐！我想，真正行動去買波克夏，甚至大買波克夏的讀者，比率應該很少。盤整的股價考驗人性！

其次，我抄底了好幾家公司的股票。今年最多的時候，我持有10檔股票，而且個個我都做過徹底研究，其中過半還買在接近最低價。所謂的「退可守」是買進波克夏，「進可攻」則是買進這些低價好股票。就是因為逢低買進，所以年初時我邊買邊虧損，當時我的持股價值最低虧到10% --帳面上的虧損。但是，我相信自己選股功課做得夠，買入價夠有安全邊際，所以年終終能嚐到甜頭。當然，在英國脫歐公投和美國大選前，我犯了些失誤，就是把這些低價買的優質股出清換取高位的現金比，這在我寫的《今年我所犯的投資失誤》一文中詳述了。到年終，這亂賣的失誤愈顯擴大。啊！我的CPA、C、AXP、COP和IBM ！換個角度想，我現在保留的現金正是下次危機入市的利器，還有機會。

第三，我不過度預測未來。在英國脫歐公投和美國大選上，我保留中立的觀點，不採絕對的說法，說英國ㄧ定不脫歐、川普ㄧ定選不上。所以，在資產配置上，當時我沒有採取全壓注或全出清的操作方式。我選擇賣出部分持股增加現金倉位，等待危機入市良機，因為當時我持股倉位非常高。保留的持股我對它們都很有信心，我相信這些公司足夠優秀到安度各項危機，而且持股價夠低能抗下跌。對時事、對股價我不是神預測，只是堅持巴菲特主義投資：只買好公司，等待低價位。

今年(2015/12/31~2016/12/31)，我的投資報酬率達25.0%，打敗台股大盤11.0%的漲幅，也打敗美股大盤道瓊指數11.5%的漲幅和S&P 500 指數8.5%的漲幅(年底數字更新)。感恩！

《買進巴菲特，穩賺18%》的出版，我覺得助人助己。助人以巴菲特的觀點投資股票、投資巴菲特自己的公司波克夏，創造財富價值、心靈價值。當然，更幫助自己整理思維，架構觀念，化作致富行動力。還有，結交了許多投資上的朋友。出書後建立了臉書「擁抱巴菲特(邱涵能)」粉絲專頁，並重新整理「共創價值投資」部落格。一年多來我不斷寫作部落文，不但共饗讀者和粉絲自己的投資觀點，更不時整理了自己的閱讀心得，啟發更多的創意、更深的領悟，開墾出造物主深埋在我心靈的潛能。因此，我也鼓勵讀者朋友們：寫下自己的學習心得、投資歷程、研究觀點，甚至彙集出書，必能利人利己。

最後，一個卓越的投資人不只需要豐富的知識、完整的觀念，更需要自律的生活與心靈。自律(Self-discipline)、公義(Justly)、虔誠(Godly)正是我認為一位巴菲特主義投資人應該在平日生活中磨練、惕勵，努力以赴的方式。我以基督的福音和大家共勉：「天主的救恩，引導我們捨棄罪惡的生活，和世俗的誘惑，助我們在世過自律、公義、虔敬的生活，以期待所希望的幸福。」(弟 2:11~13)

盯緊口袋股的獲利力與合理價

美國大選川普當選，股市竟沒有像大家預期的大跌，反而天天上漲。不管台股、美股、日股、陸股、德股都一吐怨氣，小碎步上漲。

隨著股市日漲，投資人的情緒也嗨了起來。岀版社和書店抓住這波樂觀情緒，大推理財投資書籍和相關商品。我的書《買進巴菲特，穩賺18%》之前已在家樂福下架了，最近又再度上架，還備份好幾本促銷。粉絲專頁的點讚率也一下子提升起來。看來大家對股市的未來ㄧ片樂觀。

股市樂觀時不是很好的買點，雖然說不會馬上看到大跌，但是相對前一段日子的低迷，現在買的價格相對沒這麼甜。

以波克夏來說，BRK.B上週(12/9)收 $164.86 ，以Q3每股帳面價值 $109.19來算，落後本益比PBR=1.51，已經超過我書上寫的合理買進價了。雖然預期本益比(12/9)可能還在1.5倍以下。若在11月初(11/1) $143.63買，PBR=1.32，還比較甜美。

未來股市還是小碎步的慢漲，還有上漲的空間。若天天開心地急漲，那崩跌可能不遠。

巴菲特和孟格不太以總體經濟來看投資，但細究個別公司的長久獲利能力，與股價相對內在價值差異。我們就盯緊幾個口袋股的獲利力與股價的合理性，外在總經環境參考就好。

我的推薦書單--學習巴菲特投資

有讀者提到，在讀完《買進巴菲特，穩賺18%》一書後，想再多讀一點巴菲特主義的書籍，我的建議書單？我讀的書不少......想了想，我個人最精要地推薦如下：

1. 巴菲特寫給股東的信

2. 窮查理的普通常識

3. 智慧型股票投資人

4. 非常潛力股

5. 和巴菲特同步買進

6. 投資最重要的事

7. 彼得林區選股戰略

8. 富爸爸，賺錢時刻

9. 貨幣戰爭

10. 少了巴菲特，波克夏行不行？

推薦這10本書的理由如下：

1. 巴菲特寫給股東的信

巴菲特歷年寫給股東的信是了解巴菲特投資學最好的途徑。若能讀英文信，最好；若不能，網路上也有許多網友翻譯的中文版，但各家翻譯各有春秋。

中文出版中，我最喜歡張淑芬2008年翻譯的《巴菲特寫給股東的信》，這是蠻有系統地將歷年的信，根據公司治理的大綱予以分類。本書不但可以一覽歷年信的精華，還可以瞭解投資理念。另一版是許瑞宋2010年重譯的。可惜這兩本都已經絕版！讀者可以找找二手書，或者找最新岀版類似的書。

2. 窮查理的普通常識

查理·孟格，股神進化推手。透過這本書了解他的哲學，以及他如何影響巴菲特的投資。正如巴菲特所說：「葛拉漢是舊約，孟格則是新約。」巴菲特寫給股東的信是投資學的「屠龍刀」，「倚天劍」則是這本孟格老年思想的大精華。

3. 智慧型股票投資人

這本是巴菲特最推薦的投資聖經，他的老師葛拉漢寫的，雖然文字艱澀，引經據典，不易理解，但卻是最有系統的投資專書。

4. 非常潛力股

巴菲特說：「我的投資方法85%來自葛拉漢，15%來自費雪。」葛拉漢找出價格遠低於價值的股票，費雪找到具成長潛力的股票，雙雙形塑巴菲特早期的投資哲學。尤其費雪對於何時買進、何時賣出、甚至永遠不要賣出，解釋地非常清楚。

5. 和巴菲特同步買進

國內有許多教導巴菲特投資模式的書籍，共同特性是依據巴菲特的言論與寫給股東信中的思想，加上作者本身的領受與實作編寫的。事實上，巴菲特自己沒有具體描述過自己的投資模式，孟格也說他們沒有固定ㄧ套的選股模式。但這為學習巴菲特主義的投資人還是很需要的。這本由巴菲特兒媳婦和老鄉合寫的「新巴菲特投資學」，我覺得比較完整的論述他的投資模式。

6. 投資最重要的事

葛拉漢門徒、投資績效優異的橡樹資本管理公司董事長霍華德·馬克斯，投資之餘撰寫的客戶備忘錄，富有投資洞察力，更充分體現葛拉漢買入被嚴重低估股票的價值投資精神。我當初買的是簡體版，它的繁體版書名為《有關投資與人生最重要的事》。這本書巴菲特已讀過兩遍！

7. 彼得林區選股戰略

林區根據實務經驗歸納的股票投資觀、選股訣竅，值得借重，尤其書中論到：「投資股票時，公司的成長就是你的成長，你等於是跟公司共享繁榮與擴張。」更是投資波克夏股票我們的「警世恆鐘」。

8. 富爸爸，賺錢時刻

富人不為錢工作，讓錢為我們工作。這本書比第一本「富爸爸，窮爸爸」更具說理，更能幫助讀者轉變想法，學習和富人一起思考，挑戰有錢人的不公平競爭優勢。尤其特別的，是教導使用債務獲得資產的思維。

9. 貨幣戰爭

讀過這一本，你會發現富人的不公平競爭優勢，尤其利用掌握央行來印鈔票，創造他們自己的財富，難怪賺死薪水的大眾會愈忙愈窮。雖然，全書充滿陰謀論，不足為取，但能讓讀者充分認識到現代貨幣政策的起源與影響力。

10. 少了巴菲特，波克夏行不行？

這本書比我的書《買進巴菲特，穩賺18%》早ㄧ星期出版。我書的原稿詳述波克夏持股公司和旗下子公司，但是出版社要求輕薄易讀的原則下，刪了絕大部分。沒想到這本書不但詳列回去，還考據地更加周詳，遠勝過我。這是一本波克夏股東必讀的書！你當它家的股東，你要詳細瞭解這一家公司啊！讀這本書吧！

享受波克夏股價屢破新高之感

川普當選，股市不但沒跌還天天上漲，印證了「未來總是不可知的」話。

巴菲特挺希拉蕊又如何？川普當選，波克夏的持股大漲，帳面價值也跟著水漲船高。

未來總是不可知，會續漲、會大跌，不知。眼前先享受我們持股的波克夏股價屢破新高的感覺！

《挺希拉蕊又如何？川普當選，巴菲特狂賺110億美元！》

http://m.cnyes.com/news/id/3625384?utm_source=App&utm_medium=ios&utm_campaign=3625384

郭語錄共勉理財投資課

「郭台銘強調，看經濟不能只看一年，至少要看二年、三年。展望2017年，不要期望有多高的成長，現在先埋下成功的種子、成功的基因和DNA，他樂觀預估到2020年，全球經濟一定會復甦。

「他表示，最近看到很多報導，討論全球經濟是Ｌ型或Ｖ型的復甦，他認為Ｌ型或Ｖ型不是一個現象，而是一個結果。如果政府使用大量的貨幣寬鬆，造成短線反彈，Ｖ型經濟會變成『Ｗ型』，上去又會下來；反觀Ｌ型最後可以變成『Ｕ型』，採去比較長期的療法，最後總會上來。」(聯合報2016/11/19 A20報導)

理財投資也是如此：不能只看一年或更短期的報酬，至少要看二年、三年或更長期的投資報酬。展望明年，我們無需期望有多高的報酬成長。但求現在先埋下成功的種子(低價買進卓越公司)、成功的基因(充實自己的理財投資觀和人生哲學)，我們可以樂觀地預估，至少到2020年，全球經濟復甦時，會先嘗到一些甜美的果實。

短線反彈的Ｖ型經濟，會變成Ｗ型，上去又下來，總報酬有限；反觀Ｌ型的漫長復甦，最後可以變成Ｕ型反轉，只要堅持長期擁抱績優股，逢低持續加碼，景氣再度上來時，總報酬相當可觀！

BRK.B 昨收$157.75，以2016Q3 的每股帳面價值$109.19 算，PBR=1.44，還不算太貴。未來若遇熊市，股價先漲到PBR=1.5 或PBR=1.6 的高位，再崩跌到波克夏股票回購初始價的PBR=1.2，為前一段日子約$143(PBR=1.31)買進的朋友來算，還有一大段安全邊際。展望未來，我們不必擔心。而且，BRK.B 的每股帳面價值會隨著每季季報的發布，逐步提高，我們的持股PBR 卻會逐步降低。

讀者回響閱讀巴菲特與投資波克夏

這是我的一位小讀者，他今年才剛滿18歲。他不但主動閱讀理財投資的書，還身體力行成為了波克夏的股東、巴菲特的股東--我不是說「買股票」喔！

令我感動的是：沒想到他把我當背景用的書櫃照片，裡面的書全蒐羅齊全、讀過！其中好幾本書都已經絕版了！有讀者問我如何買到一些我推薦的書？但這位小讀者卻用了洪荒之力「找遍了各大書局、購物網站」而幾乎都弄到手了！

正如我常在粉絲專頁和部落格提倡的「手不釋卷，反覆閱讀，能成就致富之道！」的確如此！也讓我們互勉！

2016Q3 起買進波克夏B股合理價格

波克夏官網美中時間2016年11月4日公布第三季季報。我們的粉絲專頁和部落格馬上更新波克夏B股的合理買進價格。

波克夏A股帳面價值為$163,783，相對於去年底的$155,501，三季成長5.3%，波克夏還可以再加油ㄧ點。

以昨日11/4收盤價 BRK.B=142.95來計算，PBR=1.31。這是落後本淨比。

我自己的波克夏持股本淨比一直在降低，這是投資卓越公司股票的時間複利效果。若按PBR=1.5為波克夏合理價格來算，當前股價被低估了12.7%。

波克夏股價近來盤整，為我們巴菲特主義價值投資人來說是好事，可以讓我們多買一點。

下週二美國大選，我準備好了！

我ㄧ直認為，年底若川普選上美國總統會是最大的黑天鵝事件。全球民眾也很難想像兩百年民主史、人類超級強國會選上ㄧ位瘋狂型的領導人。所以，之前的文章，我ㄧ直強調要為此黑天鵝事件避險。

近兩個月，我陸陸續續賣股票。常常是賣了，股價漲更高。但是，既是為了保留更大的現金部位避險，就比較沒這麼搥心肝的感覺了。

三次辯論會後，似乎希拉蕊·柯林頓的民調領先很多，但最近FBI 重啟調查之事，週二兩家的民調又變成川普倒領先ㄧ個百分點。所以，民調可參考不可盡信。這次大選還是五五波，沒到開完票點算清楚，我們都不知道贏家是誰。

在投資前輩巴小智的粉絲專頁，十月中進行了一次意見調查：現階段，大家保留了多少現金比來等待股災的來臨？

1～3成現金的占61.3%

4～6成現金的占25.7%

7～10成現金的占8.0%

沒特別留現金近乎全壓的占5.0%

從以上調查來看，似乎大多數所謂的價值投資人選擇保留比較多的現金比。這是好現象！如果希拉蕊當選，股市續漲，我們還有較大部分的卓越股票跟漲。當然，也可能是利多出盡，開始下跌。但如果黑天鵝來臨，我們準備好了！雖然，持股部分價格會下跌，但是我們持有的是卓越公司，有良好的基本面支撐，下跌有限。反而，現金的部分提供我們危機入市，廉價買入好公司的時候。會不會出現超級大熊市、大衰退、大蕭條？

2008年的金融海嘯是公認近半世紀來最嚴重的一次熊市。在牛市已走了一段長時間後，熊市雖可能在眼前，但不可能會超越2008金融海嘯了。

未來總是不可知。面對未來，我們要有能低價加碼、能緊抱績優股票的能力。謹記投資是與贏家共創價值！

年金改革下的退休金自理策略

我的書《買進巴菲特，穩賺18%》當初初稿完成時，有相當一大部分是論述軍公教退休金的危機。但是，在出版社的要求下全部刪除！理由很簡單：出版社認為軍公教人員不理財。中華民國軍公教的退休制度真的讓軍公教人員不用理財--這個月花光了，下個月還會來，今年的透支了，明年還會繼續來，就像在職時每個月薪水準時入帳般的月退休金。這樣的制度養成了軍公教族群不理財的文化。

咦！軍公教人員也會買股票啊？很多是炒股票短進短出的投機行為，並非真正長期性的理財投資規劃。

現在年金改革炒的火熱，最近傳出各行業都要65歲才能退休領退休金的「共識」。不管這是真共識還是假共識，已讓軍公教人心惶惶。新聞報導，金融業順勢推出為軍公教人員的退休理財商品，販售退休險保單。為此，讓我們一起來探討看看：這樣的退休險保單好不好？是否還有更好的退休金自理方法？

保險公司販售的有一般壽險保單，也有理財型保單。保單內容不ㄧ，保障條例各異，我不熟，不在此討論。但是，我比較好奇的是：保險公司收取的保費放哪裡去了？精確地說，它投資到哪裡去了？

「投資」？保險費不是「放」到保險公司或銀行「存」起來了嗎？

在金融的世界裡，金錢不會死死的擺著，會在各種投資領域「滾動」。即使是「存」在央行，央行也是拿來買外國公債或理財商品。現代貨幣制度下的金錢，永遠在滾動！

所以，你我繳給保險公司的保費，它們也是拿來投資。可能部分存在央行，剩下的，保守一點的買政府公債，或者繳給再保公司--保險公司也有它的保險公司幫它保險，這就是「再保」公司。積極ㄧ點的買公司債，甚至股票、其他金融商品。如附註。

波克夏的保險與再保子公司所收的保費，成為母公司買股與收購的「浮存金」，這就是我們常說股神巴菲特的「深口袋」。表面看來，波克夏保險子公司所收保費的投資方式，是各家保險公司裡最積極、也是風險最大的方式。但實際上，瞭解巴菲特與波克夏的人知道：它們的保費應用是風險最低的--我書中有提到。我蠻好奇的是：我們台灣的保險公司有哪些的再保公司是波克夏的再保子公司--波克夏再保集團(BHRG)和通用再保公司(General Re)？

既然知道保險公司的保費應用方式，我想問的是：為什麼我們自理的退休金要交給保險公司投資，而不自己來呢？

只要是投資，我認為，投資報酬與投資風險最關鍵的因素，就是決定資金分配的「操盤手」！

這個操盤手，可能是投資經理，也可能是指點投資經理的總經理或董事長，甚至是公司外部人士，誰知道？任何保險公司、基金公司、銀行或ㄧ般公司，可能授權投資經理全權掌管投資決策、資金分配；也可能投資經理事事得經總經理或董事長的「授意」，方能做投資決策與資金分配；甚至可能是某個大股東以「藏鏡人」的身份，在公司外部指揮著公司的投資決策和資金分配。誰知道？我們ㄧ般公司外部人幾乎不知道，甚至公司內部人也不知道。

既然知此，我們是否還應該「無條件」的相信推出這些商品的公司？但若不相信，我們自己又不擅長理財投資，該如何理出自己所需要的另一份退休金呢？

我有幾個建議：

1. 仿效保險公司買進政府公債。既然，你的保險公司可以拿你的保費去買政府公債，為什麼你不自己來？政府公債可分中央政府公債--即國債--和地方政府公債。買政府公債要求的是零風險--其實沒有真正的「零」風險，只有相對「較低」的風險--既然如此，我們就只考慮買「國債」，不買地方政府公債。國債，第一想到的是中華民國中央政府公債，我沒買過，但似乎可以在台灣銀行購買。除此之外，還可以買進美國國債--這是全世界認定最低風險又能抗通膨的投資標的。

2. 更積極ㄧ點，買進大公司的公司債。政府公債的利息相對較低，公司債的利息相對較高。因為，相對政府公債而言，公司債券的違約機率相對較高。要買公司債，要選：一、不會倒，二、年年有盈利的公司。尤其是股票上市公司中的龍頭股，例如鴻海、台積電等的公司債，相對會有保障，但不會是零風險。

3. 買進指數股票型基金(ETF)。買債券，不管是政府公債還是公司債，相對利息都不高。要讓投資報酬能達成另一份退休金，相對比較困難。但又怕買股票者，指數股票型基金(ETF)是另一個選擇，巴菲特也有這樣的推薦。在台股中，最赫赫有名的ETF 就是「台灣50(0050)」。我聽過存股教授謝士英老師的演講，他認為，與其投資台灣50，你自己怎麼不挑個「台灣10」來投資？也就是挑選自己認為台股中最大、獲利最好、最穩定的10檔股票分散投資。這是很不錯的觀點！除了台股外，美股的ETF更有可以提高報酬、降低風險的標的。尤其是巴菲特所提的大盤S&P 500的ETF！網友竹軒才在我們的粉絲專頁留言推薦，這方面他比我還熟，可以請教他。

4. 我最終的建議，如我書唯一的建議：買進波克夏的股票！投資它的報酬率、風險度，我的書、我的粉絲專頁和部落格有太多的論述了。咦！不能讓你偷懶不去讀、不去瀏覽。言盡於此，加油！加加油！

附註：如表17-1、人身保險業資金運用表 (資料來源：財團法人保險事業發展中心)。截至2016年8月，台灣的壽險業資金總額達到新台幣19.59兆元。其中銀行存款占2.3%，有價證券占23.21%，不動產占6.1%，國外投資占60.75%。有價證券的23.21%中，投資於公債及國庫券(就是本文所指的政府公債)占9.93%，股票占5.88%，公司債占2.39%，基金及受益憑證占1.33%。占比最大的國外投資應該也是以有價證券投資爲主，只是投資明細在這個表中不明。

誰是第三選擇的長期持股--挑選三檔優秀的美股來長期投資

最近重讀《窮查理的普通常識》，細細品味孟格的思想。他在書中說到：

「在美國，一個人或機構，如果用絕大多數的財富，長期投資三家優秀的美國公司，那麼絕對能夠發大財。

「進一步說，我認為，在某些情況下，一個家族或ㄧ個基金用90%的資產來投資一支股票，也不失爲一種理性的選擇。」

我的書《買進巴菲特，穩賺18%》採用了後面那一句，推薦了唯一的股票--波克夏。

若是覺得單壓ㄧ檔不夠放心，我們想要依循孟格前面那句，挑選三檔絕對優秀的美股當作一輩子的長期投資，除了波克夏還可選哪兩檔呢？

第二選擇當然是可口可樂！因為，它是巴菲特和孟格最津津樂道的公司，孟格在書中最推薦的也是它。

第三選擇呢？嗯......這讓我陷入長思了。我先想到的是寶僑(P&G)，再想到的是IBM ，還有3M。

P&G和IBM 被巴菲特看上的競爭優勢，我的書有概述：

P&G是美國最大、世界前幾大的日用品公司。巴菲特讚不絕口的吉列刮鬍刀2005年被P&G收購，成為其子品牌之一。P&G讓巴菲特看中的優勢，除了它眾多的子品牌和我們日常生活消費息息相關。再者，正如《基業長青》ㄧ書所提到：公司文化讓P&G能夠歷久彌新，永續經營，即使公司已成立170多年，它不但沒有步入衰老，反而獲利年年成長。

IBM 在孟格書中總是被當「反例」不佳的投資案例。可是波克夏自2011年開始買進它，並成為其四大持股之一。在我的書中用了五頁來分析IBM ，我的粉絲專頁和部落格也有幾篇文章論述它，尤其視它為「金牛」。雖然，IBM 還算是高科技股，可是它「金牛」的特性，年年滾滾而進的自由現金；加上勤於回購自家股票，提升每股內在價值；還有波克夏重押的背書，使得它具備了長期投資價值。

《基業長青》ㄧ書採訪問到惠普(HP)創辦人最推崇的公司時，他回答到：「3M！豪無疑問，你永遠不知道他們接下來會推出什麼新產品。但即使你永遠無法預測3M的下一步是什麼，你知道他們始終都會非常成功。」作者柯林斯(Jim Collins)下結論說：如果真要他下賭注說哪一家在未來50年或100年能因應外界變動，持續成功，他會押注在3M公司上--這是該書1994年英文初版和2007年中文初版的論點。

至於，為何只選美股，不是世界各國優秀公司？孟格在書中提到：「到目前為止(1998年)，波克夏幾乎不直接進行海外投資。」他引用彼得·杜拉克的觀點：「較諸其他方面的利益以及大多數國家，美國的文化和法律制度特別照顧股東的利益。」巴菲特在給股東的信上也呼應這樣「投資美股」的觀點："America's best days lie ahead." (美國最好的日子就在前方)

不知讀者和網友們，你們心中認為哪檔「美股」適合當我們第三選擇的長期持股呢？願聞高見！

為何近5年來，可口可樂的股價無法像波克夏般成長？

有位海外的讀者問了我一個「大」問題：「為何可口可樂的股價無法像波克夏如此的成長？」

若要我精確地回答這個問題，我的答案是：「不知道！」

巴菲特的老師葛拉漢說：「短期來看，股市是個投票機；長期來看，股市是個體重機。」

孟格說：「98%的時間，我們對股市的認知是『不可知』！我們不知道股市會往哪裡走。」

不只我不知道，其他人也不知道。即使證券分析師也只是「猜」的。好吧！那我也來「猜猜看」。

我從鉅亨網找出可口可樂近5年的財報，我們先從簡略的財報來概略地分析。我們看資產負債表(Balance Sheet)的股東權益(Total Equity)或普通股股東權益(Common Shareholder's Equity)；看損益表(Income Statement)的營收(Operating Revenue)、淨利(Total Net income)、EPS(Diluted EPS)、股利(Dividend Paid per Share)部分；再用今年的淨利➗去年的股東權益(2010年的股東權益為$31,003m)，得到當年度的股東權益報酬率(ROE)；用股利➗EPS，得到當年度的配息率。

從可口可樂近5年的財報來看，它的營收在2012年達到高峰以後，就逐步下滑。營收影響到淨利，同樣在2012年達到高峰後逐步下滑。甚至連EPS、ROE也ㄧ樣。難怪它近5年股價走勢起起伏伏，雖然有逐步走高。營收減少，淨利和EPS相對就減少，可是股利卻逐年增加，使得配息率ㄧ下子從51%升到79%。賺得較少，分配股利增多，使得股東權益減少，尤其在2014年和2015年大幅減少。投資人不喜歡這樣的走勢，也就反應在股價的走勢上了。

但是，評估可口可樂的內在價值，我認為，主要看的是淨利和EPS的成長，而非每股帳面價值。也就是說，主要以本益比(PER)來評估可口可樂；而非像波克夏，主要以本淨比(PBR)來評估；或者同時用本益比和本淨比(PER*PBR)來評估。波克夏為何只用本淨比(PBR)來評估內在價值，我書中有詳述。可口可樂主要用本益比(PER)來評估，是因為它的每股帳面價值不高，負債比又高；但是，少少的資本就能創造高ROE。正如巴菲特所說：如果可口可樂經營不善而破產了，只要憑藉它可口可樂的商標和號稱的秘方，就可以立刻向投資人募資，向各大銀行貸到款，立即重組新公司運作。所以，現有的帳面價值為可口可樂公司來說，只是內在價值的一小部分。它持續的營利能力、獲利成長，才是它更多的內在價值。

那好，近年來，可口可樂的股價是否合理？也就是說，它的股價相對於它的內在價值是否過高、過低還是剛好？

前面說到，可口可樂的內在價值主要以本益比(PER)來評估。所以，我們要先預估它的淨利、它的EPS該會是多少？

可口可樂近5年的EPS分別為$1.85, $1.97, $1.9, $1.6, $1.67，平均為$1.80。一般來講，PER=15為合理股價，PER<12或PER<10為便宜價，PER>20或PER>40就屬於昂貴價。假設以平均價的EPS=$1.80來算，$27為合理價，$18和$21.6以下為便宜價，$36和$72以上為昂貴價。但看它近5年股價走勢圖，最低在$32.3，最高在$46.8，都跌不到所謂「合理價」和「便宜價」內，似乎都在「昂貴價」以上。

巴菲特曾在波克夏股東大會上說：10年後，可口可樂的淨利能否成長一倍以上，我ㄧ點都不懷疑。

公司獲利我們看的是未來。所以，我們需要預估一個未來的EPS。既然，巴菲特說10年後可口可樂的淨利能成長ㄧ倍以上，那它樂觀的EPS應該是在$3.6左右。也就是說，所謂的「合理價」應為$54，「便宜價」應為$36和$43.2。那麼這5年來的股價都原則上在「便宜價」內。

你可以樂觀ㄧ點的看可口可樂的內在價值，例如值$43；也可以謹慎一點的看，例如值$21。但是，股市大眾不這樣看。他們隨公司獲利的起伏、消息的利與悲，「隨意隨興」買賣，「暫時」決定公司的股價。但公司長期的價格就像體重機般，該貼近它的內在價值。

巴菲特和孟格說：他們大部分的時間都在「閱讀與思考」，而不是看盤、關心股價。

至於波克夏的股價為何相對可口可樂強勢？

前面說到，波克夏的內在價值主要以本淨比(PBR)來評估。我書中也寫到，波克夏的合理買進價格在本淨比1.5倍以下(PBR<1.5)。但是，近5年來，波克夏的本淨比(PBR)都不高。也就是說，波克夏的股價沒有被高估。

再者，我書中提到：波克夏的股東結構很特別，幾乎沒有上市公司有和它一樣相同的股東結構--長期持股的股東結構。他們信任公司以及他們的董事長--巴菲特。

第三，最大股東也是絕對控制股東巴菲特，他和孟格不希望波克夏的股價波動太激烈，以致於讓部分股東受益，部分受害。變成受益股東的獲利來自受害股東的損失，而非藉由公司獲利為大家創造的價值成長。

所以，波克夏近幾年的股價相對可口可樂來講沒有高估，因此比較強勢--算不算是「瞎猜的」？

正如我書所寫：「若撇開波克夏控股公司，可口可樂股票是全世界最值得持有的！」(p.162)

可口可樂的內在價值，只有徹底研究它以及欣賞它的投資人才真正瞭解透徹。

PS. 更多關於可口可樂投資價值的論述，我的粉絲專頁和部落格皆有文章，尤其是《從數字看可口可樂》一文，可以參考。

從孟格主義看《智慧型股票投資人》一書

最近讀《窮查理的投資哲學與選股金律》一書。馬來西亞的讀者朋友跟我分享到他正讀<The intelligent investor>，就是葛拉漢的《智慧型股票投資人》。這本書是巴菲特最推薦的書。就如巴菲特所說，葛拉漢的投資思想是他的舊約，孟格主義是新約。

書中有許許多多的觀點深深地影響巴菲特：

1. 安全邊際(Margin of safety)

2. 市場先生(Mr. Market)

3. 股票買賣決定於價格和價值的關係--價格遠低於價值時買進，反之賣出 (正如不在書中出現的這一句：Price is what you pay, value is what you get. 價格是你所付出的，價值是你所獲得的)。

葛拉漢經歷過美國史上最嚴重的熊市--1929年起的大蕭條，差點讓他傾家蕩產。所以，他餘生始終心有餘悸，盡其一生都在避免重蹈覆轍。

孟格修正了葛拉漢的一些觀點，並更深地影響巴菲特，包括：集中投資(Focus investment)取代分散投資(Diversification)--書中葛拉漢提到，至少要買進30檔股票作為投資組合；偉大企業取代「雪茄屁股」公司；永久持有偉大公司，取代賣出股價超過價值的公司；買進股價合理的卓越企業，勝過股價便宜的平庸企業。

葛拉漢書中提到「股與債」的組合：股價高，賣股買債；股價低，賣債買股。孟格好像不支持買債--但我一時找不到這句話的出處；巴菲特個人的投資擁有部分的美國國債(U.S. Treasury bonds)；有位網友就選擇這樣的觀點，稱作「再平衡」投資。我自己在讀到這一段時，寫下了我的觀點：把「債券」改為「BRK.B (波克夏B股)」就好了！也就是說，以穩定成長的BRK.B當作股債再平衡的「債券」，再尋找其他低價的卓越股票投資，視景氣再平衡兩邊水位高低。我對於債券的觀點，主要來自彼得·林區：股票是你拿錢給公司，去生產與服務，創造新經濟的價值；債券則是借錢給公司，你最大的期望，除了拿回所借的本金之外，就是外加固定的利息。

巴菲特和孟格管理的波克夏，高成長的成就更來自「源源不絕」的現金--包含浮存金--可繼續投資，危機入市，「當別人恐懼時，我們貪婪」。所以，保留部分的現金就是留給自己機會，可加碼，可危機入市。至於要保留多少的現金比率，我沒有定論。一來看個人的喜好；二來看當時的投資組合；三來看當時股市的投機風氣。每個人自己拿捏自己的分寸。

讀者朋友也問到：買進BRK.B後若遇到大熊市怎麼看？目前，大家所公認二戰後最大的一次熊市就是2008金融海嘯。也就是，短期內不會再出現跟它一樣嚴重的熊市。但是，美股自2009年3月破底反彈至今，走了七年半的大牛市。若說熊市，雖不ㄧ定近在眼前，也不會太遠了。我最近的一篇文章《我要為美國大選「避險」了》就是提到為因應可能的熊市，要提高「現金比」而賣股。我的投資組合中，最大的是BRK.B，本想賣ㄧ點，但算一算，我持股成本的PBR=1.21左右，已經是巴菲特提出可以回購股票的標準了。所以，應該不會賣它--應該說是「減碼」部分啦！

颱風假，先完整談論從孟格主義看《智慧型股票投資人》一書的投資觀點。

BRK.B第一次發行時的PBR

讀者朋友GK Teoh問到：波克夏第一次分割部分A股發行B股的當時，它的股價和帳面價值各多少？

波克夏第一次發行B股是在1996年5月。它第一次發行的B股是A股的1/30(三十分之一)，後來收購BNSF 時又將其「再分割」成1/50(五十分之一)。

我用Yahoo 股市網找到B股自1996年5月的股價走勢圖，並找了波克夏1996年第一季的財報。我以BRK.B是1/1,500(ㄧ千五百分之一)A股的價格來衡量：

1996 Q1 BRK.A BPS=$15,180

1996 Q1 BRK.B BPS=$10.12

1996/5 BRK.B 起始股價是$23.6

1996/5 BRK.B PBR=2.33

(BPS=Book value per share 每股帳面價值)

2016 Q1 BRK.B BPS=$104.91

$104.91➗$10.12=10.37x

20年來帳面價值成長了10.37倍，年複成長率12.4%。

2016/5/2 BRK.B 股價$146.89

$146.89➗$23.6=6.22x 9.6%

若20年前以$23.6買進BRK.B，投資成長了6.22倍，年複成長率9.6%。

我要為美國大選「避險」了

最近粉絲專頁和部落格文總提到美國總統大選和共和黨候選人川普。無疑，若川普真當選上美國總統，真的是全球最大的黑天鵝事件了！

如華爾街日報報導 MarketWatch 專欄作家 Matthew Lynn 的文章指出：過去一年，大部分投資者都認為川普不可能當選美國總統。所有政治分析機構和投資銀行在初選期間，都教客戶放心，不會岀現這樣的情況。在川普成為共和黨總統候選人後，上述機構和銀行繼而又稱，川普根本不是希拉蕊的對手。但進入秋季，大選臨近，民調卻顯示二人的差距正在縮小。

似乎沒有什麼不可能的事！

該報導提到，萬一川普真的入主白宮，市場可能會出現四大反應：

1. 避險資產暴衝。

2. 美元下跌。

3. 歐元大漲。

4. 中國經濟崩盤。

但是，該報導亦指出：如今還沒有真正的跡象表明，全球市場開始認真對待川普當選總統的前景。全球市場無疑還沒開始把這一因素考慮在內。事到臨頭才發愁，這是人類的天性。

「別人愈是不小心，我們愈是要注意。」巴菲特說。

面對這樣的黑天鵝事件，我開始要避險了！正如前文《若川普當選的投資策略》所寫的「美國總統大選前，若持股倉位高，盡可能保留部分購買力，可賣出部分平庸公司或股價比較沒有低估的股票。」但是不要全部清倉，因為可能還有更長的牛市等在後頭。畢竟，我們永遠不知道股市會往哪裡走，也沒有人知道。做好適度的資產配置是需要的。

美國總統大選投票日2016年11月8日星期二，再由選舉人團於2016年12月17日重新正式選舉產生總統和副總統。我想，台北時間11月10日大概就知道選舉結果(若我的資訊有錯，還望朋友們糾正)，距離現在約兩個月時間。

我目前的投資組合都是絕佳的公司，沒有平庸公司股票，但也不得不減碼部分倉位。只好找部分股價沒有低估那麼嚴重的公司，以及持股比率較大的公司，逢高減碼，增加現金部位以求避險。但是，選後，我還要逢低再買回它們來--這些可是我精挑細選、研究再三找出來的好公司。

我們無法猜測川普的言論是純粹的選舉語言，還是執政後依舊會狂言狂爲。前者，形成短暫下跌，是危機入市揀便宜的時刻；後者，真會引發熊市，結束美股八年來的大牛市，屆時加碼就要「慢慢來」了。

# 政策宣傳：本文純粹個人理念與操作分享，並不構成買進(買空)或賣出(賣空)股票的建議。並且，我不會公布個人實際的操作狀況，以免造成誤導。投資人應自行思考、自行判斷、自行負責一切。

聯準會是美國總統的助力或阻力？

今年年底全球最大的黑天鵝大概是川普當選美國總統。這則新聞報導：「川普提到：聯邦準備理事會(Fed)及其主席葉倫屈服於歐巴馬政府的政治壓力，刻意壓低利率以拉抬股市，讓歐巴馬風光卸任，由新總統承擔升息後果。

「川普說，身為商人，『我愛低利率』，但利率長期低檔，對退休族群傷害最大，因為他們原來期望靠儲蓄利息過活。

「希拉蕊曾指責川普經常不當詆毀聯準會，可能傷害投資人和市場，根本不配當總統。」

如何解讀以上報導？

美國聯準會(Fed)是獨立於美國總統之外的組織。但是，矛盾的是它的主席由美國總統任命。雖然，美國聯準會(Fed)主席有固定的任期，甚至超越兩任總統的任期--在美國總統只能連任一次的情況下，兩任總統任期就表示是一位總統所能在位最久的時間。所以，聯準會(Fed)主席難免會受到任命他的美國總統影響，為其政績效力。

美國聯準會(Fed)是美國的央行，央行是全體銀行的銀行，掌控國家的貨幣政策，影響國家經濟的走勢。特別的是，二戰後，美國央行成了全球央行的「央行」，擁有全球貨幣政策的掌控權，主導全球經濟的走勢。2008年金融海嘯正展現了美國央行(Fed)在全球無遠弗屆的影響力。但是，矛盾的是，美國聯準會(Fed)是個私人銀行，不是國家「公有」的組織。是的，它是「私人」擁有的！它的最終股權是在私人的手裡。

川普說到，美國聯準會(Fed)維持的長期低利率，對退休族群傷害最大，因為他們原來期望靠儲蓄利息過活；但是卻對商人很有利--包括他自己--因為，低利率讓借錢成為「免費的」。這句話在美國以外的國家是正確的描述。然而，我認為美國聯準會(Fed)維持的長期低利率，對美國退休族的傷害遠低於對全體美國人民的幫助。因為，作為全球央行的央行，實際掌握全球貨幣政策的美國聯準會(Fed)，根本就是向全球人民借錢給美國人花，向全球政府借貸幫助美國國家的建設與重整，舉全球之力助美國成就霸業--而且不用還向全球所借的任何一文錢。

由此觀之，美國聯準會(Fed)的作為和美國的國家利益緊密相關，雖然它是私人股權的。正如希拉蕊所說：美國總統沒有立場指責聯準會(Fed)的作為。

2008年金融海嘯後，歐巴馬就任美國總統，在前聯準會(Fed)主席伯南克的協助下，美國經濟復甦，美股走了七年多的大牛市。牛市的終結就是熊市，終將落在美國下一任總統任內。川普不平之鳴，事出有因。但是，若想逐鹿大位，就該有振衰起弊、再創盛世、轉熊為牛的鴻圖大志，化阻力為助力。

讓我們為下一任美國總統祈禱！因為他的作為攸關全球政經的前景。

川普批葉倫：配合歐巴馬壓低利率 

 http://udn.com/news/story/7994/1960252

巴菲特看套利--樂陞收購案反思

所謂的「套利」，巴菲特說「是指在兩個不同的市場，同時買進和賣出證券或外匯的做法。並被擴大為包括利用某些已公布的企業事件來獲利的做法，這些企業事件包括公司被出售、合併、資本結構調整、企業重組、解散、提議回購公司股票等等。 」

巴菲特也做套利。他談到從事套利時必須要堅持問四個問題：

1. 預期中的事件發生的機率有多高？

2. 你的資金可能要被套牢多久？

3. 會不會有更好的消息出現，像是有競爭者提出更好的收購價格？

4. 萬一由於反托拉斯訴訟或是財務問題等因素，導致原先預期應該發生的事件未能如期發生，那該怎麼辦？

這四個問題都沒有標準答案，而且要有足夠深入地瞭解，才能回答的好。

這陣子台股鬧得沸沸揚揚的樂陞(3662)收購套利事件，造成許多投資人財務損失，甚至組織「樂陞收購自救會」想討回失去的金錢，其中許多辛酸故事，令人鼻酸。我們鼓勵損失投資金額的同胞們，勇敢面對未來的人生，再大的金錢損失，我們還是能活得下去，只要家人親人在、身體健康在，再大的難關都能衝過去。

樂陞(3662)收購套利案，讓我們更深刻省思巴菲特所提出的四個問題。投資人想急功近利地追求套利時，該先問問自己對這四個問題能回答的多深。尤其是第四個問題： 萬一······導致原先預期應該發生的事件未能如期發生，那該怎麼辦？

「波克夏從事套利活動的做法和許多套利客不同。首先，我們每年參與的案子數量很少，但金額通常都很龐大。另外，我們只參與已經對外公開的交易案，我們不會根據謠言來進行買賣，或企圖猜測哪些公司可能成為被收購對象。我們做的只是閱讀報紙，考慮一些大金額的收購提案，再依照我們認為可能發生機率的高低來做決定。」巴菲特說。

如同股票投資、企業收購，巴菲特專注少而精的套利策略、集中投資的策略。「再依照我們認為可能發生機率的高低來做決定」這又是巴菲特、孟格ㄧ貫獨立思考判斷的風格。

然而一般的小散戶企業經營瞭解不夠多、大型交易成功經驗不足、商業人脈不廣，較難以掌握套利四個問題的完整答案。所以，想要套利，分散風險是必要的。正如巴菲特說：「如果別人做事越不小心，我們自己就更應該格外謹慎。對於過度反映出買賣雙方樂觀看法的套利交易活動，我們並不會感到興趣。」

或許樂陞(3662)套利事件，就是「過度反映出買賣雙方樂觀看法的套利交易活動」。讓我們記起這次的教訓！

# 本文中巴菲特所說的話，摘錄自張淑芬譯(2008)：巴菲特寫給股東的信。台北市：財信出版。這也是我最喜歡的理財書。

今年我所犯的投資失誤

在投資的路上，我犯了許多錯。犯錯並不可怕，怕的是知錯不改，甚至是不知道錯在哪裡。所謂知錯能改，善莫大焉。

今年我所犯最大兩個投資失誤是：賣出巴拿馬航空(Copa, CPA)和IBM 的股票。但這兩項不算「犯錯」，精確來講算是「失誤」。

我在去年底買進巴拿馬航空(CPA)的股票。買進的緣由是讀到一篇文章《一支最不起眼的美股值得你現在就買進》，這篇文章作者Alex Pape將巴拿馬航空(CPA)的經營利基，還有股價低估情況，解析地非常詳細。但是，僅憑一篇文章就決定買進，太魯莽！於是，我找了巴拿馬航空(CPA)的財報，再與國內同產業的華航(2610)、長榮航(2618)兩家航空公司的財報作比較。不比不知道，ㄧ比才發現：巴拿馬航空(CPA)的財報非常亮麗！印證了Alex Pape文章關於巴拿馬航空(CPA)特許經營利基的論述。

然而，除了利基外，巴拿馬航空(CPA)過去的亮眼獲利，根源於中南美洲的崛起。尤其是金磚四國之一巴西經濟的發展，產油國委瑞內拉搭上高油價的順風車。但是，水能載舟，亦能覆舟。隨著金磚四國的經濟泡沫化、油價崩跌，巴拿馬航空(CPA)的獲利也跟著衰退，股價崩跌。我無法預測未來巴拿馬航空(CPA)的獲利是否能回到從前的高峰。但是，特許的經營利基，加上嚴重低估的股價，確定了未來反彈的契機。

抱了半年多。在英國脫歐公投後，我為了要提高現金比，應付可能國際經濟環境的突變，好危機入市，清倉了當時獲利還不錯的巴拿馬航空(CPA)股票。我的持股成本$51.8，清倉價$65.8，每股投資獲利$14，27.0%的投資報酬率。可是，今年八月中旬，巴拿馬航空(CPA)的股價竟衝高到$85.3。各位知道，我錯失了每股$19.5、29.6%的投資獲利。印證了巴菲特的話：「股市有如資金重分配的中心，金錢由好動人的手中轉移到有耐心人的手中。」

相同的失誤也發生在IBM 的投資上。

IBM 之前是我第二重倉的股票。買進的緣由：巴菲特買了，並且成了波克夏四大持股之一。但會重倉，除了有好好讀過它的財報外，也是因為IBM 兩年來股價一路溜滑梯，我就一路加碼下去。

英國脫歐公投前，我清倉了IBM ，理由一樣是為了要提高現金比，好危機入市撿便宜，因為我當時持股比太高、現金比太低。也讓我撿到了便宜，稍微高價清倉了IBM ，又逢低再買回了部分IBM 的股票。這似乎是OK 的。但是，IBM 一路反彈上來。相對之前的重倉，現在持有IBM 股票的倉位相對低很多。

失誤在哪裡？在於持有IBM 的期間，我做了很多關於它的研究，好確定這一檔的投資對不對？我的研究告訴我：IBM 是個非常好的公司（我的部落格和粉絲專頁也有不少關於它的論述），而且價值被嚴重低估，相當值得重倉長抱。但現在對這檔好公司的持股倉位相對太低了。

孟格說：「我們傾向把大量金錢投放在不用額外再做決策的地方。如果你因為一件東西的價格被低估而購買了，那麼當它漲到你預期的水準時，就必須考慮賣掉。這很難。但是如果能購買幾家卓越的公司，就可以安心坐下來了啦。那是很好的事。」

這就是今年目前為止，我所犯的兩大投資失誤。分享給投資朋友參考惕勵。

若川普當選的投資策略

今年年底可預期的最大利空，就是川普當選美國總統。鉅亨網的報導《當心 川普仍有可能贏得總統大選》提醒了我們這項股市危機的存在。目前的民調雖然ㄧ直都是民主黨的希拉蕊領先，但是，民調參考就好，不能盡信。正如英國脫歐公投民調始終無法反應最後結果。

如果川普當選了美國總統，我們的股票該如何處理，是抱是賣？

我想，前文《「英國脫歐」投資策略》的觀點仍可繼續參考用：「面對這樣五五波、機率各50%的未來事件，我們該如何布局投資呢？我認為，滿倉可能面對股市崩跌危機，空手也可能錯失大漲良機；保留6成倉位、4成購買力，或許是不錯的選擇。」

美國總統大選前，若持股倉位高，盡可能保留部分購買力，可賣出部分平庸公司或股價比較沒有低估的股票；若現金部位較大，保持原狀。希拉蕊當選，抱股歡樂，現金則等待下次機會入市。川普當選，股價必崩跌，快速加碼，因為情緒很快就會宣洩完畢。但是，不要買滿。因為，川普當美國總統，肯定還會發生一些不可思議的事件，還會有危機入市的機會。

川普當選美國總統會不會是世界末日、第三次世界大戰、二度冷戰或經濟大蕭條的再度來臨？巴菲特在今年波克夏股東大會中說：無論誰當選美國總統，美國經濟依然會繼續成長，沒有任何總統當選人能改變這樣的趨勢。

巴菲特一貫樂觀的言論，呼應了他之前寫給股東信中的觀點：美國最好的日子就在前方(America's best day lies ahead.)。

所以，我認為這樣利空的事件正是危機入市良機。不用怕美國的未來經濟將大蕭條，也不用怕股市將直直落或持續低迷。只要選對好公司，只要買到好價格，投資自會享受到高報酬。

好公司的股票不會天天上漲，卻能夠天天為我們股東賺進錢來。這樣的好公司就是危機入市的好標的，就是能與我們共創價值的好夥伴！

熊市希望中跌，牛市憂慮中升

之前的文章《牛市憂慮中升，熊市希望中跌》，但這ㄧ篇，我把前後換過來講。

鉅亨網【呂忠達專欄】《八年央行極端寬鬆政策走到盡頭？！》提到目前全球總體經濟的隱憂：「各國中央銀行的寬鬆政策，對於刺激國內的需求，幾乎沒有效果。我們已經接近寬鬆貨幣政策的極限了。」這是即將卸任的印度央行總裁拉詹說得話。

金融海嘯後，從美國央行(Fed)開始的寬鬆貨幣政策，到各國央行的東施效顰。尤其我們所熟知的，日本央行配合安倍晉三首相的救經濟「三箭」政策；歐洲央行救歐債的寬鬆貨幣政策，甚至上直昇機直接撒錢；英國脫歐公投後，也降息兼寬鬆貨幣政策，市場估計未來英鎊也將跌到與歐元平價的情況；更不用說中國大陸也ㄧ樣寬鬆救股市、救房市、救經濟成長率；台灣央行降息救經濟成長率。

全球主要央行使盡全力寬鬆貨幣政策救經濟，經濟能否救回金融海嘯前的高峰，我們不知道也無從期待。但是，過度的寬鬆貨幣政策是否會讓現代貨幣--也就是「紙鈔」--變得ㄧ文不值，很讓人憂慮！我們不能「坐以待斃」。怎麼辦？方法就是去擁抱有價值的資產，甚至能夠不斷增加價值的資產。

在這，我要引用流浪教師華倫存股周文偉老師書中的話：「沒有天天上漲的股票，卻有天天賺錢的公司。」股票是有價證券，更明確的說是擁有一家公司部分的股權。若這家公司的產品或服務能被消費者天天消費，它就能天天賺錢，它的股東也能享受因它的獲利所帶來資產價值天天的成長。

投資是與贏家共創價值！投資股票，要與最卓越的公司ㄧ同創造內在價值的成長。

正如之前文章《現代貨幣政策下，贏家的理財投資》所提：「我們無法打破現代貨幣政策，無法逃離現代貨幣政策，但是，我們可以跳脫現代貨幣政策的奴役，只要學會贏家的理財投資觀。」

牛市總是在重重憂慮中走高，熊市則是在陣陣希望中下跌。雖然，最近美股、台股都屢創新高。但是，只要市場沒有走向極度樂觀與狂歡--如同2008金融海嘯前的狂飆、去年夏天陸股的狂歡，牛市總是會在重重憂慮中步步走高。只有在眾人都沉醉於股市的狂漲時，就要警覺熊市的來臨。

2016Q2 起買進波克夏B股合理價格

波克夏官網美中時間2016年8月5日公布第二季季報(台北時間8月6日)。我們的粉絲專頁和部落格馬上更新波克夏B股的合理買進價格。

以昨日8/5收盤價 BRK.B=145.65來計算，PBR=1.37。再次強調，這是過去本淨比。因為，相對季報顯示的6/30，波克夏帳面價值肯定又增長了。

波克夏股價近兩年來雖然都在盤整，但為我們巴菲特主義價值投資人來說反而是好事。短空長多，現在的盤整讓我們多買一點，為將來的大漲獲利鋪路。

基督徒的理財觀

耶穌說：「你們貧窮的人是有福的，因為天主的國是你們的。」(路5:17) 又說:「神貧的人是有福的」(瑪5:3) 面對救世主耶穌這樣「神貧」的要求，基督徒該有怎麼樣的理財觀呢？聖施禮華說：「真正的神貧，並不在於匱乏，而在於不眷戀，自願地放棄對事物的主權。因此，有些窮人實際上很富有。有些富人實際上很窮困。」(道路632) 所以，真正的神貧在於「不眷戀」！不眷戀世物與財富。

不眷戀的神貧精神如何應用在我們的職業、收支、工作、退休、理財與投資呢？《富爸爸，窮爸爸》一書寫到：「富人買進資產，窮人只有支出，中產階級買他們以為是資產的負債。」我在《買進巴菲特，穩賺18%》書中解釋到：所謂的「窮人」，不是因為收入低，最主要的是「入不敷出」！貧窮往往不是實際的收支問題，而是觀念、價值觀形成的理財問題。貧窮往往也來自於內心貪婪無度、欲深溪豁，想要占有一切不屬於自己的事物，眷戀貪財，不可自拔。正如我在書中所提倡的：我們不需要成為超級大富翁，但絕對要有財務上的自由。我們不要被錢牽著鼻子走，不要被負債逼得失去自我。我們要能在短暫的人生中做自己想做的事，享受想做的工作，享受工作帶來的滿足與成就感，過想要的生活。這就是財務自由的富人。(書p.18~19)

不眷戀的神貧精神讓我們節制慾望、量入為出，平衡我們職業與生活上的收支。更積極的做好理財與投資，提早自職場上退休下來，一來多陪伴家人，彌補天倫之樂，二來重新出發，在自己有興趣的工作上，展開事業第二春。

基督徒的理財觀，不是不工作，畢竟「工作，是人的原始聖召，天主的祝福。誰若以為工作是一種懲罰，實在是大錯特錯。」(犁痕482)「耶穌一生三十三歲：有三十個年頭，生活與靜默、隱蔽、服從和工作之中……」(犁痕485) 工作是人的原始聖召，我們基督徒被召喚著去工作--工作是把每一件事情做好，而非單指有薪資報酬的職業。「讓我們動手工作吧，工作的又多、又好，而且不忘記祈禱是我們最好的武器！所以我永不厭倦的重申：我們應當是身在世間，心在默禱，我們是化工作為祈禱的靈魂。」(犁痕497) 化工作為祈禱，聖化自己，聖化工作，聖化他人，方是我們基督徒的聖召。

富人不為錢工作，卻讓錢為你工作。我們理財、投資需要多充實理財知識。正如我書中所寫：「你的思想是你最珍貴的資產！要磨練出投資智慧，除了多閱讀，就是靜心思考。因為閱讀與思考，正是成就巴菲特和孟格兩大投資家的方法。」(書p.229)  閱讀與思考也是一位投資家最重要的「工作」！投資家不會無所事事，也必須積極的工作--也就是大量的閱讀，包括閱讀財報、分析財報，靜心思考，獨立判斷，力行知行合一。

「似乎所有的罪都在等待無所事事的一剎那。其實無所事事本身就該算是罪了！一位為基督工作的人，不會有空閒的時刻。因為，休閒並非什麼也不做，而是做一些不必太費力的事。」(道路357) 基督徒的理財投資是善用時間，閱讀學習，思考判斷。不安逸於現在的職業收入，盲目寄望於退輔制度、勞退基金、各式年金。能夠自立自強，成就低風險、高報酬的理財投資成果。

理財與投資正如我書中所下的兩個定義，基督徒的理財應該是「謹慎、節制並且合理地分配及運用個人現在和未來所有能掌握的資源。」不讓高收入、高支出的生活模式形成「由儉入奢易，由奢返儉難」的財務狀況。也不使用債務去買進「負債」--這裡說的負債是指不會為自己賺取現金，反而會在未來持續消耗現金的東西，例如豪宅、豪車、奢侈品。基督徒的理財應該和富人想得一樣--利用債務來買進資產，讓錢為自己工作。

基督徒的投資應該是「與贏家共創價值的投資」--找到一家(或幾家)卓越企業，買進它(它們)，與它(它們)一同共創價值。卓越企業能為時間所淬煉，不為時代所淘汰；所提供的產品或服務，能滿足客戶，增進人類文明的進展。反之，平庸企業、拙劣企業阻礙文明進步，無法理解客戶需求，形成投資浪費。所以，投資卓越企業正如巴菲特所言，該學會兩件事：如何評估這一家企業，以及如何看待它的市場價格。

投資成功更能行善，尤其基督徒投資家更需心懷慈悲心：「你們應當慈悲，就如你們的父那樣慈悲。」(路6:36) 慈悲是天主與人結合的道路，使人懷抱希望，感到自己永遠被愛。「再一說：小量播種的，也要小量收穫；大量播種的，也要大量收穫。每人照心中所酌量的捐助，不要心痛，也不要勉強，因為『天主愛樂捐的人』。天主能豐厚地賜與你們各種恩惠，使你們在一切事上常十分充足，能多多行各種善事。」(格後9:6~8)

所以，基督徒不是不理財、不投資。基督徒懷抱不眷戀世物的神貧精神理財投資。基督徒的理財觀是合理分配及運用個人所有能掌握的資源，並與贏家共創投資價值。基督徒心懷慈悲，理財投資的收穫勇於行善，行善使人懷抱希望，感到自己永遠被愛，走向天國的美滿旅途。

評估波克夏的內在價值

有讀者朋友分享了這一篇文章，作者Mr.America 港股那點事，文章由但斌先生轉發。但斌是中國大陸的巴菲特主義價值投資家，有「中國巴菲特」美稱。本文作者Mr.America 港股那點事文中提出了巴菲特如何為波克夏估值(為譯名統一，「伯克希爾」本文都改稱為「波克夏」)。他是用本益比(PER)來為波克夏估值：「為了保險起見，我們將PE倍數定位10，從而提高安全邊際，保證資金的安全。因此，我們可以得出波克夏目前的內在價值是每股283,000美金左右。」而且是以PER=10來估值。

但是，我書《買進巴菲特，穩賺18%》採用的是以本淨比(PBR)為波克夏估值。PBR=1.5。我的理由正如巴菲特寫給股東的信中所說的：波克夏的一些事業，其內在價值遠遠高於現有的帳面價值，但年復一年，由於相對帳面價值的溢價變動都不大。因此，為了減少主觀因素影響，評估波克夏的績效時，可使用替代性指標--帳面價值。這就是利用本淨比(PBR)的方法(書p.53)。

巴菲特在2010年度寫給股東的信上提到，波克夏擁有龐大的未實現投資損益，例如所持有的股票、債券和來自子公司未實現損益。所以他們可以給出任何想要的淨利數字，因為未實現投資損益的計價方式本身就具有相當彈性。因此，以本益比(PER)來估算波克夏內在價值不太實際(書p.55)。

這是巴菲特的觀點：該用本淨比(PBR)來評估波克夏的內在價值，不應用本益比(PER)來評估。就如文中所提的觀點：「波克夏存在被低估的可能性：1. 業務複雜，很多人無法對波克夏估值。」所以，採用最講究「誠信」、又最瞭解波克夏的巴菲特觀點比較可能趨近於事實。

當然，ㄧ事多面，本文作者採用本益比(PER)來評估波克夏，卻還是得出波克夏股價遠低估了內在價值！這和我另一量尺--本淨比(PBR)得出的結果殊途同歸。波克夏現今股價真的低估內在價值了！至於原因，很多！但是文中所提觀點滿值得玩味：「華爾街分析師很少研究波克夏也是有原因的，因為它一年到頭都沒幾筆交易，無法為經紀人帶來傭金和利潤。」這為我們波克夏投資人是好消息，因為我們可以逢低多買一點BRK.B！

BRK.B昨天2016/6/30收盤價$144.79，以2016 Q1的帳面淨值$104.91來看，PBR=1.38--這是落後本淨比。以年複成長力12%來預估現在的本淨比PBR=1.34。

http://blog.sina.cn/dpool/blog/s/blog_4a78b4ee0102wpmf.html

旅鼠般的市場，英國脫歐投資反思

2016/6/24黑色星期五，因為英國脫歐引起全球股匯市大跌。看看當天開票脫歐派已經確定獲勝時，交易員的驚慌忙碌、匯率的暴漲暴跌、全球股市的跳水反應，再再都顯示大家都沒有英國「真會」脫歐的心理準備。可是，選前的民調一直都是拉拒戰，雙方互有領先。即使公投前一週，似乎因著留歐派女議員被殺，導致留歐派民調稍稍領先，但這樣的領先幅度不大，甚至因著各種民調的盲點，讓這樣的領先沒有顯著意義。

一個人想要什麼就會關注想要的部分，最後變成只相信想要的結果。投資人最想要的是安全、穩定、可預測的投資環境、政治立場。這樣的心理正反應在公投前一週的股匯市走勢。英國留歐對全球投資人是最理想的結果，於是，稍有透露出英國可能留歐的民調新聞，股市就「欣喜」上漲，英鎊也逆轉升值。公投前一天，金融市場似乎已經非常肯定英國不會脫歐了，股市收盤漲幅不小。

未來總是不可知，沒有人能夠預測未來。公投既還沒結束，開票也還沒開始，誰能百分之百預知留歐必成？

投資最重要的是控制風險。在前一篇文章中，我就提到這次公投是五五波，脫歐和留歐的機率各是50%，不到公投結果出爐能知鹿死誰手？當時我就建議：「滿倉可能面對股市崩跌危機，空手也可能錯失大漲良機；保留6成倉位、4成購買力，或許是不錯的選擇。」隨時給自己保留「購買力」，尤其面對重大事件前給自己保留更多的「購買力」，是智慧投資的策略。如今，英國人選擇脫歐，全球股匯市動盪，但危機就是入市良機，是讓我們買便宜好股票的良辰吉時。保留的購買力就能在此發揮作用。

明天台股開盤，我想，還會再補跌週五未跌夠的部分。下午歐股、晚上美股應該還不會「馬上」止跌反彈罷！我們投資人還有機會繼續「危機入市」。

6/24週五，單單這一天，我自己的資產淨值就減少了4%。為此，我感謝天主，勉勵自己，這不是我等待「危機入市」加碼夢寐以求好股票的時候嗎？為什麼要難過呢？應是喜樂迎向機會的時候。孟格說：投資要徹底研究，「堅守原則，等待機會，奮力出擊。」感謝天主！請幫助我「掌握機會，奮力出擊」。

「英國脫歐」投資策略

英國下週6月23日即將舉行「脫離歐盟」公投，這是目前全球影響力最大的經濟事件。據報導，英國一旦脫歐，將引發全球股市下跌及匯市暴衝，英鎊及英國股市可能重挫，歐元可能貶值並且讓瑞郎猛升，影響不謂不大。因此，全球主要央行正盯緊事件、備戰中。

脫歐公投的民調數據各有勝負，我們不在英國不知道英國人真正的想法。光從新聞來看，我認為是五五波--也就是脫歐和留歐的機率各是50%。不到公投結果出爐，誰都不知鹿死誰手。對此，新聞報導，部分基金和投資銀行早已委外進行民調，希望可以早先一步知道投票結果，以做最佳投資決策。畢竟，一旦英國脫歐，難免股市大跌、匯市暴衝；反之留歐，則是利空出盡，股市可能會大漲。

面對這樣五五波、機率各50%的未來事件，我們該如何布局投資呢？我認為，滿倉可能面對股市崩跌危機，空手也可能錯失大漲良機；保留6成倉位、4成購買力，或許是不錯的選擇。

危機就是入市良機，是買便宜好股票的良辰吉時。英國脫歐新聞造成全球投資人恐慌，果真脫歐也將造成英國、歐盟乃至全球股市重挫，這正是入場揀便宜的時刻。但是，誰知道英國真會脫歐還是留歐？所以，價值投資人可選擇在投資標的價值低估的時候加碼。我認為，若持股倉位已滿，盡可能保留部分購買力；若現金部位較大，可以在公投前「逢低」先買一點，若脫歐、加碼，留歐、持股觀望。時時保留部分購買力危機入市，是巴菲特主義價值投資人智慧的選擇。

面對未來我們不可知，但是我們可以做好準備。以我來講，持股倉位雖高，但仍有不少購買力。我現在盯緊幾個投資標的(包括波克夏)。英國公投前若股價被低估，就先買一點。公投後若留歐，就笑看持股倉位漲起--當然，不一定會「大」漲；若脫歐，我還有不少的購買力加碼。

投資波克夏的朋友，現在波克夏股價正跌得不錯，昨天BRK.B $138.96~$142.05，約PBR=1.3左右。若空手，可「逐步」買進；若已持倉，可密切觀察是否「重跌」再加碼。若這次事件最後落得「雷大雨小」，波克夏股價下跌得不多，買不到。我想，也不用失望，因為機會總會再次來到。

開第一證券買賣美股和國內券商複委託，有何差異？

有讀者問我：透過國內的券商複委託買賣美股，和開像第一證券(Firstrade)這樣的美國網路券商買賣美股，有什麼差異性？

我的回答，首先是手續費不同。美國網路券商的手續費遠低於國內券商複委託買賣的手續費。

當然，投資首重安全性。我們的證券擺在那裡安全才是最重要的！美國網路券商的安全性，在於它要參加SIPC(Securities Investor Protection Corporation, 美國證券投資人保護公司)。

SIPC是一個非營利性的會員組織，於1970年成立。所有的美國券商都被要求加入SIPC，並繳交會費，繳交收益的固定比率當會費。SIPC在美國證券交易委員會(SEC)的監管下運作，主要有兩個功能：第一，設立投資者保護基金，它提供投資者帳戶的證券50萬美元、現金10萬美元之保障。第二，作為清算破產券商的一方。

我在《買進巴菲特，穩賺18%》書中p.116~118提到開第一證券(Firstrade)的交易戶，我們將面對三家公司。分別是「證券交易商」的第一證券，它提供你買賣股票及看盤的服務，也提供我們股票研究報告；買完股票後，將股票存放在「交割公司」Apex；而買賣股票的交割資金則是由另一家「交割銀行」BMO Harris Bank服務。證券交易商、交割公司、交割銀行，一起為我們服務證券買賣的三個不同的任務。

所以，我們要查證的是第一證券證券交易商和它的交割公司Apex有沒有參加SIPC？如圖，我們直接到SIPC的官網查詢其會員，果然都有第一證券和Apex。

交割銀行BMO Harris Bank的存款是否有保險，則不是在SIPC查證，而是在FDIC(Federal Deposit Insurance Corporation, 美國聯邦存款保險公司)來查證。FDIC類似台灣的中央存款保險公司，它是在大蕭條時期由美國政府創辦，為商業銀行客戶提供存款保險的公司，目前每個銀行的個別存款戶最高存款保險金額為25萬美元，如圖。我們直接到FDIC官網查詢交割銀行 BMO Harris Bank是否為其會員--這一部分我一直查證得不是很清楚，請大家一起幫忙驗證一下。

FDIC的設立，讓美國商業銀行即使面臨金融海嘯，一一破產倒閉，卻沒有聽說過存戶的存款消失不見的事情。

至於透過國內券商複委託買賣美股，所謂的「複委託」，表示它們也是透過美國券商來幫台灣的投資人買賣美股。只是你不知道它們是透過哪些券商來幫你買賣美股、保管證券。當然更不用說能夠瞭解它們的風險在哪裡--它們的風險值只建立在你的「信任」之上！

提供各位參考。