巴菲特交任董事長ㄧ職的股東信

致各位股東：

波克夏擁有一群傑出的股東。從一開始，孟格和我就一直在尋找那些著眼於未來幾十年而非幾個季度的股東，我們很幸運地找到了你們中的許多人。

最近，我與家人和朋友一起慶祝了我的96歲生日，其中包括我的一位剛滿一歲的曾孫。他現在比我走得快多了。

我自1965年起就為波克夏效力。六十多年過去了，我仍然擁有世界上最好的工作。很少人能像我這個年紀的人這樣說，而且我對未來也從未如此充滿信心。

部分原因在於亞柏。從一開始，我就對他寄予厚望，而他超越了我的期望。他已經全面勝任了執行長的職位。一段時間以來，他一直在做出重要的決策，而我對此毫不猶豫。

因此，現在正是完成過渡的最佳時機。我將擔任榮譽董事長，並繼續擔任董事。我的兒子霍華將接任董事長一職。

霍華在波克夏擔任董事33年。這比我34歲接任董事長之前的時間還要長。亞柏負責公司的日常運作；霍華將守護公司的文化和價值觀——這兩者比我們資產負債表上的任何資產都更有價值。不妨把霍華看成是股東們擁有的保險絲，希望永遠用不到。

霍華和我們所有的董事一樣，都非常關心波克夏。沒有任何一家公司比波克夏更注重股東利益，將來也不會有。

擔任你們的董事長是我畢生的榮幸，我從未將你們的信任視為理所當然。歲月老人總是最後的贏家。然而，他一直慷慨地待我。他讓我有機會見證波克夏發展到如今的成就，我對公司的未來充滿信心。公司現在掌握在優秀的人手中，我期待能繼續為公司服務。

華倫·巴菲特

2026/9/18

To My Fellow Shareholders:

Berkshire has an extraordinary group of shareholders. From the beginning, Charlie and I looked for owners who thought in decades rather than quarters, and we were fortunate to find a great many of you.

Recently, I celebrated my 96th birthday with family and friends, including one of my great-grandchildren, who had just turned one. He’s moving a bit faster than I am these days.

I have served Berkshire since 1965. Sixty-plus years in, I still have the best job in the world. That is not something many people my age can say, and I have never felt better about what comes next.

Part of the reason is Greg. My expectations for him were sky high from the start, and he has exceeded them. He has taken hold of the Chief Executive Officer job in every respect. He has been making the decisions that matter for some time now, and I have not had to think twice about any of them.

So the timing is right to complete the transition. I will become Chairman Emeritus and remain a Director. My son, Howard, will succeed me as Chairman.

Howard has been a Berkshire Director for 33 years. That is a longer apprenticeship than I

served before taking the reins at the age of 34. Greg runs the company; Howard will guard its culture and values – both worth more than anything on our balance sheet. Think of Howard as a policy the shareholders own and hope never to claim against.

Howard cares deeply about Berkshire, as do all of our Directors. No company has been or will be more shareholder-minded than Berkshire.

Serving as your Chairman has been the privilege of a lifetime, and I have never taken your trust for granted. Father Time always wins. He has, however, been generous with me. He

has given me the opportunity to see Berkshire reach a point where I am more confident than ever about what lies ahead. The company is in excellent hands, and I look forward to remaining a shareholder alongside you.

September 18, 2026 

Warren E. Buffett

從證交稅看「長期投資」與「頻繁交易」的成本

證券交易稅（簡稱證交稅）是政府對買賣有價證券課徵的租稅，僅在賣出時按成交價格由買賣交割機構代徵繳納。

一般股票與憑證：千分之3，3‰。

ETF：千分之1，1‰。

現股當日沖銷交易（當沖）：千分之1.5，1.5‰（優惠至2027年底）。

以台股為例。3年來成長近2倍（2023/8：16,480點～2026/8：44,900點）。若以100萬元資金來交易，試算如下。

1. 每年交易1次股票。則需繳交證交稅為：100萬元資金*3‰*3年=9千元。股價漲了近2倍，可能賺了近2百萬（進出點不一定），可能會淨賺199.1萬元。

2. 若長期投資，3年只交易1次股票。則需繳交證交稅為：100萬元資金*3‰*0次（只買還沒賣）=0元。股價漲了近2倍，「真正」賺了近2百萬，「真正淨賺」2百萬元。

3. 每1個月交易1次股票。則需繳交證交稅為：100萬元資金*3‰*12個月*3年=10.8萬元。股價漲了近2倍，不知道是不是有可能賺2百萬（進出太頻繁，獲利難定），「只是有可能」淨賺189.2萬元。

4. 每天當沖交易1次股票。則需繳交證交稅為：100萬元資金*1.5‰*365天*3年=164.25萬元。股價3年漲了近2倍，然而當沖者頻繁進出盈虧難估，但可以確定的是光繳交的證交稅（還不含券商的手續費）就高達164萬元。

單純的數學可以說明事情的本質：長期投資與頻繁交易的成本差異，這也會影響到實際報酬。

因為祢既然不喜悅祭獻，我獻全燔祭，祢也不喜歡。天主，我的祭獻就是這痛悔的精神；天主，祢不輕看痛悔和謙卑的赤心。(詠51:18-19)

2026Q2起買進波克夏B股合理價格

波克夏2026Q2最新發行股數合計為A股1,427,140股，和上一季的股數1,437,903股相比，減少了10,763股，-0.75%，波克夏2026Q2回購股票了45億美元。

2026Q2歸屬於波克夏股東權益747,910m，相較2026Q1的727,181m，增加了20,729m，+2.85%。波克夏B股每股帳⾯價值：資產負債表-波克夏股東權益747,910m ➗最新發行A股股數1,427,140股，得到2026Q2波克夏A股每股帳⾯價值為$524,062，再➗1,500折算成B股，得到2026Q2波克夏B股每股帳⾯價值$349.4，相較2026Q1的$337.2，成長3.62%。

2026H1（上半年）波克夏A股每股盈餘為 EPS = $24,889，換算為B股每股盈餘 EPS = $16.59，較2025H1成長+210.8%。

相對2025年底，2026Q2波克夏保險浮存金增加了11億，來到了1,775億美元，約合新台幣5.7兆(註)。

若加上鐵路、公用事業和能源子公司的約當現金，波克夏的總約當現金2026Q2來到3,655.14億美元，相較2026Q1的3,973.83億美元，減少了318.69億美元，-8.02%。目前母公司的總約當現金約合新台幣11.8兆(註)。

2026Q2波克夏B股每股帳⾯價值：$349.4

PBR≦1.5 → BRK.B=$524.06

PBR≦1.2 → BRK.B=$419.25

PBR≦1.1 → BRK.B=$384.31

2026Q2波克夏每股帳⾯價值增加3.62%

昨天2026/8/7波克夏B股收盤價為$521.8，PBR=1.49。

「天國又好像一個尋找完美珍珠的商人；他一找到一顆寶貴的珍珠，就去，賣掉他所有的一切，買了它。」

Again, the kingdom of heaven is like a merchant searching for fine pearls. When he finds a pearl of great price, he goes and sells all that he has and buys it. (瑪13:45~46) 

註. 以2026/8/7 平均匯率1：32.3來算。

關於股后川湖，我也有故事可以分享

我第一次注意到川湖（2059），是遠見雜誌列出「最會幫股東賺錢的台灣73強 A+俱樂部」，小小的傳產公司川湖竟位列獲利能力排行榜的前五大。當時初學股票投資的我就把它放入研究口袋中。家裡書櫥中還擺著它民國98年和99年的年報（找印刷社印出裝訂好）。由於它是小公司，所以年報就比較薄，好閱讀。又由於它是獲利能力強的好公司，所以財報讀起輕鬆又愉快。

這樣的好公司，研究這麼多的公司，竟然我都沒有買它的股票。為什麼？一來，它當時股價不便宜，126元左右（現在看來超便宜），我一直在等待股價便宜時（巴菲特說的：我吮吸著我的大姆指而什麼都沒做）。二來，聽到一位退休經理的觀點：小公司雖占有利基，但獲利太好時容易被大公司軋錢競爭，失去利基。三來，我的投資重心轉向美股，逐漸不再看台股，尤其是小公司。現在回過頭看，當然搥心肝啊！

分享一下我當時讀年報讀到什麼：

1. 川湖做什麼的？它早期是做傳統抽屜滑軌的家具五金鐵工廠，後來開始做國際科技大公司的中央處理器機架、交換器機架及電源機架等設備的伺服器導軌。最近更趕上去做 AI 伺服器精密導軌而獲利大爆發。它的利基點是一家「把金屬滑軌做到極致」的公司，讓國際科技大廠不得不找它，依賴它。

2. 川湖是一家傳統的家族企業。爸爸是創辦人林聰吉，也是董事長，當年的年報上寫他只是小學學歷。兒子是副董事長，是專科學歷。兒女和親戚朋友們分別是董事和經理，當年的年報上寫他們的學歷從小學、高職、專科到大學都有。女兒林淑珍接手爸爸成為總經理。

3. 他們家族持股非常高。一般未上市公司的傳統產業大都是家族持股，川湖上市以後也是家族高持股。除了年報上看得到的個人持股外，他們家人親友還透過好幾個投資公司持股川湖公司，使得他們家族在公司股權上擁有絕對的決定權。這就是股票上市公司的作法，透過高槓桿的交叉持股，讓家族低本金高持股公司，高控制公司股權。家族高持股的情形巴菲特是認可的，讓經營家族的利益與公司緊密綑綁起來，家族不得不努力經營，不玩金融詐騙遊戲欺負股東。波克夏就是這樣。

4. 川湖當時的獲利能力非常好。股東報酬率 RoE 維持在22%～43%，淨利率則高達30%～43%，負債比卻沒有超過三分之一。難怪獲得遠見雜誌的推薦。

2026/8/7 川湖（2059）股價漲停到 11,100元，市值更高達新台幣1.06兆。對一個純粹做滑軌的傳統產業，這樣的市值真的不可思議。川湖也是我們台灣非常具代表性的隱形冠軍企業。好可惜當初沒有買、沒有抱！但是，為絕大多數股票投資人來講，也很難抱股抱到股價一萬多元，除非你忘了持有這檔股票，除非你買了後跟著魯賓遜飄流荒島去了。不是嗎？孟格說：只要長期持有幾檔甚至一檔極優秀的公司，你就可以發大財。川湖就是。

耶穌對他們說：「由於你們缺少信德；我實在告訴你們：假如你們有像芥子那麼大的信德，你們向這座山說：從這邊移到那邊去！它必會移過去的；為你們沒有不可能的事。」(瑪17:20)

證券集體訴訟的賠償款

打開自己的 Firstrade 帳戶，突然發現多了一筆錢。問了他們的 AI 客服，才知道是「證券集體訴訟的 Apple 賠償款」。哇！我賣掉蘋果的股票都多久前的事了，但是投資人集體訴訟，要等法院判決確定後，賠償款才會姍姍來遲地發下來。

APPLE INC Apple Inc. Sec Litigation Class Action Payments

2026/6/8  USD 557.48

 AI 客服回答：

這筆「SEC Litigation Class Action Payments」通常是指證券集體訴訟的賠償款。當公司（例如 Apple）涉

及投資⼈訴訟並達成和解後，符合資格的股東可能會收到分配款，會直接入帳顯⽰為這類名稱。這類款項性質接近分配或補償⾦，類似公司向股東發放資⾦。系統就會以這個名稱入帳。這類入帳不是交易收益，⽽是補償性質的資⾦。

2026H1我的投資回顧

2026H1我投資報酬率 RoE=-0.5%。

波克夏 (BRK.B) 股價 -0.4%。

波克夏 (BRK.A) 股價 -0.8%。

S&P 500 指數漲 9.6% 。

台股大盤指數漲 59.3%。

美股道瓊指數漲 8.9%。

台積電 (2330) 股價漲 55.5%（不含股利）。

蘋果 (AAPL) 股價漲 6.4% （不含股利）。

輝達nVIDIA (NVDA) 股價漲 7.3%（不含股利）。

台股和台積電上半年實在太強了！漲了近60%。反倒是波克夏上半年股價低迷，我的投資報酬率也一直是負數（還好7/2終於轉正了）。

目前還是 all in 在 BRK.B ，看著台股投資人個個樂翻天，我的心境還算平靜。畢竟這17年來的投資讓我淨資產還算充裕，雖然離「完全財務自由」還差一步，但只是「早晚」的問題。至少，我相信目前波克夏的財務絕對安全，新 CEO 亞柏有能力有自制力，波克夏未來的成長可期。那短暫的股價低迷、投資報酬率低迷那又如何。就暫離熱烘烘的台股和 AI 概念股，專注波克夏長期內在價值與股價的成長，帶動我的淨資產一起成長。

凡勞苦和負重擔的，你們都到我跟前來，我要使你們安息。(瑪11:28)

想像波克夏利用現金的成長

台股、美股尤其AI概念股屢創新高，然而我們波克夏股價卻ㄧ直低迷，尤其像我這樣 all in 波克夏股票者，對於波克夏未來的成長，要怎麼去看、去想像呢？

當然是要等待這波熱潮退卻、泡沫破裂後，波克夏危機入市，大買特買，並跟人簽訂不平等條約。那我們能想像未來波克夏的成長有多大嗎？或者說，用鉅額的約當現金危機入市後，可見的未來能形成多大的成長呢？我們一起想像一下：

波克夏2026Q1 每股約當現金 CPS=$184.2（註） 占BPS的 54.6%（2026Q1  BPS=$337.2）。

若波克夏危機入市，運用目前鉅額資金狂買，讓n年後有3倍的獲利，剩餘BPS則成長50%（子公司和股票投資組合的成長），則 (CPS$184.2) * 3 + (BPS-CPS) * 1.5 = BPS$782.1 。若以本淨比1.5倍 PBR1.5x 來算，股價應為$1,173.15，是昨天收盤價 $484 的 2.42倍。

證諸2008/11 $70 的2.42 倍，在2017/7 到$175，歷經了近9年。

但過去不等於未來。我們就是懷著這樣的希望與期待，等等看。

普世大地，請向天主歡呼！請歌頌他聖名的光榮；請獻給他輝煌的讚頌。請你們向天主說：「你的作為是何等驚人！(詠66:1-3)

註. 波克夏2026Q1的總約當現金3,973.83億美元➗ 最新發行股數合計為A股1,437,903股，再➗1,500折算成B股，得到2026Q1波克夏B股每股約當現金 CPS=$184.2。

2026Q1起買進波克夏B股合理價格

波克夏2026Q1最新發行股數合計為A股1,437,903股，和上一季的股數1,438,223股相比，減少了320股 -0.02%，表示這一段期間波克夏有回購股票。

2026Q1歸屬於波克夏股東權益727,181m，相較2025Q4的717,419m，增加了9,762m，+1.36%。波克夏B股每股帳⾯價值：資產負債表-波克夏股東權益727,181m ➗最新發行A股股數1,437,903股，得到2026Q1波克夏A股每股帳⾯價值為$505,723，再➗1,500折算成B股，得到2026Q1波克夏B股每股帳⾯價值$337.2，相較2025Q4的$332.5，增加了1.41%。

2026Q1波克夏A股每股盈餘為 EPS = $7,027，換算為B股每股盈餘 EPS = $4.68，較2025Q1同期的$2.13成長+119.6%。

相對2025年底，2026Q1波克夏保險浮存金增加了5億，來到了1,769億美元，約合新台幣5.6兆(註)。

若加上鐵路、公用事業和能源子公司的約當現金，波克夏的總約當現金2026Q1來到3,973.83億美元，相較2025Q4的3,733.11億美元，增加了240.72億美元，+6.45%。目前母公司的總約當現金約合新台幣12.6兆(註)。

2026Q1波克夏B股每股帳⾯價值：$337.2

PBR≦1.5 → BRK.B=$505.72

PBR≦1.2 → BRK.B=$404.58

PBR≦1.1 → BRK.B=$370.86

2026Q1波克夏每股帳⾯價值增加1.41%

昨天2026/5/1波克夏B股收盤價為$473.01，PBR=1.40。來看亞柏的第一次股東大會。

上主，求你向我們廣施慈愛，有如我們對你的期待。(詠33:22)

註. 以2026/4/30 平均匯率1：31.66來算。

「亞柏接掌波克夏 100 天」讀後觀點

1. 《華爾街日報》報導亞柏（Greg Abel）與巴菲特之間最根本的差異是「管理風格」：巴菲特高度放權、極少干預；亞柏更親手掌控、積極參與，必要時甚至不排除開鍘子公司經理人及結束業務。除了是這兩人個性的差異外，我自己覺得更是波克夏時代的變遷。

巴菲特剛接手波克夏公司時，他還只是個股票投資者，對公司經營沒興趣。直到收購時思糖果後，他才慢慢把波克夏轉型為股票投資與子公司收購並行的公司，甚至後者的比重漸重。巴菲特時期收購進來的子公司，很多是第一代創業者甚至第二代接班人的時期，前者如內布拉斯加家具店，後者如時思糖果。這些子公司瀰漫者創業初期的活力與差異化特質。時間轉到現在，巴菲特61年後卸任 CEO，接班人亞柏上來，子公司 CEO也已經換了好幾輪，有的甚至不是當初創業家族的經營了。這時，波克夏母公司逐漸負起更大的監管責任，尤其是對子公司CEO。這是亞柏時代的挑戰。

當然，亞柏還是要依循巴菲特式的放權管理，讓子公司 CEO盡其自我地管理子公司並指定接班人。唯有如此，波克夏特有的去中心化與放權管理才能持續，官僚主義才不會滋生。

2. 報導稱：「亞柏重新界定波克夏的核心持股，蘋果、美國運通、可口可樂和 Moody’s 被列為核心持股。而美國銀行與 Chevron 可能不再核心，這使波克夏的投資決策可能更集中⋯⋯」縱觀波克夏的歷史和巴菲特及孟格的談話，波克夏一直奉行「集中投資」。尤其到巴菲特時代後期，可口可樂和美國運通已經成為波克夏投資組合裡的定海神針，除非把它們收購成子公司，不然不會剔除在投資組合外。蘋果則是近年來的核心持股，但它的產品與服務能否像可口可樂、美國運通和 Moody’s 那樣的一路不變地銷售下去？就不知道了。其他重大持股在波克夏歷史上也是換來換去，沒有一定不賣之理。

3. 「長期股東可能不在意亞柏會不會延續巴菲特風格，他們更在意當下一次深度衰退來臨時，他是否願意比巴菲特晚年更積極地大手筆出手。投資人 Chris Bloomstran 就直言，股東對亞柏的真正期待，是他要有膽量把3,000 億美元投入市場，而且比巴菲特晚年時期更積極。」我也是長期股東，我也在等待下一次市場崩盤時波克夏危機入市，最好買到不剩千億美元的現金儲備，創造波克夏下一波大成長的機會。因此，我也在觀察亞柏的作為。

上主是我的牧者，我實在一無所缺。在我一生歲月裡，幸福與慈愛常隨不離；我將住在上主的殿裡，直至悠遠的時日。(詠23:1,6)

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009816跟0050比較

有人問我：「投資009816好嗎？」那就該跟同為市值型ETF的0050來比較看看。孟格說；「最好的投資標的是跟次要的比較出來的。」

1.  複利效果：都是前50大市值型 ETF ，但009816不配息給投資人，將成分股的股息自動再投資回基金淨值中，產生複利效果，還可省下稅務負擔與二代健保保費。複利效果較之會配息的0050優。

2. 更低成本：經理費僅0.07%，遠低於0050（0.32%），總費用率預估約0.10%，為目前國內同類產品最低。

009816真正的優點就以上兩點。

3. 有限制的權重分配機制：0050採純市值加權，台積電佔比隨股價飆升常會高達50%~64%。009816設有單一成分股30%權重上限（審核期調整），較能做到分散風險。但目前台股隨台積電飆升之際，其台積電權重仍達約43%，超過30%。這一設定的反向思考是，若設有限制的權重分配機制，那所謂市值型ETF並不能實際跟隨大盤起伏，也就是說它的貝塔值不能趨近於「完全相關的1」，失去投資市值型ETF的初衷。

4. 動能加碼策略：009816會將釋出的權重優先分配給動能表現前20%的成分股（如鴻海、台達電、聯發科），使其在牛市中具備更強的進攻性。但反向思考，一旦牛市反轉成熊市開始大跌後，在牛市漲多的個股熊市中反而會跌得更兇。市值型ETF投資人能接受這樣的跌幅嗎？這策略也同樣會造成它的貝塔值偏離「完全相關的1」，失去市值型ETF的投資初衷。

5. 隱形成本考量：0050是純市值加權，誰市值最大、競爭力最強，就自然拿到最多比重。由於009816會調整權重追逐強勢股，其周轉率與交易成本可能高於0050這樣的傳統市值型ETF，也就是「磨擦成本」增高，這可是抵消了低成本經理費的優勢。

6. 投資持有成本相較大盤的水平：009816創立於2026年2月，當時台股加權指數為3萬多點（同年2、3、4月的最低點為31,164點），也就是說市值型ETF的009816投資人相對大盤的投資成本是在大盤31,164點以上。0050創立於2003年6月，至今近23年的時間裡，台股加權指數曾從創立初的6千點左右，然後經歷到最低的3,955點，到如今最高的38,096點。也就是說市值型ETF的0050投資人相對大盤投資成本，有在大盤6千點的，有最低3,955點的，有8千點、1萬點、2萬點，甚至如今的3萬多點。他們的持股成本相對大盤指數很低，這代表什麼？他們比較不會被大盤的反轉步入熊市嚇跑，因而恐慌中爭相奪門而出，人馬雜沓。

投資市值型ETF的初衷：不挑選個股，不猜測市場漲跌，而是選定一個市場，然後跟這個國家的經濟一起成長。

上主，請祢將生命的道路，指示給我；唯有在祢面前，才有圓滿的喜悅；永遠在祢右邊，也就是我的福樂。(詠16:11)

要當波克夏股東就來當粉絲

擁抱巴菲特(邱涵能)粉專開立10年，讀者粉絲來來去去，留下來的，我猜，要嘛投資組合裡仍有波克夏股票，不嘛就是打算買進波克夏的人。

粉絲常會私訊我，讓我平淡的生活多了一些色彩（最精彩的還是在社大，能跟學生們的互動）。我發現，若告訴我「資產全押波克夏股票」的人（跟我目前一樣），肯定會是我們的鐵粉。

換個角度看，慢慢不太追蹤點讚我們粉專的人，可能持股正從波克夏移到別檔去了，或者降低波克夏股票的比率了。也難怪，波克夏股價近期可是在狂奔的牛市中跌多漲少啊！

上一篇文章引出「很多」粉絲的留言，應該都是持有波克夏股票，又被近期跌多漲少的波克夏股價拖累「士氣」，不得不上來一吐為快，並且跟大夥互相打氣。我也需要大夥的打氣！每篇留言我都看三遍以上喔！

普世大地，請向天主歡呼！請歌頌祂聖名的光榮，請獻給祂輝煌的讚頌。(詠66:1~2)

只要追求波克夏內在價值持續地成長

現在你只要擁有少少5張台積電股票，你就擁有新台幣1千萬元的資產，不管你當初是$399、$688甚至$1,000的買進價，更遑論2008年金融海嘯時台積電只有$40.8的股價（我賣過這個價）。若你現在有50張台積電的股票，在如今股價上$2,000之刻，你的身價就超過新台幣1億元，可以晉身富豪之列。此刻台積電和台股飆升之際，為台灣創造了更多富豪與財務自由之士，誠心地恭喜大家。

相對台股和美股的大漲，波克夏股價近一年來不漲反跌，即使漲也是進兩步退三步，跌多漲少，讓我們波克夏股東好難熬。此時要推薦人買波克夏股票的聲量都變小了⋯⋯可是，細究波克夏的財報。它不但約當現金超多，子彈充足，財務結構安全完善。它的子公司也生機盎然，體質更新。更不用說長於經營、富含波克夏文化的新 CEO 亞柏從容上任，為公司帶來轉機。最重要的，在它股價持續下跌之際，它的投資價值愈發浮現——股價雖下跌，每股帳面價值 BPS 卻逐季成長。

面對股價瘋牛般上漲的台積電、台股和美股七大科技股，股價萎靡的波克夏股票，作為股東的我們除了相信「巴菲特主義價值投資觀」外，還能說什麼⋯⋯

翻出我當年摘錄巴菲特股東信中的一段話，鼓勵波克夏股東的你我：「只要一家企業的內在價值持續以令人滿意的速度成長，該公司在事業上的成功（股價的回升）多久才會受到人們的肯定不是那麼的重要。」

匠人棄而不用的廢石，反而成了屋角的基石；這是上主的所作所為，在我們眼中神妙莫測。詠(118:22~23)

如何以合理價擁有可口可樂股票

今晚在社大講「可口可樂分析」，課程最後我以「葛拉漢『本淨比和本益比乘積 PBR*PER<22.5』」來估算出可口可樂合理買進價，是$21.2。然後我們又比對了一下可口可樂10年的股價走勢圖，發現根本買不到這個合理價。換句話說，可口可樂的股價在過去10年來根本沒有落入合理買進價中，它一直都溢價。難怪除了巴菲特30年前超便宜價為波克夏買進的可口可樂股票外，大夥投資人都沒靠可口可樂股票賺大錢。

未來可口可樂股價有可能崩跌到$21.2，讓我們買進成為可口可樂的股東嗎？不知道。若可口可樂股價真崩到$21.2，那它的市值就會來到913億美元。這是什麼情況？波克夏現有約當現金為3,700億美元。而以巴菲特對可口可樂的熱愛，不把它的股票買到下市來成為子公司誓不罷休啊！

那⋯⋯我們是不是也買不到合理價的可口可樂股票了啊？別灰心！只要買進波克夏股票，就能部分擁有可口可樂股票了——不管波克夏是在投資組合裡擁有可口可樂公司，還是將它收入子公司之列。

亞柏2025年度信讀後分享3 (邱涵能)

巴菲特投資要找的是符合以下三點的公司：

 1. 能夠理解且具耐久競爭力的公司。

 2. 由誠實稱職的經理人管理的公司。

 3. 可以用合理的價格買進。

亞柏把買股和收購的原則更細緻化：「波克夏的資本配置原則和策略指導我們識別投資機會：

1. 投資我們充分了解、具有持久優勢和長期經濟前景的企業；

2. 與誠信正直、了解客戶並以主人翁精神行事的領導者合作；

3. 避免投資那些會破壞社會結構或可能損害波克夏聲譽的企業；

4. 迅速行動，將資金集中投入少數幾個我們高度確信的投資項目；以及

5. 保持自律，讓複利效應自然顯現。

「這些標準使我們能夠有效率地評估各種投資機會。」

讀到這，很開心亞柏不但能繼承股神的投資準則，還能內化後整理地更好。而且，亞柏所寫的原則更是他經營長才的展現，正如巴菲特說過：「好的股權投資者（價值投資者）應該能成為好的公司經營者；好的公司經營者更能成為好的股權投資者。」

伊朗戰爭造成荷姆茲海峽中斷，全球油價大漲。最近美股、台股波動都很大，表示投資人對未來前景的無知與不可控。這期間，西方石油 (OXY) 的股票大漲，今年來已漲了39.6%。於是又有聲音說：股神投資神準和波克夏大賺錢。其實，巴菲特投資西方石油是因為他懂石化產業，這在他的能力圈內。他之前就已經投資過許多石化產業了，如之前鎩羽而歸的康菲石油 (COP) ，還有投資菲利普66 (Phillips 66, PXR) ，近期更是加碼了雪芙蘭石油 (CVX。第8大投資組合) 。他認為，雖然再生能源愈受重視，電動車也大行其道，但石油仍是可見的未來人類不可或許的物質，石化產業更是與我們的生活密不可分。所以，股價被賤賣時逐步買進兩家石油公司股票，符合能力圈選股的價值投資。時間與不可測的國際情勢剛好會還巴菲特投資一定的公道。

在平日做好本份內的事，如能力圈內價值選股和經營好公司做好風險管控，當時機來到，世人就會驚訝你的智慧與作為。

但上主對撒慕爾說：「你不要注意他的容貌，及他高大的身材；我拒絕要他。因為天主的看法與人不同：人看外貌，上主卻看人心。」(撒上16:7)

亞柏2025年度信讀後分享2 (邱涵能)

「我們對現金股利的原則仍然是：只要每1美元的保留盈餘有合理的可能為股東創造超過1美元的市值，波克夏就不會派發股利。董事會每年都會對我們的政策進行審查。

「在波克夏目前的規模下，複利效應對我們不利——這是一個早被大家理解，而且最好誠實以對的現實。我們的機會在於『長期提升每股價值』，即便進步幅度較小，我們也始終專注於為股東控制下行風險。」

亞柏的這兩句話似乎矛盾。前者回應近期媒體點名：在波克夏保留了龐大約當現金，短期既找不到買股和收購機會，又暫停了自家股票回購，新任 CEO 亞柏上任，是否就該把這些龐大的保留盈餘以現金股利方式發還股東，讓股東自行尋找新的投資標的。亞柏說波克夏目前不會發放現金股利，而且還能秉持「每保留1美元，就要創造超過1美元的新價值」之原則。弦外之音則是波克夏還有高成長的機會。

可是第二句又說到「複利效應對我們不利」，也就是坦誠「高成長時機不再」。畢竟，波克夏過去的61年，由巴菲特執掌下所創造成長6.1萬倍、年複成長率19.7%的輝煌時代已不在。波克夏目前1.22兆美元的總資產、7,174億美元的股東權益和1.08兆美元的市值（2026/3/5），要創造高複利式的成長，尤其這種成長不只是買股與收購所創造的成長，更是札札實實地結合子公司和股票投資組合公司的經營成長，在這樣的踏實作法下，不容易。

所以，奉告想要在短時間內透過買賣股票賺大錢的股友，換換別家股票吧！波克夏股票很難。

說到這，就讓我想起曾在2022年10月，台積電以$399吃到飽的股價讓我買進時，我竟只小買了1張，又在$506就賣了。若是當時能釋放出一半甚至三分之一的波克夏股票（我單持波克夏一檔又 all in）去買台積電，投資3年後的現在，台積電飆到$2,000 股價，是翻5倍的價格耶！我早發大財了！搥心肝啊！但，回到現實，我既沒這麼做，也不會有多少人這麼做：$399 all in 台積電，直抱到 $2,000都不賣。

回歸主題，亞柏的信「我們始終專注於為股東控制下行風險」，表示投資波克夏是零風險有適當報酬的。什麼是「零風險」，就是我第二本書《跟著巴菲特猛賺4.3萬倍：讓股神幫你操盤，獲利勝ETF百倍》強調的「波克夏不敗買法」：不要賣。只要你現金買股——不融資與借貸——長抱波克夏股票不賣出，不管遇到股災或國際政經動盪（最近的伊朗局勢就是）。波克夏股價會下跌，甚至腰斬大跌。只要你不賣掉，隨著市場情緒穩定，國際局勢緩和，波克夏持續獲利的強勁內在價值，就會讓它的股價反彈回來，持續創新高價，跟上它內在價值的成長。

結語：照亞柏信的說法——也是木已成舟的事實——投資波克夏不能再寄望像過去61年時那樣大成長。但是，在重視風險、穩定成長的波克夏股票內，我們投資波克夏的錢還是會「很安全」。不管是政經危機、國際衝突或股災時，波克夏股價會大跌，但公司不會大虧錢，我們也不會賠錢——給有買波克夏的朋友們參考。

因為，天主所賜給我們的，並非怯懦之神，而是大能、愛德和慎重之神。所以，你不要以給我們的主作證為恥，但要依賴天主的大能，為福音同我共受勞苦。(弟後1:7,8)

亞柏2025年度信讀後分享1 (邱涵能)

說實話，亞柏第一封給股東的信我讀完很感動。我也覺得應該會一掃股東們的疑慮。所以，我猜週一3/2開盤波克夏股價應該會大漲。那知⋯⋯是大跌，跌5%左右。

因此，永遠不要預測，尤其是預測明天、下週或下一季會發生什麼，因為你永遠不知道，也猜不到。

從股東信中，我更發現亞柏是經營長才，甚至覺得他比巴菲特更了解子公司內部的事情。讀著他娓娓道來波克夏各個子公司的經營現狀、挑戰與機會，讓我們比以前更了解。例如：（今年股東大會有兩階段問答，第二階段問答還特地讓 BNSF 的 CEO 凱蒂·法茉 Katie Farmer 和消費、服務和零售業務總裁及 NetJets 的 CEO 強昇 Adam Johnson ㄧ起主持。）

「2025年2月，精鑄公司 Precision Castpart 位於賓州詹金頓的工廠發生重大火災，波克夏的因應措施展現了其最佳風範。現場所有員工均安全撤離⋯⋯該工廠生產了700多種獨家供應的零件，對主要的航空航太客戶至關重要。 精鑄公司 Precision Castparts 公司 CEO 唐尼根 Mark Donegan 及其團隊迅速將生產重新分配到美國和海外的各個生產基地，並且在確保安全、品質和交付標準的前提下完成了這項工作。沒有客戶的生產線因此受到影響。

「近年來，GEICO 的全面漲價雖然恢復了利潤率，但也導致顧客留存率下降。競爭對手的降價可能會將這種壓力延續到2026年。 GEICO 團隊將繼續專注於為現有客戶和新客戶合理定價風險。在保持承保紀律的同時恢復客戶留存率需要時間⋯⋯同時，GEICO 正在投資技術以提高效率和服務，同時保持其作為業內低成本供應商的地位。

「安全營運、可靠的服務和具競爭力的成本結構最終決定了鐵路公司的成功，也因此決定了我們如何評估 BNSF 管理階層的績效⋯⋯我們需要取得更多進展，才能將營運方面的改善轉化為更強勁的財務表現。我們認為營利率是衡量 BNSF 績效的最佳指標⋯⋯鐵路行業存在潛在的整合趨勢，例如擬議中的聯合太平洋鐵路公司 Union Pacific 與諾福克南方鐵路公司 Norfolk Southern 的合併。波克夏已明確表示，它對收購其他一級鐵路公司不感興趣，因為目前的經濟狀況不利於股東利益。 BNSF 在擬議合併中的重點是確保 BNSF 能夠繼續為客戶提供極具吸引力的價值主張，包括全面且具競爭力地進入東部鐵路市場。

「BHE 的目標很明確：為客戶提供價格合理且可靠的能源服務。隨著產業進入一個重要的投資週期，BHE 的責任也日益加重。這個投資週期是由人工智慧運算 AI 帶來的電力需求成長以及野火風險的增加所驅動的，尤其是在美國西部地區。成長固然可喜，但絕不會以犧牲家庭、小型企業和工業用戶的能源價格或可靠性為代價。

「飛行家旅行服務中心 Pilot 持續加強營運。作為北美最大的旅行中心營運商，Pilot 在地理位置、服務和可靠性方面具有競爭力。管理層專注於門市層級的執行，致力於提升專業司機和日常旅客的顧客體驗，並投資於門市升級、餐飲服務和顧客忠誠度計畫⋯⋯這些努力體現在 Pilot 的「專業司機偏好度」評分中——這是一項第三方研究，旨在評估專業司機選擇 Pilot 而非其他旅行中心的頻率——該評分從2022年的27%上升至2025年的35%，使 Pilot 在行業中排名第二。我們的目標是成為第一，在達到這個標準之前，我們不會感到滿意。」

綜上所述，我認為，只要亞柏埋首子公司群的經營，波克夏的「硬獲利」（除股票投資組合外的子公司成長獲利）就會愈來愈好。也因為他是經營長才，將來要併購子公司時，也能看的更清楚，下手快速——但應該沒有巴菲特快。畢竟，巴菲特曾在股東信中說過：「好的股權投資者（價值投資者）應該能成為好的公司經營者；好的公司經營者更能成為好的股權投資者。」亞柏應該會是。

天主拯救了我們，以聖召召叫了我們，並不是按照我們的行為，而是按照他的決意和恩寵：這恩寵是萬世以前，在基督耶穌內賜予我們的，如今藉着我們的救主基督耶穌的出現，顯示了出來；他毀滅了死亡，藉着福音彰顯了不朽的生命。(弟後1:9~10)

2025Q4起買進波克夏B股合理價格

波克夏2025年報，最新發行股數合計為A股1,438,223股，和上一季的股數一模一樣（但是有部分A股轉換成B股），表示這一段期間波克夏沒有回購股票。

2025Q4歸屬於波克夏股東權益717,419m，相較2025Q3的698,155m，增加了19,264m，+2.8%。波克夏B股每股帳⾯價值：資產負債表-波克夏股東權益717,419m ➗最新發行A股股數1,438,223股，得到2025Q4波克夏A股每股帳⾯價值為$498,823，再➗1,500折算成B股，得到2025Q4波克夏B股每股帳⾯價值$332.5，相較2025Q3的$323.6，增加了2.8%——就是波克夏股東權益增加的部分。相較2024Q4的$301.0，2025全年每股帳⾯價值增加了10.5%，比較同期 BRK.B 股價10.9%的漲幅，還是同步而行的。

2025年全年波克夏A股每股盈餘為 EPS = $46,563，換算為B股每股盈餘 EPS = $31.04，輸2024年的$41.27，-24.8%。

相對2024年底，2025年底波克夏保險浮存金增加了50億，來到了1,760億美元，跟Q3一樣不變，約合新台幣5.5兆(註)。

若加上鐵路、公用事業和能源子公司的約當現金，波克夏的總約當現金2025Q4來到3,733.11億美元，相較2025Q3的3,816.73億美元，減少了83.62億美元，-2.2%。目前母公司的總約當現金約合新台幣11.7兆(註)。

2025Q4波克夏B股每股帳⾯價值：$332.5

PBR≦1.5 → BRK.B=$498.82

PBR≦1.2 → BRK.B=$399.06

PBR≦1.1 → BRK.B=$365.80

2025Q4波克夏每股帳⾯價值增加2.8%，全年增加了10.5%

昨天2026/2/27波克夏B股收盤價為$504.95，PBR=1.52。股價算是合理吧！

波克夏對比標普五百的歷年股價漲幅比較表，如今正是巴菲特總成績單交卷的時候。自1965年到2025年，61年的時間，巴菲特帶著波克夏為股東創造了6,099,294%的報酬率，6.1萬倍的漲幅，年複成長率19.7%。請大家記住這幾個數字！

你們先該尋求天主的國和它的義德，這一切自會加給你們。(瑪6:33)

註. 以2026/2/26平均匯率1：31.225來算。

黃金高漲，買黃金？

金價高漲，1英兩黃金已要5,250美元了，昨天還短暫看到5,500美元/英兩價位，傳聞是中國大陸民眾因政局動盪搶買黃金所致。但終歸是傳聞。金價高漲對應的是對美元作為世界發行儲備貨幣的信任不足、川普政府與傳統歐美盟邦的衝突，以及世局的動盪和美元超量的發行⋯⋯等等。

人類世界總是動盪不安，二戰後通膨是愈來愈高，那我們應該買黃金避險嗎？買黃金抗通膨嗎？買黃金作為投資標的嗎？

我的第二本書《跟著巴菲特猛賺4.3萬倍：讓股神幫你操盤，獲利勝ETF百倍》提到「黃金保值抗通膨」。若真的是時局動盪造成資產不安，甚至有戰爭的風險，黃金，尤其是實體黃金確實是避險的好工具。

持有黃金也是抗通膨的好方法，但前題是：你是低價買入的。如今金價高漲，甚至「飆高」。你現在去買黃金是要怎樣抗通膨啊！

那黃金是好的投資標的嗎？

自二戰末，1945年的布雷頓森林協議定的35美元/英兩的金價，到如今的5,250美元/英兩，81年，漲了150倍，年複成長率6.38%。看似很高，但輸波克夏60年股價19.9%的年複成長率，也輸同期60年的標普五百10.4%年複成長率。

我們作為巴菲特主義價值投資者，還依然記得當年給股東信中，巴菲特認為黃金是沒有生產力的標的。你若要投資，就要投資「有生產力」標的，能造福人類社會並能生產的投資標的。黃金沒有，部分股票有。例如，台積電研發生產人類所需更先進的晶片，促進人類科技的發展；蘋果生產更好用的手機，促進人類社會的便利。那⋯⋯目前波克夏屯了近三分之一資產的約當現金，而現金是沒有生產力的⋯⋯別急！亞柏正等待機會獵大象，低價買進有益人類社會發展的好公司、好股票呢。等著看吧！

那時，耶穌向群眾說：「天主的國好比一個人把種子撒在地裏，他黑夜白天，或睡或起，那種子發芽生長，至於怎樣，他卻不知道。因為土地自然生長果實：先發苗，後吐穗，最後穗上滿了麥粒。當果實成熟的時候，便立刻派人以鐮刀收割，因為到了收穫的時期。」(谷4:26~29)

台股巴菲特指標超級高

台股近3年來飆漲了一倍，開年至今更漲了10.4%。當大夥樂開懷的時候，逆向思考，我提一個警訊：台股巴菲特指標已經來到372.46%。

重溫一下，什麼是巴菲特指標：「巴菲特指標」是巴菲特2001年在財星雜誌發表的股市分析指標：用全體股票上市公司的總市值除以國民生產總值GNP的比率（或用國內生產毛額GDP），作為判斷整體股市是否高估或是低估。巴菲特認為，該指標若小於80%代表股市被低估，高於120%則是被高估。

同樣來看看最新的美股巴菲特指標：美股標普五百 222.94%。

再重溫「巴菲特-狂熱的股市=灰姑娘的舞會」的比喻：巴菲特說，狂熱的股市就像灰姑娘的舞會，當午夜零時一到，一切都會變回南瓜和老鼠。只是熱絡交易股市牆上的鐘都沒有指針！

相對台股，波克夏近期股價低迷，怎麼看

2026開年至今(2026/1/23)，台積電和台股猛漲，分別漲了14.2%和10.4%。美股大盤的標普五百卻原地踏步，只漲1.0%。我們的波克夏 (BRK.B) 卻反向下跌，跌了4.7%，本淨比來到 PBR=1.48，進入合理買價。為此，我的投資還全押波克夏股票呢！怎麼看？

當然要先祝賀有投資台積電和台股的朋友們，獲利豐富，過個大豐年。再省思，波克夏為什麼不漲反跌呢？

第一個原因當然是接班人亞柏 (Gregory Abel) ，股東們對他還是半信半疑，信心不足。其次是波克夏沒有搭上AI科技股的投資熱潮，甚至還反手賣股——傳言要清倉卡夫亨氏 (KHC) ——這更使得波克夏屯的現金愈來愈多，失去積極買股的成長性。

針對這兩個拖累股價的原因，我的看法：亞柏今年ㄧ上任就「加薪」，這合理。他不像當初的巴菲特，持有波克夏三分之一以上的股票，波克夏賺多少，巴菲特資產就成長多少。亞柏接下波克夏整個集團的擔子多重，該享有的薪資也該多高。這沒多大的問題。重點是亞柏能不能承接股神巴菲特的擔子，短期來看，當然不能馬上立竿見影看到成效，這需要時間。對此，我們只能相信，相信巴菲特和孟格的擇人眼光。只能期待，期待亞柏不負股東們的期待。

再者，波克夏沒有搭上AI股的投資熱潮，那也沒什麼。波克夏一甲子的歷史上，這樣的情況彼彼皆是。最近的看，2000年的網路投資潮、2008年的衍生性金融商品投資潮和2020年的防疫股投資潮，波克夏一樣也沒搭上，仍能成就它這段期間的成長。更重要的是，它沒讓股東們陷入這幾次的重大危機中，造成「讓信賴巴菲特和孟格的股東，失去信任；將全家財富與退休金投資於此的股東，財富損失」。為資深股東來說，這樣就夠了。不求飆高成長，但求穩健成長，不是嗎？

波克夏近期股價低迷、不漲反跌，是讓我有點小失落，但沒對我的財富造成重大影響。投資看長期，波克夏日子還會愈來愈好。

一切美好的贈與，一切完善的恩賜，都是從上，從光明之父降下來的，在他內沒有變化或轉動的陰影。(雅1:17)

拆解波克夏資產負債表

以往講到波克夏的資產，都認定說是由「收購的子公司」和「股票投資組合」所組成，其占比沒有固定，因由巴菲特隨機收購子公司的作風和危機入市的買股策略所致。但這個學期在社大解說波克夏資產時，我加了第三個部分：「約當現金」。

在社大教室的黑板上，我板書上這三個部分在2025Q3占總資產的比率（如圖1）：

波克夏總資產：12,260億美元。

子公司（扣除了鐵路和能源子公司的約當現金，如圖2）：5,612億美元，占45.7%。

投資組合：2,832億美元，占23.0%。

約當現金：3,816億美元，占31.3%。

波克夏2025Q3的總約當現金竟高達總資產的三分之一！這是因為這幾年巴菲特積極賣股（減碼股票投資組合）所致。減碼的股票包括曾占比達一半的蘋果，還有自2011年危機入市買進的美國銀行（如圖3），2023Q4時這前兩大持股曾各占股票投資組合的50.19%和10.01%（如圖4）。

巴菲特這兩年為什麼積極賣股屯現金？一般的說法是：這兩年美股估值過高，價格遠超過價值，尤其是科技七雄。這本是合理的，尤其是蘋果股票，但是，第二大持股的美國銀行股票（BAC）並沒有估值過高啊！它最新本益比約在=15.3 （如圖5）。而且，到2025年巴菲特更積極賣股屯現金。是否還有另一個理由：給接班人亞柏屯子彈，讓他上台後有大狩獵的機會。

我認為，巴菲特任期末賣股屯現金的作法，除了價值投資的觀點外，就是為了給即將上任的亞柏有一展身手用的充裕本錢。

「高現金比」為公司是一刀兩刃。好的方面，健全公司財務，能抵擋各種危機與景氣下滑；為金融控股公司更是提供了危機入市的工具。壞的方面，高現金比拖累公司的成長——波克夏現在就是——因為公司該妥善運用資源，積極投入到高成長高獲利的部門去，積極為股東創造高獲利。

換個角度想，2026開年，亞柏正式上任CEO （波克夏史上第一個接班人），手握3,816億美元的龐大約當現金，勝過所有上市公司的約當現金。而美股估值正處於高點，若有個風吹草動，讓高估值的股價骨牌般倒下，亞柏危機入市大買特買。也不用多，買個目前3,816億美元約當現金的三分之一到二分之一，就能讓波克夏吃下大補丸，內在價值大幅提升。屆時，原在場邊觀望著亞柏的股票投資人，反而會因此戰功，大力擁護亞柏，資金回流擁抱波克夏。我猜，若真如此，波克夏的股價估值會被墊高，從最近幾年的平均本淨比 PBR=1.5，拉高到平均本淨比 PBR=2.0都有可能。再加上內在價值成長後拉升的每股帳⾯價值 BPS，乘上新高的本淨比 PBR，波克夏股價有機會大爆發！

然而，即使股價大暴漲，為我們這些死抱波克夏股票不賣的忠誠股東好像也沒什麼意義。但是，若能拉高未來的平均本淨比 PBR，我們若想賣股領取生活資金時，隨時也有高股價可賣。這樣的情景是我憧憬的，雖然不一定會發生，但蠻有機會。

亞柏執掌波克夏後，波克夏的資產配置不能老是像2025Q3時這樣，也就是說「約當現金」不能一直占比這麼高，要逐漸回到以子公司和股票投資組合為主的資產配置，這才是波克夏該有的樣子。但這需要時間，需要有危機入市大買特買的機會。我們等著看。

請看父賜給我們何等的愛情，使我們得稱為天主的子女，而且我們也真是如此。(若一3:1)

「巴菲特溢價」？

常看媒體寫道：波克夏股價有「巴菲特溢價」，也就是投資人因著「股神」光環而給予波克夏股價遠超過「價值」的「價格」。若巴菲特卸任CEO 後，將來波克夏股價將不再有「巴菲特溢價」。

從波克夏股價在2025年股東大會上股神宣布退休後，創新高的股價反轉直下萎糜到年末，甚至昨日2026開市第一天就下跌了1.15%，是否就如此了呢？我們波克夏股東的好日子是否就將到頭了呢？

我們從巴菲特價值投資的觀點來評估看看：到底2025年5月前的波克夏股價，是否有「巴菲特溢價」？

從波克夏B股（BRK.B ）來分析：BRK.B 最後的高點是2025/5/2創下的$542.07，若以2025Q1的BRK.B 每股帳⾯價值 BPS=$303.4 來算，本淨比 PBR=1.79。雖高於我書認為的合理買進價 PBR≦1.5 ，但也沒有高的太離譜，就是高一點點罷了！

2024年度BRK.B 每股盈餘 EPS=$41.27，股價$542.07，本益比 PER=13.1，合理價。

若以2025Q1前四季BRK.B 的4Q每股盈餘 EPS=$37.52，股價$542.07，本益比 PER=14.4，也是合理價。

葛拉漢的方法「本淨比和本益比的乘積：PBRxPER」：葛拉漢認為，本淨比最少要小於1.5，PBR<1.5；本益比最少要小於15倍，PER<15；所以，本淨比和本益比的乘積「PBRxPER<22.5」為最基本的價值投資要求。前者，2024年度BRK.B 的EPS來算，「葛拉漢本淨比和本益比的乘積」PBRxPER=23.5，溢價ㄧ點點；後者，2025Q1前四季BRK.B 的EPS來算，「葛拉漢本淨比和本益比的乘積」PBRxPER=25.8，也是溢價多ㄧ點點。

再以2025年末 BRK.B 股價$502.65——這是巴菲特CEO任內最後一天的股價——來算。2025Q3的BPS=$323.6，本淨比 PBR=1.55，微微溢價；2025Q3前四季BRK.B 的4Q每股盈餘 EPS=$31.27，本益比 PER=16.1，也微微溢價；「葛拉漢本淨比和本益比的乘積」PBRxPER=25.0，還是微微溢價。

我的觀點：就整個2025年，「巴菲特溢價」不存在。

若說波克夏有「巴菲特溢價」，那我們比較ㄧ下2025年的美台明星股是否有溢價，甚至更多？

如表（上次貼文亮出來的表），我們就以蘋果、輝達和台積電在2025年股價最高時的市值（註），對比它們當年度（算到2025Q3的前四季總和）每股帳⾯價值 BPS和每股盈餘 EPS，來看它們的價值估算：本淨比 PBR和本益比 PER。

蘋果（Apple）：年度最高市值4.2828兆美元，本淨比 PBR=58.11，高的離譜；本益比 PER=38.2，也高；「葛拉漢本淨比和本益比的乘積」PBRxPER=2,222.1，溢價的超離譜！

輝達（nVidia ）：年度最高市值5.1661兆美元，本淨比 PBR= 43.45，也高的離譜；本益比 PER=52.1，太高了；「葛拉漢本淨比和本益比的乘積」PBRxPER=2,262.7，還比蘋果高的更離譜！

台積電（tsmc）：年度最高市值1.2953兆美元（註），本淨比 PBR=7.91，高溢價；本益比 PER=25.6，也高；「葛拉漢本淨比和本益比的乘積」PBRxPER=203.0，溢價的離譜！

表格最右邊是波克夏（Berkshire），也是2025年股價最高時的市值，對比它2025Q3每股帳⾯價值 BPS和2025Q3的前四季總和每股盈餘 EPS，雖比葛拉漢要求的最基本價值投資標準「本淨比和本益比的乘積PBRxPER<22.5」要高（29.0），但也只是高一點。

再說一遍：我認為，就整個2025年來看，甚至跟蘋果、輝達和台積電比，「巴菲特溢價」不存在。

註. 「蘋果,輝達,台積電,波克夏2025財報比較」是在2025/12/25製作，沒有計算到台積電年末最後一天創新高的市值。

你們什麼也不要掛慮，只在一切事上，以懇求和祈禱，懷著感謝之心，向天主呈上你們的請求；這樣，天主那超乎各種意想的平安，必要在基督耶穌內，固守你們的心思念慮。(斐4:6~7)

再更新第二本書中資訊

書中寫：1965年巴菲特35歲開始經營波克夏公司，到2023年他93歲為止。59年間，波克夏公司成長了4,384,748%，43,847.48倍（4.3萬倍）。

到2024年底，波克夏公司成長了5,502,284%，5.5萬倍。

如今，到2025年底波克夏A股 (BRK.A)  10.9%的股價漲幅，61年間，波克夏公司成長6,099,294%，6.1萬倍（精確%數還以波克夏年報為準）。這是巴菲特在波克夏CEO任內最後的成績單了！

書中寫：從巴菲特27歲正式獨掌投資到2024年2月26日他近94歲高齡，近68年的時間，他的投資成長了37萬倍！（註）

如今：到2025年底，巴菲特滿95歲之際：共69年的時間，他的投資成長了43萬倍（43,226,306%）！

再再說一遍：真是前無古人啊！

註. 更正2025/1/10粉專和部落格的資訊：「書中寫：從巴菲特27歲正式獨掌投資到2023年他94歲高齡，共68年的時間，他的投資成長了37萬倍！如今：到2024年底，巴菲特滿94歲要邁向95歲高齡之際：共69年的時間，他的投資成長了46萬倍！」經查原書中寫的「37萬倍」是到2024年2月26日的股價漲幅，貼文中我卻把2024年整年的股價漲幅又乘上去，造成「錯誤的46萬倍」的數據。本文已重新更正：「巴菲特的投資總成就是『43萬倍』」！

因為凡是有的，還要給他，叫他富裕；那沒有的，連他所有的，也要由他手中奪去。(瑪25:29)

2025我的投資回顧

2025年我投資報酬率 RoE=9.7%。

波克夏 (BRK.B) 股價漲 10.9%。

波克夏 (BRK.A) 股價漲 10.9%。

S&P 500 指數漲 16.4% 。

台股大盤指數漲 25.7%。

美股道瓊指數漲 13.0%。

台積電 (2330) 股價漲 44.2%（不含股利）。

蘋果 (AAPL) 股價漲 8.6% （不含股利）。

輝達nVIDIA (NVDA) 股價漲 38.9%（不含股利）。

先恭喜台股和台積電投資者，今年豐收的一年！除了蘋果外，上列指數和個股（不含股利），我今年的投資報酬率 RoE 都輸它們，原因是仗著 AI 熱潮，它們的股價都噴發了！而波克夏股價在股東大會上股神宣布退休後，高點反轉直下，萎糜到年末。除了大盤和其他個股，我還輸給波克夏股價漲幅，輸了1.2%，原因是年初賣股買車，賣在低價；後來雖然有辦車貸回頭補買回來波克夏，但買的錢沒比賣的錢多，又買在相對高價。也就是說，年初低賣高買波克夏股票，又賣多買少，造成輸波克夏股價1.2%的原因。

雖然，今年我的投資報酬率 RoE 都輸給大盤和明星個股，但我自己感覺「無所謂」！原因是：波克夏股價被低估，大盤和明星個股股價被高估。信仰巴菲特價值投資的我，相信總會拿回該屬於我的公道，慢慢等吧！烏龜賽跑勝兔子。

更新新書中的資訊：學習巴菲特主義投資後，16年來我的投資成績單：2010年起至2025年底(16年)，總投資報酬率達455.8%，年複投資報酬率11.32%。附帶說明一句，目前我只持有波克夏 (BRK.B) 一檔股票，而且投資超過百分之百的淨資產。要給亞柏 CEO 加油！巴菲特董事長加油！天主保佑！

「天主拯救眾人的恩寵已經出現，教導我們捨棄罪惡的生活和世俗的誘惑，在世度自律、公義和虔敬的生活，以期待所希望的幸福，和救主耶穌基督光榮的來臨。」（弟2:11~13）