重溫 Buy American. I Am. 巴菲特金融海嘯時的投書

巴菲特2008年10月17日金融海嘯最恐慌的時候，在紐約時報發表文章“Buy American. I Am.”「我會買進美國」。中文由2008/10/18經濟日報季晶晶編譯。原文網址附在底下：

我會買進美國 Buy American. I Am.

美國和海外的金融市場一團糟，金融問題已殃及經濟。短期內，失業率將上揚，商業景氣轉弱，報紙頭條仍會怵目驚心。
所以，我已不斷買進美股，是用自己的帳戶。以前除美國公債外，我沒有別的投資。（這不包括我在波克夏公司的持股，那已預定捐出來做公益。）如果價錢仍具吸引力，我波克夏以外的資產很快會全部轉成美股。
為什麼？
有個簡單的買進規則：別人貪婪時應恐懼，別人恐懼時應貪婪。現在瀰漫的是恐懼感，即使投資老手也逃不過。投資人提防借貸比率過高或競爭力弱的企業是對的，但對許多體質健全公司的長期展望憂心忡忡卻沒道理。這些企業的獲利偶爾會打嗝，但多數大公司會在五年、十年或二十年後締造新的獲利紀錄。
有一點要說清楚：我無法預測股市的短期走勢，不知一個月或一年後股價會漲或跌。然而，行情可能在市場信心轉強或經濟改觀前就走高，也許漲幅可觀。你若要等知更鳥啼鳴，春天可能已結束。
來談一點歷史：大蕭條期間，道瓊指數在1932年7月8日跌到41點的谷底。但經濟持續惡化到羅斯福1933年3月就任總統時。不過在此之前，股市已勁揚30%。又如第二次世界大戰初期，美國在歐洲及太平洋戰事皆不利，但股市在1942年4月觸底，比盟軍時來運轉早得多。再者，1980年代初，買股好時機是通膨肆虐而經濟重挫之時。簡言之，壞消息是投資人最好的朋友，讓你可用低價投資一小塊美國的未來。
長期來說，股市新聞會變好。在20世紀，美國歷經過兩次世界大戰和其他代價慘重的軍事衝突，以及大蕭條、十幾次衰退和金融恐慌，還有幾次石油危機、一波大流感，及總統丟人現眼後辭職下台。但道瓊指數照樣從66點漲至11,497點。
你可能以為，20世紀漲幅這麼大，幾乎不可能賠錢，但就是有些人虧錢。這些倒楣人只在覺得放心時買股票，一瞥見令人不安的新聞就賣出。
今天，手中持有現金及約當現金的人覺得心安，其實不該如此。他們選擇了可怕的長期資產，幾乎不生財且注定會貶值。沒錯，政府為緩解危機而採行的政策勢必引發通膨，進而加速現金帳戶的實際價值下滑。
股票未來十年的表現勢必勝過現金。現在緊抱現金的投資人，是賭他們稍後可算準時機再進場買進。在等待好消息時，他們忽視冰上曲棍球巨星葛瑞斯基（Wayne Gretzky）的建言：「溜冰時要滑向曲棍球餅預料會到的地方，而不是現在的位置。」
我不喜歡對股市發表意見，容我再次強調，我不知市場短期走向。然而，我會仿效一家餐廳的作法，這家餐廳在空盪盪的銀行大樓開業，廣告標語說：「錢放哪裡，就在哪裡吃。」今天，我的錢和我的嘴都嚷著要「股票」。

還有以下四篇報導，我蠻認同的。原文網址附在底下。

《前聯準會主席柏南克：美經濟急墜後將強彈》：「下一季可能出現非常劇烈、短暫的衰退，我希望為期短暫。如果勞動力和企業沒有受到太大傷害，那麼我們就可能見到相當迅速的反彈。」

梁啟源《瘟疫、油崩與股災》：「惟新冠疫情及油價崩跌屬短期重大事件，其對經濟及股市的影響也將會是短期的。」

《快回來了？摩根大通：今年餘下時間股市將湧現瘋狂買盤 投資者須長抱》：「其報告預計，今年餘下時間，主要投資領域的股票將湧入 3.25 兆美元的淨買入，與第一季淨拋售 1.88 兆美元的光景相比是巨大逆轉。」

《Cramer：市場沒考慮抗COVID-19藥物問世 長期放空根本反科學！》

我們無法預測這波COVID-19熊市到底什麼時候觸底反彈，可能很快，也可能很久，甚至還會大跌一波。但是，我們可以準備，可以在恐慌當下適度貪婪。

以我來說，我會盡可能地買進多一點的股票，尤其美股。畢竟，美國可是投入了「史上之最」的「2兆美元刺激方案 + Fed的無限QE」啊！人類歷史上從未有過的龐大資金，其他國家也遠比不上。因此，股價反彈時，美股「可能會」ㄧ飛沖天啊！

不過，這一切都不該代替你做你自己的任何投資決策。你的盈虧，由你創造，也由你承擔！

另外，我有想到一個波克夏股東的最大黑天鵝，別說我沒提醒你：

「如果巴菲特染上COVID-19」

那會怎樣？波克夏股價肯定崩跌！

跌多少？不知道。但，前些年度巴菲特信中提到波克夏史上4次股價大崩跌，分別是跌38.1%～59.1%。

所以，我就以1973～1975年那次自高點崩跌59.1%去推測最慘的情況：BRK.B 自$231.61跌至$94.64。

如果你是「現金帳戶」沒有問題，若是有融資的帳戶就要防止融資被斷頭。

我自己是想：若波克夏股票這般的跌法—只他家崩跌，其他檔都沒跌這樣慘—那我應該要「砸鍋賣鐵」把其他持股出清，用洪荒之力盡可能買進更多的BRK.B ！

當然，這是我的想法跟作為。你有你的風險承受度，要做好準備！

Buy American. I Am.

https://www.nytimes.com/2008/10/17/opinion/17buffett.html

前聯準會主席柏南克：美經濟急墜後將強彈

https://udn.com/news/story/6813/4444019

名家縱論／瘟疫、油崩與股災

https://udn.com/news/story/7339/4433535

快回來了？摩根大通：今年餘下時間股市將湧現瘋狂買盤 投資者須長抱

https://news.cnyes.com/news/id/4457715

Cramer：市場沒考慮抗COVID-19藥物問世 長期放空根本反科學！

https://news.cnyes.com/news/id/4458811

巴菲特2019年度信閱讀分享2 (邱涵能)

讓股東樂觀的波克夏優勢

2020年的三月，股價像雲霄飛車般的上下劇烈波動，動輒漲跌10%。剛出爐巴菲特寫給波克夏股東的信似乎被忽視。信中巴菲特引用1924年出版《長期投資股票》(Common Stocks as Long Term Investments)

一書史密斯Smith ( Edgar Lawrence Smith)的觀點，說明優秀股票上市公司「保留盈餘再投資」能為股東帶來更高的投資回報。巴菲特因此結論：「隨著時間流逝，投資股票的長期表現肯定好過固定利率的債券。」

但是，他不忘警告大家：「樂觀的期望需附帶警語：明天股票價格可能發生任何可能！有時，股市會大幅下跌，跌幅可能達到50%，甚至更大。」果然，這樣的警語印證在今年三月：S&P 500自二月的最高3,394點下跌最多至2,192達35%；道瓊下跌最多達38%；蘋果35%；可口可樂40%，打6折；連波克夏都從$231.61的高價下跌至$159.5的價格，跌幅31%，本淨比達PBR=0.92的P/V值。其他美股更不用說，打對折的，下跌7成、8成的都有。

巴菲特警語最後還有背書：「結合我去年寫的《美國順風車》與史密斯的《保留盈餘再投資》，投資美股，可以讓具有兩項特質的投資人得到長期的豐收。」哪兩項特質？「不用借來的錢投資」還有「能控制好自己情緒」。面對三月熊市，這讓我們省思：

「我是否做好資產配置，不過度借貸、融資買股？」

「我是否能管理好自己的情緒，不因股價大跌而憂慮、大漲而狂喜？」
「我是否能不受市場先生影響，放眼看到投資股票公司的內在價值？」

面對三月波克夏股價的崩跌，股東們更要讀讀巴菲特信，他可分析了讓股東樂觀的波克夏五大優勢：

1. 波克夏的資產配置在各式各樣的公司中—或全資擁有的子公司，或擁有部分股票的公司—它們的資本報酬率都很出色

2. 波克夏將旗下受控制的業務視作一個完整的集團，富有持久且重要的經濟優勢。

3. 波克夏將保守謹慎地管理財務，以抵禦外部經濟極端變化的衝擊—這正印證了三月熊市下，波克夏仍游刃有餘的資金，可買股或收購。

4. 波克夏擁有稱職又敬業的經理人，經營波克夏事業的樂趣勝過高薪和虛名對他們的吸引。

5. 波克夏董事們—股東的監護人—始終專注股東的福利和企業文化的培育。

三月熊市期間，有許多股票上市公司宣布要回購股票(庫藏股)，以抵禦股價崩跌，拉抬股價，維護公司價值。波克夏會不會這樣做？今年股東信中，巴菲特再提到波克夏回購股票的兩項前題：1. 股價遠低於內在價值；2. 回購之後仍餘充足的現金。而去年(2019)波克夏也真大筆回購股票了。但現今呢？

我認為，三月熊市太多好公司廉價出售，為波克夏來說應該是多多買這些公司。不管是整個收購，或是買股票，或是買優先股—附帶高股息與未來低價買進用的認股權證—都是很好的資金應用，勝過公司股票回購。但是，若波克夏股價大崩跌，甚至跌過大盤甚多，回購股票也是好事。但，巴菲特二老的前題絕對沒有「拉抬股價，維護公司價值」。他倆視波克夏股東是成熟的成年投資人—沒在怕的。

走筆至此，我以巴菲特1987年度寫給股東的話互勉(括號內是我加的)：「只要一家企業的內在價值持續以令人滿意的速度成長，該公司在事業上的成功(股價的回升)多久才會受到人們的肯定並不是那麼重要。」

上主，我由深淵向你呼號，我主，求你俯聽我的呼號，求你側耳俯聽我的哀禱！我仰賴上主，我靈期待他的聖言；我靈等候我主，切於更夫的待旦。因為上主富於仁慈，他必定慷慨救援。(詠130:1~2 ,5~7)

PS. 特別寫給閱讀Blogger的朋友們：我可以看得到你們的留言，但是卻無法留言回覆。你們的留言，我都很認真在讀喔！

市場先生

葛拉漢是我的良師益友。很久以前，他曾經描述過一種看待市場漲跌情形的心態，我認為這是最有助於投資成功的看法。他說，你應該將市場上的報價想像成由一個幾乎沒有主見的傢伙所提出的，這個傢伙叫做「市場先生」，他跟你就像是一家私人企業的合夥人。市場先生每天都會出現，並且提出一份報價，他不是要收購你手中的持股，就是想把手上的股票賣給你。

雖然你們共同擁有的企業可能具有穩定的經濟特質，但是市場先生的報價卻絕對不會是穩定的。因為說來悲哀，這位可憐的傢伙罹患了無可救藥的情緒疾病：有時候他極度樂觀，眼中只看到對你們的企業有利的影響因素，在這個情緒下，喊出的買價和賣價會非常高，因為深怕你將他手中的股票搶購過去，剝奪唾手可得的利益；有時候他會感到很沮喪，認為你們的企業以及整個世界的未來充滿了困難，在這種情緒下，他會報出非常低的價格，深怕你將手中所有的股票全部賣給他。

市場先生還有另一個很可愛的特性：他不在乎受人冷落。如果你對他今天所報出的價格不感興趣，明天他還是會繼續報價，而要不要交易則完全由你來決定，在這種情況下，只要他愈驚慌沮喪，情況就會對你越有利。

但是，就像是舞會的灰姑娘一樣，你必須留心一項警告，否則一切都會變成南瓜和老鼠：市場先生只能為你服務，並不能指導你，你只能寄望賺他的錢，但不能仰賴他的智慧。如果有一天他顯得特別愚蠢，你有自由可以選擇不理會他或是占他的便宜，但如果你受到他的影響，結果可能是個災難。如果你無法確認是否比市場先生更了解自己的事業，且更懂得如何評估自己的事業，你根本就不應該淌這趟混水。

在我看來，投資成功不是靠神機妙算、電腦程式，或是研判股價及大盤的波動變化而來。一位投資人要獲得成功，靠的是正確的商業判斷，加上能夠堅持自己想法及行為的能力，不受具有高度傳染性的市場情緒所影響。在我自己努力不受這些外力影響的過程中，我發覺牢記葛拉漢的市場先生概念實在非常有幫助。

孟格和我謹遵葛拉漢的教誨，讓這些股票本身的營運業績效—而不是每天、甚至每年的報價，告訴我們投資是否成功。市場可能會有段時間忽視企業的成功，但最後終究會肯定這個事實。就像葛拉漢曾經說過：「在短期間內，市場是一個計數器，但就長期來說，市場是一個稱重器。」只要一家企業的內在價值持續以令人滿意的速度成長，該公司在事業上的成功多久才會受到人們的肯定並不是那麼重要。事實上，遲來的肯定可說是件好事：這提供我們一個好機會，可以用優惠的價格多收購該公司的股票。

PS1. 全文摘錄自：張淑芳譯，勞倫斯·康寧漢編著(2008)：巴菲特寫給股東的信。台北市：財信。P.150 ~ 152。

PS2. 美股已經正式進入熊市，結束11年漫長的大牛市。何時反彈，沒人知道。在市場恐慌之際，葛拉漢的「市場先生」概念，巴菲特詳盡地解釋，正可以開悟我們現在被「高度傳染性的市場情緒」左右的思緒，靜心思索價值投資的真諦。

股災會過去，雨過天會晴

黑色星期四，股災後，好像出來說什麼話都不對。只要有投資股票的人，沒有一個不損失慘重—至少帳面上看是如此。

看著美股如殺戮戰場般的崩跌，我想，誰這麼不理性，殺價殺得這麼狠：莫說漲高的題材股了，就連可口可樂這麼傳統的大牛股，百事可樂這麼傳統多樣的食品股，波克夏這麼性價高(P/V)的價值股，都跌10%—有的在盤後跌破10%—實在令人不可思議！後來想想，可能是「高頻交易電腦程式」搞的。可見，AI機器人比我們還更不理性。

盤前波克夏跌到$184了，買了點，盤後又跌到$175，又買了點。誰有這麼多的錢可一直加碼下去啊！而且這樣的低價，還是2017年夏天以前才看得到的，一下子的把我們打回三年前的持股資產水準：是否我們這三年都做了白工？

看著昨晚的拋售潮，甚至連券商的網頁都卡卡的，不禁令人懷疑：是世界末日了嗎？人類都不需要公司了嗎？不需要公司為我們生產日常生活用品，為我們服務各種生活需求了嗎？

以上答案「絕對是否定的」！

想起葛拉漢的話：「短期來看，股價是投票器；長期來看，則是體重器。」

現在是人們恐慌情緒在作祟。理性與判斷拋到九霄雲外。

當然，我們也不知道股價何時落底⋯⋯

但是，我們知道：這一切都會過去。如果你我手抱卓越公司的話，雨過總會天晴，而且會晴空萬里。

謹以此文誌2020/3/12股災日。

「藉著耶穌我們得因信德進入了現今所站立的這恩寵中，並因希望分享天主的光榮而歡躍。不但如此，我們連在磨難中也歡躍，因為我們知道：磨難生忍耐，忍耐生老練，老練生望德，望德不叫人蒙羞，因為天主的愛，藉著所賜與我們的聖神，已傾注在我們心中了。」(羅5:2~5)

我們無法預測，但可以準備，且要時時做好準備

黑色星期一，2020/3/9，股市、油市大崩跌！油價竟然可以ㄧ天跌兩三成！代表美股大盤的S&P 500指數一天跌7.6%，且自最高點下跌到谷底近20%，符合美股熊市定義。手中有持股的你我都不好受。

冷靜下來，想起霍華·馬克斯書上所寫：「你無法預測，但可以準備」我想再加上一句：「時時做好準備」。誰做到了？巴菲特！

2019年報才出爐，我們看到波克夏現在是滿手現金—雖然，稍微可惜，去年回購自家股票用掉了一部分現金(50億美元)，但仍滿抱現金、美國國債券、部分固定收益證券甚至巨額浮存金—面對股災，甚至可能來的熊市，巴菲特無需驚慌，他也不因此而驚慌。相反的，泰然的他，正可貪婪地逐步買進。這一點，無人能比，我們也很難做到。

股災，大夥都因股價崩跌而驚慌—這是人性，我們皆如此—巴菲特卻能看到價格/價值比(P/V)浮現而喜悅。因為，他準備好了，波克夏滿手現金—這才造就波克夏五十多年來的成就，真真沒人能比！巴菲特不預測。孟格甚至說：「98%的時間，我們對股市保持無知。我們不知道明天、明年股價會不會跌。我們不知道。」另一方面，巴菲特看得不是股價的波動，而是相對內在價值的溢缺。若股價遠超過內在價值，要嘛賣出，不嘛抱著不動；股價跌落，遠低於內在價值時，還客氣什麼？快買吧！買了又跌，能加碼就加碼，不能加碼就等待時間驗證這筆投資。一般人說得容易，力行難，我們都太容易被影響。但，巴菲特不會。

我們無法預測明天、下個月、甚至一兩年後股價的走勢，正如武漢肺炎和油價崩跌這兩隻真正的「黑天鵝」。但是，我們可以準備。準備什麼呢？一、好股名單，二、充裕現金，三、不融資借貸—即使要，也要壓低比率，確定可償還。這樣的準備不是熊市來臨前才該做的，而是要時時做好準備。前兩年不屑巴菲特滿手現金、投資報酬低落的人，現在可真被打臉。人家，可是近一甲子的價值投資經驗啊！

謹以此文，誌此股災日。我還有許多需要學習的、努力的。

「你們先該尋求天主的國和它的義德，這一切自會加給你們。所以你們不要為明天憂慮，因為明天有明天的憂慮！一天的苦足夠一天受的了。」(瑪6:33~34)

巴菲特2019年度信閱讀分享1 (邱涵能)

保留盈餘再投資—波克夏致勝秘密

巴菲特藉1924年出版《長期投資股票》一書的財經學者史密斯 Smith ( Edgar Lawrence Smith)，說明優秀股票上市公司「保留盈餘再投資」能為股東帶來更高的投資回報，而這也是波克夏二老，長期以來致力打造波克夏公司的方向。他倆將波克夏54年來的獲利保留在公司—不以現金股利的方式發放下去—不斷尋覓具備卓越回報、由誠實稱職經理人經營且價格合理的公司，將其整個買下(收購)，或買進部分股份(買股)，以期待買進公司獲利成長，並讓波克夏的內在價值同步成長，回饋價值給股東。

這就是波克夏五十幾年來成長的模式。我曾著文《波克夏股東的絕對報酬率會等於它的獲利能力》說明投資波克夏之所以能大幅獲利的緣由。

波克夏子公司的獲利會直接簿記在母公司財報中，但是持股公司的獲利只會以現金股利的方式簿記在波克夏財報內，持股公司保留的盈餘在波克夏財報中「消失不見了」！但，真的消失了嗎、不見了嗎？巴菲特寫到：「通常這些持股公司會使用保留盈餘來擴展事業、提升效率，或者回購股票，因而提升波克夏在未來獲利的份額。」

巴菲特信中表列十大持股公司保留盈餘與發放股利的數額，如圖。我們看到，2019年底十大持股公司中，只有可口可樂發放給波克夏現金股利多過它等比率的保留盈餘。這代表可口可樂是個金牛型的公司(從BCG矩陣來看)，不太需要保留盈餘再投資，公司就可以收到滾滾而來的現金。比較接近可口可樂的是富國銀行，其所發現金股利快接近保留盈餘了。

然而，保留盈餘占總盈餘比率最高的是美國運通，高達79.3%的獲利保留在公司。我上一篇文章《巴菲特老師，什麼是集中投資？》提到美國運通股價自金融海嘯低點漲11倍多，應該是其保留盈餘的作為。

保留盈餘比率第二高的是Delta航空，達78.5%。可是航空業不是很好的投資—巴菲特說的—那麼波克夏把美國的前幾大航空公司都買了，為什麼？是因為把它們當作一整家的獨占公司看待。所以這樣來看，它們保留盈餘可能是拿來「擴展版圖」，更形獨占。當下，因武漢肺炎傳播，全球航空業蕭條。但是，二十一世紀是地球村的世紀，疫情告一段落後，人們還是會飛向世界各地，旅遊、出差、探親訪友—我猜，巴菲特可能也會趁這段航空股崩跌的時候加碼，反正我們波克夏公司有的是錢！

第三的蘋果「無需多言」，高比率保留盈餘為蘋果創造更多新產品、新服務，賺取更大的利潤。

當然，如果要認同這樣每年獲利中「消失不見了」的保留盈餘觀點，前題是你如何看待股票：「孟格和我不認為我們的持股是賭場裡的籌碼，會因為公司降評、獲利不符華爾街的預期、Fed採取的行動、政治或經濟的危機—如最近的武漢肺炎疫情—而賣出持股。相反的，我們在持股中看到的是一群公司，我們擁有其部分權利，而它們也年複一年地為我們賺取利潤。」

這觀念不斷提醒我、叮嚀自己：別把自己手中的股票當作隨時可賣掉的票券，該當審視、珍惜其背後公司的競爭優勢。選股要睜亮眼睛，抱股要懷抱信心。

「上主，求你向我們廣施慈愛，有如我們對你所存的期待。」(詠33:22)