讀書佳句摘錄：《巴菲特的繼承者們—波克夏帝國20位成功CEO傳奇》

關於波克夏商業帝國和巴菲特接班的詳細描述有兩本中文書可參考，一本是《少了巴菲特，波克夏行不行？》，另一本是本書。但是，本書中文版雖是2018年7月出版，英文版原著卻已在2002年出版了，內文的訪談記錄也都在2002年之前完成。即便如此，本書還是極具參考價值。茲摘錄讀書頗有感觸的佳句分享大家。

我覺得最棒的一段：「每進行一次併購，波克夏就擴大其能力圈範圍。每位既有與新加入的執行長，都可以針對其擅長領域，建議新的合作對象，尋找最適合波克夏家族的新成員。」這樣擴大能力圈的方法，不但使得新收購行動錯誤率降低，更積極提昇了波克夏的內在價值。

同樣「每新增添一位執行長，波克夏的安全邊際就往上提升了一層，理由就像能力圈一樣。」

波克夏現在的重心是收購為主，買股次之。但是，股民最關心的反而是「巴菲特買了什麼股票？」巴菲特和孟格一直勸導投資人要在「能力圈」範圍內選股。可是，我們一直很好奇：為什麼波克夏屢屢收購新公司，卻不會買錯？原來，波克夏每進行一次收購就擴大其能力圈範圍，並提升收購的安全邊際。新收購進來子公司的執行長對母公司的認同度、熱誠度，是其他以收購為主的公司無可比擬的，他們會協助波克夏母公司擴大優勢圈—這是波克夏的競爭優勢。

書中所列的執行長都曾被別人問到擔任巴菲特繼承人，以及巴菲特之後的波克夏會如何。其中NetJets的創辦人答得很妙：「我會召集所有的經理人，然後說：『好了，過去巴菲特在的時候，你們都做些什麼？告訴我。還有你們現在可以做些什麼。』我會多瞭解他們的事業，『然後就⋯⋯不再干涉他們了。』」這就是波克夏「極度分權經營方式」在後巴菲特時代的體現。

我們一般小股東都擔心「巴菲特走了，波克夏股價會如何？」GEICO的CEO Nicely說得好：「當然，巴菲特如果離開了，波克夏的股價勢必會波動，但公司的價值不會真的發生變化。波克夏仍然是個好投資。」所以，別擔心！

自金融海嘯後，美股已走了十年的大牛市，尤其三次的量化寬鬆貨幣政策(QE)更讓美股飆漲。之前有討論到：現在到底是投資波克夏，還是S&P500的ETF報酬率高？探究過去十年的大牛市，波克夏的報酬率不一定贏過S&P500指數。但是，在熊市來臨—大牛市後必有大熊市—牛市再起時，波克夏的競爭優勢就會再度凌駕S&P500指數。為什麼？因為波克夏有「危機入市」的勇氣與資金！資金除了現金與約當現金外，還有浮存金：

「浮存金在過去與未來，仍然是波克夏併購其他事業的低成本資金來源。波克夏如果能夠更有效運用浮存金，則這些『別人的錢』所創造的獲利潛能就更可觀了。」

另外還有我書《買進巴菲特，穩賺18%》所寫的第三級資金：波克夏股票。藉由交換股票或發行新股可以來收購公司。

最後，關於投資，波克夏再保集團的CEO Jain 所論及：每一次的交易，你都要清楚知道所有風險在哪！投資亦是。

巴菲特新回購股票的標準

正如這篇報導*所言：「波克夏向 SEC 呈交的 10-Q 季度報告提到，第三季回購約莫價值 9.28 億美元的 A 股和 B 股，為 2012 年 12 月以降第一次。波克夏以平均 312,806.74 美元的價格購買 A 股 225 股，以均價 207.09 美元購買 B 股 4,139,192 股，總共花費 9.2757 億美元。這意味巴菲特和孟格相信執行庫藏股的價格低於波克夏的內在價值。」

我們找到波克夏的FORM 10-Q 表格來分析看看：先看p.45，波克夏在2018/8/7~8/24，回購了A 股 225 股，平均價$312,806.74；回購了B 股 4,139,192 股，平均價$207.09。而波克夏2018Q2財報在2018/8/4公布，當時波克夏B股每股帳面價值 BPS=$145.12。我們據此「落後本淨比(PBR)」來計算：A股的回購PBR=1.437，B股的回購PBR=1.427，全部的平均回購PBR=1.43。依此，我認為，PBR=1.43 是巴菲特回購股票的新標桿！

再分析A、B兩類股的回購比率：A股占回購總數不到8%，B股占總數的92%。這是什麼原因呢？

首先，A股的交易量不大，每日平均約304股；B股的交易量大，每日平均約429萬股。因為，A股由資深股東、政府退休基金、認同巴菲特長期投資價值的大股東和基金持有，他們多半只抱不賣；B股則由為數眾多的小股東、積極操作的基金持有，每日交易量大。

其次，A股和B股的投票權不平等，並非依股數1:1,500來投票，而是1:10,000的投票權(p.23 有註明)。所以，持有A股的股東們不太賣股。

最後，依據波克夏的規定(p.23 有註明)，A股可以轉換成B股，B股不能轉換成A股。長此以往，A股的數量會愈來愈少，B股的數量則會愈來愈多。在FORM 10-Q首頁，截至2018/10/25，目前流通的股份，A股占了總股權的45%，B股占了總股權的55%。公司多回購B股，正可減緩這樣的趨勢。

波克夏在2018Q3執行股票回購之後，流通股數為1,642,269股(換算成A股來算)，相較2017年底，減少了0.76%的股數(p.45)。也就是說，每個波克夏股東的股權提昇了0.76%。這也是2018Q3財報出來時，每股帳面價值BPS會比Q2大幅提昇的「原因之一」。

但是，還沒完喔！在FORM 10-Q首頁，波克夏在2018/10/25的流通股數又減少了，折算成A股數為1,641,681股。相較2017年底，減少了0.95%的股數。也就是說，我們波克夏股東今年的股權提昇了近1%。另外一個意思是：巴菲特在10月股災時又回購了一些波克夏股票，最少有588股的A股數量，約用了1.8億美元(假設回購價在 BRK.B=$209)。

波克夏今年執行股票回購的另一層意義是：現金太多、可收購或買股的機會不多、波克夏股價被低估。

首先，現金太多。現金太多而不去投資，拉昇了公司的時間成本。巴菲特只希望波克夏最少保有200億美元的現金。所以，現在花錢買股的另一層意思是：股神可能不認為大熊市即將來臨！可能大牛市還有段時間⋯⋯

其次，可收購或買股的機會不多。可能是沒有價格遠低於內在價值的好公司可收購或股，也可能是能買的公司規模不夠大。獵不到大象，只有小獵物出沒。

最後，波克夏股價被低估。這在巴菲特歷年給股東的信上就已經說明：波克夏的內在價值遠高於帳面價值，包括它的持股與子公司的發展前景、保險浮存金、卓越的經理人與企業文化。但講多了，波克夏的股價相對每股帳面價值的比率—就是本淨比PBR—ㄧ直不高。我的書《買進巴菲特，穩賺18%》可是說：PBR=1.5才合理！可能是市場認為股神二老年事已高，而且股市中還有FAANG的股價可追逐。那麼，此時回購波克夏的股票，正可向大家證明「波克夏股價真的被低估了」！

我們看到巴菲特2018Q3新回購股票的標準是「PBR=1.43」。展望未來，波克夏可能持續回購股票，只要在波克夏股價低迷的時候，股神就會「悄悄」出手！這樣的作為，讓我們股東在公司的股權持續提昇，尤其是表現在每季每股帳面價值BPS的成長上。

* 許家華編譯(2018/11/6)，鉅亨網：股神信號彈，波克夏執行10億庫藏股。

2018 Q3 起買進波克夏B股合理價格

2018 Q3 波克夏A股每股帳⾯價值：$228,712

2018 Q3 波克夏B股每股帳⾯價值：$152.47

買進評估：B股買進價

PBR≦1.5 波克夏合理價格→可以買進：$228.71

PBR≦1.2 價格遠低於內在價值→積極買進：$182.97

PBR≦1.1 價格遠低於保守估計內在價值→⽤力買進：$167.72

第二季季報出來的時候，我還寫說：「上半年波克夏每股帳⾯價值才成長2.8%，距離一年要成長8% 的標桿還有段距離，下半年要加油了！」沒想到第三季季報出來，波克夏竟然提早達成「每股帳⾯價值年成長8%」的巴菲特標桿：$141.17 → $152.47！只能說：股神你太神了！

今年波克夏股價自六月末落底後，就一路往上衝，最高來到$224，股價漲了13%。然而十月股災，又把波克夏今年的漲幅全部吐回去。我在$197.6的時候小加碼，如今算算本淨比(PBR)才不到1.3，真是買得低！但若是波克夏股價續跌，股神二老可隨時隨意決定的「回購自家股票」，應該會讓股價止跌回升罷！

今年波克夏各季財報都用黑體字加底線標註了一段話：「任何特定季節的投資損益金額一般是不具意義的，尤其提供的每股淨利數據，是會誤導那些不太懂甚至完全不懂會計準則的投資者。」這就回應了我書中提到的：「應以帳面價值來追蹤波克夏的績效，也就是利用本淨比(PBR)的方法。而以本益比(PER)來估算波克夏的內在價值不太實際。」以上是我們就用本淨比(PBR)的方法，評估買進波克夏B股的合理價格。

我的買車理財法

我是車迷，汽車迷，休旅車迷，更是越野車迷。隨著人生的成長、經濟的改善，我也ㄧ部部地來換車—別想太多，是從腳踏車換到摩托車，再換到轎車、休旅車。分享一下我最後的買車理財經驗。

中文ㄧ般說「投資理財」，實際應該是「理財投資」：先理財後投資。理財，我常講說是「資源的再分配」，如何分配、怎樣分配，動念毫釐，差距千里。投資則是理財的一部分，所以是要先理財再投資。

五年前我想換車，目標是Toyota RAV4，因為看上她好多年了。適逢RAV4 要換代。然而，換代後的四代車型我不喜歡，而且打聽到買三代的庫存車有優惠，加上手頭有這筆錢，以及家人的支持。我決定買三代RAV4 新車，而且是最頂級的4WD旗艦版。

我的買車理財作法如下(我只單就車體車價來討論，其他稅金、保險費、配件費等就不列入了)：

三代Toyota RAV4 4WD旗艦版定價117萬。我要到了7萬—車價6%—的現金折價，所以只花110萬購買。

原本Toyota 公司給RAV4 的購車貸款為60萬2~3年零利率。我卻要到了80萬—車子售價的7成—而且5年零利率的汽車貸款。

我將這80萬的汽車貸款拿來股票投資，5年來總投資報酬率約60%(不是很好)—我這個總投資報酬率，是計算所有能動用的資金，在5年後獲得的總利益得算出來的。

好，我們來看看這樣的買車理財數字：新車訂價117萬，折價7萬，實付110萬。車貸80萬5年零利率，5年總投資報酬率約60%。所以5年後，80萬貸款賺回了48萬。因此，這部車我實際付出了62萬(110萬-48萬)購買。如果，5年後，我這部車能賣到62萬，也就是新車訂價117萬的53%二手價格。那麼，我這部車就是「免費」開5年了。

換句話打個比喻說：天父爸爸借給我一部全新的車，讓我開5年。這期間所有額外加的配備、換的輪胎、稅金、保險、油錢、過路費、保養費、維修費(還好沒有花費這ㄧ項)，全部自付，使用者付費。然後，開完5年再無條件地還給祂。好棒喔！感謝全能的天父！

有看懂了嗎？這就是我實際經驗下的「買車理財法」。去年底，愛車滿5年時，我曾上網自售—因為想買新車—後來雖然沒有賣—延宕換車需求的滿足。但是我相信，以三代Toyota RAV4 在車市的好評，5年53%以上的二手折舊價應該賣得出去。加上貸款保留下的資金投入股市的回報，這部車我真的沒有花費一毛錢「購買」。就像是好天主「借」給我一部車開一般，只要你保養得宜！

我要強調：這樣的「買車理財法」，先決條件是「你要先擁有買車用的全部資金」。不然，你拿什麼錢去投資？就像我，買這部三代Toyota RAV4 4WD旗艦版時，我可是真真實實握有117萬的現金。所以，借得的貸款才能安安心心地投入股市。

當然，我的買車理財法並不是最好的方法，也不見得適用每個人，並且還犯了一些錯誤⋯⋯最大的錯誤就是「沒有將貸款全押BRK.B 」！若2012年底我買車時，將80萬貸款全買進波克夏股票(BRK.B)，到2017年底時，BRK.B會從$88.55上漲到$198.22，投資回報率為124%，80萬汽車貸款會賺回99萬。又一部新車了啊！搥心肝！

我的「買車理財法」：先決條件是要存有欲購買車輛訂價的現金。再來，透過你的三吋不爛之舌，向汽車業代要求高折價，以及高成數、長期限、低利率的車貸。再把借來的車貸做最佳的投資運用—最好是波克夏股票，安全又高報酬。

波克夏的接班擔憂？

波克夏是個很特別的公司！在巴菲特的管理風格下，波克夏成了「子公司經營上極度分權，總部資金分配極度集權」的特色。

擁有稱職並樂在工作中的子公司經理人，巴菲特信任你，讓你全權經營，發揮所長。然而，子公司你賺的錢，你要再投資，你要補強性收購，你要擴張版圖，請你提出至少15%年成長的盈利藍圖，不然就將資金上繳總部。因為，波克夏總部就是子公司的「銀行」：有錢存總部，需錢總部借。子公司的盈餘、投資股票的獲利，甚至保險子公司的「浮存金」，全部集中總部做資金分配的決策。巴菲特拿這些錢來買股，來收購公司，來協助子公司擴大盈利。這就是子公司經營極度分權、總部資金分配極度集權的波克夏公司文化！

巴菲特和孟格在的時候，波克夏如此。他們不在了，我書《買進巴菲特，穩賺18%》寫到巴菲特的工作將ㄧ分為三：非執行的董事長(Chairman)，負責波克夏文化的保存與沿續；真正掌權的執行長(CEO)，管理整個集團—子公司應該還是分權經營—並負責收購新公司，做資金分配的決策；投資長(CIO)，買股賣股，並協助CEO收購新公司。

不可否認，任何組織集團都可能會出現ㄧ位剛愎自用、好大喜功的領導人。這樣的領導人常常是摧毀集團百年基業的人，讓組織陷入萬劫不復之境。波克夏會不會出現這樣的CEO—真是掌權管理的人—我們不知道。但是，可見的未來，如果波克夏出現這樣剛愎自用、好大喜功的CEO，它後面還有「掌握孫悟空緊箍咒的唐三藏」在，那就是巴菲特的兒子霍華·巴菲特，波克夏預定的非執行董事長。他可以聯合其他董事撤換CEO，保住公司的基業。

當然，可能是波克夏未來的CEO不那麼剛愎自用、好大喜功的強勢，卻是庸庸碌碌、無所作為的弱勢CEO。他無法讓公司大幅增長，只能消極守成。那怎麼辦？現在的巴菲特提出了兩個方案：「回購公司股票」和「發放現金股利」。前者增加了波克夏的每股帳面價值(BPS)，有助於提升公司股價，有利股東。後者將股東的錢還給股東，讓股東自行運用，去尋找其他投資標的。

所以，即使巴菲特和孟格非常年老了，可見的未來，波克夏的接班展望沒什麼好擔心的！只是波克夏內在價值的成長，可能不再那麽大。正如巴菲特2017年度寫給股東的信後，我修改給讀者們「預估波克夏年複成長率15%」的建議：「未來，預估波克夏每股內在價值的年複成長率，不會低於8%！」我們先降低一下期望值，對未來較不會失望。「但我們若希望那未看見的，必須堅忍等待。」(羅8:25)

買波克夏好，還是買S&P 500的ETF好？

這個問題首先看個人喜好：你喜歡波克夏單一公司(BRK.B)，你就買它；你喜歡買美股大盤指數基金分散風險，你就買SPY ( SPDT S&P 500 ETF)或VOO ( Vanguard S&P 500 ETF) ，後者還是巴菲特推薦一般散戶投資人買的指數型基金—「如果不當波克夏股東的話」。若投資人無法對這兩項深入瞭解分析，又想投資美股參與美國經濟成長時，二者就隨意隨興挑一個，無可無不可。

但若想仔細比較、深入分析，我們試試看：

首先，我們比較BRK.B和SPY (或VOO)的股價報酬率。這樣的比較對投資人的實際投資損益比較確實。

我們比較的標準是「股價的年複報酬率」。我們以15年、10年和5年的股價週期分別比較，所以比較起始年度分別為2003年、2008年和2013年，股價資料來自Yahoo Finance的K線圖，並以昨日(2018/9/19)的收盤價為比較基礎—畢竟我們是比較到「現在」嘛—來比較這一段時間誰的「股價年複報酬率」高。今年到9/19已經262日，我們折算為0.72年，故以比較起始日到2018/9/19基準日收盤價的成長倍數，去開15.72、10.72、5.72年的根號求出年複成長率。如表「BRK.B和S&P 500 ETF 股價年複報酬率比較」。

我們從表中看到：15.72年的股價週期，BRK.B成長了4.97倍，股價年複報酬率為10.7%；勝過SPY的3.38倍成長和8.1%股價年複報酬率。VOO則沒有資料。所以，15.72年週期的股價年複報酬率，BRK.B完勝S&P 500 ETF！

10.72年的股價週期，BRK.B成長了2.43倍，股價年複報酬率為8.6%；勝過SPY的2.12倍成長和7.3%股價年複報酬率。VOO還是沒有資料。又因此，10.72年週期的股價年複報酬率，BRK.B又完勝S&P 500 ETF！

5.72年的股價週期，BRK.B成長了2.28倍，股價年複報酬率為15.5%；勝過SPY的1.95倍成長和12.3%股價年複報酬率；又勝過VOO的1.99倍成長和12.7%股價年複報酬率。5.72年週期的股價年複報酬率，BRK.B還是完勝S&P 500 ETF！

就股價報酬率的比較，不管是15年、10年和5年的股價週期，BRK.B都完勝S&P 500 ETF！

其次，我們看看15年、10年和5年期間，波克夏每股帳⾯價值(BPS)的年複成長率，並與SPY和VOO的股價年複報酬率比較看看。

我們波克夏參照成長的基準是2017年底的BPS，這是美國還未採用新會計準則(GAAP)—2018年起—將波克夏投資組合的「未實現損益」列入資產負債表，而影響到新的BPS前。所以，比較的起始年我們採用2002、2007和2012年底的BPS。如表「波克夏每股帳⾯價值(BPS)年複成長率計算」。

表中，波克夏(BRK.B) 15年BPS的年複成長率為11.4%，打敗SPY股價在15.72年中的年複報酬率8.1%。

波克夏(BRK.B) 10年BPS的年複成長率為10.5%，打敗SPY股價在10.72年中的年複報酬率7.3%。

波克夏(BRK.B) 5年BPS的年複成長率為13.1%，打敗SPY股價在5.72年中的年複報酬率12.3%，也打敗VOO股價在5.72年中的年複報酬率12.7%。

波克夏每股帳⾯價值(BPS)的年複成長率，竟然完勝S&P 500 ETF股價的年複報酬率！

就量化的比較，波克夏都完勝S&P 500 ETF。質化的比較呢？因此，第三我們要來探討波克夏和S&P 500 ETF所蘊含的內在價值誰高？

談到「內在價值」，巴菲特說：「評估投資項目及事業是否具有相對的吸引力，內在價值是唯一合理的考量。」又說：「內在價值是企業在其剩餘壽命中所能產生的現金，經過折現後的現價。它無法精確計算，只能大概預估。」(書p.44)

波克夏的內在價值有哪些？我寫的書《買進巴菲特，穩賺18%》p.51~53有詳述巴菲特2010年度給股東信上描述的：

第一，波克夏擁有的股票、債券、約當現金和保險浮存金。尤其是「保險浮存金」在波克夏的會計帳目上是被視作「負債」，而非淨資產，可是卻是波克夏「強本收購」(書p.197,199)和「危機入市」(書p.39~41)的本錢。

第二，波克夏非保險業子公司的盈利。這包括在金融風暴和不景氣時，不受影響仍能源源不絕獲利的鐵路子公司BNSF和能源電力子公司BHE。

第三，波克夏的經營優勢，包括稱職的經理人、不受限的資金分配和業主思維企業文化。這都是帳面價值上看不到的豐厚內在價值！

當然，S&P 500 蒐羅了美國前500大優秀公司，還可以不斷汰舊換新，補足新戰力，內在價值也常被低估。

巴菲特也說：「內在價值數字因各人認知而有所不同。」S&P 500 和波克夏內在價值誰高？公說公有理、婆說婆有理。但是，從巴菲特所羅列波克夏內在價值三大關鍵支柱來看，它的帳面價值確實遠遠低於內在價值。相對而言，波克夏的股價也ㄧ直被低估。若反過來說，就是波克夏股價蘊含許多上漲的空間，尤是巴菲特他們正當想要回購股票時。

最後，投資單一公司波克夏比投資美股大盤指數基金的風險大嗎？

霍華·馬克斯定義「風險」是：「風險意味著發生結果的不確定性，還有當不利情況發生時，出現虧損的可能性。」

投資必有風險，所以投資要學習控制風險。巴菲特挑選公司時，都挑那些10年、20年，甚至幾十年後「不太會改變產品與服務」的公司，也就是生產民生必需品或服務的公司。這些公司能夠源源不絕地產出現金，並且可以抗景氣衰退。波克夏或是部分擁有這樣的股票，或是全資擁有這樣的子公司，面對金融危機和景氣低迷都不怕，還有充足的資金危機入市、擴張事業版圖。這樣「結果的不確定性」風險不夠低嗎？

反之，S&P 500 的500大公司裡面，不乏產品與服務變化多端、日新月異的科技產業。「結果的不確定性」的風險還比較高。

不過S&P 500 ETF包含了美國前500大公司的股票，多元化的產業可以分散風險，「當不利情況發生時，出現虧損的可能性」會比較低。

可是波克夏不也一樣嗎？波克夏的子公司巴菲特將它們分成四大類：保險業、受監管且資本密集事業、製造服務與零售業、金融及金融產品。這其中包括了財星五百大公司中的八家半了(書p.202)。波克夏子公司和投資組合的多元性，巴菲特幫它們講話了：「當你靜心探究波克夏時，就能看透美國各種產業。」(書p.214)這不夠分散風險嗎？

買波克夏好，還是買S&P 500的ETF好？這個問題雖然經我詳細分析了，但買哪個，看倌：你還是依你的喜好決定吧^_^

BRK.B和S&P 500 ETF 股價年複報酬率比較

BRK.B

SPY

VOO

2018/9/19 收盤價

    $220.95

    $291.25

    $267.60

2003年初股價*

    $44.48

    $86.06

    ?

15.72年股價倍數

    4.97x

    3.38

    ?

15.72年股價年複報酬率

    10.7%

    8.1%

    ?

2008年初股價*

    $91

    $137.37

    ?

10.72年股價倍數

    2.43x

    2.12x

    ?

10.72年股價年複報酬率

    8.6%

    7.3%

    ?

2013年初股價*

    $96.93

    $149.70

    $134.72

5.72年股價倍數

    2.28x

    1.95x

    1.99x

5.72年股價年複報酬率

    15.5%

    12.3%

    12.7%

*2003, 2008, 2013年初股價參考自 Yahoo Finance

波克夏每股帳⾯價值(BPS)年複成長率計算

2017年年底BPS

    BRK.A BPS $211,750

    BRK.B BPS* $141.17

15年年成長率(2002年年底BPS)

    BRK.A BPS $41.727

    BRK.B BPS* $27.82

    成長倍數：5.07x

    BPS年複成長率：11.4%

10年年成長率(2007年年底BPS)

    BRK.A BPS $78,008

    BRK.B BPS* $52.01

    成長倍數：2.71x

    BPS年複成長率：10.5%

5年年成長率(2012年年底BPS)

    BRK.A BPS $114,214

    BRK.B BPS* $76.14

    成長倍數：1.85x

    BPS年複成長率：13.1%

*BRK.B的BPS 由BRK.A的BPS 除以1,500 得之

出版三年，我書還沒黃牛

《買進巴菲特，穩賺18%》2015年9月18 出版。出版後第一個美股交易日為9月21日，以當日收盤價130.98美元來買進 BRK.B。

如今又過三年了！2018年9月18日 BRK.B 收盤價218.3美元。折算三年下來 BRK.B 的總報酬率為66.7%，年複報酬率為18.6%。我書《買進巴菲特，穩賺18%》目前還沒黃牛！買進 BRK.B 又再度打敗18%了，而且是複利率的18%喔！感謝巴菲特和孟格！感謝波克夏公司！

PS. 2015年9月21日BRK.B 的收盤價130.98美元，並不是我書出版後的最低價。書出版後的最低收盤價在2016年1月25日出現：126.13美元。最低價在2016年2月3日：123.55美元。

Firstrade開啟「零傭金交易時代」

第一證券(Firstrade) email 通知：「零傭金交易時代」。也就是說，以後在他們券商買賣股票和基金都免傭金(原先6.95美元和4.95美元的交易手續費)。

當然，天下沒有白吃的午餐，他們不收傭金怎麼活下去？朋友去問，他們客服回答：「我們有其他收入來源，請放心使用我們的服務。」

再查SIPC(美國證券投資人保護組織)，第一證券(Firstrade)依舊還是會員，連他們的交割公司Apex也還是會員！

而美國的資本主義相當完善，證券交易相當有保障！換個話說，如果美國政府都無法保障美股投資者的資產安全了，全世界也沒有任何政府、組織可以保障啊！所以，資產安全應該沒有問題。

我們就享受「零交易手續費」的優惠罷！但是，最好是「用心於不交易」，減少買賣交易的次數，與偉大的公司共享價值成長的果實。

補充一下，年初我曾公告：今年(2018)起，我不再給予任何券商開戶的推薦，也不再提供任何交易買賣的諮詢。而第一證券(Firstrade) 開啟「零傭金交易時代」，正好也告訴大家：我們不再需要他人的推薦開戶，因為沒有任何優惠比得上「零交易手續費」的優惠。

PS. 第一證券(Firstrade)的聲明內文：「我們很高興地宣布：從今天開始，我們免除所有股票、交易所交易基金(ETFs)、期權和共同基金的交易傭金。第一證券的客戶現在可以自由地進行免傭金交易，無時間與交易數量的限制，也沒有帳戶最低資金要求。」

2018 Q2 起買進波克夏B股合理價格

2018 Q2 起買進波克夏B股合理價格

2018 Q2 波克夏A股每股帳⾯價值：$217,677

2018 Q2 波克夏B股每股帳⾯價值：$145.12

買進評估：B股買進價

PBR≦1.5 波克夏合理價格→可以買進：$217.68

PBR≦1.2 價格遠低於內在價值→積極買進：$174.14

PBR≦1.1 價格遠低於保守估計內在價值→⽤力買進：$159.63

自2017年底，半年波克夏每股帳⾯價值成長2.8%：自$141.17，成長到$145.12 (B股)。距離一年要成長8% (半年要成長4%) 還有段距離，波克夏下半年要加油了！

波克夏已公布要提高回購自家股票的標準*，所以原來回購標準 PBR≦1.2 (回購價格→$174.14) 可能嫌低了。預期他們可能提高回購股票標準至：

PBR≦1.3 回購價格→$188.65；

PBR≦1.4 回購價格→$203.17；

甚至 PBR≦1.5 回購價格→$217.68。

我們就拭目以待吧！

PS. 波克夏董事會授權巴菲特和孟格可「隨時回購股票」，只要他們「認為每股股價相對內在價值被低估」。這樣的說法無異宣告「提高」回購股票的標準 (不再低於PBR=1.2的回購標準)。

美股投資遺產繼承互助聯盟

太太老問我：萬一我怎麼了⋯⋯在美國的股票要怎麼樣遺產繼承呢？她英文很爛呀！

大哉問！我跟她講：到時，你可能可以問誰、誰、誰⋯⋯

因此，我想到，在我們的粉絲專頁成立「美股投資遺產繼承互助聯盟」。萬一有粉絲、讀者甚至我自己過世了，我們大夥兒群策群力，一起協助他的家人繼承美股投資的遺產。

對於美股投資(美國券商)研究、分析、介紹最深的是綠角。我曾看過他的部落格關於美國券商遺產繼承的介紹，但我還沒看過真正案例的發生。我想，我們在此先成立這樣的互助聯盟，萬一真的有投資者的家屬需要時，大家一起發揮「三個臭皮匠」的功能，一點一滴地協助。學學半。在助人之中，我們也能多增長這方面的知識。

記得，把這篇文章與粉絲專頁的消息告訴我們的家人，若將來他們真的需要時，可在此尋求幫忙。我們大夥兒都願意以人飢己飢、人溺己溺的精神精神幫忙。

這篇我聯連結到置頂文章內。

虧損的上半場，期待逆轉勝利

豐收兩年後，今年2018年，我虧損了⋯⋯

我不用句號，而用「未完成」的刪節號，是因為「今年還沒結束」。而且所謂的虧損絕大部分是「未實現損益」。我沒賣，絕對的損益未定。

正如標題所言，上半年的帳面虧損，期望下半年有機會逆轉勝。再不然，明後年也能大贏回來！

2017年美股、台股收高，大夥喜呵呵！2018年ㄧ月更延續漲勢，那知二月開始的股災讓股價—至少我的持股都如此—一路下挫。我年初一直逢跌買入，也大換股。結果，現金比變得太低，持股帳面價值也一路縮水。我自認為在資產配置上沒有做的很好，也換手太頻繁。看，從2017年底收盤至六月底：

BRK.B 從$198.22，下跌至$186.65，跌幅5.8%。

鴻海從$95.2，下跌至$83.2，跌幅12.6%。

GE從$17.45，下跌至$13.61，跌幅22%。

鴻海，本來預期工業富聯(FII)的上市能帶動它股價的大漲，然後轉換成更高的現金比。然而，事不如人願。現在看起來，需要長期抗戰。

BRK.B 跌，是加碼的好時候。可惜我早已加碼過了，本擬再利用鴻海獲利了結的資金持續加碼，可是鴻海股價不給力。

GE，我抄底的過早、過快—去年底到今年初—以致加碼的資金用盡後，它還跌了30%。將部分股票認賠賣出後，轉換成鴻海的股票。剩餘的，先抱著看看。

京城銀，我抱了兩年，年初賣了絕大部分，轉換成鴻海股票。雖可惜沒有賣在最高點，但兩年來投資報酬率還蠻不錯的。這是一檔我花了很大精神研究的股票，就可惜當初買得不夠多—就像巴菲特說的：我吸吮著我的大拇哥。

展望下半年，會不會突然大熊市來臨讓我虧的更慘？不知道。但《美股價格「相對合理」入市時機浮現？》(註1) 一文讓我發現：現在美股的本益比沒有高的離譜；而且股價愈跌，本益比反而顯得更低。所以，持續和緩地下跌是有可能的；但是，要猛烈地崩跌入大熊市，不太可能。畢竟，凡有泡沫才會破裂。吹得愈大的泡沫，爆得愈狂烈。既然，大牛市末段還沒有進入瘋狂的飆漲期，就還不會出現跳水式的大崩盤。所以，手握好股的我，短期間雖然看不到大獲利了結的機會，但也不致於跌入萬劫不復之地。還有，要說明ㄧ點：我的BRK.B 不會獲利了結喔！

世足賽正火烈，我也期待，在暫時落後的上半場後，能迎來逆轉的勝利。

註1：聯合報2018/6/13財經觀點，富達國際投資解決方案開發主管大衛．巴可(David Buckle)：《美股價格「相對合理」入市時機浮現？》。

期待明天工業富聯(FII)的上市

自從富士康工業互聯網(工業富聯,FII)上市IPO審查通過之後，我就加碼了鴻海的股票，並在2018/3/27寫了《抽籤FII ？買鴻海！》一文。畢竟，身處台灣，FII的股票抽籤和買賣，不是那麼容易做到。再者，母以子貴，FII上市IPO後，若股價狂飆(證諸往例，IPO的股價必會狂飆)，母公司受到飆股氣氛和帳面價值增長的影響，也必會跟漲。

但是，FII的上市，2018/1/31鴻海臨時股東會通過，2/1申請，3/8中國信託證監會「火速」通過，然後就進入新聞的緘默期⋯⋯漫長的緘默期。終於，五月底進入上市抽籤；終於，公布6/8上市；終於，等到鴻海股價反彈⋯⋯我可是被「套」了兩個多月！今天6/7鴻海收盤價$91.2，終於解套了！

期待明天工業富聯(FII)的上市！期待它也能仿效之前IPO的藥明康德，股價連16天漲停(股價漲4.5倍)，帶動母公司鴻海的股價一路飆漲(鴻海漲幅應該會小很多)。

雖然，工業富聯(FII)掛牌價的本益比相對陸股偏低，卻是一個可以先蹲後跳的機會。另外，鴻海董事會決議公司減資，這事還待6/22的股東會通過。鴻海6/22股東會當天，是工業富聯(FII)上市的第十天。我猜，鴻海減資的「利多」，可能還會助漲工業富聯(FII)的股價飆一段日子。讓我們拭目以待。

股價狂飆過後，股票是抱是賣？我想都可以。畢竟，鴻海母公司手握工業富聯(FII)84.8%的股權，有三年的閉鎖期，母子公司的高層必會小心經營。鴻海減資將會拉高未來的EPS，也促漲其PER，最後一起拉高股價，鴻海股東還是有更好的未來。最後，鴻海這些年布局的機器人、AI、互聯網和雲端等，逐步要收成了，這也是促漲未來鴻海股價的因素。所以，即使期待的鴻海股價飆漲未發生，鴻海後續的利多還是不會讓我們太失望。

PS. 再次政策宣導：我並沒有推薦任何人買進、賣出鴻海股票！我只是表達自己當下的想法和做法，等待時間驗證。除了BRK.B 外，我不推薦買進任何股票。任何投資人該自己心有定見，能夠分析企業，做出自己的投資決策。千萬不要問我：何時該買、該賣鴻海股票。而且，任何投資都有風險在，投資人該仔細評估，自己承擔後果。

2018波克夏股東會後省思2 為何用本淨比(PBR)來評估波克夏的買進價值

有位會計師股東提問，透過現場的記者轉達：為什麼在波克夏，損益表不能告訴股東公司真實的價值，畢竟波克夏持股的股票，價格上漲股東的財富就跟著增加，下跌就跟著減少了啊？

這位會計師的疑惑正是「絕大部分」投資人的觀念：我們投資買股票，股價上漲我們的財富就跟著增加了啊！股價下跌我們的財富肯定也就跟著減少了啊！所以，持股價漲，股民們歡天喜地；持股價跌，股民們哀聲嘆氣。

但是，老師巴菲特說，我們的持股是要「長長久久」。所以，一個季度損益表的盈虧如何說明出公司的長久競爭力與獲利？

巴菲特主義投資是要以公司擁有者(事業主)的身份去看投資：如果你擁有的公司長期持續獲利，你就賺錢；如果你搭了一艘不斷滲水的船，與其去補洞修船，不如換一艘吧！

季度損益表無法反應出公司長期獲利的情形。而公司的長期競爭力，更不會因ㄧ兩個季度的虧損或獲利不佳而消失。相反的，持續幾個季度甚至兩三年的高獲利，也不代表這個公司具有「耐久性」的競爭力。舉例來說，台股的宏達電。它曾是台股股王，獲利曾是台股第一，金融海嘯後曾經迅速爬起，還創造更高的獲利。它自創品牌，htc，曾經是台灣企業的驕傲、台股公司的標竿。當時的投資人誰想得到今日？昔日的驕傲和榮光，如今卻消失無蹤，ㄧ文不值，甚至成為「抱上又抱下」股東們心中的痛！

波克夏2018第一季度損益表和資產負債表上股東權益的虧損，並不能說明什麼？只因這一季股價的下跌，持股市值的下降，影響新會計準則下損益表的虧損，又簿記在資產負債表上股東權益的減少。但是，波克夏子公司的獲利，相較去年同期反而是增加的。所以，從波克夏季度的損益表真的看不出它未來的競爭力，唯有透過資產負債表上的股東權益—每股帳面價值—來評估。但這樣的評估方法，受到美國新會計準則的影響，會被持股市值的波動影響。雖然，我們還是要看波克夏每個季度每股帳面價值(BPS)的增減。但是，也不用再因個別季度每股帳面價值(BPS)的大增或減少，而情緒起伏。我們唯有放眼長期，才能看出波克夏每股內在價值增減的端倪。

2018波克夏股東會後省思1 時間是優秀公司的好朋友

股東大會開始前第一季財報出爐，竟然每股帳面價值(BPS)減少！我還想巴菲特待會兒怎麼解釋？結果，他先輕描淡寫地亮了一下財報，接下來反而是拿起1942年的報紙來，講他童年第一次的投資與失敗，這個故事在《雪球-巴菲特傳》一書就講過了。再接下來，他亮出了一個數字—1萬美元—要大家想像一下：如果把這筆錢投資股市，今天會值多少錢？我的想像力比較差，所以當巴菲特再亮出5,100萬美元的數字時，我也嚇了一跳！

我認為，這一段是整個股東大會最精華之處。

其實，巴菲特之前不管在給股東信、股東大會或專訪裡就不斷強調：長期投資美國股市將獲利匪淺。然而，大夥總是聽過就拋在腦後。現在，正逢大牛市末段，波動激烈，波克夏又出現每股帳面價值(BPS)減少的利空因素，老師巴菲特博引歷史說明，更開悟人心。

「牠只是個停在水塘上的鴨子，牠什麼也沒做就漂浮地更高，只因為水塘的水多了、漲起來了。」巴菲特曾經講過的這個寓言，再度印證股東會中他的話：投資很簡單，你只要投資美國這個資本主義完善的國家；你只要投資「具生產力」的東西—買進股票就是買進具生產力公司的部分權利；你只要投資大盤指數基金(S&P 500)而不用花腦筋選股；你只要閉起眼睛不看股價漲跌，摀起耳朵不聽市場雜音；你只要相信美國經濟會愈來愈好而不賣出持股，你就能與美國經濟共成長，獲利匪淺！

時間是優秀者的朋友，平庸者的敵人。美國建國兩百多年，擁有資本主義完善的法律制度與經濟特質，不斷陶汰不再具競爭力的公司，留下有效生產力的公司。不管經歷大蕭條、二戰、石油危機和幾次政經危機，美國經濟持續成長。這些條件造就今日的股神巴菲特和他的公司波克夏。其實，我們小股民真的不用再挑三撿四，不用再預期牛熊市、股價漲落，只要擁抱優秀公司的股票，長長久久，時間自會給你豐盛的收穫。

股市漲跌又如何？波克夏漲跌又如何？季報出來小虧損又如何？只要我們確定買得是絕對優秀的公司，買進的價格夠低夠合理，時間自會讓好公司給我們優渥的報償—其實這些話是寫給我自己看的，我在想，或許將來有一天我會發現：採用持有波克夏進可攻、退可守投資策略的我，投資報酬率會輸給我忠實的讀者、波克夏忠實的股東，那只買波克夏股票，全資擁有，不再買出的讀者股東。舉例來說，像蔡育靜。呵呵！

巴菲特也特別強調，買進股票長期高獲利的條件：1. 具生產力的好公司。黃金不具生產力。2. 經過時間考驗的好公司。例如，表面上他雖說錯過投資Amazon。但是，他也補充說不會投資未經時間考驗的公司。所以，才誇獎Amazon 創辦人「太天才」了！3. 投資美股。他不太相信別的國家擁有足夠的法律制度去保護股市投資，擁有足夠完善的文化去支持公司經營。

正如我書ㄧ再強調的，讓我們互勉：投資是與贏家共創價值！緊抱波克夏股票，讓股神二老的智慧和波克夏的文化資產，為我們的未來持續創造價值。

2018Q1起買進波克夏B股合理價格

2018第一季財報出來，竟然比2017年底每股帳面價值減少，連我也嚇一跳！BRK.B的BPS從$141.17減少到$140.79。

但波克夏公司的說明：源自2018年起採用新會計準則(GAAP)，將波克夏投資組合的「未實現損益」列入資產負債表上，因此影響到每股帳面價值(BPS)。

粉絲們也知道：今年以來，自一月股價站上高點後就一路下跌。這就影響波克夏投資組合的市值，更因新會計準則而影響到每股帳面價值(BPS)。

川普總統稅改讓波克夏每股帳面價值(BPS)的波動更大。但請注意巴菲特在股東大會上的說法：因新會計準則，市場價格的波動影響到波克夏帳面價值的波動。但是波克夏的「內在價值」只有愈來愈增長，並與帳面價值相離更遠，甚至在此時被低估了。

我總結巴菲特的解說：投資波克夏，請專注它的生產力，忘掉股價帶來的波動！

2018 Q1 起買進波克夏B股合理價格

2018 Q1 波克夏A股每股帳⾯價值：$211,184

2018 Q1 波克夏B股每股帳⾯價值：$140.79

買進評估：B股買進價

PBR≦1.5 波克夏合理價格→可以買進：$211.18

PBR≦1.2 價格遠低於內在價值→積極買進：$168.95

PBR≦1.1 價格遠低於保守估計內在價值→⽤力買進：$154.87

 

 

本週末是我們波克夏的股東會

美中時間2018/5/5 9:15 AM Q&A，大約是台北時間5/5 10:15 PM。股東和粉絲朋友們，讓我們一起來看看現場直播。

牛熊市交接時刻，投資朋友們都期待股神怎麼說。當然，為我們則是複習巴菲特主義價值投資學。我想，今年股東會的亮點，除了巴菲特為什麼清倉IBM和GE，又大舉重倉Apple外；應該就是兩位新任副董事長亞柏(Abel)和簡恩(Jain)，是否會坐上主持台回答股東的問題。

https://finance.yahoo.com/video/2018-berkshire-hathaway-annual-shareholders-153210513.html

中美貿易戰，投資組合？

中美貿易戰引發美股大跌。4/4 清晨，美國貿易代表署(USTR)宣布對中國進口約500億美元的商品加徵25%的關稅；4/4 下午，中國宣布對美國等額的反制方案；4/5 川普更放話還要對中國加徵1,000億美元額外的關稅。

中美貿易戰接下來會如何？媒體分析可能有三種演變：雙方談判後相互收斂、談判破裂而繼續報復、談判破裂且擴大報復。(註1) 

真的兩隻大象打架的貿易戰後，全球經濟與股市會如何呢？WTO總幹事Roberto Azevedo 表示：這將會對全球經濟產生嚴重影響，使當前全球經濟增長面臨「迅速」下降的風險。(註2)

然而，川普真的會強行引爆貿易戰嗎？「這實在無法用經濟政策的理性分析，解釋川普貿然開打貿易戰的作為。雖然中國願意以戰止戰，但如果川普就是一心想惹事，雙方的貿易衝突還是會發生。也許川普認為，這是動員支持者的有效方法。政治的算計，遠比經濟理性難以預測。」(註3)  「面臨美國選舉年，川普會就此收手？」(註4)

因此，這次中美貿易戰存在著：

1. 不確定性。不知道會不會全面貿易開戰，還是雷聲大而雨點小和解收場？

2. 殺傷力強。甚至可能引爆熊市來臨，結束金融海嘯後十年的大牛市。

我們該如何應對？我認為(老調重彈)：

1. 投資最優秀公司，割捨平庸公司，既保持牛市末段的升幅，又無畏熊市的突臨。

2. 保留一定比率的現金，等待熊市來臨時危機入市。

熊市何時來臨，我們不知道，也沒人知道、沒人能預測。熊市來臨是最好的危機入市時機—如果你我敢危機入市的話—這需要現金，大比率的現金。屆時，若能完全擁抱現金大買特買最佳。但過早擁抱全部的現金，可能錯過牛市末升段肥美高報酬的時刻，實在可惜。另外，熊市來臨時缺乏現金，或者擁有現金的比率過低，甚至還有融資在股市，會令人跳腳。平衡之道，在於既擁有極優秀股票和大比率的現金。

我目前的作法：捨棄次優秀的公司，集中在最優秀的公司，並逐步增加現金比率。

今年一月股市大漲，讓我的持股價值水漲船高。可是二月起的股市大跌，吃掉了我一月的漲幅，還倒賠更多的帳面損益。這讓我思考：我最近會不會太急於買進，尤其看到一些股票大跌後？會不會持股比率過高，以致於難以承受下跌？我的投資組合公司的優越度夠不夠，是否有扯後腿的公司？我的資本是否有足夠的彈性，既可與牛市同增長，又可面臨熊市的突臨而無所畏懼？

中美貿易戰讓我再度省思巴菲特的作法：波克夏目前擁有千億美元的高額現金，若熊市突臨，正可讓波克夏股東們笑開懷。因為2008金融海嘯的情景又將重演—當絕大多數投資人在恐慌中拋售手中資產時，只有巴菲特興高采烈地到處收購。而且要有多便宜，就有多便宜。畢竟只有波克夏拿得出賣家所想要數目的現金。那，現在的我是否該逐步增加現金比率？或許是我缺乏安全感的個性使然，使我對絕大部分上市公司都缺乏信心。那麼，我是否該讓自己現在的投資組合更集中在最優秀公司上？畢竟，在漫長的牛市中，幾乎買什麼就賺什麼，雞犬同升天嘛！牛市末段也一樣。不同的是，當熊市悄無聲息來臨時，各公司的跌幅，甚至再振起營利的能力，都會決然不同—當海水退潮時，你就會知道誰在「裸泳」。近十年的牛市了！我不認為現在還在牛市中段，更不用說是初升段。我寧願現在少賺一點—可能也不會少賺喔—把投資組合集中在我最信任、最有把握的公司—目前就是美股的波克夏和台股的鴻海—降低或清倉其他的公司，拉高現金比率，即使是賠錢賣出也必須。

去年股市波動小、一路上漲，真美好的年份。只要你待在股市夠久，投入夠大，就賺得夠多。今年二、三月都出現了先大跌又拉回的大波動。我隱隱覺得這樣的波動性正是牛市末段的特性：牛市夠久了，漲幅夠高了，人人都會擔心熊市何時來臨。一旦出現一些壞消息—甚至太好的消息也是，因為怕Fed「快速」升息—投資人就會先賣，跑了再說。然後，像我一樣，懷疑這次下跌是「修正」還是「熊市的開端」？然後，壞消息過了，太好的消息也消化完了，大夥又重回股市，再度沉醉灰姑娘舞會的盛宴中。又再來一次壞消息或好極了的消息，股市又再跌，幾天後又再漲回。直到把大家的防衛心全卸下，就火力全開，股市狂飆；直到把大家最後的資金都吸進去，再也沒有資金投入股市「助漲」了。接下來的情況，我們都可以想像得到，因為2008年已經演過一遍了。可是，完美的劇本有個瑕疵：隨時一個黑天鵝事件(或灰天鵝事件)，就可以馬上結束牛市提早進入熊市。例如中美貿易大戰(灰天鵝事件)，演變到第二種甚至第三種狀況：雙方談判破裂而繼續報復、談判破裂且擴大報復。

所以，老調重彈，我還是認為現階段需要：投資最優秀公司，保留高比率現金。

註1. 張加(2018/4/5)：美中秀肌肉，全球市場遭殃。聯合報。

註2. BBC(2018/3/29)：世貿組織總幹事阿澤維多談中美貿易戰：後果嚴重。

註3. 劉瑞華(2018/4/5)：政治的算計遠比經濟難測。聯合報民意論壇。

註4. 王釗洪(2018/4/7)：中美貿易站，川普肯煞車？聯合報民意論壇。

抽籤FII ？買鴻海！

鴻海子公司FII 即將在上海IPO，最近新聞熱炒。可是新聞沸沸揚揚炒的是小股東如何去上海開戶抽籤，怎麼就沒有報導FII 上市後，鴻海「母以子為貴」股價也該大漲？

鴻海股本1733億元，也就是發行股數有173.3億股。鴻海2017Q3每股帳面價值BPS=$61.75，我預估2018Q1 BPS=$66。目前股價約在PBR=1.36~1.5。

我這幾天一直納悶：若FII上市，市場預期它的市值可從815億台幣狂漲到3兆台幣，那母公司的鴻海是否因此受益而使BPS大漲，進而推昇股價？

我們來算算：若FII 市值1兆* 85%母公司控股➗173億鴻海股數=$50，也就是FII 市值提升1兆溢注到母公司鴻海帳面價值提升BPS $50，鴻海的新BPS= $66+$50= $116；PBR=1.3~1.5，鴻海股價該漲到$150~$174。同理，若FII 市值漲到2兆，鴻海BPS= $166，股價該漲到$216~$249；若FII 市值漲到3兆，鴻海BPS= $216，股價該漲到$281~$324。最不濟，鴻海股價也該在它的BPS 附近吧！那，去年的高點$122 應該可期！

真讓我納悶：為何這麼淺顯的會計準則投資大眾不知道？為什麼鴻海股價還在$90 徘徊？是我估算有誤，還是大家都心盲了？

但是，更好的是，我認為這樣低檔徘徊的股價給了我上車的機會，尤其正巧遇到美中可能貿易戰的危機，美股上週四、五大跌了兩天，正好讓我大買鴻海股票。可是，我仍認為全球股市價格不低，我想保留多一點的現金比。所以，在不動用新資金下去買股的條件下，我決定採取「換股」的方式—賣掉等價的其他股票，買入等價的鴻海股票。

當然，任何投資都有風險。現在買進鴻海套利的風險在哪裡？

巴菲特說，評估套利機會時須考慮四個問題：

1. 已公布的事件實際發生的機率有多高？

2. 資金將鎖住多久？

3. 更好的結果出現的可能性有多大？

4. 事件若沒有發生，會有什麼後果？

我的評估：

FII 的IPO 中國證監會已經通過了，市場預測下個月就將上市。FII 上市股價若漲，一定會增加鴻海的BPS。

我想像最大的風險，可能是中美貿易大戰全面爆發，或其他黑天鵝事件，引發全球熊市，結束近10年的大牛市。這種情況下，資金將被鎖住很久。可是，不只投資鴻海的資金會被鎖住，全球投資的資金都會被鎖住。所以，保留一定比率的現金還是需要的。

更好的結果？或許，我比較缺乏想像力，只覺得鴻海股價若能漲到去年的高點，現在買就獲利33%了。但，若媒體鼓吹的FII 市值達到台幣3兆，又有PBR>1.5 的夢幻值，那300元以上的鴻海股價似乎可以做做夢。

「事件若沒有發生，會有什麼後果？」這個問題才是我要努力想的。是否，投資人看鴻海，只看EPS 而不看BPS ？但是，2018/3/22 的財訊雙週刊報導：去年底鴻海處份夏普的股票，將一次性增加鴻海的淨利，EPS=$10可期。若這樣，PER=12~15，鴻海股價$120~$150也可期啊！

是否，台股會有人故意作空鴻海股票？很難。是否，FII 上市吸走了台股的外資—很多媒體這樣報導—可是，正是FII 熱炒，鴻海的股價更該有人炒，這是唇齒相依的邏輯啊！

若最後真的「什麼都沒有發生」，以週一鴻海的收盤價$90.2算：保守估算現在的BPS=$65， 4Q EPS=$7.85，那PBR=1.39，PER=11.5，PBR*PER=15.9，都還在保守低估價值內。況且，2008年金融海嘯時，鴻海依舊賺錢，沒有虧損—只是相較前一年賺得較少而已。

葛拉漢說：「並非別人同意你的看法，就代表你一定是對的，而是當你根據正確的事實做正確的判斷時，你才是對的。」

或許，我的觀點存在許多盲點。但是，我認為這場套利贏面很大。而且，鴻海的股價也真的是被低估了。我做這樣的決策，等待下個月來驗證。

PS. 強烈政策宣導：我並沒有推薦任何人買進鴻海股票！我只是表達自己當下的想法，寫下自己此時的做法，等待時間驗證。除了BRK.B 外，我不推薦買進任何股票。任何投資人該自己心有定見，能夠分析企業，做出自己的投資決策。而且，任何投資都有風險在，投資人該仔細評估，自己承擔後果。

巴菲特2017年度寫給股東的信閱讀分享4 (邱涵能)

波克夏價值增長的基石

巴菲特信中提到，波克夏價值增長依靠四大基石：1. 母公司巨型收購；2. 子公司補強收購；3. 營收營利率增長；4. 投資組合的獲利。

這四大基石是讓波克夏帳面價值53年來高速增長一萬倍的因素，也是波克夏有別於一般公司的成長特色。

他信中舉例說明2017年許多子公司補強性收購，公司內部營收和營利率增長，也公布了新的前15大投資組合。但是，第一個增長基石「母公司巨型收購」，2017年卻寥寥可數，原因是收購價太貴。但是他倆仍堅持：「當別人愈不謹慎時，我們就該愈謹慎小心！」所以，寧願高掛免戰牌，等待時機到來。

巴菲特提到所持股票是要與贏家共創價值：如果持股公司業務經營成功，波克夏股票投資也會成功—他和孟格相信所買大部分持股公司都會成功，證諸他倆的投資史，也都一一成功了—因此，長期看，波克夏的股票投資將獲益匪淺。

巴菲特向來自視為產業分析師、企業分析師，而非證券分析師、技術分析師。波克夏的持股，股價短期雖然波動，但它們保留的盈餘將在未來創造成長的價值，並轉化成波克夏的等量資本收益，讓波克夏創造複利式的每股內在價值增長，推昇波克夏的股價。當然，推昇每股內在價值增長的還有前三大價值基石。

因此，2017年度信中他再次定義投資：「投資，是一種放棄今天消費，並試圖在未來可達到更多消費的活動。而『風險』，是投資這一目標可能無法實現的因素。」這和他2011年度信中定義投資是「獲得未來更多購買力」的話一樣；但是，這次特別提出「風險」是干擾投資目的無法達到的因素。

美股牛市邁入第十年，股市屢創新高之際，巴菲特以波克夏53年歷史中，股價曾重跌4次，其中還有3次腰斬過(打對折)，說明投資者的「風險」。他表達強烈反對借錢買股，因為完全無法預測股價短期內會跌到什麼程度。他並預告：將來波克夏股價還會再有崩跌腰斬的情形出現，並且沒人能告訴你什麼時候來。可是，崩跌的波克夏股票或其他公司股票，提供給沒有債務負擔的投資人跳樓大採購的機會。這樣非凡的買入時機，就看讀者、粉絲和股東們：你我是否相信自己的眼光，看到這機會；提起自己的勇氣，把握這機會；滿意自己的口袋，抓得住機會。

「凡口渴的，請到水泉來！那沒有錢的，也請來吧！請來買不花錢，不收費的酒和奶！」(依55:1)

股價崩跌時，請記住！巴菲特說過：「短期價格的波動，可能掩蓋了波克夏長期價值的增長。」也正如葛拉漢所說：「股市短時間來看是投票機，長時間來看卻是體重機。」

巴菲特2017年度寫給股東的信閱讀分享3 (邱涵能)

投資期望長期好報酬就選波克夏

巴菲特信中再度提到，十年前他和對沖基金Protégé的賭局。雖然早早就知道他大贏；但是，賭金他們本來協定以國債支付，到第五年卻更改成以波克夏B股支付：

他們2008年開始的賭局，約定雙方各拿50萬美元，十年後將總金額100萬美元捐給贏家指定的慈善機構。考慮資金的時間價值，他們不選擇投入50萬美元的現金，選擇零息美國國債—買時打64折，賣時可得預期的價格—預期國債年複利率會有4.56%。但是到2012年，情勢迥變，他們持有的國債已達不到預期的賭注價格。於是，商量將當時的國債全部轉換成波克夏B股(BRK.B)。巴菲特並承諾，若到時所持股票的價格達不到100萬美元，少的由他支付。結果，由於波克夏內在價值的增長帶動股價上漲，巴菲特指定的慈善單位竟收到222萬美元的捐款，比預期多了120%！這說明什麼？投資期望長期好報酬，就選波克夏股票！

針對這場賭局，巴菲特提出的教訓是：「堅持只做重大且容易的投資決策，避開頻繁交易。」

在這十年賭局中，多少聰明、精算、鑽研的基金經理，做出了數以萬計的投資決策。然而，他們卻輸給單純S&P 500指數基金8.5%的年複報酬率。巴菲特說，投資基金的人經歷了一個「失落的十年」，因為真正的利潤只屬於基金經理人。

巴菲特又強調說，波克夏自2012年以來並沒有表現十分出色。但是在多元化且扎實的事業體下，波克夏的保留盈餘能創造不低於8%的年複成長率！即使，當前經濟表現平平也能達成。

從指定S&P 500指數基金對賭，到賭金轉進波克夏B股創造賭金成長，巴菲特再度為波克夏公司、為投資波克夏股票背書：波克夏每股價值的成長率絕對不會輸給S&P 500指數，不然要他倆幹嘛？

行文至此，我也反思：在股市屢創新高之際，我除了要逐步增加現金比，也該增加波克夏股票的投資比率。堅持只做重大且容易的投資決策(BRK.B)，避開頻繁交易。

耶穌說：「看，有個撒種的出去撒種；他撒種的時候，有的落在好地裡，就結了實：有一百倍的，有六十倍的，有三十倍的。」(瑪13:3,4,8) 

今天投資波克夏股票就像是撒在地裡的好種子，假以時日，有結三十倍的、六十倍的、一百倍的。當然，結永生的果實更重要！投資之餘，不忘追求真理，跟隨造物主！

PS. 在巴菲特此封信後，我修改給讀者們「預估波克夏年複成長率15%」的建議：

未來，預估波克夏每股內在價值的年複成長率，不會低於8%！(降低期望值，較不會失望)

當然，我們更期待能達到15%！

至於建議買進波克夏股票的本淨比(PBR)，依舊不改。也沒必要改。因為有6種的買進波克夏股票的投資策略，挑一種適合自己的來執行吧！

巴菲特2017年度寫給股東的信閱讀分享2 (邱涵能)

以逸待勞的工具—財務實力

巴菲特在信中不斷強調波克夏的財務實力(Financial strength)，甚至以「無與倫比的財務實力」來形容波克夏：

「沒有任何一家保險公司可以像波克夏一樣，做好隨時面對高達4,000 億美元(約12兆新台幣)災害損失的準備。與此同時，許多保險公司卻將因此破產。我們無與倫比的財務實力，解釋了為什麼其他保險公司選擇到波克夏投保鉅額的再保—當然也只能選擇波克夏—以應付未來可見的鉅額理賠。」

這一段話往年信中已出現過，但是數字更改的更巨大了。如同我所分析過：巨災的出現，為波克夏不只是保險理賠，更多是新保單的簽定，更多保金的流入，產生更大浮存金。這一切源自波克夏的「財務實力」。

「孟格和我絕不依賴陌生人的善意來經營波克夏，甚至好友的幫助也不行。因為他們也會面臨自己流動性的問題，2008金融海嘯就是現成的例子。我們持有大量的美國公債(U.S. Treasury Bills) 作為危機入市的資金，這樣使我們不必依賴銀行融資。我們刻意打造波克夏成為抵抗金融危機的安逸堡壘，即使面對長期閉市的極端局面也不怕。」

現在的波克夏坐擁千億美元的資金，隨時等著「獵大象」，或當下次金融海嘯時的「救生圈」。

「儘管我們2017年收購寥寥，但孟格和我相信，波克夏仍會適時出手。同時我們堅持：當別人愈不謹慎時，我們就該愈謹慎小心！」

巴菲特特別提到，波克夏部分保險子公司持有「長尾效應」型的承保業務，也就是承保的內容相當多元，承保金額相當龐大。於是，按保險金額算，波克夏是美國第二大保險公司；但按浮存金算，卻是第一，浮存金額度還遠超過第二名的保險公司。並且，與存款保險或壽險內含的「退保權」不同，其產險的保金不可撤銷。這就意味著金融危機來臨時，浮存金不會出現大規模「擠兌」的情況。這也是波克夏能危機入市的財務實力之一。

當然，波克夏這樣的財務實力不只讓它有危機入市的本錢，更讓當股東的我們睡得心安：

「我們對財務槓桿的厭惡，使得多年來的獲利受到影響。但孟格和我因而每天都睡得很安穩。我們認為，拿你已有的東西去冒險為獲取你不需要的東西，這是很瘋狂的舉動。」

讀者粉絲們，我們當波克夏的股東，雖然BRK.B 的股價會波動，漲時常樂翻，跌時會心慌。哈！讀完這一段，我們更要懂得：BRK.B 股價的波動，不是波克夏股東的我們應該擔心的！因為，波克夏有寬廣深邃護城河般的財務實力。

其實，這次閱讀巴菲特的信，他在波克夏財務上的配置，對剛經歷二月股災的我有很大的啟示：厚植自己危機入市的財務實力很重要！尤其股市屢創新高時，更要提醒自己，崩盤的熊市會吃掉之前搶上車的獲利。買股、抱股之餘，我還是要保留高比率的現金，以待不時之需。

耶穌說：「你們不要為明天憂慮，因為明天有明天的憂慮！一天的苦足夠一天受的了。」(瑪6:34) 能心安理得地睡得著、睡得好，就在波克夏的財務實力，也在自己的財務實力—以逸待勞的工具。

巴菲特2017年度寫給股東的信閱讀分享1 (邱涵能)

新稅法下的每股帳面價值

2017年底美國國會通過減稅案，媒體報導估計波克夏是大贏家，每股帳面價值可以「大增」，加上第四季的獲利，到底會增加多少，年報出爐終於揭曉：BRK.B BPS=$141.17。雖沒達到期望值的$145，但也沒差多少。

但是，巴菲特卻在信中警告，新會計準則雖然短期讓波克夏帳面價值增加—這確實是真的增加—但卻會影響未來每季帳面價值的波動，甚至波動達100億美元—折算到B股，每股帳面價值會有4美元的波動性。

巴菲特再次提醒股東，該專注的是波克夏子公司與持股公司的獲利能力，而非由不同會計準則所創造出來的利潤。這呼應了我前篇文章《波克夏股東的絕對報酬率會等於它的獲利能力》。作為波克夏股東，我們專注的重點不可本末倒置。

還好，扣除因新會計準則所挹注的，波克夏2017年帳面價值還是有成長12.7%：360億/650億 = x/23.0%，x=12.7%。

2017Q4起買進波克夏B股合理價格

巴菲特2017年度寫給股東的信已經出來了！我先將2017Q4起買進波克夏B股合理價格呈現給讀者：

2017Q4 波克夏A股每股帳面價值(BPS)：211,750美元。

2017Q4 波克夏B股每股帳面價值(BPS)：141.17美元。

本淨比 PBR≦1.5 可以買進 波克夏B股→波克夏合理價格：211.75美元。

本淨比 PBR≦1.2 積極買進 波克夏B股→價格遠低於內在價值：169.40美元。

本淨比 PBR≦1.1 努力買進 波克夏B股→價格遠低於保守估計內在價值：155.28美元。

見微知著—從統一科學麵看台灣的通膨率

我常舉統一科學麵，來說明台灣的通膨率與新台幣的購買力。

維基百科查了一下：統一科學麵於1978年上市。它仿傚了當時流行的王子麵以乾吃為主，又取名自當年的卡通《科學小飛俠》。

科學麵上市時定價4元，後來分別漲到6元、8元，乃至現在的10元。翻查新聞，2006年科學麵漲價到8元，我們算一算到當時的通膨率：1978年到2006年共28年，4元漲到8元共2倍，開根號算，28年的複利率為2.5%，也就是說28年來的通膨率也是2.5%。如今，2018年科學麵定價10元，40年漲了2.5倍，複利率2.3%，也就是說40年來台灣「統一科學麵指標」的通膨率是2.3%。

再從味王的王子麵看，王子麵上市於1970年，當時定價2.5元，如今48年後定價10元。由此算出通膨率2.9%。

從統一科學麵看台灣的通膨率，40年來台灣的通膨率約2.3%。也就是說，40年來我們的總購買力下降了2.5倍。如果，在台灣，你我「每年」的薪資(或總收入)調漲沒有超過2.3%；或者，你我的存款利率或投資報酬率沒有超過2.3%。那麼，我們的購買力就會被通膨年年吃掉，就會陷入「愈窮愈忙，愈忙愈窮」的惡性循環。想跳脫這所謂的「老鼠賽跑」，就要積極學習理財投資。巴菲特說，最好的投資是先投資自己。過年，大家沉醉紅包行情和年節氣氛中，休假之餘，讓我們留點心思，學學理財投資，與贏家共創價值。

PS1. 對於「通膨率」，主計處有他們許多物價指標與計算方式。但是，為市井小民來說，什麼是「通膨」，可能還搞不清楚。用科學麵或陽春麵來講解，比較有感也比較貼近生活。
尤其科學麵，40年來無論包裝、內容、重量都不變，又是我們從小吃到大的食品。用它來當台灣通膨指標，猶如「大麥克指數」一般，雖不完全精確，確能立即、有效、貼切地瞭解台灣通膨率。

PS2. 美國46年來通膨率達到4.3%

巴菲特在2011年度寫給股東的信中提到，自從他1965年掌管波克夏以來，到2011年，在美國，美元的購買力萎縮到七分之一。也就是說，2011年要買1965年價值1美元的東西，得花7美元才買得到。1965～2011，46年來美元價值萎縮了86%，美國的通膨率也達到4.3%：以7倍開46年根號計算。

股災後感

上週五(2018/2/2)黑色星期五，清晨起床才看到美股大跌，趁機加碼波克夏。並且想：週一(2/2)應該會有便宜的台股可撿。果不其然，週一台股大跌，我又加碼了。可是，沒想到週一晚上美股再次大跌，而且跌更兇，我又迷迷糊糊加碼了(剛睡醒)。週二(2/6)的台股、亞股、全球股市就跌很慘了，可是我的新台幣用完了，還怕質借的股票維持率不夠被斷頭，唉！心疼地賣掉一點。連跌三天，也讓我懷疑股市是在修正還是熊市的開端。修正，趕快加碼再享牛市末升段；熊市開端，就要保留現金，慢慢加碼，慢慢抄底，甚至還清質借的債務。這樣的納悶讓我有點擔心，並發出了<修正或熊市？>的文章，幸得大夥的金玉良言回應，尤其好友許多的建言，讓我有信心面對股災的慘跌和加碼。週二(2/6)晚，美股先小跌後收漲。週三(2/7)漲。看似西線無戰事了。週四(2/8)美股又大跌！剩餘不高的資金，我只能小加碼，並想辦法「找」錢去—幸好在還清一筆貸款後，下一筆貸款有些眉目了。加碼台股。週五(2/9)美股先跌後漲，台股也小跌作收，總算這一週跌完了，台股下週一就封關了。一週來的最低點反而落在先跌後漲的週五，BRK.B還來到最低的$189.3，我的加碼平均成本遠高於此。

回顧這週股災，我覺得一開始自己太急著加碼，而且一開始加碼的比較多。事後看，應該慢慢加碼，多停看聽，畢竟現在股價已不低。再者，切莫被最近急漲的股市給沖昏頭，老貪著牛市末升段的加碼。因為，只有完全走過才知道，這是小幅的修正還是熊市的開端。第三，保留多一點的現金。正如巴菲特所說：「現金對投資人的意義，如氧氣對個人的意義：當它存在時，沒有人會注意它；當它短缺時，所有人都只想到它。」真的熊市來，想要掌握千載難逢的機會危機入市，現金就是所有人所想要的。所以，我該學習保留高比率的現金，即使拉低牛市中的投資報酬率也無妨。最後，股災之時更需要勤讀書、靜思考，反而看盤成了最不需要的—除非要加碼去。讀書讓你更堅定自己的價值投資理念，不隨市場先生亂買亂賣；靜心思考才知道是要靜坐不動還是該加碼，加碼哪一檔股票，加碼多少，下一步該怎麼走。若隨市場情緒波動，很容易賣在股市最悲觀、最低價時；追買在股價已高時

股災之時，我們來看看巴菲特過往的言論，深化自己的巴菲特主義投資：

「有些人可能會覺得我們的保守態度太極端了，但我們如此保守，是因為人們偶爾恐慌是完全可預期的，但是事實何時發生則是完全不可預期的。」

「我認為耐心的波克夏股東蒙受永久資本損失的可能性非常低，應該是投資單一公司最低的。如果投資人買進波克夏股票的價格異常高，例如接近帳面價值的兩倍—就是PBR>2—他可能必須等待多年才可以獲利了結。但是，投資人若以略高於波克夏願意回購股票的價格買進—約 1.2<PBR<1.5 —則應該可以在合理的時間內享有獲利。至於那些打算在買進後一年或兩年內賣掉的投資人，不論他們以什麼價格買進，我都無法提供任何保證。我建議你必須打算持有至少五年，才買進波克夏的股票。尋求短期獲利的人，應該另找標的。另外，你不應該借錢買進波克夏的股票。自1965年以來，我們的股價曾三次自高位下跌約50%。未來某個時候，類似的跌勢將再發生，而沒有人知道將於何時發生。」(摘錄自《巴菲特寫給股東的信—全新增修版》)

看巴菲特指標，看現在的股市

巴菲特指標，是巴菲特在2001年財星雜誌專文中所提到，利用股市總市值和GNP的比值，作為大盤是否過高或是過低的參考。

目前(2018/2/2)，美股巴菲特指標不低：145，台股巴菲特指標蠻高的：191 (資料來源：財經M平方)。

但，巴菲特在那一次以後就沒有再提「股市總市值和GNP比值」的所謂巴菲特指標。所以，我猜這樣的「巴菲特指標」只是有參考的價值，並沒有絕對的對應關係。

如果，如圖所列財經M平方的資料正確。那麼自1980年至今38年的美股巴菲特指標走勢來看，最高點在2000年的網路泡沫和「現在」，都在數值150左右。反而，近幾十年來最大的金融海嘯—2008年—巴菲特指標僅在110左右數值，是30年來「第三高」。

2000年至今18年的台股巴菲特指標走勢來看，近幾十年來最大的2008年金融海嘯時數值只是「次高點」，約在170左右。反而「現在」是最高點，是金融海嘯後屢創的新高點。2000年網路泡沫時的台股，只是相對高的點。

這說明巴菲特指標，與股市高點反轉並沒有絕對的對應關係。巴菲特指標有它的參考性，但就是「參考性」！

當然，生於憂患，而死於安樂。人無遠慮，必有近憂。

已走了9年的美股牛市，近10年的台股牛市，無可諱言，現在是絕對的高點。但是，若說牛市馬上就結束，熊市猝然而臨，我倒不這麼認為。一來，我追蹤的幾檔美股，以PBR、PER來算，都還在合理價格。二來，從<台股萬點，基金規模不升反降>這篇報導來看，散戶們似乎「高處不勝寒」紛紛退出場外，那麼「擦鞋童理論」還未達標。也就是說，投資人還有所節制，並未瘋狂搶進。那台股就還沒到資金買盡、即將反轉而下的狂歡派對之時。因此，我還是認為：現在可能是牛市末升段，或是牛市後半段，熊市還不急著來。當然，這純屬臆測！我不可能預知未來。每個投資人要自行分析，自己判斷，自我負責；沒有人能牽著你的鼻子走，並為你做決定。

台股萬點 基金規模不升反降

https://fund.udn.com/fund/story/5854/2966621

VISA和美國運通比較—閱讀心得

閱讀一篇文章，瞭解到VISA的競爭優勢。因而思考巴菲特持有的美國運通，它和VISA相比較，競爭優勢如何？翻出之前讀到的一篇報導：台灣富豪刷美國運通黑金卡，包機逃離埃及的新聞。我們來比較它們的競爭優勢：

VISA (股票代碼：V)以量制價。競爭策略符合管理大師波特(MichaeI Porter)所說的「低成本」競爭優勢。它的目標客戶在龐大的「中產階級」。

美國運通 (American Express, 股票代碼：AXP)以價制量。符合波特所說的「差異化」競爭優勢。它的目標客戶為高端的「富人階級」。

中國的銀聯卡、網路支付(如支付寶)和手機支付(如Apple Pay) 是 VISA的「潛在競爭者」，它們競爭的還是全球廣大中產階級的消費。就文章所說，中國市場是個「肥羊」，卻讓VISA吃不太到，因為中國政府的金融監管和中國企業的利基市場。

但是，是否當中國的富人一旦走出中國，他們是樂於使用美國運通卡來支付消費的。因為，美國運通卡給予客戶的，是「身份地位的象徵」(這很符合中國人炫耀的心態)和「超乎想像的服務」(這是富人期望獲得的)。

在巴菲特管理的波克夏，2017Q3投資組合中，美國運通占7.72%，VISA占0.63%。

我想這篇研究筆記所說的道理，巴菲特應該早就知道。因為信用卡就是「金融特許行業」，而巴菲特和孟格特別瞭解金融特許行業！

PS. 這幾篇文章和報導如下，網頁連結我附在留言版：

美股價值算盤(2018/1/25)：支付產業龍頭Visa的研究筆記。

蘋果日報(2011/2/18)：台富豪刷黑卡，包機逃離埃及，簽賬300萬，一天內安排專機。

梓陌，騰訊財經(2016/9/12)：能擺平一切的「黑金卡」到底有多牛？

百舜，商周財富網(2016/8/11)：刷卡他們就賺、欠錢他們不賠，Visa、MasterCard就在做這麼棒的生意。

波克夏股東的絕對報酬率會等於它的獲利能力

為什麼標題不是寫：波克夏股東的「長期報酬率」會等於它的獲利能力，而是寫「絕對報酬率」呢？因為波克夏「長期的報酬率」會逐漸抹平各長期股東間報酬率的差異。舉例來說，波克夏公司在巴菲特執掌的50多年，股價漲了近兩萬倍。若你50年前左右就買進波克夏，長抱至今，不管你的買價就等於巴菲特買進波克夏股票的成本價7.5美元，或是比巴菲特低一半、高兩倍、三倍以上，你現在的投資報酬率會是4萬倍、2萬倍、1萬倍、0.7萬倍⋯⋯相差只是10倍以內而已，甚至各早期股東的報酬率間不會是相差100倍以上。波克夏的長期獲利能力，逐漸抹平各長期股東間報酬率的差異。所以，股東的絕對報酬率會等於波克夏的獲利能力。

波克夏股價近來屢創新高，鼓舞了我們的讀者、粉絲和網友們，並積極印證了《買進巴菲特，穩賺18%》一書的價值，讓作股東的讀者們天天笑呵呵！

新年來更大的漲幅，更挑動了我們讀者和粉絲的熱情。「擁抱巴菲特(邱涵能)」粉絲專頁的留言與點讚率也「屢創新高」。之前，有讀者、粉絲或網友提到，想利用波克夏來上下來回操作「做價差」。當時我分享了自己「慘痛」的經驗：

「我們永遠不知道股市、股價未來的走勢。如果你在BRK.B股價$180之際賣出，期待未來更低價買進；結果股價來到$280高點才反轉，跌到$200時就止跌回升，你卻等到$250才忍不住上車，這樣的作為不是更不智嗎？呵呵！這就是我書中提到，我在2011年到2012年所犯的『最失敗的投資經驗』。」

現在BRK.B $215的股價，不知道對當初想在$180獲利了結，或想在$200賣、$180低接的粉絲或網友有沒有「搥心肝」地去做了。當然我也相信，有不少讀者在波克夏退兩步、進三步的股價漲勢中，已經「獲利了結」。他們現在的心情，我們很能體會⋯⋯

我的書、我的粉絲專頁和部落格談到波克夏的投資，最特別的一句話就是「不要賣」！上面「搥心肝」的例子可說明這個思維。即使現在狂漲的股市有可能是「牛市末升段」的狂飆期，也可能是牛市後半段的豐收期，股價飆漲，帳面獲利匪淺，也不要「獲利了結」波克夏！

為什麼？

第一，波克夏的股價可能還沒漲完，你再也低接不到之前的賣出價，尤其是波克夏的每股帳面價值(BPS)還有可能大幅提升。因為，高漲的股市會提升波克夏持股的市值，反映到波克夏帳面價值的提升。

第二，即使熊市來臨，波克夏股價自高點大跌。但是，有巴菲特的股票回購承諾。屆時，可能波克夏股價就是在「意想不到」的時候，領先大盤提早破底反彈。到時候有誰能「未卜先知」，提早「布局」買入呢？巴菲特買賣股票向來是祕密行事。

第三，來回做價差操作波克夏股票的結果，會讓自己偏離巴菲特主義價值投資的軌道，尤其是去「當波克夏股東」一事上，失去了與大贏家波克夏共創投資價值的機會。就像標題寫的「波克夏股東的絕對報酬率會等於它的獲利能力」，不然你買波克夏股票幹嘛？要炒股，不如去買其他飆股。

但是，粉絲們若也想要「抓住」這波可能是「牛市末升段」的狂飆期，就如我也想搭上這列狂飆車，增加資產購買力。倒是可以去買別檔股票。像我，採取「進可攻、退可守的波克夏股票投資組合」，我的波克夏持股不動、不賣，我去找別的飆股—應該是說價值遠低於價格的股票—在股價狂飆後逐步賣掉—也就是價格已遠超出價值了—保留現金等待熊市的來臨。

咦！這樣會不會過於「投機」，也算是「賺價差」的投機行為？

我要仔細說明一下(也是給自己最近紊亂的思緒整理一下)：

首先，我始終一致地說明，我是採取「進可攻、退可守的波克夏股票投資組合」，為了這幾年能打敗巴菲特，早一點獲得完全的財務自由。所以，我的投資組合中，有一半以上都是波克夏的股票；而含保留現金又不斷找資金(貸款)的投資資本中，也有三分之一以上的資本在波克夏股票。我完全遵守了這樣的投資原則。

其次，我的其他持股多是價值被低估的「好公司」，當然也有些是大跌後的「一般公司」，或投機式買進的「股票」。但是，就像我所說：「投資要合乎比率原則」—愈研究、愈瞭解、愈有把握的股票，投資較高比率的資金，反之亦然。所以，這些「其他股票」投資不違巴菲特主義投資原則。

第三，熊市來臨前一刻，最好是完全擁抱現金，等待危機入市；其次是擁抱最卓越公司的股票，耐跌、早反彈、彈更高。但是，誰知道熊市何時來？誰能掌握這麼精準的時機？那麼，我退而求其次，先死抱「最卓越公司的股票」波克夏，進而把股價已高的「其他股票」逐步清倉換現金。若「其他股票」賣了後還繼續大漲，就安慰自己：幸好不是賣波克夏股票，賣早了也無妨！當熊市來臨波克夏股價自高點大跌。一來有巴菲特PBR<1.2的股票回購承諾，支撐股價。甚至還有粉絲提出：滿手現金的波克夏，到時PBR<1.3可能就開始回購「最便宜卓越」的股票—波克夏自己了。二來，我的第一證券 (Firstrade) 帳戶是融資帳戶，而他們家的融資維持率是以帳戶總資產來算。有抗跌的波克夏股票資產在，我現金子彈用盡時，可以融資再危機入市(但是一定要謹慎小心！)，我依舊保有熊市時的股票「購買力」。但是，我不是要讀者和粉絲去融資喔！完全不推薦融資融券！！！

正如之前文章所言：「熊市來臨危機入市，這是價值投資人夢想的買進契機。」和「狂歡的灰姑娘舞會後，依然留在股市的人，熊市突臨時，想跑都跑不掉。但是，若提早出場，則會享受不到牛市末段豐厚的急漲，感覺自己好像是個傻瓜一般。這樣互相矛盾的兩句話，唯有智者能解。」面對「未知」的「牛市末升段」和「熊市突臨時」的矛盾決擇，我想我這樣的思維做法可能是最佳策略。當然，也可能不是！我還會邊閱讀、邊思考，也和大家分享。

美國總統川普推動的減稅案通過後，讓許多美國公司獲利。之前有粉絲好朋友算給我看：若此，波克夏每股帳面價值(BPS)到2017年底會拉升到140到145美元間。後來新聞寫到 <多賺370億美元，巴菲特成稅改贏家> 。若此消息為真，那我們算一下：

BRK.B 2017Q3 BPS=$125

370億美元 ➗165萬股(A股股數) ➗1,500股(B股) =$15(BPS增加的部分)

樂觀預期2017Q4 BPS 成長$5

—> 2017年底波克夏每股帳面價值：BPS=$125+$15+$5=$145

真是臥虎藏龍的粉絲！讓我「學學半」。他還建議我：書中提到的波克夏合理買進本淨比1.5倍，應提高到1.6倍 (PBR<1.6)。呵呵！你若願意讓大家知道你，就在留言處舉個手吧！

回歸標題《波克夏股東的絕對報酬率會等於它的獲利能力》，急漲的股價雖讓我們情緒激動，但是，投資還是要回歸理性思考！才有網友剛買書就想要投資波克夏，我給他良心的建議：「仔細讀完整本書後再買！」因為，買進的決策看起來很重要。但是，為波克夏股東，「不要賣」的堅持才能笑到最後。而你不瞭解波克夏、不瞭解巴菲特、不瞭解孟格和他們的接班計畫，你「抱得住」、「抱得牢」嗎？不管你我當初的買進價是多少。

耶穌說：「天國好像一個尋找完美珍珠的商人；他一找到一顆寶貴的珍珠，就去賣掉他所有的一切，買了那顆珍珠。」(瑪13: 45~46) 基督的天國是我們終生追求的「完美珍珠」。但是，你怎麼知道波克夏就是你要尋找投資上的「完美珍珠」呢？

我建議波克夏股東及準股東們：找個時間仔細讀一讀《波克夏公司業主手冊—業主相關企業原則》“Owner-Related Business Principles,” Berkshire Hathaway Inc. Owner’s Manual。我自己最近也在仔細研讀，下一篇或許來摘錄並心得分享。中文版《巴菲特寫給股東的信》或《向巴菲特學管理》幾本書中都有附，也可以上波克夏官網下載年報來閱讀原文。讀完，你會知道你在當怎麼樣的股東。

PS. 在這裡，有讀過《買進巴菲特，穩賺18%》書的叫作「讀者」；讀完，有上「擁抱巴菲特 (邱涵能)」粉絲專頁點👍，或瀏覽「共創價值投資」部落格—有不少人沒有Facebook帳戶，或只會瀏覽網頁，部落格為他們和我而存在—的叫作「粉絲」；沒讀過我的書，只來瀏覽、點讚和留言的叫作「網友」，因為他們可能不全然瞭解我的巴菲特主義論述；不管誰，只要手中「仍」持有波克夏股票的—不管是B股還是A股—也不管是不是讀過我的書、點過我的粉絲專頁或瀏覽過我的部落格的，叫作「股東」。請注意！已清倉的不叫作股東，除非他又買回來了。

長篇大論，謝謝你耐心讀完！

今年起我不再推薦美股券商開戶

公告：今年(2018)起，我不再給予任何券商開戶的推薦，也不再提供任何交易買賣的諮詢。

讀者、網友若想要開戶買美股，可以自行尋覓各個美股網路券商自行申請開戶，或透過台股複委託方式買進美股。我這邊就不再推薦，也「不再提供任何交易買賣的諮詢」！

這樣的聲明原因：

1. 美股牛市邁入第十年，股市已經有點過熱。若讀者或網友現在或晚一點才開戶去買美股，有點追高，投資風險不低。我若還給予推薦開戶，不適宜。

2. 已推薦，開戶率低；已開戶，立即買進者更低；而我實際拿到推薦開戶獎金的比率，更是低到慘不忍睹啊！而且，常常得找時間上網寫推薦信 (有人要求時)，回應讀者或網友的開戶或交易問題，而這些問題，其實都應該直接問券商，和券商客服人員溝通才是。我推薦，卻是這麼低的開戶率，這麼低的推薦開戶獎金比率。最重要的，是開戶和買賣的各種問題應該由券商客服人員直接為投資人服務。因為，有些事情，我既不熟也不懂；券商的網頁、開戶程序、交易方式、各種規定常隨時間而改變，我不可能方方面面瞭解並即時知道。

所以，把美股開戶主被動權還給投資人，把交易問題的解釋與溝通完全還給券商。

我們在「擁抱巴菲特 (邱涵能)」粉絲專頁和「共創價值投資」部落格的文章和討論，都回歸到波克夏公司和各種價值投資股，以及基督徒理財觀和巴菲特主義投資哲學。

我不再給予任何券商開戶的推薦，也不再提供任何交易買賣的諮詢，更不回應「現在是不是買進或賣出波克夏的時候，還是該加碼或減碼」的問題。