波克夏人事改組後已為未來做好充分準備

波克夏2025/12/8ㄧ發布新人事任命，股價就跌1.41%（最低 -2.72% ）。顯然，市場對接班人亞柏仍然信心不足。可是，當我們靜下心來看這份新人事名冊，一切又顯得如此理所當然。

今天的波克夏已不是60年前、30前年，甚至10年前巴菲特和孟格所經營的波克夏。因為，波克夏總資產已經達到1.23兆美元（2025Q3財報），規模遠勝美股七大科技股個別的總資產-雖然它們七大的市值更大。這麼龐大的總資產背後，除了天量的約當現金、高市值的股票投資組合，就是高達5,612億美元，占總資產45.7%的子公司和孫公司群。

巴菲特的「放任式管理」在當初收購這些子公司時是很有用的，因為巴菲特的收購原則：「沒有另設管理團隊，而是由被收購子公司管理團隊自行管理。」也就是說，收購當時除了看好公司的經營護城河，也看好當時的管理團隊。然而，歲月流逝，如今這些子公司的管理團隊都逐步目臨接班議題。

巴菲特今年感恩節給股東信就特別提醒董事會：「偶爾，⼀位出⾊⽽忠誠的⺟公司或⼦公司 CEO 會罹患失智症、阿茲海默症或其他使⼈衰弱的長期疾病。孟格和我曾幾次遇到這個問題，卻未能採取⾏動。這個失誤可能是⼀個巨⼤的錯誤。董事會必須對 CEO 層級發⽣這種可能性保持警惕，⽽母公司 CEO 必須對⼦公司發⽣這種可能性保持警惕。這說起來容易做起來難；我所能建議的，就是董事們應該保持警惕並⼤聲說出來。」

這樣的問題可能正要發生在子公司的CEO 身上。面對形形色色、多如牛毛的子公司和孫公司和孫孫公司，亞柏ㄧ個人精力有限。所以，新設個「波克夏消費、服務和零售業務總裁-強昇（Adam M. Johnson）」分擔亞柏的管理工作，理所當然需要。同樣的事在鴻海和台積電這麼龐大的上市公司上，也有同樣的職務與管理者。

在波克夏，巴菲特時代的人事已老，更換新血，理所當然。所以，「高級副總裁兼財務長（CFO）」由張查理（Charles C. Chang）更替。尤其張查理是亞柏自己的舊部下，由熟悉的人、有經歷的人接任是好事。更好的是人事命令提早宣布，會有一年半的交接期，逐步熟悉。

同樣的還有原本「外包」的法律事務，由自己人歐沙利文（ Michael J. O’Sullivan）擔任「高級副總裁兼總法律顧問」。尤其是原來外包的孟格·托爾斯·奧爾森律師事務所（Munger, Tolles & Olson）的老員工來做，不是更好。說明一下：Munger, Tolles & Olson 律師事務所是孟格從事股票投資和加入波克夏之前，所成立的合夥律師事務所。

最有可能影響12/8股價下跌因素的人事異動：康姆斯（Todd A. Combs）的去職。他是波克夏的「投資經理」和GEICO 的CEO 。巴菲特對他離開波克夏去摩根大通任職的發展性，語帶保留地充滿期待，畢竟這是個新組織，有什麼目的我們目前不知道。但波克夏是以「歡送」的氣圍宣布的。這與台積電前資深副總經理羅唯仁「帶槍投靠」英特爾，遭台積電提告洩漏營業秘密案，不同。畢竟，投資經理的去職沒有「競業禁止問題」。股票市場的標的，你有錢、你想買，大可隨時買，不怕被別人搶去。

我們再從另一個方面思考康姆斯的去職。巴菲特在2024年股東大會明確表示：「波克夏投資決策這個責任應該全權交給亞柏。由CEO 做決策的任何事情，都能助於他履行此責任。所以該由掌管資金分配的CEO 自己做決策。我不希望一直營試去找200個人，每個人只管理10億美元資金，這方式根本行不通的。波克夏投資決策將由繼任者亞柏全權負責。」

當初巴菲特找康姆斯來，是有想找出一個他卸任之後的「投資長 CIO」。投資長 CIO要來負責全部波克夏股票投資組合的買賣，職位不低。但現在沒有這個職位了。如果你是康姆斯，如果你覺得自己很有才華，你可能想要另擇高枝，ㄧ展長才。

還有，巴菲特沒說清楚的，是否波克夏與摩根大通有新的合作計劃？既然之前康姆斯就曾「借調」摩根大通的董事會，現在轉職並成立新部門，是否會有新的戰略合作？我們拭目以待，持續看下去。

再看看新的高級副總裁兼財務長張查理：「他曾是普華永道會計師事務所的合夥人。他在上市公司財務報告和『併購領域』擁有超過30年的經驗。」張查理目前不僅是亞柏 BH能源公司的高級副總裁兼財務官，更有「併購領域超過30年的經驗」，未來，他是能積極協助亞柏的投資與收購的助手。

波克夏在人事改組公告最後說明了一番：「這些新領導階層任命體現了波克夏的一貫作法，即選擇那些能夠維護公司文化、展現卓越商業才能和判斷力，並能推動波克夏獨特運作方式的領導者。波克夏已為未來做好充分準備。」

我相信這句話：波克夏已為未來做好充分準備。 Berkshire remains well positioned for the future.

波克夏2025/12/8宣布了新領導層任命

非保險業務

NetJets 的 CEO 強昇（Adam M. Johnson） 被任命為波克夏消費、服務和零售業務總裁，任命立即生效；同時他將繼續擔任 NetJets 的職務。

強昇（Adam M. Johnson）在 NetJets 擁有近30年的經驗，其中包括擔任 CEO 的10年。在此期間，他強化了營運，並在全球範圍內建立持久的客戶關係。

「強昇（Adam M. Johnson）是位傑出的領導者，擁有為股東創造長期價值的卓越能力。」亞柏（Gregory E. Abel）表示： 「在新職位上，他將協助我們32家消費品、服務和零售業務的優秀CEO 們，並維護波克夏的企業文化和價值觀。 」

其餘非保險業務：包括工業產品、建築產品、BNSF鐵路公司、BH能源公司、Pilot公司和McLane公司，將繼續由亞柏（Gregory E. Abel）直接監管，他將於2026/1/1就任波克夏總裁兼執行長（ CEO ）。

保險業務

Nancy L. Pierce 被任命為 GEICO 的CEO ，任命即刻生效。 Pierce 女士目前擔任 GEICO 首席營運長（COO），自 1986 年加入公司以來，她曾在理賠、核保、產品管理和區域營運等多個部門擔任領導職務。

「Nancy 對業務瞭如指掌。她務實、果斷，注重結果。我完全相信她有能力帶領 GEICO 向前發展，」副董事長兼保險業務總裁簡恩（ Ajit Jain ）表示。

康姆斯（Todd A. Combs）將結束其在波克夏的任期，並加入摩根大通公司（JPMorgan）。自2016年以來，他一直擔任摩根大通董事會成員。

巴菲特補充道：「自2020年起擔任GEICO CEO 的康姆斯（Todd A. Combs）已辭職，接受了摩根大通一項重要且令人感興趣的職位。摩根大通將在即將發布的新聞稿中詳細介紹該職位，該新聞稿將很快在其網站上發布。康姆斯（Todd A. Combs）在 GEICO 期間招募了許多優秀人才，並拓展了公司的業務範圍。摩根大通一如既往地做出了明智的決定。 」

公司治理-財務長

高級副總裁兼財務長（CFO） Marc D. Hamburg 將於2027/6/1從波克夏退休，結束長達40年的服務生涯。

波克夏對 Marc D. Hamburg 自1987年加入公司以來，所展現出的卓越領導力和奉獻精神表示衷心感謝。

「 Marc D. Hamburg 對波克夏和我而言都不可或缺。他的正直和判斷力彌足珍貴。他對公司的貢獻遠超過許多股東的想像，」巴菲特表示：「他的影響力非凡。」

張查理（Charles C. Chang）將於2026/6/1接任 Marc D. Hamburg 的職位，擔任波克夏高級副總裁兼財務長（CFO）。Marc D. Hamburg 和張查理（Charles C. Chang）將共同努力，確保平穩過渡。

張查理（Charles C. Chang）將在奧馬哈辦公。他目前擔任 BH能源公司高級副總裁兼財務官，他自2024年起擔任此職。在加入 BH能源公司之前，他是普華永道會計師事務所（PricewaterhouseCoopers）的合夥人。他在上市公司財務報告和併購領域擁有超過30年的經驗，曾為普華永道的一些最大客戶提供服務。

公司治理-總法律顧問

歐沙利文（ Michael J. O’Sullivan）已被任命為高級副總裁兼總法律顧問，自2026/1/1起生效。他的辦公地點也將設在奧馬哈。歐沙利文（ Michael J. O’Sullivan） 先前在 Snap 公司擔任總法律顧問，自2017年起任職。在此之前，他曾在孟格·托爾斯·奧爾森律師事務所（Munger, Tolles & Olson）執業20餘年，為企業提供公司治理、訴訟和併購的法律諮詢。他的任命標誌著波克夏設立了一個新職位。幾十年來，波克夏主要依賴外部法律顧問處理公司事務。

這些新領導階層任命體現了波克夏的一貫作法，即選擇那些能夠維護公司文化、展現卓越商業才能和判斷力，並能推動波克夏獨特運作方式的領導者。波克夏已為未來做好充分準備。Berkshire remains well positioned for the future.

莫絕望，美國會再起，波克夏亦是—— 巴菲特股東信讀後心得

巴菲特任內最後一次（也是感恩節第一次）股東信，再次叮嚀大家：「波克夏股價依舊會波動頻繁，甚至大跌50%，如同現在管理層任內曾發生過的3次一樣。」但是，但是，他鼓舞我們：「莫因此絕望，美國會再起，波克夏股票亦是！Don’t despair; America will come back and so will Berkshire shares.」

巴菲特歷來的股東信，不但分析波克夏最新的公司狀況給股東知道，還鼓舞投資人要對美國經濟的前景和波克夏股票的成長有信心，即使面對股災與泡沫。

巴菲特不斷提醒我們要忽視「市場先生」的情緒，著眼股票的獲利情況，相信美國制度能除錯更新再創前景的能力。

自巴菲特在今年五月的股東大會宣布退休，接棒給亞柏後，波克夏股價就ㄧ路溜滑梯下跌。這次感恩節股東信，巴菲特不斷為亞柏背書：「亞柏完全符合我當年對他的預期。他理解我們波克夏的業務和員⼯，學習能⼒極強。我認為世界上不會有任何執⾏長，比他更適合管理我們的公司和股東資⾦。我希望他健康長壽。

「我希望保留相當數量的波克夏A股，直到股東們對亞柏建立起像孟格和我同樣的信任感時。那種信任感不會花太久時間建立。我的孩⼦們以及波克夏董事們早已百分之百⽀持亞柏了。」

對於我們的波克夏，巴菲特說：「在我所了解的所有公司中，波克夏發⽣毀滅性災難的機率是最低的。此外，波克夏的管理團隊與董事會，比我所接觸過的⼤多數公司都更能顧及股東的利益（⽽我所⾒過的公司可不少啊）。最後，波克夏的經營⽅式，永遠會讓它的存在成為美國的重要資產，⽽不是讓⾃⼰淪為依附他⼈的配⾓。」

股神的說話果然對最近的股價有所振作，看著吧！波克夏的好日子還在前方。

上主是我的牧者，我實在一無所缺。他使我臥在青綠的草場，又領我走近幽靜的水旁，還使我的心靈得到舒暢。(詠23:1~3)

價值投資那麼好，為什麼除了巴菲特外，沒什麼人賺大錢？

如標題，有人問我。

「因為這些嘴裏喊著『價值投資』的人，骨子裏卻不是。」

面對日日狂歡、時時上漲的股市，他們會跳下去一起歡樂，卻忘了當價格遠高於價值時，該「別人貪婪，我們恐懼」的價值信念。同樣，面對日日下跌，四面楚歌的股市時，他們也忘了該「別人恐懼，我們貪婪」，相信價值，入市跳樓大買進，反而縮頭縮尾縮手不買。

別忘了：「市場先生」對我們影響很大的。當隔壁的老王年初告訴你他才剛投入股市就賺了20%，到了年中他又告訴你已經賺到80%，年底他的資金翻了翻賺了200%的時候，你能不被影響，不跟著下場加碼，而等著被其他股市投資人譏笑是傻子嗎？同樣，股市崩盤時，市場傳言：「現金為王」、「落下的刀子不要接」，你敢逆勢買進，被人笑作瘋子嗎？

巴菲特說：「投資人需要的是思考，不是投票表決。」、「市場先生只能當你的僕人，不能當你的主人。你只能利用他的愚蠢，卻不能仰賴他的智慧。」可是多少號稱價值投資的人，都被市場先生牽著鼻子走。因為他們太貼近市場了，因此常被市場的風吹草動所影響。忘記葛拉漢所說的：「價格是你所付出的，價值是你所得到的。」當付出過高的價格時，是否有檢視到獲得了多少價值，是高於價格？還是低？

還有號稱價值投資的基金或機構很難做到堅持原則。試想：你成立了一個「價值投資」的基金，向投資人募集資金來價值投資股票。當股市高漲、交易熱絡的時候，你敢告訴投資人：現在價格遠高於價值，不是買進的時候，我們要麼資金按兵不動，不麼退還給投資人。那你的投資人肯定會覺得：那我們需要你幹嘛？但當股市像溜滑梯一樣直速下滑，甚至跌入谷底躺平不動，能要求你的投資人拿錢出來，甚至拿更多的錢出來買股、加碼嗎？很難。因為大部分嘴裏喊著「價值投資」的人，骨子裏卻不是。

最後，若你真是價值投資人，你ㄧ定會奉行孟格的「坐等投資法」和「集中投資法」。你會將資金集中投資在少數絕對卓越的股票上，甚至只買3檔，例如ABC這三檔： Apple、Berkshire和Coca-Cola。你會等待機會，低價買進。你會在熊市時大量買進，然而在牛市時什麼都不做。正如孟格所說：在98%的時間裏，不可知，不買賣。你會牢牢抱著你的卓越股票，伴著它們獲利成長，ㄧ同共創價值。

價值投資成功三要素：只投資最好的股票，價格遠低於價值時才買進，長抱股票與好公司共創價值——買好股、低價買、抱長久。

看看現在美股、台股屢創新高，巴菲特指標數字高懸之際，價值投資人巴菲特在做什麼？他正抱著天量現金（3,816.73億美元，約合新台幣11.6兆），在場外好整以暇地等著呢！這有多少人做得到？還會背負眾人的譏笑聲呢。但，「投資人需要的是思考，不是投票表決。」

上主是我的牧者，我實在一無所缺。他使我臥在青綠的草場，又領我走近幽靜的水旁，還使我的心靈得到舒暢。(詠23:1~3)

2025Q3起買進波克夏B股合理價格

波克夏2025Q3季報，2025/10/20最新發行股數，合計為A股1,438,223股，和上一季（2025/7/21）的股數一模一樣，表示這一段期間波克夏沒有回購股票。

2025Q3歸屬於波克夏股東權益698,155m，相較2025Q2的667,989m，增加了30,166m，+4.5%。波克夏B股每股帳⾯價值：資產負債表-波克夏股東權益698,155m ➗最新發行A股股數1,438,223股，得到2025Q3波克夏A股每股帳⾯價值為$485,429，再➗1,500折算成B股，得到2025Q3波克夏B股每股帳⾯價值$323.6，相較2025Q2的$309.6，增加了4.5%——就是波克夏股東權益增加的部分。請注意：2025Q3波克夏總資產已經來到1.23兆美元的規模。

2025Q3波克夏A股每股盈餘為 EPS = $21,413，換算為B股每股盈餘 EPS = $14.28。今年前九個月總和的B股每股盈餘 EPS = $22.14。

相對去年底，2025Q3波克夏保險浮存金增加了50億，來到了1,760億美元，約合新台幣5.4兆(註)。

若加上鐵路、公用事業和能源子公司的約當現金，波克夏的總約當現金2025Q3來到3,816.73億美元，相較2025Q2的3,440.91億美元，增加了375.82億美元，+10.9%。目前母公司的總約當現金約合新台幣11.6兆(註)，我們救股市用的國安基金規模為新台幣5,000億，波克夏可危機入市的約當現金是它23.3倍的規模。

2025Q3波克夏B股每股帳⾯價值：$323.6

PBR≦1.5 → BRK.B=$485.43

PBR≦1.2 → BRK.B=$388.34

PBR≦1.1 → BRK.B=$355.98

2025Q3波克夏每股帳⾯價值增加：4.5%

昨十月最後一天2025/10/31，波克夏B股收盤價為$477.54，PBR=1.48。若以今年最高股價$542.07來算，PBR=1.68。

Q3是巴菲特執掌波克夏60年生涯，倒數第二次的季報。明年二月底，將是巴菲特交出總成績單的時候。

請看父賜給我們何等的愛情，使我們得稱為天主的子女，而且我們也真是如此。(若一3:1)

註. 匯率1：30.5來算。

快樂花錢法

上期談過了「輕鬆賺錢法」，我再談談「快樂花錢法」，步驟如下。

1. 區分「需要」還是「想要」：人生想要的很多，但是真正需要的不多。我們每個人擁有的都是有限的資源，既然「資源有限」，我們就該「把錢花在刀口上」。這也是我常提倡的「基督徒理財觀」：節制慾望，消費必須品。人若慾望無限，整個地球都不夠用啊！

2. 延宕需求滿足：如果這是你真的「想要」而非絕對「需要」的，怎麼辦？延宕需求滿足。

心理學家曾做過一個實驗，在一個小房間的桌上擺了一條美味的巧克力，他讓ㄧ群幼兒園的小朋友輪流進去，各待10分鐘，並告訴小朋友們：「如果這時間你能忍住不吃巧克力，出來後我給你兩條巧克力。」想也知道：大部分小朋友都忍不住誘惑，當場吃了巧克力。只有極少數的小朋友忍住不吃，出來後獲得了兩條巧克力。實驗還沒結束⋯⋯二三十年後，心理學家繼續追蹤這些小朋友長大後的人生成就，驚訝的發現：當初忍住不在第一時間吃巧克力的小朋友，長大後人生成就遠高於另外一群小朋友。他稱這個實驗為「延宕需求滿足」：能延宕需求滿足者，能成就大事。

邱老師我的例子：我一直夢想著Toyota Land Cruiser Prado的車車，哈十年了 。10年前其實就有資金全款買它的新車，但是若買下我就回到「貧窮」狀況，沒有太多的資金可以投資，用錢滾錢。流口水了10年，忍住先不買。終於投資15年後，有了一點資金可以「較輕鬆」的買入夢想車了。但是，原來哈的第四代Prado 停產了，迎來第五代大改款。第五代的內裝、外型更炫，然而放大的尺寸不太適合台灣的日常生活所需。有人的一句話點醒了我：「你既然哈第四代Prado 那麼久了，為什麼還要等昂貴的第五代新車，而不找一個狀況好又新又較便宜的第四代中古車呢？」於是，今年年初找到了我現在這部中古車，第四代Prado。開了半年，愈開愈滿意。感謝天主！話說殘酷的現實面：現在台灣的環境似乎越來越不太適合「自行開車」了，駕照重新檢定更從 75歲要下降到70歲，能順心如意開車的日子不會很久了，而越野車在台灣也逐漸沒有英雄用武之地。買車、擁車的熱情漸漸消退。

3. 比率原則決策法：「比率原則」就是當要投入多大的資源，就該投入相對的時間與精力去研究。我們凡事要堅守比率原則。理財之路上，更要堅守比率原則。 例如買東西，你會花多少時間去思考、去做決策？一杯珍奶、和同學聚餐、買套家具、買部車、買棟房，你都花同樣的精力去思考、同樣的時間去做決策嗎？不該啊！

管理學上有個「80/20法則」，它告訴我們，我們常用80%的精力去做重要性20%的瑣事，卻只用20%的精力去做重要性達80%的大事，不符比率原則。正確的應用「80/20法則」應該是：用80%的精力去做重要性達80%的大事，再用剩餘的20%精力去做重要性只80%的瑣事。

前面幾件事情所需用的研究與決策時間，邱老師建議：買杯珍奶，15秒決定；和同學聚餐，15分鐘決定；買套家具，3個月研究與決定；買部車，花1年時間研究自我需求，研究各類車型與價格後再決定；買房，從現在開始研究，至少3到5年的時間努力研究再決策，你必須比你的房仲更瞭解房市與要買的房，就像巴菲特講的：「你不能仰賴別人的智慧」。買房花你未來二十年至四十年的資源，這時間也是你能工作賺錢的精華時間，絕對不可輕忽。

真正快樂的花錢，是能喜樂滿足於自我資源的妥善運用，不受外在物慾環境的影響。好好處理自己辛勞工作所換來的金錢，搭配巴菲特主義價值投資，用錢滾錢，讓自己和家人的生活資源愈來愈充裕，滿足與家人親友的共處時間，積極追求自我的實現。

一切美好的贈與，一切完善的恩賜，都是從上，從光明之父降下來的，在他內沒有變化或轉動的陰影。(雅1:17)

輕鬆賺錢法

剛接到一個邀請：要去大學給學生們（可能也有老師和職員們）作理財講座。我想了想：什麼樣的話題會引起學生們的「高度興趣」呢？於是定了個這樣的講題：《你想快樂花錢，然後輕鬆賺錢嗎？來學巴菲特理財》。當然，還請主辦單位多準備一些點心和飲料，這樣才吸引學生啊！

什麼是「輕鬆賺錢法」呢？大夥讀讀看。

賺錢有4種方法：

1. 勞力賺錢法：透過付出勞力來賺錢。依工作的持續性與穩定度，有時薪、日薪、月薪、年薪和終身俸的差別。原則上賺取的金額跟付出的勞力成正比，不多也不少。

2. 學識賺錢法：透過學問和知識來賺錢。在同樣的「工作時間段」賺取金額贏過勞力賺錢，基本上都是月薪、年薪和終身俸級。原則上賺取金額跟所學知識和所擁有學問的稀缺性成正比。賺錢雖比較輕鬆、比較多，但還是「付出多少，賺多少」的工作。

現代社會，大部分工作是介於勞力賺錢和學識賺錢之間，有的偏勞力賺錢多ㄧ點，有的偏學識賺錢多ㄧ點；賺錢多寡也跟你偏哪一邊有關。

3. 管理賺錢法：透過人員管理來賺錢。例如，公司的經理、總經理等，或政府官員，基本上都是「中高階的主管」，直接管人，管ㄧ群人，但不是擁有股權的老闆跟股東。管理賺錢憑藉的除了經驗和能力外，人脈也很重要。原則上賺取的金額會高於勞力賺錢和學識賺錢，然而ㄧ旦失業後，很難找到同等的職位和薪資。

4. 資本賺錢法：就是「用錢滾錢」。透過你手上的資本來賺錢。資本賺錢法不受時空的限制，即使你睡覺的時候和休假的時候，你的資本仍會為你持續賺進金錢。是最高階的賺錢方法，也是富人們普遍的選擇，正是我們的標題所指出的「輕鬆賺錢法」。賺錢的多寡跟「資本的大小」、「投資報酬率」和「長期複利的年數」成正相關。這也是「巴菲特滾雪球理論」的精髓。

我們人生開始的工作，不免會是勞力賺錢或學識賺錢，但ㄧ旦有積蓄後，不要忘記：走上「資本賺錢」之路。

「你們求，必要給你們；你們找，必要找著；你們敲，必要給你們開。」（瑪7:7）