黃金高漲，買黃金？

金價高漲，1英兩黃金已要5,250美元了，昨天還短暫看到5,500美元/英兩價位，傳聞是中國大陸民眾因政局動盪搶買黃金所致。但終歸是傳聞。金價高漲對應的是對美元作為世界發行儲備貨幣的信任不足、川普政府與傳統歐美盟邦的衝突，以及世局的動盪和美元超量的發行⋯⋯等等。

人類世界總是動盪不安，二戰後通膨是愈來愈高，那我們應該買黃金避險嗎？買黃金抗通膨嗎？買黃金作為投資標的嗎？

我的第二本書《跟著巴菲特猛賺4.3萬倍：讓股神幫你操盤，獲利勝ETF百倍》提到「黃金保值抗通膨」。若真的是時局動盪造成資產不安，甚至有戰爭的風險，黃金，尤其是實體黃金確實是避險的好工具。

持有黃金也是抗通膨的好方法，但前題是：你是低價買入的。如今金價高漲，甚至「飆高」。你現在去買黃金是要怎樣抗通膨啊！

那黃金是好的投資標的嗎？

自二戰末，1945年的布雷頓森林協議定的35美元/英兩的金價，到如今的5,250美元/英兩，81年，漲了150倍，年複成長率6.38%。看似很高，但輸波克夏60年股價19.9%的年複成長率，也輸同期60年的標普五百10.4%年複成長率。

我們作為巴菲特主義價值投資者，還依然記得當年給股東信中，巴菲特認為黃金是沒有生產力的標的。你若要投資，就要投資「有生產力」標的，能造福人類社會並能生產的投資標的。黃金沒有，部分股票有。例如，台積電研發生產人類所需更先進的晶片，促進人類科技的發展；蘋果生產更好用的手機，促進人類社會的便利。那⋯⋯目前波克夏屯了近三分之一資產的約當現金，而現金是沒有生產力的⋯⋯別急！亞柏正等待機會獵大象，低價買進有益人類社會發展的好公司、好股票呢。等著看吧！

那時，耶穌向群眾說：「天主的國好比一個人把種子撒在地裏，他黑夜白天，或睡或起，那種子發芽生長，至於怎樣，他卻不知道。因為土地自然生長果實：先發苗，後吐穗，最後穗上滿了麥粒。當果實成熟的時候，便立刻派人以鐮刀收割，因為到了收穫的時期。」(谷4:26~29)

台股巴菲特指標超級高

台股近3年來飆漲了一倍，開年至今更漲了10.4%。當大夥樂開懷的時候，逆向思考，我提一個警訊：台股巴菲特指標已經來到372.46%。

重溫一下，什麼是巴菲特指標：「巴菲特指標」是巴菲特2001年在財星雜誌發表的股市分析指標：用全體股票上市公司的總市值除以國民生產總值GNP的比率（或用國內生產毛額GDP），作為判斷整體股市是否高估或是低估。巴菲特認為，該指標若小於80%代表股市被低估，高於120%則是被高估。

同樣來看看最新的美股巴菲特指標：美股標普五百 222.94%。

再重溫「巴菲特-狂熱的股市=灰姑娘的舞會」的比喻：巴菲特說，狂熱的股市就像灰姑娘的舞會，當午夜零時一到，一切都會變回南瓜和老鼠。只是熱絡交易股市牆上的鐘都沒有指針！

相對台股，波克夏近期股價低迷，怎麼看

2026開年至今(2026/1/23)，台積電和台股猛漲，分別漲了14.2%和10.4%。美股大盤的標普五百卻原地踏步，只漲1.0%。我們的波克夏 (BRK.B) 卻反向下跌，跌了4.7%，本淨比來到 PBR=1.48，進入合理買價。為此，我的投資還全押波克夏股票呢！怎麼看？

當然要先祝賀有投資台積電和台股的朋友們，獲利豐富，過個大豐年。再省思，波克夏為什麼不漲反跌呢？

第一個原因當然是接班人亞柏 (Gregory Abel) ，股東們對他還是半信半疑，信心不足。其次是波克夏沒有搭上AI科技股的投資熱潮，甚至還反手賣股——傳言要清倉卡夫亨氏 (KHC) ——這更使得波克夏屯的現金愈來愈多，失去積極買股的成長性。

針對這兩個拖累股價的原因，我的看法：亞柏今年ㄧ上任就「加薪」，這合理。他不像當初的巴菲特，持有波克夏三分之一以上的股票，波克夏賺多少，巴菲特資產就成長多少。亞柏接下波克夏整個集團的擔子多重，該享有的薪資也該多高。這沒多大的問題。重點是亞柏能不能承接股神巴菲特的擔子，短期來看，當然不能馬上立竿見影看到成效，這需要時間。對此，我們只能相信，相信巴菲特和孟格的擇人眼光。只能期待，期待亞柏不負股東們的期待。

再者，波克夏沒有搭上AI股的投資熱潮，那也沒什麼。波克夏一甲子的歷史上，這樣的情況彼彼皆是。最近的看，2000年的網路投資潮、2008年的衍生性金融商品投資潮和2020年的防疫股投資潮，波克夏一樣也沒搭上，仍能成就它這段期間的成長。更重要的是，它沒讓股東們陷入這幾次的重大危機中，造成「讓信賴巴菲特和孟格的股東，失去信任；將全家財富與退休金投資於此的股東，財富損失」。為資深股東來說，這樣就夠了。不求飆高成長，但求穩健成長，不是嗎？

波克夏近期股價低迷、不漲反跌，是讓我有點小失落，但沒對我的財富造成重大影響。投資看長期，波克夏日子還會愈來愈好。

一切美好的贈與，一切完善的恩賜，都是從上，從光明之父降下來的，在他內沒有變化或轉動的陰影。(雅1:17)

拆解波克夏資產負債表

以往講到波克夏的資產，都認定說是由「收購的子公司」和「股票投資組合」所組成，其占比沒有固定，因由巴菲特隨機收購子公司的作風和危機入市的買股策略所致。但這個學期在社大解說波克夏資產時，我加了第三個部分：「約當現金」。

在社大教室的黑板上，我板書上這三個部分在2025Q3占總資產的比率（如圖1）：

波克夏總資產：12,260億美元。

子公司（扣除了鐵路和能源子公司的約當現金，如圖2）：5,612億美元，占45.7%。

投資組合：2,832億美元，占23.0%。

約當現金：3,816億美元，占31.3%。

波克夏2025Q3的總約當現金竟高達總資產的三分之一！這是因為這幾年巴菲特積極賣股（減碼股票投資組合）所致。減碼的股票包括曾占比達一半的蘋果，還有自2011年危機入市買進的美國銀行（如圖3），2023Q4時這前兩大持股曾各占股票投資組合的50.19%和10.01%（如圖4）。

巴菲特這兩年為什麼積極賣股屯現金？一般的說法是：這兩年美股估值過高，價格遠超過價值，尤其是科技七雄。這本是合理的，尤其是蘋果股票，但是，第二大持股的美國銀行股票（BAC）並沒有估值過高啊！它最新本益比約在=15.3 （如圖5）。而且，到2025年巴菲特更積極賣股屯現金。是否還有另一個理由：給接班人亞柏屯子彈，讓他上台後有大狩獵的機會。

我認為，巴菲特任期末賣股屯現金的作法，除了價值投資的觀點外，就是為了給即將上任的亞柏有一展身手用的充裕本錢。

「高現金比」為公司是一刀兩刃。好的方面，健全公司財務，能抵擋各種危機與景氣下滑；為金融控股公司更是提供了危機入市的工具。壞的方面，高現金比拖累公司的成長——波克夏現在就是——因為公司該妥善運用資源，積極投入到高成長高獲利的部門去，積極為股東創造高獲利。

換個角度想，2026開年，亞柏正式上任CEO （波克夏史上第一個接班人），手握3,816億美元的龐大約當現金，勝過所有上市公司的約當現金。而美股估值正處於高點，若有個風吹草動，讓高估值的股價骨牌般倒下，亞柏危機入市大買特買。也不用多，買個目前3,816億美元約當現金的三分之一到二分之一，就能讓波克夏吃下大補丸，內在價值大幅提升。屆時，原在場邊觀望著亞柏的股票投資人，反而會因此戰功，大力擁護亞柏，資金回流擁抱波克夏。我猜，若真如此，波克夏的股價估值會被墊高，從最近幾年的平均本淨比 PBR=1.5，拉高到平均本淨比 PBR=2.0都有可能。再加上內在價值成長後拉升的每股帳⾯價值 BPS，乘上新高的本淨比 PBR，波克夏股價有機會大爆發！

然而，即使股價大暴漲，為我們這些死抱波克夏股票不賣的忠誠股東好像也沒什麼意義。但是，若能拉高未來的平均本淨比 PBR，我們若想賣股領取生活資金時，隨時也有高股價可賣。這樣的情景是我憧憬的，雖然不一定會發生，但蠻有機會。

亞柏執掌波克夏後，波克夏的資產配置不能老是像2025Q3時這樣，也就是說「約當現金」不能一直占比這麼高，要逐漸回到以子公司和股票投資組合為主的資產配置，這才是波克夏該有的樣子。但這需要時間，需要有危機入市大買特買的機會。我們等著看。

請看父賜給我們何等的愛情，使我們得稱為天主的子女，而且我們也真是如此。(若一3:1)

「巴菲特溢價」？

常看媒體寫道：波克夏股價有「巴菲特溢價」，也就是投資人因著「股神」光環而給予波克夏股價遠超過「價值」的「價格」。若巴菲特卸任CEO 後，將來波克夏股價將不再有「巴菲特溢價」。

從波克夏股價在2025年股東大會上股神宣布退休後，創新高的股價反轉直下萎糜到年末，甚至昨日2026開市第一天就下跌了1.15%，是否就如此了呢？我們波克夏股東的好日子是否就將到頭了呢？

我們從巴菲特價值投資的觀點來評估看看：到底2025年5月前的波克夏股價，是否有「巴菲特溢價」？

從波克夏B股（BRK.B ）來分析：BRK.B 最後的高點是2025/5/2創下的$542.07，若以2025Q1的BRK.B 每股帳⾯價值 BPS=$303.4 來算，本淨比 PBR=1.79。雖高於我書認為的合理買進價 PBR≦1.5 ，但也沒有高的太離譜，就是高一點點罷了！

2024年度BRK.B 每股盈餘 EPS=$41.27，股價$542.07，本益比 PER=13.1，合理價。

若以2025Q1前四季BRK.B 的4Q每股盈餘 EPS=$37.52，股價$542.07，本益比 PER=14.4，也是合理價。

葛拉漢的方法「本淨比和本益比的乘積：PBRxPER」：葛拉漢認為，本淨比最少要小於1.5，PBR<1.5；本益比最少要小於15倍，PER<15；所以，本淨比和本益比的乘積「PBRxPER<22.5」為最基本的價值投資要求。前者，2024年度BRK.B 的EPS來算，「葛拉漢本淨比和本益比的乘積」PBRxPER=23.5，溢價ㄧ點點；後者，2025Q1前四季BRK.B 的EPS來算，「葛拉漢本淨比和本益比的乘積」PBRxPER=25.8，也是溢價多ㄧ點點。

再以2025年末 BRK.B 股價$502.65——這是巴菲特CEO任內最後一天的股價——來算。2025Q3的BPS=$323.6，本淨比 PBR=1.55，微微溢價；2025Q3前四季BRK.B 的4Q每股盈餘 EPS=$31.27，本益比 PER=16.1，也微微溢價；「葛拉漢本淨比和本益比的乘積」PBRxPER=25.0，還是微微溢價。

我的觀點：就整個2025年，「巴菲特溢價」不存在。

若說波克夏有「巴菲特溢價」，那我們比較ㄧ下2025年的美台明星股是否有溢價，甚至更多？

如表（上次貼文亮出來的表），我們就以蘋果、輝達和台積電在2025年股價最高時的市值（註），對比它們當年度（算到2025Q3的前四季總和）每股帳⾯價值 BPS和每股盈餘 EPS，來看它們的價值估算：本淨比 PBR和本益比 PER。

蘋果（Apple）：年度最高市值4.2828兆美元，本淨比 PBR=58.11，高的離譜；本益比 PER=38.2，也高；「葛拉漢本淨比和本益比的乘積」PBRxPER=2,222.1，溢價的超離譜！

輝達（nVidia ）：年度最高市值5.1661兆美元，本淨比 PBR= 43.45，也高的離譜；本益比 PER=52.1，太高了；「葛拉漢本淨比和本益比的乘積」PBRxPER=2,262.7，還比蘋果高的更離譜！

台積電（tsmc）：年度最高市值1.2953兆美元（註），本淨比 PBR=7.91，高溢價；本益比 PER=25.6，也高；「葛拉漢本淨比和本益比的乘積」PBRxPER=203.0，溢價的離譜！

表格最右邊是波克夏（Berkshire），也是2025年股價最高時的市值，對比它2025Q3每股帳⾯價值 BPS和2025Q3的前四季總和每股盈餘 EPS，雖比葛拉漢要求的最基本價值投資標準「本淨比和本益比的乘積PBRxPER<22.5」要高（29.0），但也只是高一點。

再說一遍：我認為，就整個2025年來看，甚至跟蘋果、輝達和台積電比，「巴菲特溢價」不存在。

註. 「蘋果,輝達,台積電,波克夏2025財報比較」是在2025/12/25製作，沒有計算到台積電年末最後一天創新高的市值。

你們什麼也不要掛慮，只在一切事上，以懇求和祈禱，懷著感謝之心，向天主呈上你們的請求；這樣，天主那超乎各種意想的平安，必要在基督耶穌內，固守你們的心思念慮。(斐4:6~7)

再更新第二本書中資訊

書中寫：1965年巴菲特35歲開始經營波克夏公司，到2023年他93歲為止。59年間，波克夏公司成長了4,384,748%，43,847.48倍（4.3萬倍）。

到2024年底，波克夏公司成長了5,502,284%，5.5萬倍。

如今，到2025年底波克夏A股 (BRK.A)  10.9%的股價漲幅，61年間，波克夏公司成長6,099,294%，6.1萬倍（精確%數還以波克夏年報為準）。這是巴菲特在波克夏CEO任內最後的成績單了！

書中寫：從巴菲特27歲正式獨掌投資到2024年2月26日他近94歲高齡，近68年的時間，他的投資成長了37萬倍！（註）

如今：到2025年底，巴菲特滿95歲之際：共69年的時間，他的投資成長了43萬倍（43,226,306%）！

再再說一遍：真是前無古人啊！

註. 更正2025/1/10粉專和部落格的資訊：「書中寫：從巴菲特27歲正式獨掌投資到2023年他94歲高齡，共68年的時間，他的投資成長了37萬倍！如今：到2024年底，巴菲特滿94歲要邁向95歲高齡之際：共69年的時間，他的投資成長了46萬倍！」經查原書中寫的「37萬倍」是到2024年2月26日的股價漲幅，貼文中我卻把2024年整年的股價漲幅又乘上去，造成「錯誤的46萬倍」的數據。本文已重新更正：「巴菲特的投資總成就是『43萬倍』」！

因為凡是有的，還要給他，叫他富裕；那沒有的，連他所有的，也要由他手中奪去。(瑪25:29)

2025我的投資回顧

2025年我投資報酬率 RoE=9.7%。

波克夏 (BRK.B) 股價漲 10.9%。

波克夏 (BRK.A) 股價漲 10.9%。

S&P 500 指數漲 16.4% 。

台股大盤指數漲 25.7%。

美股道瓊指數漲 13.0%。

台積電 (2330) 股價漲 44.2%（不含股利）。

蘋果 (AAPL) 股價漲 8.6% （不含股利）。

輝達nVIDIA (NVDA) 股價漲 38.9%（不含股利）。

先恭喜台股和台積電投資者，今年豐收的一年！除了蘋果外，上列指數和個股（不含股利），我今年的投資報酬率 RoE 都輸它們，原因是仗著 AI 熱潮，它們的股價都噴發了！而波克夏股價在股東大會上股神宣布退休後，高點反轉直下，萎糜到年末。除了大盤和其他個股，我還輸給波克夏股價漲幅，輸了1.2%，原因是年初賣股買車，賣在低價；後來雖然有辦車貸回頭補買回來波克夏，但買的錢沒比賣的錢多，又買在相對高價。也就是說，年初低賣高買波克夏股票，又賣多買少，造成輸波克夏股價1.2%的原因。

雖然，今年我的投資報酬率 RoE 都輸給大盤和明星個股，但我自己感覺「無所謂」！原因是：波克夏股價被低估，大盤和明星個股股價被高估。信仰巴菲特價值投資的我，相信總會拿回該屬於我的公道，慢慢等吧！烏龜賽跑勝兔子。

更新新書中的資訊：學習巴菲特主義投資後，16年來我的投資成績單：2010年起至2025年底(16年)，總投資報酬率達455.8%，年複投資報酬率11.32%。附帶說明一句，目前我只持有波克夏 (BRK.B) 一檔股票，而且投資超過百分之百的淨資產。要給亞柏 CEO 加油！巴菲特董事長加油！天主保佑！

「天主拯救眾人的恩寵已經出現，教導我們捨棄罪惡的生活和世俗的誘惑，在世度自律、公義和虔敬的生活，以期待所希望的幸福，和救主耶穌基督光榮的來臨。」（弟2:11~13）