2016Q4 起買進波克夏B股的合理價格

巴菲特2016年度寫給股東的信和波克夏年報出爐了！波克夏2016年度每股帳面價值成長10.7%，A股來到172,108美元，B股來到114.74美元。若依昨天(2/24)B股的收盤價170.22美元計算，落後本淨比來到PBR=1.48。

我先根據信首最新的帳面價值數據，計算出「2016Q4 起買進波克夏B股的合理價格」。再邀請大家和我一起仔細讀讀「我們的董事長」巴菲特親自寫給我們的信。

今年度波克夏股東大會定在5月6日星期六。今年依舊有Yahoo 的網路直播。屆時，若願意親自前往與會的朋友，我的粉絲專頁和部落格，去年此時有提到如何索取股東證和股東大會手冊文章，可以去看看，並請不吝跟我們大家ㄧ起分享旅程與心得--波克夏特有企業文化非得親歷奧馬哈與會方體驗的出來。其他朋友，那一夜我們就ㄧ起守在電腦或手機前，參與股東大會吧！

波克夏打開潘朵拉的盒子

我的書《買進巴菲特，穩賺18%》提到後巴菲特時代波克夏營運、獲利無需擔憂，ㄧ來有分工式完善的接班計畫：守護公司財產和文化的董事長(Chairman)、實際管理整個集團的執行長(CEO)和負責投資工作的投資長(CIO)分工合作。各個接班人選非泛泛之輩。二來，波克夏收購的子公司、投資的股票公司皆是千里馬、ㄧ時之選。

但是，若真要問：波克夏未來是否也有馬失前蹄的可能時候？不無可能。怎麼樣的可能？就是權力旁落在一個好大喜功卻昏庸無能的執行長手裡時。這時，巴菲特所說的「體制性阻力」存在波克夏公司：看到其他控股公司或私募基金大手筆任意收購，波克夏也做；執行長想隨性大筆收購企業、買進股票或任意賣出子公司，幕僚立即擬出合情合理的理由與執行計畫；出現ㄧ般老企業慣有的弊病，傲慢(Arrogance)、官僚(Bureaucracy)與自滿(Complacency)。

正如歷朝歷代會走向衰敗，常是出現「剛愎自用」的皇帝。當波克夏也出現ㄧ位「剛愎自用」的執行長時，就是走向衰敗的開始。但是，斷尾便可求生。若董事會或股東起來要求這樣的執行長下台，波克夏便不會走向萬劫不復的地步，能有浴火重生的機會。尤其波克夏的股東，號稱是最有「業主思維」的一群人：他們把所持股的波克夏公司視為自己的事業，勤讀公司財報和董事長給股東的信，認同公司的文化，積極參與股東大會，關心公司發展。說他們是最富「股東行動主義」的人，也不為過。巴菲特就曾自誇波克夏的股票換手率超低，年度終結，有95%的股東依舊是老面孔，沒賣股票。

一切看似那麼美好。但是，波克夏自己打開了潘朵拉的盒子。

1996年波克夏發行B股。除原始的A股外，發行了一股是A股的五十分之一(1/50)的B股。發行的理由如《波克夏B股哪年分割發行出來的？》一文所詳述的：一些共同基金募資炒作波克夏股票，讓波克夏盛名受累。

2010年為了收購伯靈頓北方聖大菲鐵路公司(BNSF)，波克夏又將原B股再分割成30份。新B股成了A股的一千五百分之一(1/1,500)。

愈來愈平價、親民的波克夏B股，流入愈來愈多股民、機構與基金的手中。波克夏親自打開了潘朵拉的盒子。

早期原始的波克夏股票，除巴菲特和孟格家族外，掌握在巴菲特的親朋好友手中。他們一來熟悉巴菲特，認同巴菲特，也親嘗巴菲特投資為他們帶來的鉅額財富。他們不隨意賣出持股，以擁有波克夏股票自豪，再加上帳面價值逐年提高，波克夏股價隨之大漲，買一股波克夏股票，所費不貲。於是，稀少的交易量，極低的換手率，形成一小群忠實的老股東。

但自波克夏發行B股後，親民的股價引進了大量的新股東。相對於老股東以自然人為主，新股東摻雜了更多的法人股東。相對於老股東持股心態的一致性，新股東持股目的多樣化了：有人買股試水溫，測試巴菲特的投資功力；有人只想參加波克夏股東大會，一睹股神真面目，聆聽二老親口說說投資經，甚至有機構投資人到此鍍鍍金--我覺得，那也無可厚非；更有人只是炒短線。

波克夏股票轉換的制度--A股可以任意轉換成B股，B股卻不能轉換成A股--也造成B股的數量愈來愈多。

大量的B股、便宜的股價、多元的新股東，造成波克夏B股每日的成交量都很大，約360萬股。打破了巴菲特曾自誇的低換手率、老面孔股東。

這樣新的股東結構是否也打破了波克夏股東「業主思維」的股東行動主義企業文化？

是。但是，正如潘朵拉盒子跑出來的除了噩兆外，還有「希望」。希望就是愈來愈多認同巴菲特主義投資觀的小股東加入了波克夏，使得巴菲特主義投資觀愈來愈顯學。這樣的發展更讓波克夏「業主思維」的股東行動主義企業文化愈加發揚、保留下去。未來若出現剛愎自用的執行長終會被這ㄧ群新股東聯手趕下台。「你們先該尋求天主的國和它的義德，這一切自會加給你們。所以你們不要為明天憂慮，因為明天有明天的憂慮！一天的苦足夠一天受的了。」(瑪6:33~34) 即使，波克夏打開潘朵拉的盒子，發行B股。投資波克夏，擁抱波克夏的股票，還是很棒的選擇。

巴菲特傳記--HBO巴菲特記錄片觀後心得

這部影片是以記錄片的方式描述巴菲特的一生，大部分敘說他與家人、朋友的關係，真正談到投資的部分不多。其實讀過《雪球--巴菲特傳》一書的人，對影片中的談話與情景都相當熟悉，沒有多大的意外，只是更多看到巴菲特生活與工作中的景物。

片中出現的長方體大樓，就是波克夏總部所在(並非整棟屬於波克夏)。巴菲特的辦公室位於12樓，他自己搭電梯上樓。他的辦公室內「真的」沒看見電腦！但是卻有了個液晶電視。巴菲特自己開車出門，影片中自己開車經由麥當勞的得來速買漢堡回辦公室吃。辦公室掛了他父親霍華·巴菲特的照片和一些紀念物品，部分的藏書和電話。你能想像：50年來，多少的股票投資案，多少的公司收購案，就是巴菲特在這個辦公室內去思考、去研究、去談判而做出的決策！在這，成就了今日波克夏偉大的投資報酬率、龐大的公司市值、《財星五百大》第四大的集團。

片中我們看到未來波克夏董事長接班人--巴菲特的長子霍華的談話。見證巴菲特將自己的財富--主要就是波克夏的股票--逐步捐給全球最大的慈善機構「比爾與美琳達·蓋茲基金會」。看到巴菲特父子女和蓋茲夫妻一起贊助慈善時，令人感動非常！當人生成就如此，名聲蜚然，富可敵國時，不禁想起聖經的教導：「你若把你的食糧施捨給飢餓的人，滿足貧窮者的心靈；那麼，你的光明要在黑暗中升起，你的幽暗將如中午。」(依58:10)

片中出現了巴菲特自己的房子--獨棟清幽的老房子，巴菲特的凱迪拉克轎車。我ㄧ直很吶悶：奧馬哈的治安為什麼那麼好？巴菲特都不用請保安？他都不會被人綁架勒贖？畢竟，在奧馬哈大家都認識他，認識他的車、他的家。

片尾出現波克夏股東大會，尤其是前年五月的50週年股東大會。影片中看到巴菲特搞笑的廣告--鼓勵股東參與，並在會中努力買、買、買子公司各式各樣的產品和服務。看到微軟創報人比爾·蓋茲全心地參與「波克夏」股東大會，甚至跟巴菲特比賽丟報紙。看到股東粉絲們圍繞著巴菲特轉，簽名、握手、拍照，巴菲特來者不拒。滿場股東會充滿了富足股東們的歡笑聲，片中看不到的，是更多求知若渴的股東來向巴菲特和孟格請益。我們的讀者有人有興趣親自參與今年波克夏股東大會，可以參考一下會中可以看什麼、聽什麼、做什麼。我們先祝福你。加油！

最讓我感動的ㄧ段，是巴菲特的髮妻蘇姍說到：「他就是坐在辦公室裏閱讀，讀ㄧ些其他人也讀得到的東西，但卻能轉化成非凡的作為。」

巴菲特在華人區稱作「股神」，大家視他的作為有如神級。然而，他所讀的書、資訊、財報也是我們一般人讀得到的。他卻能在閱讀中發現偉大的投資標的，估算出合適的內在價值與安全邊際，成就非凡的投資成就。這真是值得我們學習！我們可能沒辦法像巴菲特ㄧ樣，發現那麼多好公司、估算更正確的內在價值與安全邊際。但是，偶有的佳作，卻也能讓我們獲利匪淺，成就財務自由。

最近看《料理鼠王》一片讓我非常感動！片中老鼠們從老太太家逃難出來時，唯獨天才小廚師的主角小米抱走食神的食譜。這告訴我們：最能帶著走的是你吸收內化的知識。而片頭到片尾料理鼠王小米身上驗證食神的銘言：「料理非難事」。同樣，「投資非難事」！只要我們戮力為之，學習巴菲特之道。與各位共勉之！