本小利大利不大，本大利小利不小——論巴菲特的集中投資

上了研究所，學了理財，學了投資，才聽過「本小利大利不大，本大利小利不小」這句話。說來慚愧，之前走過的人生，竟然都沒有聽過，我可曾是財經上的「小白」啊！

巴菲特常講「集中投資」，投資的股票不要太多，把雞蛋放在同一個籃子裡，然後看好這個籃子。孟格說的更極端，不要超過三檔股票，最好只抱最好的那一檔股票——那肯定是波克夏啦！要不就是 S&P 500 指數基金啦。

我想以我投資輝瑞股票 (PFE)，沒投資莫德納股票 (MRNA) 和 BNT 股票 (BNTX) 的例子來說明。

我開始買進輝瑞股票 (PFE) 是在 2020/9/16，一直買到11月，買進均價約$36.67 ——這是不算融資成本的，不然就要$40了。我們以三竹股市APP上的週K線圖，找到 2020/9/14 當週收盤價$36.63，相當於我的買進均價，當作比較基點。再以2021/12/31 的年收盤價、昨晚 2022/1/21 美股又大跌後的收盤價來比較投資報酬率。我們也比較這期間股價的最高價和其報酬率，比較自最高價跌到昨晚1/21的收盤價的跌幅。拿輝瑞股票 (PFE) 、莫德納股票 (MRNA) 和 BNT股票 (BNTX) 三者來比較投資報酬率。

輝瑞股票 (PFE) 

2020/9/14起 $36.63；2021年12月來到最高價 $61.71，漲幅 68.5%；2021/12/31 收 $59.05，漲幅61.2%；昨天 2022/1/21 收 $52.79，總漲幅 44.1%。但自最高價 $61.71 到昨天 2022/1/21 收 $52.79，跌了14.5%。

莫德納股票 (MRNA) 

2020/9/14起 $69.87；2021年8月來到最高價 $497.49，漲幅 612.0%；2021/12/31 收 $253.98，漲幅263.5%；昨天 2022/1/21 收 $160.07，總漲幅 129.1%。但自最高價 $497.49 到昨天 2022/1/21 收 $160.07，跌了67.8%。

BNT 股票 (BNTX) 

2020/9/14起 $67；2021年8月來到最高價 $464，漲幅 592.5%；2021/12/31 收 $257.8，漲幅284.7%；昨天 2022/1/21 收 $147.5，總漲幅 120.1%。但自最高價 $464 到昨天 2022/1/21 收 $147.5，跌了68.2%。

初步比較完，想當然耳，當然是飆股的莫德納股票 (MRNA) 和 BNT股票 (BNTX) 比輝瑞股票 (PFE)漲幅來的高。

但是，讓我們放入幾個真實人生的狀況進來：

1. MRNA 和 BNTX 一直漲的過程，你抱得住嗎？會不會提早下車？

2. 提早下車後看到 MRNA 和 BNTX 又持續高漲，你會不會追高？如果反覆「下車、追高，又下車、又追高」的方程式，你會不會被套牢在高點？

3. MRNA 和 BNTX 自2021年8月超高點下跌的過程，你會不會被它們屢屢又上漲的股價吸引而跳下去？而實際上，到昨晚 1/21 的收盤價，它們都創了破高點後的新低價。也就是說，這段期間又跳進去買MRNA 和 BNTX 的人，不賺只賠。

4. 最後一個問題，相對 PFE 的緩漲和全美第一大藥廠的獲利基礎，飆漲又暴跌且沒有往年獲利資訊的 MRNA 和 BNTX ，你願意投注總資本的多少比率來押注？

最後一個問題，以我為例，直到2021年最後一個月，我投注在 PFE 的資金就占了資本額的三分之一，也就是33%。因為我研究過，也信得過輝瑞 (PFE) 的獲利基礎。假設我們不是瘋狂的投資人，或者說是「風險愛好者」。我們只敢投注十分之一資本，也就是10%的資金來「玩」MRNA 和 BNTX 的股票。那⋯⋯投資報酬率好像要重寫了！

PFE：投注33%資本，到 2022/1/21 漲幅44.1%，它的總資本報酬率 14.6%。

MRNA：投注10%資本，到 2022/1/21 漲幅129.1%，它的總資本報酬率 12.9%。

BNTX：投注10%資本，到 2022/1/21 漲幅120.1%，它的總資本報酬率 12.0%。

投資輝瑞股票 (PFE) 的總資本報酬率逆轉勝。

回到我們的標題：「本小利大利不大，本大利小利不小」。當重押在我們可以理解，也有過往獲利履歷可以佐證，即使期待的疫苗獲利萬一不如預期，仍能安心抱股的輝瑞股票 (PFE) ；勝過不敢重押、患得患失的飆股投資——莫德納股票 (MRNA) 和 BNT股票 (BNTX) 。最後的總資本報酬率會還你一個公道——這也是巴菲特「集中投資」的精義所在。

趁可找到上主的時候，你們應尋找他；趁上主還在近處的時候，你們應呼求他。(依55:6)

萬一波克夏股價超漲，我們該怎麼辦？

上一篇文章《兩年了，波克夏股價終於翻倍》留言區聊到「萬一波克夏股價超漲，嚴重偏離內在價值，那我們該賣不賣？」不賣，股價超漲後萬一又回落，我們沒賺到超漲的價差，搥心肝。賣了，將來要再買回更多波克夏股票也不易，失去長抱波克夏的初衷。賣早了，看股價持續飆漲，心也不甘。我們該怎麼辦？

我找了《彼得林區選股戰略》一書，彼得·林區講到何時該賣出穩定成長股的話 (波克夏應該算是「穩定成長股」)：

「何時賣出穩定成長股：對於這種類型的股票我通常採取換股操作的策略。由於在穩定成長股中不太可能會出現速成暴利的十壘安打，所以只要股價上揚超過盈餘成長趨勢線，或是本益比上揚遠超過正常水準，此時你就應該考慮把它賣掉，等到股價下跌時再以較低的價格回購，或是像我一樣，買進其他的穩定成長股。」

彼得·林區的方法是「換股操作」，也就是穩定成長股股價上揚到遠超過正常水準時，應該考慮把它賣掉，而不是死抱不賣。賣了之後有兩種選擇：一是，等到它股價下跌時，再以較低的價格買回來。二是，買進其他的穩定成長股。

參考彼得·林區的論點，我的想法是：萬一波克夏股價真的超漲到嚴重偏離內在價值時，我們可以考慮先賣出，但不要一次清倉，要隨著股價逐步大漲分批賣出。賣出之後，可以考慮買 S&P 500 指數基金 (例如VOO) ——基本上是在 S&P 500 指數基金沒有隨波克夏股價一同超漲的情況下買入。等到波克夏股價下跌時，再賣出 S&P 500 指數基金，以較低的價格分批買回波克夏股票，應該可以買得更多。

至於波克夏股價漲多少才算「超漲」？我們還是以本淨比 (PBR) 來估算波克夏的價格 / 價值比。之前我有一篇文章曾舉出，波克夏1995年的股價漲到本淨比2.5倍 PBR=2.5，當年度巴菲特寫給股東的信中提到：「以目前市價來看，孟格和我都不會考慮買進波克夏的股票」。所以，我認為波克夏的本淨比 PBR≥2.5 時就是波克夏股價超漲時！

當然，你也可以選擇「不要賣！」——我書中的建議。畢竟，這是與波克夏內在價值一同成長獲利的股東思維，不會錯的。與贏家波克夏一同共創價值！

請看父賜給我們何等的愛情，使我們得稱為天主的子女，而且我們也真是如此。(若一3:1)

兩年了，波克夏股價終於翻倍

2022開年的第一週波克夏股價漲漲漲！五天累計漲了7.0%，雖然相對其他飆股ㄧ天的漲幅也不過如此。但是如果你像我一樣重押波克夏，占了投資組合的66%以上，這樣的漲幅對整體投資組合的成長就相當不錯了！

正如標題，2022/1/7 波克夏股價 $320，終於從 2020/3/23疫情跌落的低點 $159.5上漲了兩倍，漲幅100%！歷時655日，21個月。

2022/1/7 BRK.B 收盤價 $319.78，盤中高點 $320.2。BRK.A 收盤價$480,000 (折算為BRK.B 的$320)，盤中高點 $480,840  (折算為BRK.B 的 $320.56)。

股價漲成這樣，波克夏的價格是否超過價值？估算波克夏內在價值，我們是以本淨比(PBR)為準。目前有的確切數據是 2021Q3的每股帳⾯價值：BRK.B  BPS=$211.55。我們以 2022/1/7收盤價 $319.78和盤中高點 $320.2 算算「落後」本淨比 (PBR) ：都是PBR=1.51。這可是我出書以來，波克夏本淨比 (PBR)最高的一次！然而，我認為波克夏的「現時」本淨比 (PBR) 應該不會超過1.5倍：現時 PBR<1.5。因為還有 2021Q4 BPS的成長。

2022/1/7 BRK.B落後 PBR=1.51。

展望今年，雖然預期波克夏股價還會更高，但我做好股價會跌落的準備。畢竟漲高必回跌，回歸內在價值的成長。

天主竟這樣愛了世界，甚至賜下了自己的獨生子，使凡信他的人不至喪亡，反而獲得永生。(若3:16)

2021我的投資回顧

今年我投資大豐收！雖然，一整年時間只抱了波克夏和輝瑞兩檔股票。然而，它們今年的股價都呈現Nike 型大反轉，而且一季還比一季高，歲末年終，終於讓我等到了個大豐年，一個勝過以往的年度獲利和投資報酬率！

2021年我投資報酬率 RoE=62.7%。

美股道瓊指數漲 18.7%。

S&P 500 指數漲 26.9% 。

NASDAQ 指數漲 21.4%。

台股大盤指數漲 23.7%。

陸股上證指數漲 4.8%。

波克夏 (BRK.B) 股價漲 29.0%。

輝瑞 (PFE) 股價漲 64.7% —— 把2021年發的現金股利$1.56算進去。

顯然，我今年的投資報酬率 (RoE) 大於美股大盤、台股大盤、陸股的漲幅，甚至大過持股的波克夏，略低於輝瑞股價的漲幅 (原因在附註說明)。這是因為波克夏和輝瑞的股價在2020年蹲低了，2021年才跳得高。更是因為市場終於還給波克夏和輝瑞該有的合理價格——相對它們這兩年內在價值的成長。

大豐年，也讓我親身經歷到「長期投資的效益」，尤其是抱牢卓越公司股票，不理會市場短期的波動，最終市場將會還給你ㄧ個公道。

之前文章提到過：會趁著輝瑞股價大漲之際，賣掉了一部分持股。十二月正逢輝瑞股價大漲，出清了三分之二輝瑞持股，清償了融資，單用現金抱股，內心踏實許多。

2021年的股票投資，我滿心喜樂，快樂豐收年。

展望2022年，我學會「不預測」！誰知股市未來會漲會跌？更何況漲跌的幅度？誰知黑天鵝何時飛來？灰犀牛何時撞來？大家都不知道。股市名嘴跟分析師更不知道，雖然他們說得頭頭是道。我只知道抱牢手上卓越公司股票，若見卓越公司股票崩跌，就危機入市買進，再長抱，與卓越公司共創價值。在這樣的股票投資方式下，相信我的淨資產會逐年上漲，邁向財務自由之路。

上主，我的磐石，我的救主！願我口中的話，並願我心中的思慮，常在你前蒙受悅納！(詠 19:15)

PS. 之前一直猶豫：我的投資報酬率該用哪個數據？分子的「年終總獲利」是固定的，但作為分母的卻有好幾個數據，分別是：投入資本報酬率 (RoI)，分母是我這一年實際投入股市的資金，但有買有賣，常以一整年投資總資金來算；資本報酬率 (RoC)，分母還包括未投入股市的流動資金；淨資產報酬率 (RoE)，分母是總資本扣除「貸款投資」、「融資投資」之後的「淨資產」，也是真正歸屬於我的資金。朋友告訴我：「你只要說出一種投資報酬率就好。」那麼，我就以淨資產報酬率 (RoE) 為我的唯一數據。因為，「淨資產的增值」才是我投資的目標，也是可否達到財務自由的評量依據。只是淨資產報酬率 (RoE) 的數字波動會比較大，因為淨資產相對投入股市的資金會比較小，分母變小數值就變大。像今年我的淨資產報酬率 (RoE) 就大於所投資波克夏和輝瑞股價的漲幅。