鴻海，攪動產業紅海化為它的藍海

我向人報的唯一明牌就是波克夏。但是，常有朋友要我另外推薦台股明牌，台股我唯一推薦的就是鴻海(2317)。我的理由正如標題所言，鴻海的投資價值是「攪動產業紅海化為它的藍海」。這呼應了暢銷書《藍海策略》所推動的：讓企業跳脫出血腥競爭的紅色海洋疆域，創造出無人競爭的藍色海洋。鴻海所從事的產業，是眾所周知具完全競爭性的紅海產業。鴻海正如其名「紅海」。但是，大家常常忽視並不明瞭的，是它將血腥競爭的紅海產業，化作無人能與它競爭的藍海產業。於是乎，眾競爭者相繼退出，唯鴻海悠遊其中。

近讀《和巴菲特同步買進》一書，書中提到：競價型產品的產銷者，成本可能很低，長久維持這種態勢就能建立利基，在自己的領域中稱王。這種低成本、快速供貨、零庫存的競爭優勢，形成了極高的進入門檻，讓新競爭者益發難以超越。巴菲特第一次領教這種低成本生產者的獲利能力，是在投資蓋可(GEICO)的時候--蓋可是低成本的汽車產險業者。我覺得鴻海的競爭優勢，亦是如此--攪動產業紅海化為它的藍海！

這一篇安泰地政事務所《鴻海(2317)神秘的快速工廠》文章，解析了鴻海的競爭優勢，相當棒！值得鴻海股東及潛在投資人研讀。

感謝作者的分享，我摘要文中重要觀點如下：

1. 要瞭解鴻海，就要先知道它自創的獨步全球eCMMS經營模式(快速模組製造服務)降低生產成本，提高生產效率。

2. 作者提出鴻海子公司包山包海，是否營收可能來自於子公司，由母子公司互相拉抬創造的營收假象？在扣除了集團內部收入後，發現營收這幾年並無明顯成長，外部營收在2013年還略微減少。但是，另一方面，鴻海集團近幾年不斷地拆分部門上市櫃，讓集團總市值上升，並突顯內部富潛力部門價值，讓各部門更專注自己核心業務，吸引優秀人才投靠，獲得租稅相關優惠等，一魚三吃的作法。

3. 龍華廠大遷徙，致使2012年鴻海集團總員工數達到130萬，年增30%；但2014 年又回落到106萬。大陸薪資調漲，鴻海集團的應變能力真是超棒的！公司計畫未來五年內減少30%作業人員，改由機器人取代。讓長期人力成本占營收8%以下，控制在合理獲利範圍內。

4. 鴻海近來花心思在科技研發上，逐步申請專利以建立自己的護城河，再加上收購夏普之後掌握了 LTPS 跟 OLED 面板的關鍵技術，具備長期國際競爭力。

5. 鴻海善用對供應商的延遲付款，把資金存進銀行或買入理財商品，使得年利息收入達250 億元，非常高明的資金利用效率！若以鴻海淨利率2.5%計算，要賺到250億，得多做 1 兆的營收。這就是全球性規模經濟，所展現出來鴻海的投資價值。

6. 從杜邦分析，稅後淨利雖然增加不多，但2010到2015年營收共增長了1.2 兆，同時間淨利還略微增加，這也就是為什麼權益乘數跟總資產周轉率下降，但是ROE卻還能維持15%的主要原因。和代工五虎的其他四虎財報相比較，鴻海財務穩健中成長，長期投資獲利最好！

7.  鴻海帳上現金近7000億，等於每股擁有46元的現金，占每股淨值的70%！近日的夏普併購案總金額雖達到1500億，卻只要鴻海一年的淨利就可以支付，而且不至於對鴻海形成現金上的壓力。難怪收購夏普後，它今年還敢發放每股4元的現金股利。以2010年起平均股價投資鴻海，6年可達70%的報酬率，年複報酬率達9.2%，相當好！

《鴻海(2317) 神秘的快速工廠》

https://statementdog.com/insight/posts/208-%E9%B4%BB%E6%B5%B7(2317)-%E7%A5%9E%E7%A7%98%E7%9A%84%E5%BF%AB%E9%80%9F%E5%B7%A5%E5%BB%A0

巴菲特為何買蘋果的股票？

有讀者(也成了好朋友)問了我這個問題，我當然不知道！讓我先查一查新聞及相關的評論，整理之後加上我的想法如下：

1. 這是兩位投資經理康姆斯(Todd Combs)與魏斯勒(Ted Weschler)做出買進蘋果的決定，並非巴菲特本人的投資決策。巴菲特有名的「放任式管理」，可不會過問投資經理買了什麼，他可是完全信任他們。從網友波克夏股東大會行的分享文中，他偶遇到魏斯勒並與他的交談，瞭解魏斯勒ㄧ旦想要投資那個公司，就會全方面地全瞭解它，並由此衍生出新的投資標的。

2. 蘋果股價變無聊了。蘋果過去爆炸性成長的日子，可能已經成為過往雲煙。蘋果可能已經由一個新奇科技產品的公司，變成生活必需品的生產、服務公司了。

3. 隨著蘋果公司的轉型，它出現了四種價值投資的條件：第一是穩定大量的現金流入；第二是穩健的資產負債表和股利政策；第三是具備寬廣護城河的商業經營模式；第四則是具有卓越的經理人才--CEO 庫克(Tim Cook)成功帶領蘋果轉型成為無可取代的科技產品生產、服務公司。

4. 今年波克夏股東大會中，巴菲特提到波克夏現金滿滿，苦惱可收購或買股的「大個兒」公司相對較少。蘋果正是大個兒公司！波克夏2012年股東大會上，巴菲特指出：「Google和蘋果都是偉大的公司，10年後他們更值錢，我一點都不驚訝。我只是無法在有把握的價格買入。在我們看來，IBM 犯錯的可能性比Google 或蘋果低，至少我們是這樣認為的。蘋果創造了無比卓越的產品，只是我不知道如何對它股價。」巴菲特是肯定蘋果「創造了無比卓越的產品」，如今兩位投資經理正好化行動為事實。

5. 實際上，截至2016年第一季，波克夏的投資組合中，蘋果只占了0.83%，是第16大持股--但若扣除準收購的第一大持股卡夫-亨氏公司(Kraft Heinz Co.)--蘋果則是波克夏第15大持股。我想，波克夏還在試水溫般地買進蘋果股票。

2016 Q1 起買進波克夏B股合理價格

波克夏官網已經在5月6日公布了第一季季報。我們的粉絲專頁和部落格稍微晚了一點更新波克夏B股的合理買進價格。但是，為巴菲特主義價值投資家來說，雖然晚了一點才看到波克夏第一季的季報，差別不大。

美股自2016開年以來，受到陸股崩跌的影響，應聲大跌，到2月11日觸底反彈，三月、四月展開了大漲行情，時序進入五月股市又開始跌。這段時間，波克夏B股自年初$131跌到最低$123.55後，漲到52週新高的$148.03，最近又回落到$141左右。許多讀者一路看著波克夏股價的漲落，又讀著我的書《買進巴菲特，穩賺18%》，紛紛問我：現在是下場買進波克夏股票的時候嗎？甚至有讀者問到：一次全押買進波克夏股票，可以嗎？

針對這些問題，我ㄧ致的論點是「波克夏股票值得我們隨時買、隨便買、永遠不要賣！」至於比較確切的方法，在書中有仔細論述，表2-6更整理了六種投資策略，可供讀者依自己的個性、資本額、投入程度與風險承受度，自行選擇所要採取的策略來投資波克夏。畢竟，每個人個性、條件不同，適用的方法也不會相同。

至於是否一次全押式地買進波克夏股票？這是非常好的投資策略啊！但是，前提是你要先漂流荒島20年，20年後才能回到文明世界。這一段期間不但不能看股市，還不能看新聞報導，以免影響你擁抱波克夏股票的毅力。正如我的文章《荒島投資法》所論述的，不管這期間是否發生第三次世界大戰，或者發生全球性經濟大蕭條，又或者巴菲特和孟格二老過世了，20年後當你再回到文明世界時，波克夏股票已經讓你變成大富翁了！

呵呵！投資自有風險，投資人要自行判斷。多閱讀、深研讀、靜思考是降低風險、提高報酬率最好的方法。正如溫國信老師最新的一篇文章《開始佈局就要創造不被敵人打敗的形勢》所論述的。

還有讀者問我：現在還適合再去換美元去買波克夏嗎？我3月18日的文章《正是換美元去買波克夏和美股的良機》有詳述，現在看看這一篇文章，還不算過時，讀者可以參考。

是了！若我粉絲專頁和部落格有專文論述到讀者問到的問題，我會請讀者點進去參閱，不再另行答覆。投資，也是要自己勤於動手去尋求解答的喔！

推薦雪球股達人溫國信著《找到雪球股，讓你一萬變千萬》第二版

國信老師這本書，當初一版初上市我就買來讀，書中觀念形塑了我「巴菲特主義價值投資學」，我的書《買進巴菲特，穩賺18%》就引用不少本書的觀點。例如，「如果好機會來臨而錢不夠，投資人尋求安全低利貸款實在合理」，形塑我書「另類理財法，小資也能滾雪球」。「基金經理人最終目的常是集結資產，而非善加管理」，形塑我書「波克夏超越共同基金的操作秘笈」。

如今本書再版之際，我極力推薦：本書能夠為讀者開啟價值投資之門，創造財務自由之身。

以上是我為第二版新書的推薦語。國信老師再版付梓，隨即寄了一本簽名書給我，讓我好生歡喜！讀一本好書並身體力行，方是財富之道。

本書第二版增修了很多內容。例如，新增第一章「現金股利指引投資的方向」--撥亂反正一般投資大眾的迷思；更新「我的倉儲法模擬名單」--這想必是讀者急於一探究竟的一頁；「介紹讀者成功投資福興工業(9924)的故事」--好的書不只要立論精宏，更要讓讀者能實踐力行，投資成功。

本書有許多投資故事實例。例如，「虧錢的人都贏過第一把」；「找到好股票，要沉得住氣」；「選股要保守，加碼要積極」；「90張中華電信，就可以領月退俸了」；「買完股票，千萬別跟別人說」。這些故事不但讓我心有戚戚焉，更是與朋友聊股時津津樂道的題材。尤其，記得「買完股票，千萬別跟別人說」，以免讓沒有完整投資哲學的別人，尤其是家人，干擾了你買股抱股的情緒，壞了你的賺錢大計。

特別註明的：即使是二版了，我還是一頁一頁地從頭讀起，讀得我頻頻點頭稱是、心領神會。更多內容請買書來讀，增加你的巴菲特價值投資知識與技能吧！

http://www.pcstore.com.tw/arsin168/M23631362.htm

2016波克夏股東大會問答精選與反思

子曰：「學而時習之，不亦樂乎。」又曰：「溫故而知新，可以為師矣。」

一年一度的波克夏股東大會和巴菲特寫給股東的信，是巴菲特主義價值投資人必看的，也是巴菲特和孟格向股東及潛在投資人傳述波克夏文化的機會。學習巴菲特主義價值投資思維，閱讀歷年巴菲特寫給股東的信是必要的，輔以波克夏股東大會巴菲特和孟格對波克夏持股、投資、時事的評論。對於我們熟稔巴菲特主義價值投資學的人，常常閱讀巴菲特寫給股東的信，是溫故而知新，可以為師矣；觀看或閱讀波克夏股東大會巴菲特和孟格的評論，是學而時習之，不亦樂乎。不因光陰荏苒、物換星移，而遞減價值投資的真諦。

股東提問：為何信評機構對波克夏的信評不高？

孟格搶答：他們是錯的！信評評價的標準不夠正確。

投資經理人選擇投資標的時，過度依賴信評機構的信評等級。然而，信評人員也只是雇員，誰能說他們就有徹底研究過信評標的，他們對信評標的分析就能洞若觀火、慧眼獨具呢？尤其對波克夏，信評人員的研究夠徹底嗎？分析夠入裡嗎？別說他們無法跟巴菲特和孟格相比，就連波克夏的資深股東們也比他們瞭解地更深。再次引用孟格的話：「他們是錯的！對波克夏，信評的評價不夠正確。」

提到3G資本(3G Capital) --波克夏聯合收購的夥伴--「它用人無冗員，我沒看過比它成本控制更好、經營效率更高的公司。」巴菲特說。

關於3G資本，我曾以《與3G資本聯合收購，最大化波克夏股東獲利》一文，分析波克夏與3G資本聯合收購的新模式：面對卓越企業經營不善時，兩家公司聯合收購，由3G資本重整公司經營，最後再賣給波克夏，由其完整收購公司，既符合雙方利益，更最大化波克夏股東的獲利。

https://www.facebook.com/permalink.php?story_fbid=589053971233539&id=558408514298085

股東大會提問：含糖飲料可口可樂對身體有害的問題。

巴菲特回答，他自己喜歡每天喝可樂，因為這讓他非常快樂，而快樂使人長壽。

孟格更認為，看事情，只考慮害處而不考慮益處的單向思維，是不成熟而且愚眛的。

可口可樂依然是波克夏重大且緊抱的持股，也是我的持股。

有股東質疑：波克夏收購公司前沒有做好盡職的調查。

巴菲特回答，收購時難免會犯下一些錯誤，正如他常說的，他的「近視眼」對於經濟發展與所收購企業遠景，常造成近利短視的現象。他認為，世上沒有所謂的「檢查清單」可以涵蓋所有收購案件，但是，收購之前他們一定盡力研究。

孟格更補充道，波克夏專注在所收購公司的護城河和管理人品德與能力。他還調侃說，有多少人婚前仔細調查過配偶的出生證明呢？

面對二老的箴言，我們要學習與惕勵自己的是：在每一次買股之前，我們自己對所要買進的股票公司做了多少的研究分析。這樣的研究功課，讓我們面對所買的股票，「如果不願意持有十年，那連十分鐘也抱不住」，小賺大賠，錯過厚利。

股東大會巴菲特答覆關於美國房地產泡沫的問題：「我不認為現在美國房地產存在全國性的泡沫。在全美大部分地區房地產，你並未支付泡沫價。我不認為下一次金融危機的問題是源自於房地產泡沫。」

這給我們的美股投資指明了一個方向：下一次金融危機不再會源自於「房地產泡沫」的問題。

波克夏股東大會--資本家的嘉年華會

今年第一次網路直播巴菲特和孟格跟股東們的對答。奧馬哈週六早上9:30，所以是台北時間2016/4/30週六晚上10:30開始；台北時間晚上9:30會先播放ㄧ段影片；奧馬哈中午休息，下午繼續到4:00，所以是在台北時間週日凌晨5:00結束股東大會。

Yahoo Finance 現場直播(還有國語可以選擇)：

https://finance.yahoo.com/brklivestream

S&P 500近年來的報酬率打敗巴菲特。真的嗎？

有書提到：「標普500近13年累計報酬擊敗巴菲特的績效」，我調出波克夏2015年度財報ㄧ算，真是如此。這是以波克夏最輸給標普500(S&P 500，以下用英文表示)的年份算起，也就是13年前(2003)。但是，我們再把時間拉長，往前拉到15年甚至20年重算，它都大勝S&P 500喔！

如表「波克夏與S&P 500累計報酬率比較」，先以波克夏市值與S&P 500市值相比，再以波克夏每股帳面價值與S&P 500市值相比較。

波克夏市值與S&P 500自2003年起13年的累計報酬率比較：波克夏171.4%，S&P 500 203.3%，波克夏輸31.9%。

波克夏市值與S&P 500自2001年起15年的累計報酬率比較：波克夏178.1%，S&P 500 108.2%，波克夏贏69.9%。這是因為2001、2002兩年因網路泡沫，美股大盤跌很多，波克夏不但小跌，2001年股價還漲。

波克夏市值與S&P 500自1996年起20年的累計報酬率比較：波克夏514.8%，S&P 500 383.2%，波克夏贏131.6%。拉長20年的差異，在1998年波克夏大漲ㄧ半，S&P 500也大漲三成；1999年波克夏大漲後回跌，S&P 500又漲兩成；2000年網路泡沫，波克夏不涉險，股價反漲兩成，S&P 500卻大跌ㄧ成。ㄧ來一往，波克夏就勝得多了。

波克夏每股帳面價值與S&P 500市值自1996年起20年的累計報酬率比較：波克夏979.5%，S&P 500 383.2%，波克夏贏596.3%。比市值是比股價漲跌幅，用波克夏每股帳面價值來比，則是以真真實實的獲利去和S&P 500的市值來比較。出乎意料的是波克夏竟然贏這麼多！尤其是1999和2001年，波克夏報酬率是正的，S&P 500卻是負的。其他年份彼此互有輸贏，但都是同樣正報酬率或同樣負報酬率。這就是，熊市跑贏大盤勝過牛市跑贏大盤的哲理。

「最重要的不是在牛市跑贏市場，而是在熊市跑贏市場。」這是劉建位為霍華德•馬克斯(Howard Marks)書《投資最重要的事》所寫的推薦序。

書中提到：「以較低風險實現與其他風險承擔者相同的收益是一項傑出的成就。」又說：「橡樹資本管理公司的信條"避免致敗投資，制勝投資自然會來"。因此，損失少而輕是產生最好投資紀錄的原因。因此，我們的目標是，在市場表現良好時與市場表現ㄧ致，在市場表現不好時超越市場表現。」

霍華德•馬克斯認為投資第一要務是「控制風險」--「傑出投資者之所以傑出，是因為他們擁有與創造收益的能力同樣傑出的風險控制能力。在市場平穩或上漲時，我們無從得知投資組合的風險有多大。」這就是巴菲特說的：除非潮水退去，否則，我們無從分辨游泳的人誰是穿著衣服的，誰又是在裸泳的。

例如，2000年網路泡沫後才下場的投資人，可以透過積極買進、類股輪動、加大投資槓桿，獲得高報酬率。但是，2008年金融海嘯卻能讓他把前幾年的高獲利全吐回去，甚至讓累計報酬率成為負數。投資人表面上獲得的高報酬率隱含了多大的風險，我們無從得知，想必他也不清楚。但是，ㄧ次金融風暴就能像海水退潮，顯露誰是裸泳者，讓漂亮的績效打水漂。

彼得•林區說，股價先上漲50% ，再下跌50%，投資報酬率就成負的：(1+50%)*(1-50%)=75%, 75%-1=-25%。

我們以三年時間來試算看看：假設甲投資人前兩年都是高報酬率的50%，第三年卻虧損50%。乙投資人報酬率只有甲的ㄧ半，25%，可是連續三年都是這樣的正報酬率。三年後，他們的累計報酬率各是多少？

甲投資人：(1+50%)*(1+50%)*(1-50%)-1=12.5%

乙投資人：(1+25%)³-1=95.3%

即使甲投資人第三年只有小虧25%，還是輸給乙投資人：

甲投資人：(1+50%)²*(1-25%)-1 =68.8%

所以，盡量避免虧損而維持較低的報酬率，最後的累計報酬會高於遇到虧損的高報酬率。

巴菲特說：投資第一個原則是「永遠不要虧損」，第二個原則是永遠不要忘記第一個原則。

就如逛百貨公司，ㄧ般人會搭著電扶梯，ㄧ層樓ㄧ層樓慢慢地逛上去；逛完，直接搭升降梯下樓、回家。股市也是這樣。牛市通常在漫長的等待中逐步上揚，熊市卻在短暫的慌亂中瞬間結束。

「最重要的不是在牛市跑贏市場，而是在熊市跑贏市場。」所以，在牛市維持與大盤ㄧ致或略遜於大盤的表現，卻在熊市超越大盤。長期來看，才能塑造卓越的投資報酬，獲取鉅大的財富。巴菲特就是這樣的理念，波克夏就是這樣的表現。

因此，「S&P 500近13年累計報酬擊敗巴菲特的績效」，沒錯，但是，這樣的觀點沒有計入之前2001、2002兩年，S&P 500因網路泡沫而下跌。虧損會讓累計報酬變差很多。

通常股價大跌後的下一年，因為比較基期較低，會形成較大的漲幅，甚至因為牛市的開始，漲幅延續好幾年。例如，網路泡沫、金融海嘯後的S&P 500大漲了好幾年就是如此。金融海嘯又是美國大蕭條後號稱最大的金融風暴，而且受到聯準會(Fed)積極地救市，反彈迅速。這樣的背景去比較波克夏和S&P 500的報酬率，當然「熊市打敗大盤，牛市就不一定」、「重視風險控管勝過提高報酬率」的波克夏就吃虧了。

行文至此，讀者朋友應該明瞭：波克夏的報酬率並非真的被S&P 500超越。一旦將時間拉長，波克夏的報酬率還是會打敗S&P 500。尤其，金融海嘯後美股的牛市已走了七年，可能熊市就在不遠處，也可能牛市還會維持蠻長的一段時間。但熊市再度來臨時，人們又會再度發現：波克夏的累計報酬又將遠遠贏過S&P 500，即使它的市值愈來愈大。

看ㄧ個投資人的投資成就，不能只是短期的比較，更不能只看牛市的表現。應該將時間拉長，拉到歷經金融海嘯的洗禮，甚至有兩次以上金融風暴的歷練，方能見真章。所以，謹慎看待你自己的投資績效，慎選你的基金經理人，慎選你的投資標的！

結論：內含風險控管的波克夏，真實的報酬率並未輸給S&P 500。因為S&P 500所代表的大盤，受到大牛市投資大眾的逐步追捧，風險因子將愈來愈大，所內含的真實報酬率也會打折。海水退潮，裸泳現形。浪花淘盡，強者長存。時間、金融風暴將再次鍛煉出不怕火的真金--波克夏！