我的書推薦大家當波克夏股東，與贏家共創投資價值。當波克夏股東的門檻不高，只要新台幣6,000元起，就可以與波克夏這個大贏家共創價值，享有股票投資複利的價值；還可以參加波克夏股東大會，聆聽股神闡述真正的價值投資。
下一篇，我會為大家介紹「如何參加波克夏股東大會」。
2015年12月30日
2015年12月25日
波克夏B股哪年分割發行出來的？
有讀者問到：波克夏B股到底哪一年自A股分割發行出來的？
波克夏B股(BRK.B)發行於1996年，發行時一股B股是A股的五十分之一(1/50)。
巴菲特當時發行B股，是因為當時A股股價已高，一般投資人買不起。於是，有一些共同基金號召投資人，集結資金由他們去買A股。但是，這樣的情況讓波克夏困擾：第一，共同基金集結資本炒作了波克夏A股的股價，當時PBR=2.5；第二，一般散戶透過共同基金投資波克夏股票，卻要讓共同基金收取手續費和管理費，平白被剝了一層皮；第三，這些共同基金也不是純粹投資波克夏，所以投資績效無法比擬波克夏；第四，更不用說受限法律，共同基金根本無法大比率投資波克夏，所以，共同基金利用巴菲特和波克夏的高知名度，引誘投資人去買他們的基金，引發不實廣告之嫌。以上種種損害投資人的情況，雖由共同基金引起，但終究影響波克夏的名譽。最後，巴菲特將部分原始波克夏股份分割，重新發行，稱為B股；原始股票稱為A股。A股股東可以選擇任何時候，將A股轉換成B股；但B股股票不能轉換成A股。當時，B股只有A股兩百分之一(1/200)的投票權，不是三十分之一(1/30)。
2010年為了收購伯靈頓北方聖大菲鐵路公司(BNSF)，波克夏不但增資，又將原B股再分割成30份，為交換BNSF的股票。新B股為A股的一千五百分之一(1/1,500)：1/50 x 1/30= 1/1,500。這就是我鼓吹隨時買、隨便買、永遠不要賣的波克夏B股！我們現在投資波克夏B股，可以直接參與波克夏的複利成長，是波克夏正式的股東，股神巴菲特就是我們公司的董事長。不用像之前要透過投資共同基金來間接、不完全地投資波克夏。而且只要一股波克夏B股，就可以要到四張股東大會的股東證--讀者朋友們：明年有誰要去啊？
2015年12月19日
關於買進巴菲特--Money錢月刊11月專訪新書上市，我的簡答
1. 巴菲特的價值投資成功之道為何無法或難以複製？
答：巴菲特的成功有其天時、地利與人和因素----二戰後美國成為全球霸主的天時與地利；師承價值投資之父葛拉漢，得到股神進化推手孟格的影響，他個人獨立思考、判斷與自律的人格，p139，誠信至上、謙虛為懷的處事原則，p132；買保險公司，透過旗下保險業的浮存金「強本收購」受監管且資本密集事業的新獲利模式，p40與p199，形成其他基金或控股公司難以超越的障礙。
2. 巴菲特有過哪些失敗的投資？他為何沒能避開這些失敗的投資案？他如何處理失敗的投資案？
答：如英國樂購(Tesco)、美國航空(USAir)的優先股……。面對錯誤的投資，若是股票，可能先等待公司處理問題；如果無法解決問題，就認賠殺出。但若是收購來的子公司，巴菲特認為不需要「扔掉」，因為對母公司整體影響不大。而與收購企業「同甘共苦」的承諾，能帶來繼續收購卓越家族企業的商譽價值，p200。巴菲特為什麼會犯這些錯？他自承收購時「誤判了」該產業競爭優勢或未來經營環境。在所有投資錯誤中，他認為最大的錯誤就是買進波克夏公司----夕陽產業的紡織公司，最終關閉紡織事業，p31，並記取這次「雪茄屁股」公司投資的教訓，p138，最終獲得非凡的投資成就。
3. 投資波克夏是否會面臨成交量不足的問題？
答：A股可能會，它每天的平均成交量是303「股」。B股不會，它每天的平均成交量是416萬股，即使100股100股買，還有4.2萬筆可以交易。
4. 波克夏股價走勢跟美股大盤如道瓊、S&P 500的連動程度多高？
答：這就是β值了！波克夏B股的β值0.29，A股0.25，連動性不高。
5. 近幾年來，波克夏旗下公司規模愈來愈大、家數愈來愈多，其投資報酬率是否有下滑壓力？
答：孟格1996 年的演講中，說明因為波克夏的規模變大，高速成長的時代已經過去，未來股東財富的複合成長率會下降，這是必然的現象，p56。從兩張波克夏50年投資報酬率走勢圖來看：每股帳面價值年複成長率走勢大概可分為前、中、後三期，其中1975年到2000年的中期，年複成長率走勢為高報酬率、高波動性；而前期和後期則為較低的報酬率與波動性。每股市值年複成長率走勢圖，則可看見波克夏股價的波動逐漸減緩。這都是波克夏的規模引起的。所以，今天的我們不能再期待它能像過去那樣「超高」的年複成長率，但「不妨假定從現在開始，我們能夠讓帳面價值以每年15%的比率複合成長。這個報酬率其實不算太糟糕，對於長期持有波克夏的股東來說，應該是可以接受的。」孟格說，p56。
6. 波克夏的持股當中，您認為哪些公司最具有吸引力？哪些公司的吸引力相對較低？
答：最具有吸引力的當然是可口可樂！(若撇開波克夏控股公司來看，可口可樂股票是全世界最值得持有的！)，p162。其次是四大持股的另三家：美國運通、IBM和富國銀行，p160。為我吸引力相對較低是新買進知名度較低的持股，如達維他保健合夥公司(DaVita HealthCare Partners Inc.)、直播電視(DIRECTV)、迪爾公司(Deere & Company)、賽諾菲藥廠(Sanofi)和美國石膏公司(USG Corporation)，p158。
7. 為何對波克夏未來的接班人如此有信心？
答：書中所列的七位接班人都是一時之選，p149。我以《基業長青》一書的標準，摘取最精要的5種條件來檢驗波克夏：造鐘，而非報時；教派般的文化；保存核心並刺激進步；自家培養的領導人；永遠不夠好，OK！p150。波克夏企業文化日益強大，並且會在巴菲特和孟格離開後繼續保持下去。
8. 波克夏在後巴菲特時代會面臨哪些較重大的考驗？
答：巴菲特隨機性(serendipitous)與無計畫性(haphazard)的收購模式，接班人無法完全複製，接班人也無法對所收購公司，像他一樣洞燭機先的瞭解。接班人要如何持續性地維護波克夏重視誠信的企業文化，包括對內部子公司CEO誠信作為的管理，對外部欲收購卓越家族企業信任感的取得。
9. 您在書中提到，投資的終極目標是打敗巴菲特，請問要如何達到此一最高境界？
答：不是終極目標，而是更進一步。書中提到「進可攻、退可守」的投資組合：可以將總投資的2/3、1/2 或最少1/3 買進波克夏股票，再把剩餘的1/3、1/2 或2/3 去買其他卓越公司的股票，來打敗巴菲特？這樣的投資組合進可攻、退可守！「進可攻」，可透過其他卓越公司股票的報酬率，打敗巴菲特。「退可守」，當選錯公司導致股票報酬率不如意時，至少還擁有一大部分報酬率卓越的波克夏股票，P67。
10. 2008年以來，您如何分批買進波克夏？是否盡量買在「便宜價」，例如PE、PB多少倍以下？
答：我是先學習投資台股，再將重心轉到美股，最後專注在波克夏，採取「進可攻、退可守」的投資策略。評估買進波克夏的合理價是PBR≦1.5就買進， P57表2-3。目前我的持股成本在PBR＝1.3，還可以接受。
11. 在未來何種情況下，您才會考慮賣出波克夏？
答：犯傻的時候！波克夏B股值得我們隨時買、隨便買、永遠不要賣！P72。
PS. 我的書《買進巴菲特，穩賺18%》上市以來，波克夏B股股價正好低迷，股價在130幾元左右徘徊，許多讀者來信詢問是否適合買進？我書中詳述買進標準，這樣的股價，這樣的PBR正是可以逐步建倉或加碼波克夏股票的時候，我自己也有加碼買進。當然，未來總是不可知！美股走了近七年的牛市，是否會崩盤？我不知道，相信也沒人知道。在書中我引述費雪的話：當發現卓越公司的股票，且價格合理時，就該買進；但是，進一步加碼的時機應慎思。所以，讀者朋友們：空倉可以買進，但保留一部分現金，例如10%以上，等待超跌再加碼。
2015年12月5日
歐美央行各走各的路，投資人要把錢放哪？
這個問題，我選擇投資美股！我之前的文章<歐美貨幣皆貶值，擁抱美元、投資波克夏最好！>和<投資美國，投資美股，讓報酬極大化>都ㄧ貫這樣的主張。
我的觀點：美國聯準會(Fed)掌握了美元，控制了世界經濟的發展，又掌握了利率，控制了美國景氣的循環。正如前美國國務卿季辛吉所說的：「誰掌握貨幣，誰就能控制全世界。」而且，美國擁有全世界獨一無二企業滋養沃土，投資美國，投資美股，是報酬極大化的捷徑。
但是，與其選市，不如選股。任何卓越公司的股票，不管在哪裡上市，面對怎樣的經濟情況，長期來看，都能為股東獲取卓越的報酬。
美國所培育出來的公司，具有得天獨厚的競爭力，常能行銷全球，掌握全球市場。所以，投資美國，投資美股，投資美股中最卓越的企業，能最有效率地創造財富！
老生常談，我最推薦的就是我書《買進巴菲特，穩賺18%》所推薦的波克夏股票。波克夏B股值得我們隨時買、隨便買、永遠不要賣！
<歐美央行各走各的路，投資人錢該放哪？專家建議選美股>
<歐亞貨幣皆貶值，擁抱美元、投資波克夏最好！>
<投資美國，投資美股，讓報酬極大化>
2015年11月28日
聯超(4752)研究報告
首先，感謝算利教官楊禮軒在部落格和臉書上無私地分享，我是看到楊教官「興櫃股票挖寶術--以4752聯超為例」一文，而開始研究這檔股票。站在巨人肩膀上做事真好！所以，楊教官分析過的，我也不再贅述。
好公司、好價錢就值得我們買進長抱，不管它是興櫃還是上市。只要管理階層誠信經營--尤其能對外部股東的我們誠信；公司能夠持續穩定獲利--產品具有競爭力能抵禦外部的競爭與景氣的興衰。這樣公司的股票就值得我們買進長抱。尤其興櫃沒漲跌幅限制（跟美股一樣），更有機會趁大跌加碼。但是，若不具以上兩樣條件：管理人誠信、公司穩定獲利，那買這樣的股票就有風險，尤其興櫃股票的風險更大。
基於這樣的思維，我們先來探討：到底聯超(4752) 管理階層是否誠信經營？
我們先看聯超(4752)的董監事會，發現它的控制股東是和益(1709)，占發行股權的78.16%，和益(1709)是它的母公司。和益(1709)創立於62年，是42年的化工老公司。聯超(4752) 創立於84年，20年，年報中看不到它的創立與和益(1709)是否有關；但在101年8月，分割受讓來自和益(1709)的氫化樹脂事業部門，受讓增資了1/3的股本，形成今日7.66億的股本（發行股數0.766億股）。
聯超(4752)的董事長、副董事長，甚至經理人都來自和益(1709)，103年度年報顯示，來自和益(1709) 78.16%持股比和董監事個人3.14%持股比，合計占發行股份的81.3%，而且董監事沒有質借，非常集中！表示聯超(4752)的損益與母公司和益(1709)緊緊綁在一起。另外，表示只有18.7%的股份流通在外。雖然公司年報稱21.84 %的股份被大眾持有，但董監事不會任意出售持股，所以以18.7%股份流通在外來看比較實際。流通在外股數少，公司稍有利多，股價容易飆漲。但股價也容易被操控，以103年全年和104年第一季平均股價14元來算，流通在外的股票市值：14元×0.766億股×18.7%＝2億新台幣。若掌握1/2就掌握股價絕對控制權的話，只要新台幣1億元，就能絕對拉升或壓低聯超(4752)股價。
既然，聯超(4752)的控制權緊緊被母公司和益(1709)掌握，那我們要看的反而是和益(1709)的管理階層經營是否誠信的問題？
從和益(1709) 103年度年報來看它的董監事會，持股比21%。董監事多由法人持股，會由法人持股，可能是真正的控制股東想避稅，或者想逃避監管單位的監管。前者可以理解，但是後者的理由就不宜投資這家公司了。和益(1709) 董監事由7家法人持股，法人主要股東一共有11家。董監事可能是由家族、親友交叉持股，透明度不高。特別的是台塑集團是主要法人股東，除了上下游的關係外，也是家族持股外另一股穩定的力量。
和益(1709)的董監事會我真的看不懂，也分析不出來彼此的關係，太複雜了！大概他們也不願意讓外部股東了解他們，透明度真的不高，誠信問題待考驗。但是，既然持有聯超(4752) 78.16%的股權，實際上也是它眾多子公司中獲利額度最大的一家，只要和益(1709)完全不出脫聯超(4752) 78.16%持股比任何一股的股權，我認為，可以安心持股。所以，盯緊和益(1709)對聯超(4752) 78.16%的持股比，是安全持有聯超(4752)股票的觀察點。
再來探討：公司穩定獲利嗎？具有夠寬廣的護城河抵禦外部競爭與景氣的興衰嗎？
先看獲利狀況，聯超(4752)年報所能顯示的財務數據，自101年度到103年度，EPS分別為1.0元、0.62元、1.28元。可是104年第二季為止，EPS已經有2.14元（稀釋）。如果依楊教官根據和益(1709) 第三季季報認列聯超(4752)的獲利，聯超(4752) 第三季的EPS應該有1.93元，前三季EPS總和應該有4.05元。獲利大暴發！這樣的獲利大暴發是業外一次性收益還是本業呢？楊教官考究過說是本業，我後面再分析其成因。
我們看它的毛利率和淨利率，聯超(4752) 101年度到103年度的毛利率分別是7.0%、6.9%、8.3%，104年第二季為止17.8%。淨利率101年度到103年度分別是2.2%、1.6%、3.1%，104年第二季為止10.4%。同EPS一樣，前3年非常難堪的毛淨利，為什麼到了104年度差那麼多？這樣暴發性的獲利還能持續下去嗎？依聯超(4752)年報所分析，是美國頁岩油氣革命造成油價低迷，形成公司降低成本、提高獲利的機會。因為，聯超(4752)的原料成本非常高，壓低了以往的毛利。
再來拆解資產負債表和現金流量表，分析投資聯超(4752)的安全性。先看負債比，101年度到103年度分別是56.9%、54.4%、53.9%，104年第二季為止42.7%，大為改善！104年第二季長短期金融負債比只有22.6%。在聯超(4752) 104年度獲利大暴發後，它先降低自己的負債比到比較安全的水位，是非常好的管理方式。再看流動比，流動比＝流動資產÷流動負債，102年度和103年度分別為138%、142%，104年第二季為止167%，很好！流動資產可以隨時支付流動負債的償還。後看獲利含金量，獲利含金量＝營業現金流入÷稅後淨利，102年度和103年度分別為404%、316%，104年第二季為止243%，都是非常好的水準！獲利都有現金真正流進公司來。這也是聯超(4752)為何被和益(1709)大比率持股的原因--眾多子公司中獲利額度最大的一家。
從數據看聯超(4752)的獲利與投資安全性，到了104年第二季都相當好。到底它是否具備夠寬廣的護城河，抵禦外部的競爭與景氣的興衰？
我們看到年報中它的主要供應商，中油已從102年的第三大，到103年起的第一大了，占44.39%。為此，我特地打電話問在中油的同學，他也算高階經理人了。他不知道聯超(4752)，但一說到和益(1709)就熟悉了。他說到化工類的公司，或許有一些Know how，但沒有很高的跨入門檻，別的公司也可以大步追上。這類公司容易受景氣影響，算是標準的景氣循環股。適逢美國頁岩油氣革命，石油產量大增，造成油價自103年第三季起大跌。依據華爾街日報(WSJ)的報導，超級油輪運費暴跌，說明了石油庫存容量趨近飽和，油價仍有下跌的壓力。聯超(4752)年報說明，104年它之所以獲利大暴發，正是因為美國頁岩油氣革命：「頁岩氣生產乙烯，裂解C5/C9石油樹脂原材料出現較大的減產，原材料短缺給歐美市場帶來了巨大的樹脂缺口，全球C9 石油樹脂供應將集中於亞洲地區。」因此，美國頁岩油氣革命造成油價低迷還會持續一段時間，幾年的時間吧！所以，聯超(4752)高獲利的情況還會持續一段時間。但是，高獲利會引來競爭者，聯超(4752)年報中也提到中國大陸C9 石油樹脂工廠陸續建廠，供給競爭越來越激烈。我認為，聯超(4752)高獲利的情況只能持續一段時間。所以，它不能算是可以長抱的股票，只能算是見好就收的「持有停利股」。
最後探討：它的合理股價。
先看聯超(4752)的每股淨值，這是比較確切的數字！104年第二季為14.11元，若扣除104年發放的現金股利0.7元（104年8月31日除息），再加上楊教官算的第三季的EPS 1.93元。104年第三季的每股淨值應是15.34元。
再預估它的EPS應是多少。若以101年度到103年度EPS 1.0元、0.62元、1.28元來算，平均值約1.0元--這太低估了它未來的獲利能力。104年前三季EPS總和約4.05元，今年EPS可能超過5元接近6元，明年應該也可能會在這區間浮動--可是這樣太樂觀的預估會忽視了風險。該如何取......這是一個數學問題。我想用幾何平均數取一個相對合理的平均數！取前3年平均1元和今年可能5元的幾何平均數：√1×5 ＝2.24。所以我給聯超(4752)的合理EPS為2.24元。
最後估算聯超(4752)的合理價格。我用本淨比與本益比的乘積--我的書《買進巴菲特，穩賺18%》之49-50頁有詳述。保守採取PBR×PER=10 → √15.34×2.24×10 ＝18.5元。我估算聯超(4752)的合理價格是18.5元--這個價比較保守，也比較具有安全邊際。
最後，政策宣導：本文並非鼓勵投資人買進該檔股票，筆者也不負任何盈虧之責；投資自有風險，投資人應自行獨立判斷。
算利教官楊禮軒部落格文「興櫃股票挖寶術--以4752聯超為例」
http://blue24278.blogspot.tw/2015/11/4752.html?m=1
2015年11月25日
波克夏現在的股價可以買進嗎？
ㄧ直都有讀者來信問我：波克夏現在的股價可以買進嗎？波克夏股價自去年底一路下滑，持有波克夏股票不就虧損了嗎？
我的回應是，波克夏現在的股價不會不合理的高，而且它的帳面價值還會季季增長，隨時間創新高。股價下滑是市場先生(Mr. Market)的情緒反應，和公司獲利與成長沒有絕對相關。我再重述我的觀點：波克夏B股值得我們隨時買、隨便買、永遠不要賣！
我書中寫到6種買進波克夏的投資策略，書p.81，讀者細讀之後，可以選擇最適合自己的策略實踐之。
在投資資產的管理上，若你是空手，那應該隨時買、隨便買進波克夏B股，至少占投資資產的1/3。若你已滿倉，又願意依循我書的建議做；那先拋售掉平庸的投資標的，逐步將資金轉進波克夏B股。若你已擁有部分的績優股，現金的部分就慢慢買進波克夏B股。但不論哪一樣，手上還是要保留部分比率的現金，至少10%-20%。這是機會成本。萬一股市大跌時，還有資金下場大揀便宜；若沒有遇到大跌，還有90%-80%以下的投資組合為我們賺錢。說到這，若你問我：最近股市會不會大跌，會不會再來一次大熊市？我老實告訴你：我不知道！不但我不知道，我相信絕對也沒人知道。若有人認為他自己知道股市何時會大跌，他大可抵押全部房地產，借貸到最高額度，在他預期的那一刻重押下去，大賺一筆退隱江湖。他大可不必廣知親友所預知的事，更不用告訴陌生人阻擋財路。
所以，沒有人能預知股市未來的漲跌。我們要做的，是徹底研究好要投資的標的，擬好投資策略，等待合理價格出現，重重押下籌碼，力行投資紀律，包括抱股的紀律。
波克夏公司我已為各位徹底研究過了，你所要做的是熟讀《買進巴菲特，穩賺18%》，因為若不明瞭，就會買得三心兩意，抱得心猿意馬，怎麼能與贏家共創價值呢！
要增進買進波克夏股票、抱牢波克夏股票的智慧，請多讀幾遍《買進巴菲特，穩賺18%》一書，三不五時拿出來翻一翻，讓知行合一，化知識為行動力。這樣，相信你會抱得更喜樂，更能與贏家波克夏共創價值！
文末，我以翁森《四時讀書樂》一詩互勉：
蹉跎莫遣韶光老，
人生唯有讀書好；
讀書之樂樂何如？
綠滿窗前草不除。
2015年11月21日
沃爾瑪股票正值得買進-- It's time to buy Wal-Mart(WMT)
好久沒寫個股研究報告，寫過最棒、最完整的研究報告，就是用了一本書分析波克夏。看到沃爾瑪的股價自年初的90.97美元，跌到週一的56.3美元，跌幅38%，近5年的低點，打6折的沃爾瑪股票(WMT)值不值得買進呢？
我們先從沃爾瑪的獲利能力來看，沃爾瑪10年的股東報酬率(ROE)都在20%多徘徊（如圖WMT杜邦分析），穩定的高股東報酬率！用杜邦分析拆解它的ROE（如圖WMT杜邦分析不含ROE），發現它的高ROE來自低淨利率、高總資產周轉率、高權益乘數，也就是透過零售業高營收、高負債比，以及薄利多銷的低淨利率，創造高ROE的報酬率。這在《雷浩斯教你6步驟存好股》一書所舉的全家(5903)「高周轉低獲利模式」相同，都是零售業獲利特有的模式。我們還需要追蹤它的EPS是否持續成長，以及負債是否健康。
沃爾瑪的EPS近10年成長了88%，從2.68元成長到5.02元（如圖WMT EPS），很好啊！再看毛利率、營利率、淨利率（如圖WMT 三率比較圖），10年來三率走勢持平，幾乎沒有什麼變化！但是它的營收卻從3,157億美元成長到4,856億美元，10年成長近半，54%。加上它有回購股票，流通股數從42億股減少到32億股，10年減少了23%的股份，4.4分之一。營收成長一半、股份減少近四分之一，加上毛利率、營利率、淨利率穩定不變，形成10年來EPS成長了近一倍，88%，對股東很好的成長股。
我們檢核沃爾瑪的「獲利含金量」：營業現金流對淨利比--所謂的獲利是否有真正的現金流進公司來。近10年都高於100%，約在150%上下，2015年度是167%。很好！表示年年獲利都有現金流進公司。
再看「自由現金流」：營業現金流-投資現金流--扣除維持公司成長的資本支出後，是否還有可自由運用的現金歸屬股東。每股自由現金流近10年都是正數，有9年都高於1，且逐年增加。2015年度每股自由現金流是5.38元，非常好！表示真正有為股東掙進錢來。
我們看沃爾瑪的負債內容，它近10年的負債比都在60%左右徘徊，但是當我們計算它的「長短期金融負債比」時--扣除應付給供應商的「應付款項」，還有「應交稅金」、「其他短期負債」--發現只有40%左右，2015年長短期金融負債比則是39.3%，很健康的負債水準。
以上是量化的分析，我們再做質化的分析。從沃爾瑪2015年度年報來看，它以讓客戶省錢為宗旨，價格導向是核心。其行銷口號為everyday low prices(EDLP)! 天天低價(EDLP)--「不因促銷而頻繁易價」的保證是要得到客戶的信任，不然客戶可以朝秦暮楚，到處尋找更低價的零售店消費，何必忠於此一家。這樣的行銷思維很好！
全球每週有2.6億人次光臨沃爾瑪1.1萬個賣場。沃爾瑪的經營區分為三個區塊：Walmart U.S., Walmart International, Sam's Club（會員制的倉儲賣場），其分別占營收的60%、28%、12%。其中，除了分佈全球的Walmart International（沃爾瑪國際）外，其餘7成的營收集中在美國，美國人的消費主導了沃爾瑪主要的盈利。我認為，這表示沃爾瑪在中國等的新興市場還有很大成長空間。雖然，中國經濟成長放緩，但是內需消費仍會逐年增加。畢竟，經濟活動是由儉入奢易，由奢返儉難。
今年2月間，美國政府向沃爾瑪施壓提高工資，沃爾瑪便表示要替三分之一以上的員工加薪，加上電子商務的投資支出，使得沃爾瑪近期獲利降低，股價也隨之崩跌。是否網路購物商（物聯網）的興起會讓沃爾瑪成為明日黃花？《流浪教師存零股存到3000萬》作者周文偉分析實體通路股的競爭優勢，提到：「雖然網購日益普及，但將來線上、線下消費模式將日益模糊，網購業者會跨入實體，實體通路也會跨足網購，然而虛擬通路永遠無法完全取代實體通路。」這段分析恰巧為沃爾瑪未來面對網購業者的競爭優勢，下了最好的註解。事實上，沃爾瑪也積極跨足網購，它們以實體店面為基礎，網購、行動購物為延伸的策略是正確的，可能在實際推行上還要再加一把勁。我認為，沃爾瑪遍佈各地的實體店面，更為網購的宅配增添了時效性，更具有網購競爭力。就看沃爾瑪的經理人如何經營了。
說到管理制度，沃爾瑪是《基業長青》ㄧ書所列的高瞻遠矚公司。《基業長青》形容沃爾瑪的創辦人沃爾頓(Sam Walton)，是為公司積極造鐘而非只是報時的領導人。他塑造了一個「員工自會有辦法」解決公司未來面對各種問題與危機的組織，深信沃爾瑪「員工將永不懈怠」推動公司成為最佳的商場。秉持顧客中心、價格導向核心目標的組織。前面提到美國政府向沃爾瑪施壓提高工資，加薪引起的管理成本增加，短期會影響沃爾瑪的獲利，長期則會將此成本打銷或轉嫁出去。畢竟，沃爾瑪是一個「員工自會有辦法」解決各種問題與危機的組織。
新聞報導：波克夏Q3減碼沃爾瑪股票，巴菲特說是要籌錢收購精鑄公司(Precision Castparts Corp.,PCC)，分析家說是找藉口賣掉前景不佳的沃爾瑪股票。我認為，從波克夏2015 Q3持股比率看（如圖），沃爾瑪占波克夏投資組合的2.86%，為第8大持股，扣除準收購中的卡夫-亨氏公司(Kraft Heinz Co.)，沃爾瑪還是投資組合中第7大持股。這表示巴菲特的說法合理，並非找藉口。因為，維持波克夏充裕的現金比，隨時可以危機入市，正是巴菲特的作風。巴菲特對沃爾瑪還是深具信心！
在量化和質化分析完，如今股價下跌，沃爾瑪的內在價值多少？如何評估它的合理價格呢？
我們先估算它的ROE，10年平均為21.42%，5年平均為22.15%；我用5年的幾何平均數求得22.12%，以此為採用標準。
它最新2015年10月的帳面價值，以股東權益(Total Equitt)795.7億美元➗流通股數(Shares)32.06億股=2015年10月最新每股帳面價值24.82美元。
預估它的EPS：2015年度基本EPS為5.05美元，稀釋後為4.99美元（稀釋的比較保守歸屬普通股股東的獲利）；近4季EPS=4.67。10年平均EPS為3.96美元，5年平均為4.79美元，3年平均為4.98美元；5年EPS的幾何平均數為4.78美元，3年幾何平均數為4.98美元。若用《巴菲特選股神功》的方法求EPS=ROE*NAV，則EPS=22.12%*$24.82=5.49美元。綜上各種估算EPS的方法，我預估沃爾瑪合理的EPS為5美元，保守的則為4.8美元。
有了最新每股帳面價值$24.82，預估ROE=22.12%，合理預估EPS=$5，保守預估EPS=$4.8。我們再來估算它的內在價值。
先以葛拉漢提的本淨比與本益比的乘積來估算：當EPS=$5，PBR*PER=10時，買進價為$35.2，算是極划算的買價，但不一定等得到；PBR*PER=22.5時，買進價為$52.8。當EPS=$4.8，PBR*PER=22.5時，買進價為$51.8。
再以本益比的倍數來估算：PER=10來估算合理買價，則EPS=$5，買進價為$50；PER=12來估算合理買價，則EPS=$4.8，買進價為$57.6。
最後，看看巴菲特的投資成本：2014年度波克夏持有沃爾瑪的成本價是56.1美元，我的書p.158。綜合以上評估，我認為沃爾瑪的合理價格應是介於每股50美元到58美元間。
巴菲特認為：評估投資企業是否具吸引力，內在價值是唯一考量。但內在價值數字也因各人認知而有所不同。我的書p44。所以，提出這麼多的估算法與預估數據，是因為沃爾瑪的內在價值不是死豬價的單一數字，而是有ㄧ個估價空間。網友們可以參考看看，自己思考判斷！
若問我現在是否會買進？我要買！但是我現在持股滿倉，現金比不到兩成，<20%。所以，我先下了$50的買單等等看是否能成交。若不能成交，近期再觀察股價起落，思考看看是否會早一點高價入手，或等待低價的來臨，或者放棄。畢竟我已抱有三分之一以上的波克夏股票了，買進其他股票求得是要超越現有波克夏持股的報酬。
PS.政策宣導：投資自有風險，投資人當謹慎自我評估。
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