輝瑞 2021Q3 財報分析

我在2020年9月中開始買進輝瑞股票(PFE)，原因是看到比爾·蓋茨認定全世界第一支可以普打的COVID-19 疫苗是輝瑞疫苗，事後證明也真是如此。只是買進以後就非常煎熬！因為同時段的莫德納股價(MRNA)、BioNTech股價(BNTX)因COVID-19 疫苗的施打而大漲好幾倍，輝瑞股價卻只漲個10%~20%，縱使最近高漲了40%多。一直懷疑自己的投資決策對不對？雖然以價值投資來看：絕對正確。

再說一遍：以價值投資來看，投資輝瑞，絕對正確！

今天來分析輝瑞2021Q3財報，試著描述它該有的價值，以及如何被低估。

美國輝瑞公司和德國的BioNTech公司合作的COVID-19 疫苗取名叫「Comirnaty」，編號BNT162b2，2020/12/11通過美國食藥署(FDA)的緊急授權(EUA)。輝瑞預估今年能生產出30億劑COVID-19 疫苗，但因交貨等問題，只把其中23億劑列入今年會計年度計算。換句話說，明年會計年度，輝瑞還有7億劑COVID-19 疫苗的獲利灌進來。

就前9個月，輝瑞含COVID-19 疫苗的營收已有576億美元，放進口袋的每股盈餘達EPS=$3.35，光以這樣的合理15倍本益比PER=15來算，輝瑞價值就該有$50。可是排除在8月17日連4天「暴漲」到$50時的股價，輝瑞一直到11月11日起股價才漲上$50。股價太被低估了！

輝瑞公司自己預估：今天的營收約810億美元~820億美元，毛利率約39.1%~39.6%——高毛利率，具有競爭力的公司——每股盈餘落在EPS=$4.12~$4.18。那，若預期15~20倍本益比，輝瑞的股價應落在$62~$84才算合理啊！但是，你知道的：輝瑞股價還在低迷徘徊！

輝瑞自己評估今年COVID-19 疫苗營收約為360億美元——是以能交付的23億劑疫苗來算，COVID-19 疫苗每股盈餘約$1.53。所以，排除COVID-19 疫苗後，每股盈餘會落在$2.60～$2.65。查找輝瑞過去10年平均EPS=$2.3，過去5年平均EPS=$2.82，兩者平均也約等於輝瑞今年排除COVID-19 疫苗後的每股盈餘EPS=$2.6。若預期15~20倍本益比，輝瑞合理最低股價應從$39~$52起跳。

然而，全球COVID-19 疫情還未流行過去，中低收入國家人民要嘛只打了一劑疫苗，不嘛都沒打，先進國家則還要年年追打加強針。輝瑞還有幾年可以穩賺COVID-19 疫苗的獲利。另外，輝瑞Q3財報發表於11月3日，但是它實驗性口服抗病毒藥物Paxlovid 是在之後的11月5日發布試驗結果。它能夠降低重症與死亡風險89%，比默克(Merck)先前公布的抗病毒藥結果還要好。輝瑞並已獲得美國政府一筆52.9 億美元的採購協議。這個口服抗病毒藥物Paxlovid 完全是輝瑞自己研發，不用跟其他公司共享獲利，而且這個好消息還未列入Q3季報內。

輝瑞季報寫到公司有訂從2020年起年年成長6%的目標。目前，排除COVID-19 疫苗的獲利後，公司還是有向這樣的目標邁進，而且2021年還額外增長了12%。若以此預估，2025年輝瑞排除COVID-19 疫苗的每股盈餘應會落在$3.28。我覺得可以以20倍本益比PER=20，給予輝瑞$66的價值。

其他的財報資訊：輝瑞每季股利$0.39，ㄧ年給的股利$1.56，約占預估EPS=4.15的38%，三分之一多，給的不低。今年沒有回購股票，目前發行股數為57.25億股，但保留了53億美元回購的授權，我算，若在股價$45左右回購，約可減少流通股份2%。

綜上所述，我認為現在輝瑞每股的內在價值約應落在$60～$80。目前股價約$50，真的低估了。

可是，我當初重押輝瑞股票，絕大部分是用融資來買，雖沒有被斷頭的危機，但每個月的利息都很重，這也被我列入投資它的成本之中，以致於每股成本逐月提升——雖然每季都有配發股利。最近有資金上的需求。所以，我想在股價$60先賣掉大部分輝瑞持股，回補融資，並取得部分資金。但若短時間漲不到$60，則在股價$50多來賣。剩下的少部分輝瑞股票就再抱著吧！它的內在價值可是被低估啊！

你的生命必須是恆久的祈禱，與我們的主永不止息的交談：不論情況是愜意或不快，容易或困難，平常或異常。在每一種情況下，你應立即恢復你與天主父的交談。你應在你的靈魂裡尋覓祂。(鍊爐538)

PS1. 輝瑞和BioNTech為COVID-19疫苗的研發，研發經費協議各出ㄧ半，但考慮到初期BioNTech規模較小及資金不足，輝瑞在合作初期提供100%的研發資金，直到疫苗走向商業化後，BioNTech再分期向輝瑞償還應付的50%研發經費，最終達到BioNTech與輝瑞各為疫苗提供50%研發經費的出資比例。

PS2. 季報資訊很多，我只挑需要的部分來分析。

PS3. 本文是我投資輝瑞股票的回顧與整理，不是推銷買賣輝瑞股票。投資人應自己獨立思考與判斷，不應受他人觀點的影響，而隨意買賣股票。