「亞柏接掌波克夏 100 天」讀後觀點

1. 《華爾街日報》報導亞柏（Greg Abel）與巴菲特之間最根本的差異是「管理風格」：巴菲特高度放權、極少干預；亞柏更親手掌控、積極參與，必要時甚至不排除開鍘子公司經理人及結束業務。除了是這兩人個性的差異外，我自己覺得更是波克夏時代的變遷。

巴菲特剛接手波克夏公司時，他還只是個股票投資者，對公司經營沒興趣。直到收購時思糖果後，他才慢慢把波克夏轉型為股票投資與子公司收購並行的公司，甚至後者的比重漸重。巴菲特時期收購進來的子公司，很多是第一代創業者甚至第二代接班人的時期，前者如內布拉斯加家具店，後者如時思糖果。這些子公司瀰漫者創業初期的活力與差異化特質。時間轉到現在，巴菲特61年後卸任 CEO，接班人亞柏上來，子公司 CEO也已經換了好幾輪，有的甚至不是當初創業家族的經營了。這時，波克夏母公司逐漸負起更大的監管責任，尤其是對子公司CEO。這是亞柏時代的挑戰。

當然，亞柏還是要依循巴菲特式的放權管理，讓子公司 CEO盡其自我地管理子公司並指定接班人。唯有如此，波克夏特有的去中心化與放權管理才能持續，官僚主義才不會滋生。

2. 報導稱：「亞柏重新界定波克夏的核心持股，蘋果、美國運通、可口可樂和 Moody’s 被列為核心持股。而美國銀行與 Chevron 可能不再核心，這使波克夏的投資決策可能更集中⋯⋯」縱觀波克夏的歷史和巴菲特及孟格的談話，波克夏一直奉行「集中投資」。尤其到巴菲特時代後期，可口可樂和美國運通已經成為波克夏投資組合裡的定海神針，除非把它們收購成子公司，不然不會剔除在投資組合外。蘋果則是近年來的核心持股，但它的產品與服務能否像可口可樂、美國運通和 Moody’s 那樣的一路不變地銷售下去？就不知道了。其他重大持股在波克夏歷史上也是換來換去，沒有一定不賣之理。

3. 「長期股東可能不在意亞柏會不會延續巴菲特風格，他們更在意當下一次深度衰退來臨時，他是否願意比巴菲特晚年更積極地大手筆出手。投資人 Chris Bloomstran 就直言，股東對亞柏的真正期待，是他要有膽量把3,000 億美元投入市場，而且比巴菲特晚年時期更積極。」我也是長期股東，我也在等待下一次市場崩盤時波克夏危機入市，最好買到不剩千億美元的現金儲備，創造波克夏下一波大成長的機會。因此，我也在觀察亞柏的作為。

上主是我的牧者，我實在一無所缺。在我一生歲月裡，幸福與慈愛常隨不離；我將住在上主的殿裡，直至悠遠的時日。(詠23:1,6)

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009816跟0050比較

有人問我：「投資009816好嗎？」那就該跟同為市值型ETF的0050來比較看看。孟格說；「最好的投資標的是跟次要的比較出來的。」

1.  複利效果：都是前50大市值型 ETF ，但009816不配息給投資人，將成分股的股息自動再投資回基金淨值中，產生複利效果，還可省下稅務負擔與二代健保保費。複利效果較之會配息的0050優。

2. 更低成本：經理費僅0.07%，遠低於0050（0.32%），總費用率預估約0.10%，為目前國內同類產品最低。

009816真正的優點就以上兩點。

3. 有限制的權重分配機制：0050採純市值加權，台積電佔比隨股價飆升常會高達50%~64%。009816設有單一成分股30%權重上限（審核期調整），較能做到分散風險。但目前台股隨台積電飆升之際，其台積電權重仍達約43%，超過30%。這一設定的反向思考是，若設有限制的權重分配機制，那所謂市值型ETF並不能實際跟隨大盤起伏，也就是說它的貝塔值不能趨近於「完全相關的1」，失去投資市值型ETF的初衷。

4. 動能加碼策略：009816會將釋出的權重優先分配給動能表現前20%的成分股（如鴻海、台達電、聯發科），使其在牛市中具備更強的進攻性。但反向思考，一旦牛市反轉成熊市開始大跌後，在牛市漲多的個股熊市中反而會跌得更兇。市值型ETF投資人能接受這樣的跌幅嗎？這策略也同樣會造成它的貝塔值偏離「完全相關的1」，失去市值型ETF的投資初衷。

5. 隱形成本考量：0050是純市值加權，誰市值最大、競爭力最強，就自然拿到最多比重。由於009816會調整權重追逐強勢股，其周轉率與交易成本可能高於0050這樣的傳統市值型ETF，也就是「磨擦成本」增高，這可是抵消了低成本經理費的優勢。

6. 投資持有成本相較大盤的水平：009816創立於2026年2月，當時台股加權指數為3萬多點（同年2、3、4月的最低點為31,164點），也就是說市值型ETF的009816投資人相對大盤的投資成本是在大盤31,164點以上。0050創立於2003年6月，至今近23年的時間裡，台股加權指數曾從創立初的6千點左右，然後經歷到最低的3,955點，到如今最高的38,096點。也就是說市值型ETF的0050投資人相對大盤投資成本，有在大盤6千點的，有最低3,955點的，有8千點、1萬點、2萬點，甚至如今的3萬多點。他們的持股成本相對大盤指數很低，這代表什麼？他們比較不會被大盤的反轉步入熊市嚇跑，因而恐慌中爭相奪門而出，人馬雜沓。

投資市值型ETF的初衷：不挑選個股，不猜測市場漲跌，而是選定一個市場，然後跟這個國家的經濟一起成長。

上主，請祢將生命的道路，指示給我；唯有在祢面前，才有圓滿的喜悅；永遠在祢右邊，也就是我的福樂。(詠16:11)

要當波克夏股東就來當粉絲

擁抱巴菲特(邱涵能)粉專開立10年，讀者粉絲來來去去，留下來的，我猜，要嘛投資組合裡仍有波克夏股票，不嘛就是打算買進波克夏的人。

粉絲常會私訊我，讓我平淡的生活多了一些色彩（最精彩的還是在社大，能跟學生們的互動）。我發現，若告訴我「資產全押波克夏股票」的人（跟我目前一樣），肯定會是我們的鐵粉。

換個角度看，慢慢不太追蹤點讚我們粉專的人，可能持股正從波克夏移到別檔去了，或者降低波克夏股票的比率了。也難怪，波克夏股價近期可是在狂奔的牛市中跌多漲少啊！

上一篇文章引出「很多」粉絲的留言，應該都是持有波克夏股票，又被近期跌多漲少的波克夏股價拖累「士氣」，不得不上來一吐為快，並且跟大夥互相打氣。我也需要大夥的打氣！每篇留言我都看三遍以上喔！

普世大地，請向天主歡呼！請歌頌祂聖名的光榮，請獻給祂輝煌的讚頌。(詠66:1~2)

只要追求波克夏內在價值持續地成長

現在你只要擁有少少5張台積電股票，你就擁有新台幣1千萬元的資產，不管你當初是$399、$688甚至$1,000的買進價，更遑論2008年金融海嘯時台積電只有$40.8的股價（我賣過這個價）。若你現在有50張台積電的股票，在如今股價上$2,000之刻，你的身價就超過新台幣1億元，可以晉身富豪之列。此刻台積電和台股飆升之際，為台灣創造了更多富豪與財務自由之士，誠心地恭喜大家。

相對台股和美股的大漲，波克夏股價近一年來不漲反跌，即使漲也是進兩步退三步，跌多漲少，讓我們波克夏股東好難熬。此時要推薦人買波克夏股票的聲量都變小了⋯⋯可是，細究波克夏的財報。它不但約當現金超多，子彈充足，財務結構安全完善。它的子公司也生機盎然，體質更新。更不用說長於經營、富含波克夏文化的新 CEO 亞柏從容上任，為公司帶來轉機。最重要的，在它股價持續下跌之際，它的投資價值愈發浮現——股價雖下跌，每股帳面價值 BPS 卻逐季成長。

面對股價瘋牛般上漲的台積電、台股和美股七大科技股，股價萎靡的波克夏股票，作為股東的我們除了相信「巴菲特主義價值投資觀」外，還能說什麼⋯⋯

翻出我當年摘錄巴菲特股東信中的一段話，鼓勵波克夏股東的你我：「只要一家企業的內在價值持續以令人滿意的速度成長，該公司在事業上的成功（股價的回升）多久才會受到人們的肯定不是那麼的重要。」

匠人棄而不用的廢石，反而成了屋角的基石；這是上主的所作所為，在我們眼中神妙莫測。詠(118:22~23)

如何以合理價擁有可口可樂股票

今晚在社大講「可口可樂分析」，課程最後我以「葛拉漢『本淨比和本益比乘積 PBR*PER<22.5』」來估算出可口可樂合理買進價，是$21.2。然後我們又比對了一下可口可樂10年的股價走勢圖，發現根本買不到這個合理價。換句話說，可口可樂的股價在過去10年來根本沒有落入合理買進價中，它一直都溢價。難怪除了巴菲特30年前超便宜價為波克夏買進的可口可樂股票外，大夥投資人都沒靠可口可樂股票賺大錢。

未來可口可樂股價有可能崩跌到$21.2，讓我們買進成為可口可樂的股東嗎？不知道。若可口可樂股價真崩到$21.2，那它的市值就會來到913億美元。這是什麼情況？波克夏現有約當現金為3,700億美元。而以巴菲特對可口可樂的熱愛，不把它的股票買到下市來成為子公司誓不罷休啊！

那⋯⋯我們是不是也買不到合理價的可口可樂股票了啊？別灰心！只要買進波克夏股票，就能部分擁有可口可樂股票了——不管波克夏是在投資組合裡擁有可口可樂公司，還是將它收入子公司之列。

亞柏2025年度信讀後分享3 (邱涵能)

巴菲特投資要找的是符合以下三點的公司：

 1. 能夠理解且具耐久競爭力的公司。

 2. 由誠實稱職的經理人管理的公司。

 3. 可以用合理的價格買進。

亞柏把買股和收購的原則更細緻化：「波克夏的資本配置原則和策略指導我們識別投資機會：

1. 投資我們充分了解、具有持久優勢和長期經濟前景的企業；

2. 與誠信正直、了解客戶並以主人翁精神行事的領導者合作；

3. 避免投資那些會破壞社會結構或可能損害波克夏聲譽的企業；

4. 迅速行動，將資金集中投入少數幾個我們高度確信的投資項目；以及

5. 保持自律，讓複利效應自然顯現。

「這些標準使我們能夠有效率地評估各種投資機會。」

讀到這，很開心亞柏不但能繼承股神的投資準則，還能內化後整理地更好。而且，亞柏所寫的原則更是他經營長才的展現，正如巴菲特說過：「好的股權投資者（價值投資者）應該能成為好的公司經營者；好的公司經營者更能成為好的股權投資者。」

伊朗戰爭造成荷姆茲海峽中斷，全球油價大漲。最近美股、台股波動都很大，表示投資人對未來前景的無知與不可控。這期間，西方石油 (OXY) 的股票大漲，今年來已漲了39.6%。於是又有聲音說：股神投資神準和波克夏大賺錢。其實，巴菲特投資西方石油是因為他懂石化產業，這在他的能力圈內。他之前就已經投資過許多石化產業了，如之前鎩羽而歸的康菲石油 (COP) ，還有投資菲利普66 (Phillips 66, PXR) ，近期更是加碼了雪芙蘭石油 (CVX。第8大投資組合) 。他認為，雖然再生能源愈受重視，電動車也大行其道，但石油仍是可見的未來人類不可或許的物質，石化產業更是與我們的生活密不可分。所以，股價被賤賣時逐步買進兩家石油公司股票，符合能力圈選股的價值投資。時間與不可測的國際情勢剛好會還巴菲特投資一定的公道。

在平日做好本份內的事，如能力圈內價值選股和經營好公司做好風險管控，當時機來到，世人就會驚訝你的智慧與作為。

但上主對撒慕爾說：「你不要注意他的容貌，及他高大的身材；我拒絕要他。因為天主的看法與人不同：人看外貌，上主卻看人心。」(撒上16:7)

亞柏2025年度信讀後分享2 (邱涵能)

「我們對現金股利的原則仍然是：只要每1美元的保留盈餘有合理的可能為股東創造超過1美元的市值，波克夏就不會派發股利。董事會每年都會對我們的政策進行審查。

「在波克夏目前的規模下，複利效應對我們不利——這是一個早被大家理解，而且最好誠實以對的現實。我們的機會在於『長期提升每股價值』，即便進步幅度較小，我們也始終專注於為股東控制下行風險。」

亞柏的這兩句話似乎矛盾。前者回應近期媒體點名：在波克夏保留了龐大約當現金，短期既找不到買股和收購機會，又暫停了自家股票回購，新任 CEO 亞柏上任，是否就該把這些龐大的保留盈餘以現金股利方式發還股東，讓股東自行尋找新的投資標的。亞柏說波克夏目前不會發放現金股利，而且還能秉持「每保留1美元，就要創造超過1美元的新價值」之原則。弦外之音則是波克夏還有高成長的機會。

可是第二句又說到「複利效應對我們不利」，也就是坦誠「高成長時機不再」。畢竟，波克夏過去的61年，由巴菲特執掌下所創造成長6.1萬倍、年複成長率19.7%的輝煌時代已不在。波克夏目前1.22兆美元的總資產、7,174億美元的股東權益和1.08兆美元的市值（2026/3/5），要創造高複利式的成長，尤其這種成長不只是買股與收購所創造的成長，更是札札實實地結合子公司和股票投資組合公司的經營成長，在這樣的踏實作法下，不容易。

所以，奉告想要在短時間內透過買賣股票賺大錢的股友，換換別家股票吧！波克夏股票很難。

說到這，就讓我想起曾在2022年10月，台積電以$399吃到飽的股價讓我買進時，我竟只小買了1張，又在$506就賣了。若是當時能釋放出一半甚至三分之一的波克夏股票（我單持波克夏一檔又 all in）去買台積電，投資3年後的現在，台積電飆到$2,000 股價，是翻5倍的價格耶！我早發大財了！搥心肝啊！但，回到現實，我既沒這麼做，也不會有多少人這麼做：$399 all in 台積電，直抱到 $2,000都不賣。

回歸主題，亞柏的信「我們始終專注於為股東控制下行風險」，表示投資波克夏是零風險有適當報酬的。什麼是「零風險」，就是我第二本書《跟著巴菲特猛賺4.3萬倍：讓股神幫你操盤，獲利勝ETF百倍》強調的「波克夏不敗買法」：不要賣。只要你現金買股——不融資與借貸——長抱波克夏股票不賣出，不管遇到股災或國際政經動盪（最近的伊朗局勢就是）。波克夏股價會下跌，甚至腰斬大跌。只要你不賣掉，隨著市場情緒穩定，國際局勢緩和，波克夏持續獲利的強勁內在價值，就會讓它的股價反彈回來，持續創新高價，跟上它內在價值的成長。

結語：照亞柏信的說法——也是木已成舟的事實——投資波克夏不能再寄望像過去61年時那樣大成長。但是，在重視風險、穩定成長的波克夏股票內，我們投資波克夏的錢還是會「很安全」。不管是政經危機、國際衝突或股災時，波克夏股價會大跌，但公司不會大虧錢，我們也不會賠錢——給有買波克夏的朋友們參考。

因為，天主所賜給我們的，並非怯懦之神，而是大能、愛德和慎重之神。所以，你不要以給我們的主作證為恥，但要依賴天主的大能，為福音同我共受勞苦。(弟後1:7,8)