巴菲特交任董事長ㄧ職的股東信

致各位股東：

波克夏擁有一群傑出的股東。從一開始，孟格和我就一直在尋找那些著眼於未來幾十年而非幾個季度的股東，我們很幸運地找到了你們中的許多人。

最近，我與家人和朋友一起慶祝了我的96歲生日，其中包括我的一位剛滿一歲的曾孫。他現在比我走得快多了。

我自1965年起就為波克夏效力。六十多年過去了，我仍然擁有世界上最好的工作。很少人能像我這個年紀的人這樣說，而且我對未來也從未如此充滿信心。

部分原因在於亞柏。從一開始，我就對他寄予厚望，而他超越了我的期望。他已經全面勝任了執行長的職位。一段時間以來，他一直在做出重要的決策，而我對此毫不猶豫。

因此，現在正是完成過渡的最佳時機。我將擔任榮譽董事長，並繼續擔任董事。我的兒子霍華將接任董事長一職。

霍華在波克夏擔任董事33年。這比我34歲接任董事長之前的時間還要長。亞柏負責公司的日常運作；霍華將守護公司的文化和價值觀——這兩者比我們資產負債表上的任何資產都更有價值。不妨把霍華看成是股東們擁有的保險絲，希望永遠用不到。

霍華和我們所有的董事一樣，都非常關心波克夏。沒有任何一家公司比波克夏更注重股東利益，將來也不會有。

擔任你們的董事長是我畢生的榮幸，我從未將你們的信任視為理所當然。歲月老人總是最後的贏家。然而，他一直慷慨地待我。他讓我有機會見證波克夏發展到如今的成就，我對公司的未來充滿信心。公司現在掌握在優秀的人手中，我期待能繼續為公司服務。

華倫·巴菲特

2026/9/18

To My Fellow Shareholders:

Berkshire has an extraordinary group of shareholders. From the beginning, Charlie and I looked for owners who thought in decades rather than quarters, and we were fortunate to find a great many of you.

Recently, I celebrated my 96th birthday with family and friends, including one of my great-grandchildren, who had just turned one. He’s moving a bit faster than I am these days.

I have served Berkshire since 1965. Sixty-plus years in, I still have the best job in the world. That is not something many people my age can say, and I have never felt better about what comes next.

Part of the reason is Greg. My expectations for him were sky high from the start, and he has exceeded them. He has taken hold of the Chief Executive Officer job in every respect. He has been making the decisions that matter for some time now, and I have not had to think twice about any of them.

So the timing is right to complete the transition. I will become Chairman Emeritus and remain a Director. My son, Howard, will succeed me as Chairman.

Howard has been a Berkshire Director for 33 years. That is a longer apprenticeship than I

served before taking the reins at the age of 34. Greg runs the company; Howard will guard its culture and values – both worth more than anything on our balance sheet. Think of Howard as a policy the shareholders own and hope never to claim against.

Howard cares deeply about Berkshire, as do all of our Directors. No company has been or will be more shareholder-minded than Berkshire.

Serving as your Chairman has been the privilege of a lifetime, and I have never taken your trust for granted. Father Time always wins. He has, however, been generous with me. He

has given me the opportunity to see Berkshire reach a point where I am more confident than ever about what lies ahead. The company is in excellent hands, and I look forward to remaining a shareholder alongside you.

September 18, 2026 

Warren E. Buffett

從證交稅看「長期投資」與「頻繁交易」的成本

證券交易稅（簡稱證交稅）是政府對買賣有價證券課徵的租稅，僅在賣出時按成交價格由買賣交割機構代徵繳納。

一般股票與憑證：千分之3，3‰。

ETF：千分之1，1‰。

現股當日沖銷交易（當沖）：千分之1.5，1.5‰（優惠至2027年底）。

以台股為例。3年來成長近2倍（2023/8：16,480點～2026/8：44,900點）。若以100萬元資金來交易，試算如下。

1. 每年交易1次股票。則需繳交證交稅為：100萬元資金*3‰*3年=9千元。股價漲了近2倍，可能賺了近2百萬（進出點不一定），可能會淨賺199.1萬元。

2. 若長期投資，3年只交易1次股票。則需繳交證交稅為：100萬元資金*3‰*0次（只買還沒賣）=0元。股價漲了近2倍，「真正」賺了近2百萬，「真正淨賺」2百萬元。

3. 每1個月交易1次股票。則需繳交證交稅為：100萬元資金*3‰*12個月*3年=10.8萬元。股價漲了近2倍，不知道是不是有可能賺2百萬（進出太頻繁，獲利難定），「只是有可能」淨賺189.2萬元。

4. 每天當沖交易1次股票。則需繳交證交稅為：100萬元資金*1.5‰*365天*3年=164.25萬元。股價3年漲了近2倍，然而當沖者頻繁進出盈虧難估，但可以確定的是光繳交的證交稅（還不含券商的手續費）就高達164萬元。

單純的數學可以說明事情的本質：長期投資與頻繁交易的成本差異，這也會影響到實際報酬。

因為祢既然不喜悅祭獻，我獻全燔祭，祢也不喜歡。天主，我的祭獻就是這痛悔的精神；天主，祢不輕看痛悔和謙卑的赤心。(詠51:18-19)

2026Q2起買進波克夏B股合理價格

波克夏2026Q2最新發行股數合計為A股1,427,140股，和上一季的股數1,437,903股相比，減少了10,763股，-0.75%，波克夏2026Q2回購股票了45億美元。

2026Q2歸屬於波克夏股東權益747,910m，相較2026Q1的727,181m，增加了20,729m，+2.85%。波克夏B股每股帳⾯價值：資產負債表-波克夏股東權益747,910m ➗最新發行A股股數1,427,140股，得到2026Q2波克夏A股每股帳⾯價值為$524,062，再➗1,500折算成B股，得到2026Q2波克夏B股每股帳⾯價值$349.4，相較2026Q1的$337.2，成長3.62%。

2026H1（上半年）波克夏A股每股盈餘為 EPS = $24,889，換算為B股每股盈餘 EPS = $16.59，較2025H1成長+210.8%。

相對2025年底，2026Q2波克夏保險浮存金增加了11億，來到了1,775億美元，約合新台幣5.7兆(註)。

若加上鐵路、公用事業和能源子公司的約當現金，波克夏的總約當現金2026Q2來到3,655.14億美元，相較2026Q1的3,973.83億美元，減少了318.69億美元，-8.02%。目前母公司的總約當現金約合新台幣11.8兆(註)。

2026Q2波克夏B股每股帳⾯價值：$349.4

PBR≦1.5 → BRK.B=$524.06

PBR≦1.2 → BRK.B=$419.25

PBR≦1.1 → BRK.B=$384.31

2026Q2波克夏每股帳⾯價值增加3.62%

昨天2026/8/7波克夏B股收盤價為$521.8，PBR=1.49。

「天國又好像一個尋找完美珍珠的商人；他一找到一顆寶貴的珍珠，就去，賣掉他所有的一切，買了它。」

Again, the kingdom of heaven is like a merchant searching for fine pearls. When he finds a pearl of great price, he goes and sells all that he has and buys it. (瑪13:45~46) 

註. 以2026/8/7 平均匯率1：32.3來算。

關於股后川湖，我也有故事可以分享

我第一次注意到川湖（2059），是遠見雜誌列出「最會幫股東賺錢的台灣73強 A+俱樂部」，小小的傳產公司川湖竟位列獲利能力排行榜的前五大。當時初學股票投資的我就把它放入研究口袋中。家裡書櫥中還擺著它民國98年和99年的年報（找印刷社印出裝訂好）。由於它是小公司，所以年報就比較薄，好閱讀。又由於它是獲利能力強的好公司，所以財報讀起輕鬆又愉快。

這樣的好公司，研究這麼多的公司，竟然我都沒有買它的股票。為什麼？一來，它當時股價不便宜，126元左右（現在看來超便宜），我一直在等待股價便宜時（巴菲特說的：我吮吸著我的大姆指而什麼都沒做）。二來，聽到一位退休經理的觀點：小公司雖占有利基，但獲利太好時容易被大公司軋錢競爭，失去利基。三來，我的投資重心轉向美股，逐漸不再看台股，尤其是小公司。現在回過頭看，當然搥心肝啊！

分享一下我當時讀年報讀到什麼：

1. 川湖做什麼的？它早期是做傳統抽屜滑軌的家具五金鐵工廠，後來開始做國際科技大公司的中央處理器機架、交換器機架及電源機架等設備的伺服器導軌。最近更趕上去做 AI 伺服器精密導軌而獲利大爆發。它的利基點是一家「把金屬滑軌做到極致」的公司，讓國際科技大廠不得不找它，依賴它。

2. 川湖是一家傳統的家族企業。爸爸是創辦人林聰吉，也是董事長，當年的年報上寫他只是小學學歷。兒子是副董事長，是專科學歷。兒女和親戚朋友們分別是董事和經理，當年的年報上寫他們的學歷從小學、高職、專科到大學都有。女兒林淑珍接手爸爸成為總經理。

3. 他們家族持股非常高。一般未上市公司的傳統產業大都是家族持股，川湖上市以後也是家族高持股。除了年報上看得到的個人持股外，他們家人親友還透過好幾個投資公司持股川湖公司，使得他們家族在公司股權上擁有絕對的決定權。這就是股票上市公司的作法，透過高槓桿的交叉持股，讓家族低本金高持股公司，高控制公司股權。家族高持股的情形巴菲特是認可的，讓經營家族的利益與公司緊密綑綁起來，家族不得不努力經營，不玩金融詐騙遊戲欺負股東。波克夏就是這樣。

4. 川湖當時的獲利能力非常好。股東報酬率 RoE 維持在22%～43%，淨利率則高達30%～43%，負債比卻沒有超過三分之一。難怪獲得遠見雜誌的推薦。

2026/8/7 川湖（2059）股價漲停到 11,100元，市值更高達新台幣1.06兆。對一個純粹做滑軌的傳統產業，這樣的市值真的不可思議。川湖也是我們台灣非常具代表性的隱形冠軍企業。好可惜當初沒有買、沒有抱！但是，為絕大多數股票投資人來講，也很難抱股抱到股價一萬多元，除非你忘了持有這檔股票，除非你買了後跟著魯賓遜飄流荒島去了。不是嗎？孟格說：只要長期持有幾檔甚至一檔極優秀的公司，你就可以發大財。川湖就是。

耶穌對他們說：「由於你們缺少信德；我實在告訴你們：假如你們有像芥子那麼大的信德，你們向這座山說：從這邊移到那邊去！它必會移過去的；為你們沒有不可能的事。」(瑪17:20)

證券集體訴訟的賠償款

打開自己的 Firstrade 帳戶，突然發現多了一筆錢。問了他們的 AI 客服，才知道是「證券集體訴訟的 Apple 賠償款」。哇！我賣掉蘋果的股票都多久前的事了，但是投資人集體訴訟，要等法院判決確定後，賠償款才會姍姍來遲地發下來。

APPLE INC Apple Inc. Sec Litigation Class Action Payments

2026/6/8  USD 557.48

 AI 客服回答：

這筆「SEC Litigation Class Action Payments」通常是指證券集體訴訟的賠償款。當公司（例如 Apple）涉

及投資⼈訴訟並達成和解後，符合資格的股東可能會收到分配款，會直接入帳顯⽰為這類名稱。這類款項性質接近分配或補償⾦，類似公司向股東發放資⾦。系統就會以這個名稱入帳。這類入帳不是交易收益，⽽是補償性質的資⾦。

2026H1我的投資回顧

2026H1我投資報酬率 RoE=-0.5%。

波克夏 (BRK.B) 股價 -0.4%。

波克夏 (BRK.A) 股價 -0.8%。

S&P 500 指數漲 9.6% 。

台股大盤指數漲 59.3%。

美股道瓊指數漲 8.9%。

台積電 (2330) 股價漲 55.5%（不含股利）。

蘋果 (AAPL) 股價漲 6.4% （不含股利）。

輝達nVIDIA (NVDA) 股價漲 7.3%（不含股利）。

台股和台積電上半年實在太強了！漲了近60%。反倒是波克夏上半年股價低迷，我的投資報酬率也一直是負數（還好7/2終於轉正了）。

目前還是 all in 在 BRK.B ，看著台股投資人個個樂翻天，我的心境還算平靜。畢竟這17年來的投資讓我淨資產還算充裕，雖然離「完全財務自由」還差一步，但只是「早晚」的問題。至少，我相信目前波克夏的財務絕對安全，新 CEO 亞柏有能力有自制力，波克夏未來的成長可期。那短暫的股價低迷、投資報酬率低迷那又如何。就暫離熱烘烘的台股和 AI 概念股，專注波克夏長期內在價值與股價的成長，帶動我的淨資產一起成長。

凡勞苦和負重擔的，你們都到我跟前來，我要使你們安息。(瑪11:28)

想像波克夏利用現金的成長

台股、美股尤其AI概念股屢創新高，然而我們波克夏股價卻ㄧ直低迷，尤其像我這樣 all in 波克夏股票者，對於波克夏未來的成長，要怎麼去看、去想像呢？

當然是要等待這波熱潮退卻、泡沫破裂後，波克夏危機入市，大買特買，並跟人簽訂不平等條約。那我們能想像未來波克夏的成長有多大嗎？或者說，用鉅額的約當現金危機入市後，可見的未來能形成多大的成長呢？我們一起想像一下：

波克夏2026Q1 每股約當現金 CPS=$184.2（註） 占BPS的 54.6%（2026Q1  BPS=$337.2）。

若波克夏危機入市，運用目前鉅額資金狂買，讓n年後有3倍的獲利，剩餘BPS則成長50%（子公司和股票投資組合的成長），則 (CPS$184.2) * 3 + (BPS-CPS) * 1.5 = BPS$782.1 。若以本淨比1.5倍 PBR1.5x 來算，股價應為$1,173.15，是昨天收盤價 $484 的 2.42倍。

證諸2008/11 $70 的2.42 倍，在2017/7 到$175，歷經了近9年。

但過去不等於未來。我們就是懷著這樣的希望與期待，等等看。

普世大地，請向天主歡呼！請歌頌他聖名的光榮；請獻給他輝煌的讚頌。請你們向天主說：「你的作為是何等驚人！(詠66:1-3)

註. 波克夏2026Q1的總約當現金3,973.83億美元➗ 最新發行股數合計為A股1,437,903股，再➗1,500折算成B股，得到2026Q1波克夏B股每股約當現金 CPS=$184.2。