2018年5月11日

2018波克夏股東會後省思2 為何用本淨比(PBR)來評估波克夏的買進價值

有位會計師股東提問,透過現場的記者轉達:為什麼在波克夏,損益表不能告訴股東公司真實的價值,畢竟波克夏持股的股票,價格上漲股東的財富就跟著增加,下跌就跟著減少了啊?
這位會計師的疑惑正是「絕大部分」投資人的觀念:我們投資買股票,股價上漲我們的財富就跟著增加了啊!股價下跌我們的財富肯定也就跟著減少了啊!所以,持股價漲,股民們歡天喜地;持股價跌,股民們哀聲嘆氣。
但是,老師巴菲特說,我們的持股是要「長長久久」。所以,一個季度損益表的盈虧如何說明出公司的長久競爭力與獲利?
巴菲特主義投資是要以公司擁有者(事業主)的身份去看投資:如果你擁有的公司長期持續獲利,你就賺錢;如果你搭了一艘不斷滲水的船,與其去補洞修船,不如換一艘吧!
季度損益表無法反應出公司長期獲利的情形。而公司的長期競爭力,更不會因ㄧ兩個季度的虧損或獲利不佳而消失。相反的,持續幾個季度甚至兩三年的高獲利,也不代表這個公司具有「耐久性」的競爭力。舉例來說,台股的宏達電。它曾是台股股王,獲利曾是台股第一,金融海嘯後曾經迅速爬起,還創造更高的獲利。它自創品牌,htc,曾經是台灣企業的驕傲、台股公司的標竿。當時的投資人誰想得到今日?昔日的驕傲和榮光,如今卻消失無蹤,ㄧ文不值,甚至成為「抱上又抱下」股東們心中的痛!
波克夏2018第一季度損益表和資產負債表上股東權益的虧損,並不能說明什麼?只因這一季股價的下跌,持股市值的下降,影響新會計準則下損益表的虧損,又簿記在資產負債表上股東權益的減少。但是,波克夏子公司的獲利,相較去年同期反而是增加的。所以,從波克夏季度的損益表真的看不出它未來的競爭力,唯有透過資產負債表上的股東權益—每股帳面價值—來評估。但這樣的評估方法,受到美國新會計準則的影響,會被持股市值的波動影響。雖然,我們還是要看波克夏每個季度每股帳面價值(BPS)的增減。但是,也不用再因個別季度每股帳面價值(BPS)的大增或減少,而情緒起伏。我們唯有放眼長期,才能看出波克夏每股內在價值增減的端倪。

2018年5月9日

2018波克夏股東會後省思1 時間是優秀公司的好朋友

股東大會開始前第一季財報出爐,竟然每股帳面價值(BPS)減少!我還想巴菲特待會兒怎麼解釋?結果,他先輕描淡寫地亮了一下財報,接下來反而是拿起1942年的報紙來,講他童年第一次的投資與失敗,這個故事在《雪球-巴菲特傳》一書就講過了。再接下來,他亮出了一個數字—1萬美元—要大家想像一下:如果把這筆錢投資股市,今天會值多少錢?我的想像力比較差,所以當巴菲特再亮出5,100萬美元的數字時,我也嚇了一跳!
我認為,這一段是整個股東大會最精華之處。
其實,巴菲特之前不管在給股東信、股東大會或專訪裡就不斷強調:長期投資美國股市將獲利匪淺。然而,大夥總是聽過就拋在腦後。現在,正逢大牛市末段,波動激烈,波克夏又出現每股帳面價值(BPS)減少的利空因素,老師巴菲特博引歷史說明,更開悟人心。
「牠只是個停在水塘上的鴨子,牠什麼也沒做就漂浮地更高,只因為水塘的水多了、漲起來了。」巴菲特曾經講過的這個寓言,再度印證股東會中他的話:投資很簡單,你只要投資美國這個資本主義完善的國家;你只要投資「具生產力」的東西—買進股票就是買進具生產力公司的部分權利;你只要投資大盤指數基金(S&P 500)而不用花腦筋選股;你只要閉起眼睛不看股價漲跌,摀起耳朵不聽市場雜音;你只要相信美國經濟會愈來愈好而不賣出持股,你就能與美國經濟共成長,獲利匪淺!
時間是優秀者的朋友,平庸者的敵人。美國建國兩百多年,擁有資本主義完善的法律制度與經濟特質,不斷陶汰不再具競爭力的公司,留下有效生產力的公司。不管經歷大蕭條、二戰、石油危機和幾次政經危機,美國經濟持續成長。這些條件造就今日的股神巴菲特和他的公司波克夏。其實,我們小股民真的不用再挑三撿四,不用再預期牛熊市、股價漲落,只要擁抱優秀公司的股票,長長久久,時間自會給你豐盛的收穫。
股市漲跌又如何?波克夏漲跌又如何?季報出來小虧損又如何?只要我們確定買得是絕對優秀的公司,買進的價格夠低夠合理,時間自會讓好公司給我們優渥的報償—其實這些話是寫給我自己看的,我在想,或許將來有一天我會發現:採用持有波克夏進可攻、退可守投資策略的我,投資報酬率會輸給我忠實的讀者、波克夏忠實的股東,那只買波克夏股票,全資擁有,不再買出的讀者股東。舉例來說,像蔡育靜。呵呵!
巴菲特也特別強調,買進股票長期高獲利的條件:1. 具生產力的好公司。黃金不具生產力。2. 經過時間考驗的好公司。例如,表面上他雖說錯過投資Amazon。但是,他也補充說不會投資未經時間考驗的公司。所以,才誇獎Amazon 創辦人「太天才」了!3. 投資美股。他不太相信別的國家擁有足夠的法律制度去保護股市投資,擁有足夠完善的文化去支持公司經營。
正如我書ㄧ再強調的,讓我們互勉:投資是與贏家共創價值!緊抱波克夏股票,讓股神二老的智慧和波克夏的文化資產,為我們的未來持續創造價值。

2018年5月6日

2018Q1起買進波克夏B股合理價格

2018第一季財報出來,竟然比2017年底每股帳面價值減少,連我也嚇一跳!BRK.B的BPS從$141.17減少到$140.79。
但波克夏公司的說明:源自2018年起採用新會計準則(GAAP),將波克夏投資組合的「未實現損益」列入資產負債表上,因此影響到每股帳面價值(BPS)。
粉絲們也知道:今年以來,自一月股價站上高點後就一路下跌。這就影響波克夏投資組合的市值,更因新會計準則而影響到每股帳面價值(BPS)。
川普總統稅改讓波克夏每股帳面價值(BPS)的波動更大。但請注意巴菲特在股東大會上的說法:因新會計準則,市場價格的波動影響到波克夏帳面價值的波動。但是波克夏的「內在價值」只有愈來愈增長,並與帳面價值相離更遠,甚至在此時被低估了。
我總結巴菲特的解說:投資波克夏,請專注它的生產力,忘掉股價帶來的波動!

2018 Q1 起買進波克夏B股合理價格
2018 Q1 波克夏A股每股帳⾯價值:$211,184
2018 Q1 波克夏B股每股帳⾯價值:$140.79
買進評估:B股買進價
PBR≦1.5 波克夏合理價格→可以買進:$211.18
PBR≦1.2 價格遠低於內在價值→積極買進:$168.95
PBR≦1.1 價格遠低於保守估計內在價值→⽤力買進:$154.87