巴菲特2019年度信閱讀分享2 (邱涵能)

讓股東樂觀的波克夏優勢

2020年的三月，股價像雲霄飛車般的上下劇烈波動，動輒漲跌10%。剛出爐巴菲特寫給波克夏股東的信似乎被忽視。信中巴菲特引用1924年出版《長期投資股票》(Common Stocks as Long Term Investments)

一書史密斯Smith ( Edgar Lawrence Smith)的觀點，說明優秀股票上市公司「保留盈餘再投資」能為股東帶來更高的投資回報。巴菲特因此結論：「隨著時間流逝，投資股票的長期表現肯定好過固定利率的債券。」

但是，他不忘警告大家：「樂觀的期望需附帶警語：明天股票價格可能發生任何可能！有時，股市會大幅下跌，跌幅可能達到50%，甚至更大。」果然，這樣的警語印證在今年三月：S&P 500自二月的最高3,394點下跌最多至2,192達35%；道瓊下跌最多達38%；蘋果35%；可口可樂40%，打6折；連波克夏都從$231.61的高價下跌至$159.5的價格，跌幅31%，本淨比達PBR=0.92的P/V值。其他美股更不用說，打對折的，下跌7成、8成的都有。

巴菲特警語最後還有背書：「結合我去年寫的《美國順風車》與史密斯的《保留盈餘再投資》，投資美股，可以讓具有兩項特質的投資人得到長期的豐收。」哪兩項特質？「不用借來的錢投資」還有「能控制好自己情緒」。面對三月熊市，這讓我們省思：

「我是否做好資產配置，不過度借貸、融資買股？」

「我是否能管理好自己的情緒，不因股價大跌而憂慮、大漲而狂喜？」
「我是否能不受市場先生影響，放眼看到投資股票公司的內在價值？」

面對三月波克夏股價的崩跌，股東們更要讀讀巴菲特信，他可分析了讓股東樂觀的波克夏五大優勢：

1. 波克夏的資產配置在各式各樣的公司中—或全資擁有的子公司，或擁有部分股票的公司—它們的資本報酬率都很出色

2. 波克夏將旗下受控制的業務視作一個完整的集團，富有持久且重要的經濟優勢。

3. 波克夏將保守謹慎地管理財務，以抵禦外部經濟極端變化的衝擊—這正印證了三月熊市下，波克夏仍游刃有餘的資金，可買股或收購。

4. 波克夏擁有稱職又敬業的經理人，經營波克夏事業的樂趣勝過高薪和虛名對他們的吸引。

5. 波克夏董事們—股東的監護人—始終專注股東的福利和企業文化的培育。

三月熊市期間，有許多股票上市公司宣布要回購股票(庫藏股)，以抵禦股價崩跌，拉抬股價，維護公司價值。波克夏會不會這樣做？今年股東信中，巴菲特再提到波克夏回購股票的兩項前題：1. 股價遠低於內在價值；2. 回購之後仍餘充足的現金。而去年(2019)波克夏也真大筆回購股票了。但現今呢？

我認為，三月熊市太多好公司廉價出售，為波克夏來說應該是多多買這些公司。不管是整個收購，或是買股票，或是買優先股—附帶高股息與未來低價買進用的認股權證—都是很好的資金應用，勝過公司股票回購。但是，若波克夏股價大崩跌，甚至跌過大盤甚多，回購股票也是好事。但，巴菲特二老的前題絕對沒有「拉抬股價，維護公司價值」。他倆視波克夏股東是成熟的成年投資人—沒在怕的。

走筆至此，我以巴菲特1987年度寫給股東的話互勉(括號內是我加的)：「只要一家企業的內在價值持續以令人滿意的速度成長，該公司在事業上的成功(股價的回升)多久才會受到人們的肯定並不是那麼重要。」

上主，我由深淵向你呼號，我主，求你俯聽我的呼號，求你側耳俯聽我的哀禱！我仰賴上主，我靈期待他的聖言；我靈等候我主，切於更夫的待旦。因為上主富於仁慈，他必定慷慨救援。(詠130:1~2 ,5~7)

PS. 特別寫給閱讀Blogger的朋友們：我可以看得到你們的留言，但是卻無法留言回覆。你們的留言，我都很認真在讀喔！