巴菲特2017年度寫給股東的信閱讀分享4 (邱涵能)

波克夏價值增長的基石

巴菲特信中提到，波克夏價值增長依靠四大基石：1. 母公司巨型收購；2. 子公司補強收購；3. 營收營利率增長；4. 投資組合的獲利。

這四大基石是讓波克夏帳面價值53年來高速增長一萬倍的因素，也是波克夏有別於一般公司的成長特色。

他信中舉例說明2017年許多子公司補強性收購，公司內部營收和營利率增長，也公布了新的前15大投資組合。但是，第一個增長基石「母公司巨型收購」，2017年卻寥寥可數，原因是收購價太貴。但是他倆仍堅持：「當別人愈不謹慎時，我們就該愈謹慎小心！」所以，寧願高掛免戰牌，等待時機到來。

巴菲特提到所持股票是要與贏家共創價值：如果持股公司業務經營成功，波克夏股票投資也會成功—他和孟格相信所買大部分持股公司都會成功，證諸他倆的投資史，也都一一成功了—因此，長期看，波克夏的股票投資將獲益匪淺。

巴菲特向來自視為產業分析師、企業分析師，而非證券分析師、技術分析師。波克夏的持股，股價短期雖然波動，但它們保留的盈餘將在未來創造成長的價值，並轉化成波克夏的等量資本收益，讓波克夏創造複利式的每股內在價值增長，推昇波克夏的股價。當然，推昇每股內在價值增長的還有前三大價值基石。

因此，2017年度信中他再次定義投資：「投資，是一種放棄今天消費，並試圖在未來可達到更多消費的活動。而『風險』，是投資這一目標可能無法實現的因素。」這和他2011年度信中定義投資是「獲得未來更多購買力」的話一樣；但是，這次特別提出「風險」是干擾投資目的無法達到的因素。

美股牛市邁入第十年，股市屢創新高之際，巴菲特以波克夏53年歷史中，股價曾重跌4次，其中還有3次腰斬過(打對折)，說明投資者的「風險」。他表達強烈反對借錢買股，因為完全無法預測股價短期內會跌到什麼程度。他並預告：將來波克夏股價還會再有崩跌腰斬的情形出現，並且沒人能告訴你什麼時候來。可是，崩跌的波克夏股票或其他公司股票，提供給沒有債務負擔的投資人跳樓大採購的機會。這樣非凡的買入時機，就看讀者、粉絲和股東們：你我是否相信自己的眼光，看到這機會；提起自己的勇氣，把握這機會；滿意自己的口袋，抓得住機會。

「凡口渴的，請到水泉來！那沒有錢的，也請來吧！請來買不花錢，不收費的酒和奶！」(依55:1)

股價崩跌時，請記住！巴菲特說過：「短期價格的波動，可能掩蓋了波克夏長期價值的增長。」也正如葛拉漢所說：「股市短時間來看是投票機，長時間來看卻是體重機。」