從孟格主義看《智慧型股票投資人》一書

最近讀《窮查理的投資哲學與選股金律》一書。馬來西亞的讀者朋友跟我分享到他正讀<The intelligent investor>，就是葛拉漢的《智慧型股票投資人》。這本書是巴菲特最推薦的書。就如巴菲特所說，葛拉漢的投資思想是他的舊約，孟格主義是新約。

書中有許許多多的觀點深深地影響巴菲特：

1. 安全邊際(Margin of safety)

2. 市場先生(Mr. Market)

3. 股票買賣決定於價格和價值的關係--價格遠低於價值時買進，反之賣出 (正如不在書中出現的這一句：Price is what you pay, value is what you get. 價格是你所付出的，價值是你所獲得的)。

葛拉漢經歷過美國史上最嚴重的熊市--1929年起的大蕭條，差點讓他傾家蕩產。所以，他餘生始終心有餘悸，盡其一生都在避免重蹈覆轍。

孟格修正了葛拉漢的一些觀點，並更深地影響巴菲特，包括：集中投資(Focus investment)取代分散投資(Diversification)--書中葛拉漢提到，至少要買進30檔股票作為投資組合；偉大企業取代「雪茄屁股」公司；永久持有偉大公司，取代賣出股價超過價值的公司；買進股價合理的卓越企業，勝過股價便宜的平庸企業。

葛拉漢書中提到「股與債」的組合：股價高，賣股買債；股價低，賣債買股。孟格好像不支持買債--但我一時找不到這句話的出處；巴菲特個人的投資擁有部分的美國國債(U.S. Treasury bonds)；有位網友就選擇這樣的觀點，稱作「再平衡」投資。我自己在讀到這一段時，寫下了我的觀點：把「債券」改為「BRK.B (波克夏B股)」就好了！也就是說，以穩定成長的BRK.B當作股債再平衡的「債券」，再尋找其他低價的卓越股票投資，視景氣再平衡兩邊水位高低。我對於債券的觀點，主要來自彼得·林區：股票是你拿錢給公司，去生產與服務，創造新經濟的價值；債券則是借錢給公司，你最大的期望，除了拿回所借的本金之外，就是外加固定的利息。

巴菲特和孟格管理的波克夏，高成長的成就更來自「源源不絕」的現金--包含浮存金--可繼續投資，危機入市，「當別人恐懼時，我們貪婪」。所以，保留部分的現金就是留給自己機會，可加碼，可危機入市。至於要保留多少的現金比率，我沒有定論。一來看個人的喜好；二來看當時的投資組合；三來看當時股市的投機風氣。每個人自己拿捏自己的分寸。

讀者朋友也問到：買進BRK.B後若遇到大熊市怎麼看？目前，大家所公認二戰後最大的一次熊市就是2008金融海嘯。也就是，短期內不會再出現跟它一樣嚴重的熊市。但是，美股自2009年3月破底反彈至今，走了七年半的大牛市。若說熊市，雖不ㄧ定近在眼前，也不會太遠了。我最近的一篇文章《我要為美國大選「避險」了》就是提到為因應可能的熊市，要提高「現金比」而賣股。我的投資組合中，最大的是BRK.B，本想賣ㄧ點，但算一算，我持股成本的PBR=1.21左右，已經是巴菲特提出可以回購股票的標準了。所以，應該不會賣它--應該說是「減碼」部分啦！

颱風假，先完整談論從孟格主義看《智慧型股票投資人》一書的投資觀點。