牛市11年，波克夏跑贏大盤了嗎？

去年(2019年)，S&P 500指數狂漲28.9%，大贏波克夏股價的漲幅10.9%。就連道瓊指數22.3%漲幅也是波克夏股價漲幅的兩倍。於是，讀者的疑問就出來了：是否買S&P 500指數基金會比波克夏股票好？

我們就以這波自金融海嘯後長達11年的大牛市股價漲幅來比較。

金融海嘯股價落底時間，台股約在2008年的11月，美股約在2009年的3月。我們找出當時的最低價(線圖來自Google 和Apple 股價App)，和昨天(2020/2/14)的收盤價相比較，看看各個漲幅多少倍。再以11年整的時間開根號計算，看看它們的年複成長率各多少。

至於比較的代表性股票。BRK.B 現今1,500股才等於BRK.A的1股，但之前曾有過30股：1股的時候，故波克夏股價我們用BRK.A來計算比較方便。S&P 500指數基金，我們之前有用過SPY和VOO來比較。但是我發現，雖然巴菲特推薦先鋒S&P 500指數基金，但John Bogle 柏格比較推薦的先鋒S&P 500指數基金是TIF(Traditional Index Fund) 傳統指數基金—應該就是VFINX，它的價格是前ㄧ天收盤價來報價—而非隨時可交易的ETF(如VOO)。VFINX成立歷史長、圖表時間也長，比較能拿來比較；VOO成立時間短(好像2010年後才有) 、圖表時間也短。另外，我們也加入道瓊指數基金來比較，採用的是DIA的ETF基金。

<金融海嘯至今11年來，波克夏與S&P 500指數基金成長率比較表>

BRK.A的11年股價漲幅為4.65倍、年複成長率15.0%，比較精確的年複成長率為14.99055%(作比較用)。

SPY的11年股價漲幅為4.44倍、年複成長率14.5%，年複成長率輸波克夏0.49%。

VFINX 的11年股價漲幅為4.60倍、年複成長率14.9%，年複成長率輸波克夏0.11%。

DIA的11年股價漲幅為4.16倍、年複成長率13.8%，年複成長率輸波克夏1.15%。

我們看到，11年來，不管是S&P 500傳統TIF指數基金、ETF指數基金，或是道瓊ETF指數基金的漲幅，都輸給波克夏股價的漲幅—即使2019年大勝的情況下。這讓我們又想起葛拉漢的銘言：「長期來看⋯⋯股價是體重機。」唯有內在價值年複一年地大幅成長，股價才能高漲，才能帶來豐沛的獲利。投資，還是「馬拉松式」的長跑比賽。

我的書《買進巴菲特，穩賺18%》提到—可能很多讀者已不再翻閱了^_^—波克夏內在價值的三大關鍵(p.51~53)：第一，波克夏擁有的龐大資金(可以隨時買股與收購)；第二，子公司強勁的獲利(增添公司的價值)；第三，波克夏企業文化帶來的經營優勢(特有的藍海競爭策略)。這些都是馬拉松式投資必要的優勢。當然，美國S&P 500的企業是「江山代有才人出，一代新人換舊人」的優勢，莫可等閒。所以，最低手續費、管理費的TIF傳統指數基金VFINX，才能緊咬著波克夏股價的漲幅。

武漢肺炎(新冠肺炎, COVID-19)肆虐之際，股價作為「領先指標」，早已在眾人恐慌還沒達到高峰之際，觸底反彈—也可能還沒真正觸底。站立高處檢視過往，才能解現局茫然、近視之處境，方可胸有成竹地布局未來。和各位共勉！

「弟兄們！我並不以為我已經奪得，我只顧一件事：即忘盡我背後的，只向在我前面的奔馳，為達到目標，為爭取天主在基督耶穌內召我向上爭奪的獎品。 」(斐3:13~14) 

PS. 從Google 和Apple 股價App找到股價落底時間，分別是 

BRK.A: 2009/3/16; 

SPY: 2009/3/13; 

VFINX: 2009/2/27; 

DIA: 2009/1/31。

2030幻想曲

春節休市十天後台股開盤，一如武漢肺炎(2019nCov)的擴散與恐慌，台股開盤也重挫，跌幅創新高。2/3週一陸股也要開盤了，情勢會如何，大家想也知道。

這段時間重讀巴菲特歷年寫給股東的信，2017年度信巴菲特舉了4次波克夏股價重挫的歷史，跌幅都將近50%。這讓我不禁幻想起來⋯⋯以下引號內文章皆是我的「幻想」：

「2019Q3波克夏B股BPS= $162.62。若波克夏2019Q4豐收，為15%的年成長率；2020年則是穩定的8%年成長率。那麼，2020Q4波克夏B股BPS= $182.44。此時(2020年末、2021年初)，十年大牛市走到尾端，投資人超級樂觀的情緒讓股市走向瘋牛般狂漲。我賣掉了其他持股和小部分BRK.B ，保留了大部分BRK.B 和三分之一現金退場觀望。BRK.B 股價如同2008金融海嘯時瘋漲，本淨比同金融海嘯時ㄧ般，來到PBR=2.2，所以股價漲到$400。

「瘋牛之後伴隨大熊市。正如巴菲特所舉過去4次波克夏股價的崩跌，BRK.B 股價也腰斬到$200。嘿！我三分之一的現金全買了BRK.B 。抱了多多的波克夏股票。

「歷史重演。又是一波十年的漫漫大牛市。此時，到了2030年。BRK.B 股價又從$200低點逐步爬昇，雖然巴菲特已不在，但後繼有人。爬了十年後，又來到低點的四、五倍價(2009年BRK.B 落底價$48.2，2020年創新高價$230，為4.8倍)，BRK.B 股價近$1,000。我滿懷喜樂的抱著BRK.B ⋯⋯」

別擾醒我的2030幻想曲，雖然武漢肺炎(2019nCov)現正肆虐，股市跌跌不休⋯⋯

疫情下的投資與持股

武漢肺炎(2019nCov)肆虐，台灣確診案例發布後，人心恐慌，新聞又一個接一個地壞消息播報，台股卻休市中。我們不禁想：這波疫情若持續擴大下去，除了自身及親友的安全外，我們的持股是漲是跌？是出脫避險，是危機入市？

我查了一下台股中的疫情受益股：恆大(1325)、康那香(9919)、毛寶(1732)、美德醫(9103)，如圖，都已經漲一波了！起漲點是12/31，1/20封關那日還都漲停(台灣確診案例還未發布)。我只怪自己怎麼那麼「不敏感」！應該要看到新聞、聽到消息—至少新聞已經報導三天以上—就該買進。至少買進其中我相對比較了解的。像恆大(1325)是做口罩不織布，它2019跌了一整年了—起跌點是2017年初，剛好跌兩年—肺炎疫情初始正是好的買點。現在呢？它已經漲了31%了，過完年開盤仍會漲，而且還可能是漲停。我覺得，年後再買，「安全邊際」相對較小，而且也不一定買得到。乾瞪眼了⋯⋯

台股年後開盤會漲會跌？

短期股價的漲跌我們無法預測，但若以2003年SARS的經驗來看，初期的恐慌會使股票跌多漲少，尤其恐慌到極點的時候跌更兇，但當事件告一段落—SARS的疫情在當年7月結束—股價的昇落還是會回歸基本面。也就是説，這波武漢肺炎(2019nCov)「最慢」在入夏後應該就會結束。而且有了上次SARS時候盲目與無知的防疫經驗，這次武漢肺炎(2019nCov)的防疫應該會相對有經驗、有秩序，不管大陸或台灣，都不再會像SARS般失控。所以，若不考慮其他外在總經因素，股市跌幅應該不會超過SARS那次。因此，如果我們抱的股票是「護城河」寬大、獲利能力強、資產負債表健康，應該不用急著賣。

台股封關後的美股，如圖，似乎也沒有因為武漢肺炎(2019nCov)而大跌。那美股，那波克夏的未來呢？我想引用巴菲特2018年度寫給股東信中的話：

「自 1942 年以來的『上一個』 77年裡，美國歷經了 7 位共和黨總統和 7 位民主黨總統，在他們任期內，這個國家經歷了不同時期的困境，包括如病毒般增長的通貨膨脹、高達 21% 的最優惠利率、幾場有爭議且代價極高的戰爭、有總統辭職、房市崩潰、金融海嘯後的社會癱瘓等一系列問題，但是這些可怕的頭條新聞，現在都已成為歷史。

「孟格和我很高興地承認，波克夏的成功很大程度上只是依賴著這列『美國經濟順風車』，波克夏只是搭上『美國經濟順風車』而已。展望未來，我仍然相信在『下一個 』 77 年裡，波克夏所取得的成就，幾乎肯定也將是來自『美國經濟順風車』的貢獻。」

巴菲特所描述的這段美股歷程，包括了他個人、巴菲特合夥人和波克夏的投資歷程。美國歷史上出現的幾個重大事件也都沒有打垮美股、打垮波克夏，未來也ㄧ樣！

我2015年秋出書《買進巴菲特，穩賺18%》以來，波克夏股價漲漲跌跌，甚至有些時候還盤整了不短時間。可是，現在BRK.B來到$226，BRK.A更高達34萬美元！這四年多來，有人買在$180，買在$200，卻因下跌而恐懼；有人買在$140、買在$170因上漲一些而想賣。這都是人性！我自己也ㄧ樣。想賣、抱不牢波克夏股票，就是因為瞭解它不夠深，也瞭解自己不夠深。因而受到自我貪婪與恐懼情緒的支使，違背初衷，一賣了之，失之大獲利的機會。能牢牢抱住波克夏股票到現在的人是有福的，能早早大筆買進波克夏股票並抱牢到現在的人更是有福。畢竟，本小利大利不大，本大利小利不小。手上抱的多，獲利才多。但是，更大的福氣則屬於「還繼續抱下去不賣」的人。即使未來面對短期的波動—更好是下跌時多買一點。

武漢肺炎(2019nCov)疫情剛開始讓人恐慌，面對新聞如跑馬燈似的奔襲，我們除了擔心自身及親友的安全，也難免擔心持股大跌。這篇寫在疫情初的文章，希望能夠勉勵你我。天主保佑！一切平安喜樂！

「所以你們不要為明天憂慮，因為明天有明天的憂慮！一天的苦足夠一天受的了。」(瑪6:34)

W8-BEN表格要填寫「境外居住地報稅號碼(FTIN)」

第一證券(Firstrade)來Email(如圖)，要我們的W8-BEN表格填寫報稅用「境外居住地報稅號碼(FTIN)」。我查問了好一些人，最後也得到Firstrade 的Email 確認：他們所謂的FTIN就是我們的「身份證字號」！

操作如下：用電腦登入第一證券(Firstrade)網頁，點[我的帳戶]，點[設定]，找[W-8BEN]，點[更新]，在[6. 居住地報稅號]的空格裡填入身份證字號(如圖)，點下一頁、下一頁(其他都不用改)，[簽名欄]簽名(觸控簽名)，就完成了。

祝福大家操作順利！

感謝幾位讀者、網友的操作分享，我就不寫出你們的名字、網名了。謝謝你們！

2019 我的投資回顧

豐收的2019年，投資獲利彌補了2018的虧損後，還有不錯的盈餘！

先看看數據：我的投資報酬率(RoC) 18.7%、淨資產報酬率(RoE) 40.4%。美股道瓊指數漲22.3%， S&P 500 指數28.9% ，NASDAQ 指數35.2%，台股大盤指數23.3 %，陸股上證指數22.3%，波克夏(BRK.B)股價漲幅10.9%。

2019年投資人應該都笑開懷。雖然，我的投資報酬率(RoC)，輸道瓊指數、S&P 500 指數、NASDAQ 指數、台股大盤指數、上證指數，只贏過波克夏股價漲幅。但是，淨資產報酬率(RoE)就全打敗大盤了。RoE 之所以這麼高，是因為我有貸款投入股市，還有股市融資，形成資產的擴張。但是，這不會因此幫助投資成功，只會擴大獲利率與虧損率，就如2018的重虧和2019的大贏。所以，用之要戒慎小心。我也準備一步步縮表，將來我的 RoE 大概會等同 RoC 了。

還記得2018的投資回顧我提到巴菲特說：「投資的第一條準則就是不要賠錢，第二條準則就是不要忘記第一條。」這句話今年ㄧ直縈繞在耳邊！若我去年沒有虧損、甚至大虧，那我今年只要小賺就贏過兩年盈虧的總合了。我們以全押注波克夏試算看看：

2018年波克夏的股價從$198.22漲到$204.18，漲了3.0%。2019年從$204.18年底漲到$226.5，漲了10.9%。兩年收盤都沒跌。如果，我們從2018年初$198.22投資波克夏，到2019年末$226.5，兩年獲益14.3%—勝過我兩年 RoE 獲益8.0%—真不錯！雖然小於S&P 500 指數20.8%的兩年獲益。

這也是網友問我的問題：

現在投資S&P 500 的ETF好不好？

投資S&P 500 的ETF當然好！這是John Bogle — 他可是深受巴菲特認為可塑立投資界雕像的唯一人士—最推崇的投資方式。但是，當你看到今年S&P 500 指數漲幅這麼兇時，我們是不是要思考：它內在價值相對價格的比率縮小很多，甚至小於1。也就是說，S&P 500 指數的性價比不高了。這時，漲幅相對較小的波克夏性價比是不是會比較高？更多波克夏和S&P 500 指數投資的討論，我曾有多篇文章，各位可以去搜尋看一看。

還記得去年我對熊市所下的定義：「從最高價下跌40%以上，才算是終結這波大牛市的熊市。」2008年金融海嘯以來，熊市將要來的傳言不斷，只因為金融海嘯的震撼太大了。然而，「牛市憂慮中升，熊市希望中跌」。正因為投資人擔憂大熊市隨時到來，所以謹慎投資，股市可以緩步走升。當投資人太過樂觀，敢於犯險，衝高的股價會導致熊市的崩落。那，現在呢？投資人的情緒如何？價格是否相對價值背離？

鉅亨網報導：<市場情緒大逆轉！247名經理人全球經濟展望轉樂觀> 這是美國銀行針對 247 位管理資產達 7450 億美元的基金經理人進行調查，他們樂觀的理由包括全球經濟成長、通貨膨脹、市場情緒轉向樂觀、企業前景看好、投資增加。可是，我們回過頭看看：大牛市已經11年，還能持續嗎？

我的觀點：我覺得這些基金經理人樂觀的理由都對，金融海嘯的重傷害不是一朝一夕能復原的，需要慢慢調養，美國與全球的經濟環境需要時間慢慢復甦。如今，雖有中美貿易戰的干擾，各國民粹主義造成的政經環境的動盪。但是，全球總經環境確實改善，企業也願意投資，股市不是該迎來大牛市末的狂漲嗎？推高的股價不會馬上崩落，價格遠超過價值的漲幅也不代表熊市隨時到，只有缺乏資金時股市才會逆轉。換句話說，只有當投資大眾貪婪地不得了，讓股價一漲再漲，漲到再也沒有資金可以接手時，就是大熊市的降來。至於大熊市何時來？可能在2020年喔！也可能2021年，當然2022、2023、2024年都有可能，誰知道呢？別忘了巴菲特說：狂熱的股市就像灰姑娘的舞會，當午夜零時一到，一切都會變回南瓜和老鼠。只是熱絡交易股市牆上的鐘都沒有指針！

是故，展望2020年，我們審慎而樂觀。新的一年，送上聖經的祝福給大家，我也持續為你祈禱：

願上主祝福你，保護你；

願上主的慈顏光照你，仁慈待你；

願上主轉面垂顧你，賜你平安。

波克夏2019年第3季財報

昨晚(11/2)波克夏2019年第3季財報出爐。波克夏B股第三季每股獲利達EPS=$6.75，前三季EPS=$21.3。以11月1日B股收盤價$215.83來算，PER=7.5 (EPS=$21.3➗3 * 4)，單純看這樣的本益比，蠻低的。

波克夏財報報告中還是不斷提醒：因2019年GAAP 規定企業財報盈利須包含未實現損益，所造成對獲利與帳面價值大幅波動的影響。

我們從第三季詳細季報中，嘗試算出巴菲特不再揭露的每股帳面價值與其成長率：

資產負債表-波克夏股東之權益：397,609 millions。2019/10/24最新發行股數：A股數為70.77萬股，B股數為13.84億股 (A股和B股股數都減少了)，將A股和B股股數相加。計算如下：

股東權益3,976.09億美元➗最新發行總股數163萬A股➗1,500(折算為B股)=B股每股帳面價值$162.62 (BPS)。相較2018Q4的BPS=$141.67，成長了14.8%。

2019Q3波克夏B股每股帳⾯價值：$162.62。

PBR≦1.5 → BRK.B=$243.9

PBR≦1.2 → BRK.B=$195.1

PBR≦1.1 → BRK.B=$178.9

2019前三季波克夏每股帳⾯價值成長：14.8%。

2019/11/1，B股收盤價$215.83，PBR=1.33、PER=7.5 (以前三季EPS估算的2019波克夏本益比)。

算算看，你的 BRK.B 總持股成本在哪個本淨比(PBR)？我猜，大夥應該都小於PBR=1.5，^_^。所以，我們應該都在安全的持股價位。

卡夫亨氏週四(10/31)第三季財報出爐，EPS優於分析師預期，當日收盤大漲13.4%，總算為股神出一口氣。

波克夏保險浮存金已增加到1,270億美元的水準，再加上748億美元的現金及約當現金、持有725億美元的國債和其他債券(可以隨時變現)，波克夏已擁抱1,473億美元的現金和1,270億美元的浮存金，等待股神全球收購大公司及危機入市買股票，創造波克夏下一波的大成長。

Apex的收款帳戶號碼有改，但是可以沿用舊的帳戶號碼

最近要匯款到第一證券(Firstrade)，登入帳戶才發現它的「收款人姓名」和「收款人銀行帳戶號碼」已經改了：

收款人姓名：原來是Apex，現在是Apex Clearing Corporation。

收款人銀行帳戶號碼：原來是3713286，現在是1617711。

但是，我因為是台灣銀行的約定匯出帳戶，網路銀行不能改上兩項，要改還得親自跑銀行櫃台更改。因此，我發了一封email 去問Firstrade客服：

To Firstrade:

我發現要匯款到第一證券（國際）的「收款人姓名」和「收款人銀行帳戶號碼」已經改了，如所附圖。

收款人姓名：原來是Apex，現在是Apex Clearing Corporation。

收款人銀行帳戶號碼：原來是3713286，現在是1617711。

但是，因為我們在台灣的銀行櫃台事先設定好了「收款人姓名」和「收款人銀行帳戶號碼」。不知道若我們使用舊的「收款人姓名Apex」和舊的「收款人銀行帳戶號碼3713286」，你們可以收得到匯款嗎？畢竟我們要改還要再跑一次銀行櫃台更改。

Han-Neng Qiu

2019/10/15

他們回信說可以用舊的帳號和公司的簡稱匯款：

「感謝您聯繫第一證券。您還是可以用舊的賬戶號碼3713286。Apex Clearing Corporation簡稱APEX。沒有關係的，還是可以匯款成功。」

於是，我試著用舊的帳號和公司的簡稱匯款，已經成功匯到第一證券(Firstrade)的帳戶。所以是可行的。

因為，我的書中所寫的是舊的帳號和公司的簡稱，p117。我想，心中有疑慮是否要用新帳號和公司全稱匯款的朋友，我建議可以親自聯絡第一證券(Firstrade)客服確認，畢竟錢的事不是小事！

另外，第一證券(Firstrade)最近發新福利的email ：「不限金額注資，匯款手續費由我們補貼！」(但只到11月11日，單次補貼金額最高25美元)朋友們可以利用一下。