2018 我的投資回顧

今年是個虧損的年：我的投資自二月初虧損到十月底。十一月竟然大反彈，自十月底的大虧損中反彈到十二月初的小盈利，不過才兩天。十二月，你知道，又陷入虧損，而且虧得更嚴重，尤其是12月24日的平安夜，甚至在當天的投報率(RoC)是 -21.8%。

看看投資報酬率：我今年投資報酬率(RoC)為負的 -15.9% ，輸美股大盤道瓊指數的 -5.6%、S&P 500指數的 -6.2%、NASDAQ指數的 -3.9%、台股大盤指數的 -8.6%，和波克夏B股 3.0%的股價漲幅，只打敗陸股上證指數的 -24.6%。

連續兩年輸給大盤，而且今年的虧損還差點把十年來的獲利吃掉一半(2018/12/24收盤時)，真是汗顔！這讓我想起創世紀中的故事：若瑟為埃及法郎解夢：為何尼羅河上來的七隻瘦母牛會吞掉七隻肥母牛(創41:1~4)。在投資上，下跌50%是會吞掉之前上漲50%的成果。所以，巴菲特才會說：「投資的第一條準則就是不要賠錢，第二條準則就是不要忘記第一條。」切記！切記！

我的投資分析

年中《虧損的上半場，期待逆轉勝利》一文已經分析我過上半年GE、鴻海所造成的虧損。下半年則有賣掉鴻海所買進的中美晶，在大跌後大漲又再跌所形成的虧損。另外，下跌時買進的Apple，買在下跌的一半，又繼續大跌。KHC在上半年買了後，雖然持續有配息與再投資增加的小股，也是一路跌。BRK.B 在平安夜股價大跌，我之前一路用融資小加碼它—沒錯！因為帳戶沒有現金了，所以用融資加碼，也蠻有壓力的—但年底又反彈，今年BRK.B的股價報酬率也不太好。

我的這些虧損可分為：

1. 踩到地雷股。例如GE，買在$18左右，賣在$13左右—還好賣得早，不然又腰斬到$6.6。這是公司已經質變的例子。另外一個是2017年年初，下市前買進的興航。今年收到股東會的會議記錄，資產負債表上原本充裕的資產竟在新編的表格中消失了！好吧，我先把它編入虧損的投資。

2. 投資人不認同的公司。例如鴻海。不是說鴻海沒有成長，但是它緩慢的成長與停滯讓投資人不耐，包括FII的新上市不受陸股投資人喜愛，因此母公司的股價短期就難以期待。畢竟它過去二十多年的高速成長，可是愛被投資人拿來比較的。中美晶也是。它控股了環球晶這個小金雞一半的股權，環球晶龐大的市值竟然沒有回歸到中美晶的股價市值上，真是被低估的股價。

3. 股價下跌時買太快。例如Apple和KHC。前者買在$186，後者配息再投資後的成本$57。相較崩跌後的股價，我的買進價似乎太高了。

4. 真正被低估的股票。就是BRK.B。直到第三季財報發佈，波克夏還是有賺錢的喔！雖然，第四季股市大跌，讓它的投資組合股價下跌。但是，我相信它的子公司持續賺錢，源源不絕地向母公司繳回所賺的錢。加上新聞不斷報導它保留的大筆現金，下跌甚至崩跌的市場反而給了它無比的機會。正如霍華·馬克斯說的：我們期待的投資成就，是在大牛市只要跟上大盤的成長，大熊市遠超過各家基金的報酬率。BRK.B股價一路下跌之時，沒有「充足的」現金加碼，可能是我未來後悔不已的事。

熊市真的來了嗎？

今年股市似乎「跌多漲少」。二月、十月、十二月的股災讓投資人壓力不小。前幾天的新聞《NASDAQ淪陷後，S&P 500正式進入熊市》、《近一半S&P 500成份股已進入熊市，10年牛市即將結束？》。美股對熊市的定義是「從近來的最高價下跌超過20%」。前幾天和一位粉絲朋友談論到：這樣的熊市定義是否過於鬆散？第一，若某股票內在價值100元，股價漲到200元，下跌到160元就算該股票的熊市。可是炒高的股價還是遠高於內在價值啊！第二，十年的大牛市，美股大盤—以S&P 500為例—已經上漲了4倍多。難道只是下跌個20%、打個八折，就算進入熊市？我不認為如此。最少也要下跌個40%、打六折以上，才算是終結了十年的大牛市。

不過，雖然我認為「慘跌」才算是終結大牛市，進入大熊市。可是，急速下跌的大熊市卻能成為下一波牛市的開端，因為「行情總在絕望中昇起」。

所以，熊市真的來了嗎？我不認為如此。熊市何時來？目前有許多新聞採訪到專家們的預言，他們甚至說出2019年或2020年的哪一季股市將落底、將反彈的話。但是，「我們有兩類預言家：無知的和不知道自己無知的。」巴菲特也總是提醒我們，沒有人能預知股市的漲跌，尤其是熊市何時來臨。如果，有人真的知道下一季或下一個月股市將落底，你會怎麼做？當然是馬上拋售所有的股票啊！而這樣的拋售潮不會被別的投資人、投資機構盯上嗎？緊接著不就是大夥跟風似的拋售潮，股市就不是下一季或下一個月落底了，而是「馬上」落底。

我們既然不知道熊市何時來，那牛市還能持續一段時間嗎？不知道。只能說「大牛市差不多了」。可能還兩三年入熊市，可能下一季或下一個月。我想，我自己要趁股價反彈時「逐步」增加現金。

擺在眼前的投資決策

今年平安夜的崩跌讓我壓力蠻大的，因為有融資。若就跌到這樣也就算了，耐心等待反彈吧！但若持續崩跌，甚至大熊市提早來臨，那我可就不只賠錢而已，更重要的是「失去危機入市的機會」，這可是我認為最優先的目標。所以，心中浮現「賣」或「抱」的投資決策。

先說說大牛市與大熊市不同的買進策略：大牛市時間很長，只要平庸以上的公司股票都會漲，所以，股價差不多便宜就可以買進。你若要等到股價大跌，跌到與公司內在價值保有相當大的「安全邊際」時才買，你可能錯過上漲行情，甚至買不到，錯過投資好公司的機會。但是，ㄧ旦熊市，甚至大熊市來臨，股價常常沒有最低、只有更低，有些平庸公司可能禁不起景氣的大衰退而倒閉下市。所以，大熊市買股，「絕大的安全邊際」是必要的。買股要慢、要等，要「再等一等」。不要太早將子彈打完。

聖施禮華說：「如果你生活在天主的臨在裡，那麼，在震耳欲聾的風暴之上的高處，太陽會一直照亮著你；而在狂怒和破壞的巨浪之下的深處，平安與寧靜將統馭你的心靈。」(鍊爐343)

這幾句話平撫了我在挫折與黑暗中的徬徨感。

面對今年度的虧損，面對年末的股災，甚至不知道反彈何時，不知道牛熊市何時轉折，內心難免不安。我把聖施禮華的這幾話改一下：

如果你投資股票是以巴菲特主義價值為依據，那麼，在震耳欲聾的股市風暴之上的高處，太陽會一直照亮著你；而在狂怒和破壞的股市雜訊巨浪之下的深處，平安與寧靜將統馭你的心靈。

展望未知的2019年，讓我們彼此互勉：能以價值投資為準則，不為股市雜訊所左右，誠意正心，等待危機時勇敢入市，再耐心等待曉明之星的昇起。祝福大家！我為你們祈禱！