巴菲特新回購股票的標準

正如這篇報導*所言：「波克夏向 SEC 呈交的 10-Q 季度報告提到，第三季回購約莫價值 9.28 億美元的 A 股和 B 股，為 2012 年 12 月以降第一次。波克夏以平均 312,806.74 美元的價格購買 A 股 225 股，以均價 207.09 美元購買 B 股 4,139,192 股，總共花費 9.2757 億美元。這意味巴菲特和孟格相信執行庫藏股的價格低於波克夏的內在價值。」

我們找到波克夏的FORM 10-Q 表格來分析看看：先看p.45，波克夏在2018/8/7~8/24，回購了A 股 225 股，平均價$312,806.74；回購了B 股 4,139,192 股，平均價$207.09。而波克夏2018Q2財報在2018/8/4公布，當時波克夏B股每股帳面價值 BPS=$145.12。我們據此「落後本淨比(PBR)」來計算：A股的回購PBR=1.437，B股的回購PBR=1.427，全部的平均回購PBR=1.43。依此，我認為，PBR=1.43 是巴菲特回購股票的新標桿！

再分析A、B兩類股的回購比率：A股占回購總數不到8%，B股占總數的92%。這是什麼原因呢？

首先，A股的交易量不大，每日平均約304股；B股的交易量大，每日平均約429萬股。因為，A股由資深股東、政府退休基金、認同巴菲特長期投資價值的大股東和基金持有，他們多半只抱不賣；B股則由為數眾多的小股東、積極操作的基金持有，每日交易量大。

其次，A股和B股的投票權不平等，並非依股數1:1,500來投票，而是1:10,000的投票權(p.23 有註明)。所以，持有A股的股東們不太賣股。

最後，依據波克夏的規定(p.23 有註明)，A股可以轉換成B股，B股不能轉換成A股。長此以往，A股的數量會愈來愈少，B股的數量則會愈來愈多。在FORM 10-Q首頁，截至2018/10/25，目前流通的股份，A股占了總股權的45%，B股占了總股權的55%。公司多回購B股，正可減緩這樣的趨勢。

波克夏在2018Q3執行股票回購之後，流通股數為1,642,269股(換算成A股來算)，相較2017年底，減少了0.76%的股數(p.45)。也就是說，每個波克夏股東的股權提昇了0.76%。這也是2018Q3財報出來時，每股帳面價值BPS會比Q2大幅提昇的「原因之一」。

但是，還沒完喔！在FORM 10-Q首頁，波克夏在2018/10/25的流通股數又減少了，折算成A股數為1,641,681股。相較2017年底，減少了0.95%的股數。也就是說，我們波克夏股東今年的股權提昇了近1%。另外一個意思是：巴菲特在10月股災時又回購了一些波克夏股票，最少有588股的A股數量，約用了1.8億美元(假設回購價在 BRK.B=$209)。

波克夏今年執行股票回購的另一層意義是：現金太多、可收購或買股的機會不多、波克夏股價被低估。

首先，現金太多。現金太多而不去投資，拉昇了公司的時間成本。巴菲特只希望波克夏最少保有200億美元的現金。所以，現在花錢買股的另一層意思是：股神可能不認為大熊市即將來臨！可能大牛市還有段時間⋯⋯

其次，可收購或買股的機會不多。可能是沒有價格遠低於內在價值的好公司可收購或股，也可能是能買的公司規模不夠大。獵不到大象，只有小獵物出沒。

最後，波克夏股價被低估。這在巴菲特歷年給股東的信上就已經說明：波克夏的內在價值遠高於帳面價值，包括它的持股與子公司的發展前景、保險浮存金、卓越的經理人與企業文化。但講多了，波克夏的股價相對每股帳面價值的比率—就是本淨比PBR—ㄧ直不高。我的書《買進巴菲特，穩賺18%》可是說：PBR=1.5才合理！可能是市場認為股神二老年事已高，而且股市中還有FAANG的股價可追逐。那麼，此時回購波克夏的股票，正可向大家證明「波克夏股價真的被低估了」！

我們看到巴菲特2018Q3新回購股票的標準是「PBR=1.43」。展望未來，波克夏可能持續回購股票，只要在波克夏股價低迷的時候，股神就會「悄悄」出手！這樣的作為，讓我們股東在公司的股權持續提昇，尤其是表現在每季每股帳面價值BPS的成長上。

* 許家華編譯(2018/11/6)，鉅亨網：股神信號彈，波克夏執行10億庫藏股。