中美貿易戰，投資組合？

中美貿易戰引發美股大跌。4/4 清晨，美國貿易代表署(USTR)宣布對中國進口約500億美元的商品加徵25%的關稅；4/4 下午，中國宣布對美國等額的反制方案；4/5 川普更放話還要對中國加徵1,000億美元額外的關稅。

中美貿易戰接下來會如何？媒體分析可能有三種演變：雙方談判後相互收斂、談判破裂而繼續報復、談判破裂且擴大報復。(註1) 

真的兩隻大象打架的貿易戰後，全球經濟與股市會如何呢？WTO總幹事Roberto Azevedo 表示：這將會對全球經濟產生嚴重影響，使當前全球經濟增長面臨「迅速」下降的風險。(註2)

然而，川普真的會強行引爆貿易戰嗎？「這實在無法用經濟政策的理性分析，解釋川普貿然開打貿易戰的作為。雖然中國願意以戰止戰，但如果川普就是一心想惹事，雙方的貿易衝突還是會發生。也許川普認為，這是動員支持者的有效方法。政治的算計，遠比經濟理性難以預測。」(註3)  「面臨美國選舉年，川普會就此收手？」(註4)

因此，這次中美貿易戰存在著：

1. 不確定性。不知道會不會全面貿易開戰，還是雷聲大而雨點小和解收場？

2. 殺傷力強。甚至可能引爆熊市來臨，結束金融海嘯後十年的大牛市。

我們該如何應對？我認為(老調重彈)：

1. 投資最優秀公司，割捨平庸公司，既保持牛市末段的升幅，又無畏熊市的突臨。

2. 保留一定比率的現金，等待熊市來臨時危機入市。

熊市何時來臨，我們不知道，也沒人知道、沒人能預測。熊市來臨是最好的危機入市時機—如果你我敢危機入市的話—這需要現金，大比率的現金。屆時，若能完全擁抱現金大買特買最佳。但過早擁抱全部的現金，可能錯過牛市末升段肥美高報酬的時刻，實在可惜。另外，熊市來臨時缺乏現金，或者擁有現金的比率過低，甚至還有融資在股市，會令人跳腳。平衡之道，在於既擁有極優秀股票和大比率的現金。

我目前的作法：捨棄次優秀的公司，集中在最優秀的公司，並逐步增加現金比率。

今年一月股市大漲，讓我的持股價值水漲船高。可是二月起的股市大跌，吃掉了我一月的漲幅，還倒賠更多的帳面損益。這讓我思考：我最近會不會太急於買進，尤其看到一些股票大跌後？會不會持股比率過高，以致於難以承受下跌？我的投資組合公司的優越度夠不夠，是否有扯後腿的公司？我的資本是否有足夠的彈性，既可與牛市同增長，又可面臨熊市的突臨而無所畏懼？

中美貿易戰讓我再度省思巴菲特的作法：波克夏目前擁有千億美元的高額現金，若熊市突臨，正可讓波克夏股東們笑開懷。因為2008金融海嘯的情景又將重演—當絕大多數投資人在恐慌中拋售手中資產時，只有巴菲特興高采烈地到處收購。而且要有多便宜，就有多便宜。畢竟只有波克夏拿得出賣家所想要數目的現金。那，現在的我是否該逐步增加現金比率？或許是我缺乏安全感的個性使然，使我對絕大部分上市公司都缺乏信心。那麼，我是否該讓自己現在的投資組合更集中在最優秀公司上？畢竟，在漫長的牛市中，幾乎買什麼就賺什麼，雞犬同升天嘛！牛市末段也一樣。不同的是，當熊市悄無聲息來臨時，各公司的跌幅，甚至再振起營利的能力，都會決然不同—當海水退潮時，你就會知道誰在「裸泳」。近十年的牛市了！我不認為現在還在牛市中段，更不用說是初升段。我寧願現在少賺一點—可能也不會少賺喔—把投資組合集中在我最信任、最有把握的公司—目前就是美股的波克夏和台股的鴻海—降低或清倉其他的公司，拉高現金比率，即使是賠錢賣出也必須。

去年股市波動小、一路上漲，真美好的年份。只要你待在股市夠久，投入夠大，就賺得夠多。今年二、三月都出現了先大跌又拉回的大波動。我隱隱覺得這樣的波動性正是牛市末段的特性：牛市夠久了，漲幅夠高了，人人都會擔心熊市何時來臨。一旦出現一些壞消息—甚至太好的消息也是，因為怕Fed「快速」升息—投資人就會先賣，跑了再說。然後，像我一樣，懷疑這次下跌是「修正」還是「熊市的開端」？然後，壞消息過了，太好的消息也消化完了，大夥又重回股市，再度沉醉灰姑娘舞會的盛宴中。又再來一次壞消息或好極了的消息，股市又再跌，幾天後又再漲回。直到把大家的防衛心全卸下，就火力全開，股市狂飆；直到把大家最後的資金都吸進去，再也沒有資金投入股市「助漲」了。接下來的情況，我們都可以想像得到，因為2008年已經演過一遍了。可是，完美的劇本有個瑕疵：隨時一個黑天鵝事件(或灰天鵝事件)，就可以馬上結束牛市提早進入熊市。例如中美貿易大戰(灰天鵝事件)，演變到第二種甚至第三種狀況：雙方談判破裂而繼續報復、談判破裂且擴大報復。

所以，老調重彈，我還是認為現階段需要：投資最優秀公司，保留高比率現金。

註1. 張加(2018/4/5)：美中秀肌肉，全球市場遭殃。聯合報。

註2. BBC(2018/3/29)：世貿組織總幹事阿澤維多談中美貿易戰：後果嚴重。

註3. 劉瑞華(2018/4/5)：政治的算計遠比經濟難測。聯合報民意論壇。

註4. 王釗洪(2018/4/7)：中美貿易站，川普肯煞車？聯合報民意論壇。