2019 我的投資回顧

豐收的2019年，投資獲利彌補了2018的虧損後，還有不錯的盈餘！

先看看數據：我的投資報酬率(RoC) 18.7%、淨資產報酬率(RoE) 40.4%。美股道瓊指數漲22.3%， S&P 500 指數28.9% ，NASDAQ 指數35.2%，台股大盤指數23.3 %，陸股上證指數22.3%，波克夏(BRK.B)股價漲幅10.9%。

2019年投資人應該都笑開懷。雖然，我的投資報酬率(RoC)，輸道瓊指數、S&P 500 指數、NASDAQ 指數、台股大盤指數、上證指數，只贏過波克夏股價漲幅。但是，淨資產報酬率(RoE)就全打敗大盤了。RoE 之所以這麼高，是因為我有貸款投入股市，還有股市融資，形成資產的擴張。但是，這不會因此幫助投資成功，只會擴大獲利率與虧損率，就如2018的重虧和2019的大贏。所以，用之要戒慎小心。我也準備一步步縮表，將來我的 RoE 大概會等同 RoC 了。

還記得2018的投資回顧我提到巴菲特說：「投資的第一條準則就是不要賠錢，第二條準則就是不要忘記第一條。」這句話今年ㄧ直縈繞在耳邊！若我去年沒有虧損、甚至大虧，那我今年只要小賺就贏過兩年盈虧的總合了。我們以全押注波克夏試算看看：

2018年波克夏的股價從$198.22漲到$204.18，漲了3.0%。2019年從$204.18年底漲到$226.5，漲了10.9%。兩年收盤都沒跌。如果，我們從2018年初$198.22投資波克夏，到2019年末$226.5，兩年獲益14.3%—勝過我兩年 RoE 獲益8.0%—真不錯！雖然小於S&P 500 指數20.8%的兩年獲益。

這也是網友問我的問題：

現在投資S&P 500 的ETF好不好？

投資S&P 500 的ETF當然好！這是John Bogle — 他可是深受巴菲特認為可塑立投資界雕像的唯一人士—最推崇的投資方式。但是，當你看到今年S&P 500 指數漲幅這麼兇時，我們是不是要思考：它內在價值相對價格的比率縮小很多，甚至小於1。也就是說，S&P 500 指數的性價比不高了。這時，漲幅相對較小的波克夏性價比是不是會比較高？更多波克夏和S&P 500 指數投資的討論，我曾有多篇文章，各位可以去搜尋看一看。

還記得去年我對熊市所下的定義：「從最高價下跌40%以上，才算是終結這波大牛市的熊市。」2008年金融海嘯以來，熊市將要來的傳言不斷，只因為金融海嘯的震撼太大了。然而，「牛市憂慮中升，熊市希望中跌」。正因為投資人擔憂大熊市隨時到來，所以謹慎投資，股市可以緩步走升。當投資人太過樂觀，敢於犯險，衝高的股價會導致熊市的崩落。那，現在呢？投資人的情緒如何？價格是否相對價值背離？

鉅亨網報導：<市場情緒大逆轉！247名經理人全球經濟展望轉樂觀> 這是美國銀行針對 247 位管理資產達 7450 億美元的基金經理人進行調查，他們樂觀的理由包括全球經濟成長、通貨膨脹、市場情緒轉向樂觀、企業前景看好、投資增加。可是，我們回過頭看看：大牛市已經11年，還能持續嗎？

我的觀點：我覺得這些基金經理人樂觀的理由都對，金融海嘯的重傷害不是一朝一夕能復原的，需要慢慢調養，美國與全球的經濟環境需要時間慢慢復甦。如今，雖有中美貿易戰的干擾，各國民粹主義造成的政經環境的動盪。但是，全球總經環境確實改善，企業也願意投資，股市不是該迎來大牛市末的狂漲嗎？推高的股價不會馬上崩落，價格遠超過價值的漲幅也不代表熊市隨時到，只有缺乏資金時股市才會逆轉。換句話說，只有當投資大眾貪婪地不得了，讓股價一漲再漲，漲到再也沒有資金可以接手時，就是大熊市的降來。至於大熊市何時來？可能在2020年喔！也可能2021年，當然2022、2023、2024年都有可能，誰知道呢？別忘了巴菲特說：狂熱的股市就像灰姑娘的舞會，當午夜零時一到，一切都會變回南瓜和老鼠。只是熱絡交易股市牆上的鐘都沒有指針！

是故，展望2020年，我們審慎而樂觀。新的一年，送上聖經的祝福給大家，我也持續為你祈禱：

願上主祝福你，保護你；

願上主的慈顏光照你，仁慈待你；

願上主轉面垂顧你，賜你平安。

波克夏2019年第3季財報

昨晚(11/2)波克夏2019年第3季財報出爐。波克夏B股第三季每股獲利達EPS=$6.75，前三季EPS=$21.3。以11月1日B股收盤價$215.83來算，PER=7.5 (EPS=$21.3➗3 * 4)，單純看這樣的本益比，蠻低的。

波克夏財報報告中還是不斷提醒：因2019年GAAP 規定企業財報盈利須包含未實現損益，所造成對獲利與帳面價值大幅波動的影響。

我們從第三季詳細季報中，嘗試算出巴菲特不再揭露的每股帳面價值與其成長率：

資產負債表-波克夏股東之權益：397,609 millions。2019/10/24最新發行股數：A股數為70.77萬股，B股數為13.84億股 (A股和B股股數都減少了)，將A股和B股股數相加。計算如下：

股東權益3,976.09億美元➗最新發行總股數163萬A股➗1,500(折算為B股)=B股每股帳面價值$162.62 (BPS)。相較2018Q4的BPS=$141.67，成長了14.8%。

2019Q3波克夏B股每股帳⾯價值：$162.62。

PBR≦1.5 → BRK.B=$243.9

PBR≦1.2 → BRK.B=$195.1

PBR≦1.1 → BRK.B=$178.9

2019前三季波克夏每股帳⾯價值成長：14.8%。

2019/11/1，B股收盤價$215.83，PBR=1.33、PER=7.5 (以前三季EPS估算的2019波克夏本益比)。

算算看，你的 BRK.B 總持股成本在哪個本淨比(PBR)？我猜，大夥應該都小於PBR=1.5，^_^。所以，我們應該都在安全的持股價位。

卡夫亨氏週四(10/31)第三季財報出爐，EPS優於分析師預期，當日收盤大漲13.4%，總算為股神出一口氣。

波克夏保險浮存金已增加到1,270億美元的水準，再加上748億美元的現金及約當現金、持有725億美元的國債和其他債券(可以隨時變現)，波克夏已擁抱1,473億美元的現金和1,270億美元的浮存金，等待股神全球收購大公司及危機入市買股票，創造波克夏下一波的大成長。

Apex的收款帳戶號碼有改，但是可以沿用舊的帳戶號碼

最近要匯款到第一證券(Firstrade)，登入帳戶才發現它的「收款人姓名」和「收款人銀行帳戶號碼」已經改了：

收款人姓名：原來是Apex，現在是Apex Clearing Corporation。

收款人銀行帳戶號碼：原來是3713286，現在是1617711。

但是，我因為是台灣銀行的約定匯出帳戶，網路銀行不能改上兩項，要改還得親自跑銀行櫃台更改。因此，我發了一封email 去問Firstrade客服：

To Firstrade:

我發現要匯款到第一證券（國際）的「收款人姓名」和「收款人銀行帳戶號碼」已經改了，如所附圖。

收款人姓名：原來是Apex，現在是Apex Clearing Corporation。

收款人銀行帳戶號碼：原來是3713286，現在是1617711。

但是，因為我們在台灣的銀行櫃台事先設定好了「收款人姓名」和「收款人銀行帳戶號碼」。不知道若我們使用舊的「收款人姓名Apex」和舊的「收款人銀行帳戶號碼3713286」，你們可以收得到匯款嗎？畢竟我們要改還要再跑一次銀行櫃台更改。

Han-Neng Qiu

2019/10/15

他們回信說可以用舊的帳號和公司的簡稱匯款：

「感謝您聯繫第一證券。您還是可以用舊的賬戶號碼3713286。Apex Clearing Corporation簡稱APEX。沒有關係的，還是可以匯款成功。」

於是，我試著用舊的帳號和公司的簡稱匯款，已經成功匯到第一證券(Firstrade)的帳戶。所以是可行的。

因為，我的書中所寫的是舊的帳號和公司的簡稱，p117。我想，心中有疑慮是否要用新帳號和公司全稱匯款的朋友，我建議可以親自聯絡第一證券(Firstrade)客服確認，畢竟錢的事不是小事！

另外，第一證券(Firstrade)最近發新福利的email ：「不限金額注資，匯款手續費由我們補貼！」(但只到11月11日，單次補貼金額最高25美元)朋友們可以利用一下。

我們Firstrade的email被駭了！

我們在Firstrade帳戶內留存的email被駭客更改了！被改成：

stefanofinding@wearehackeone.com

大家趕快登入進去看看，並改回自己的email來。還好，除email外，其他個資都沒變。

更改email方式：

先登入Firstrade；點［我的帳戶］，再點［設定］。在［帳戶設定］，點［個人資料］。

看見［現有電子信箱］的email已不是我們自己的。

在其後點［更新］，然後輸入自己的email，兩次；再用滑鼠點入4位數PIN碼；點［送出］。就可改回自己的email 來！

我再把這訊息告訴Firstrade。各位也可以反應給他們。

PS. Firstrade 的回覆：

關於9/15網路安全測試事宜

尊敬的客戶，

您好，第一證券非常注重您的網絡安全，我們聘請了一家名為Hackerone.com的知名網絡安全公司，在本週末對我們的系統進行深度的測試。

如果這些測試導致您对個人電子郵件地址有任何困擾，我們深表歉意。請放心，您的個人信息是安全的。

第一證券非常重視客人的賬戶信息安全，保護您的個人資料是我們的首要職責。

波克夏2019年第2季財報

昨晚(8/3)波克夏2019年第2季財報出爐。2019年GAAP 規定企業財報盈利須包含未實現損益，波克夏投資組合因此易受股價漲跌影響獲利。又因為上半年美股大漲，所以波克夏在第二季每股獲利達到EPS=$5.74，整個上半年更達EPS=$14.88。以8月2日收盤價$202.67來算，PER=6.8，很低的本益比耶！

巴菲特雖說不再揭露波克夏的每股帳面價值，而在官網新聞的簡易財報中的確找不到，但是在詳細的季報中，我們卻可以算出來：

我們先找到資產負債表(Consolidated Balance Sheets)中「歸屬波克夏股東權益(Berkshire Hathaway Shareholders’ equity)」的部分，數字為382,544 millions。再找出它「最新的」總發行股數來除。在季報封面有2019/6/25的發行股數，A股數為70.98萬股，B股數為13.86億股。將B股數➗1,500再加上A股，為以A股來計算的最新總發行股數。計算如下：

股東權益3,825.44億美元➗最新總發行股數163.4萬股(A股)➗1,500(折算為B股)=B股每股帳面價值$156.07 (BPS)。

2019Q2波克夏B股每股帳⾯價值：$156.07。

8月2日的收盤價$202.67，當時PBR=1.299，不到PBR=1.3。

若以我書《買進巴菲特，穩賺18%》所提到的合理股價為PBR=1.5來算，波克夏的股價應有$234的水準，目前市場太過低估它了。也因此，我在8/1和8/2有小加碼^_^

另外，財報中提到：直到8月3日，卡夫亨氏今年的財報仍未出爐，波克夏以其去年同期的獲利來編纂財報。

蹲低後跳、易盈難虧的上半年

去年大虧損又股價收低的基礎上，今年註定是個易盈難虧之年。即便如此，今年的獲利還是起起伏伏，我猜，可能跟川普總統的心情有關^_^

今年上半年報酬率：

我的：8.5%

BRK.B：4.4%

S&P 500：17.3%

道瓊指數：14.0%

台股大盤：10.3%

汗顔！2019上半年，我的投資報酬率又輸給美股大盤(S&P 500、道瓊指數)和台股大盤。拿出波克夏的股價漲幅對比，才發現我輸大盤的原因，是占投資組合6成的波克夏股價漲幅只有4.4%，遠低於S&P 500指數的17.3%和道瓊指數的14.0%，難怪讓我大輸特輸。

分析到這，或許你我心裡滴咕：難道現在的波克夏股價將難以打敗大盤？難道50多年高速成長後的波克夏，現在風華逝去，難展雄風？難道正如霍華·馬克斯所期許的，卓越的投資家能在大熊市大敗大盤，大牛市的績效卻只能勉強跟上大盤，甚至落後？

我不認為如此。我不認為波克夏不能再打敗大盤。2008金融海嘯是近幾十年全球最大的金融危機，海嘯後，全球市場迎來超大超長的牛市。或許在這樣的大牛市裡，波克夏難像跌深反彈的股票縱行跳躍，也沒有新題材可積極炒作，更是擁抱著大筆現金發愁。可是，子公司群仍獲利威利，大筆現金滾滾而進；投資組合的公司更是護城河寬厚，依舊保有競爭力。波克夏股價低落，我認為，是它沒有新科技、新產業、新議題可供炒作；大牛市常是類股輪動，投資人慣於換股炒作，波克夏股票不易炒作；巴菲特和孟格二老年紀大了，一般投資基金較不敢大筆押進，哄抬股價⋯⋯這是我的猜測⋯⋯但是，好公司、好的獲利終會獲得市場的青睞，屆時股價可能迎來「暴漲」時刻，只是我們不知道這日子何時到來。

反過來想，低迷的波克夏股價不正是等待我們一步步加碼嗎？

最近有位朋友聽過我的分析也想買波克夏。但他看了看股價，觀察了一段日子，就很武斷地說—因為沒有理論根據—要在$200以下來買。你我都知道：前一陣子波克夏股價還真跌落$200以下，到$197左右。結果，那時他又擔憂著中美貿易大戰會讓股市大跌，不敢買。現在，股價漲回$213，他又心動想下手了。這就是人性！「買低賣高」人人都知道這是發財之道。但實際上，在價格崩跌時常是謠言四起，人心惶惶，誰都不敢下手。在價格大漲時歌舞昇平，一片光明，誰都不想錯過。「追高殺低」成了常態，因為人性如此。如何克服人性弱點，讓自己投資大獲利？我想，徹底瞭解你所投資的公司，審慎評估買進的價格，然後遠離股市，緊抱王牌股票，才是王道。其實就是巴菲特主義的投資法。

仔細拜讀過John Bogle的《約翰柏格投資常識》，才發現長期投資股市複利致勝之道，就是買進全部S&P 500的股票，然後長抱不賣。但是，買進全部S&P 500的股票是不可能的事，所以換成投資S&P 500的指數化基金，例如Bogle所創辦的先鋒集團的各式基金，舉例來說，VOO。實際上，VOO今年上半年跟上S&P 500指數的漲幅，報酬率還不錯：17.1%。

投資S&P 500指數化基金(例如VOO)是否跟我的書《買進巴菲特，穩賺18%》所提倡的只買進BRK.B有衝突？我們先看John Bogle所提倡的買進全部S&P 500的股票，然後長抱不賣，長期複利的投資。事實上，S&P 500指數100多年的年複報酬率達到9.0%左右，幾乎打敗所有共同基金無敵手。有美股百年歷史績效為它見證。只有巴菲特和波克夏是個另類，在半世紀的時間大敗S&P 500指數。但是，請注意：只有半世紀多的時間！加上巴菲特合夥人公司，差不多近70年的時間打敗S&P 500指數。所以，把時間拉長到百年以上，江山代有才人出、一代新人換舊人的S&P 500指數，還是有可能勝出。因為，S&P 500指數的成分股隨著時代的變遷，不斷汰舊換新，重現華山論劍的東西南北中新中原五絕。

展望未來，投資BRK.B還是VOO？放心！可見的未來波克夏依舊保有競爭力，依然獲利滾滾而來，公司的護城河依舊寬大無比，即使巴菲特和孟格二老逝去。但是，你若想遵循John Bogle的建議投資，買進S&P 500指數化基金，也不錯！畢竟John Bogle可是深受巴菲特推捧的投資學大師，是他認為可塑立投資界雕像的唯一人士。

股東的好消息：波克夏回購自家股票

若波克夏大量回購自家股票，對已是波克夏股東的我們是個好消息。

當然，這也不代表巴菲特不再大規模收購與買股了。只是金融海嘯後十年的大牛市，當前市場價格都不便宜，股神下不了手，大筆的資金該有個「有效率」的應用，「回購自家股票」是個不錯的做法。

而股神出手，常是神不知、鬼不覺，在大夥失望賣低時，就是他大筆買進的時候。我們再一起觀察看看。

至於，現在波克夏合理的買進價該怎樣評估，下週末將是波克夏股東大會，我們ㄧ同關心看看巴菲特和孟格怎麼說。

《當前股市太貴！巴菲特：未來可能乾脆買回1000億美元庫藏股》

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