2015年12月19日

關於買進巴菲特--Money錢月刊11月專訪新書上市,我的簡答

1. 巴菲特的價值投資成功之道為何無法或難以複製?
答:巴菲特的成功有其天時、地利與人和因素----二戰後美國成為全球霸主的天時與地利;師承價值投資之父葛拉漢,得到股神進化推手孟格的影響,他個人獨立思考、判斷與自律的人格,p139,誠信至上、謙虛為懷的處事原則,p132;買保險公司,透過旗下保險業的浮存金「強本收購」受監管且資本密集事業的新獲利模式,p40與p199,形成其他基金或控股公司難以超越的障礙。
 
2. 巴菲特有過哪些失敗的投資?他為何沒能避開這些失敗的投資案?他如何處理失敗的投資案?
答:如英國樂購(Tesco)、美國航空(USAir)的優先股……。面對錯誤的投資,若是股票,可能先等待公司處理問題;如果無法解決問題,就認賠殺出。但若是收購來的子公司,巴菲特認為不需要「扔掉」,因為對母公司整體影響不大。而與收購企業「同甘共苦」的承諾,能帶來繼續收購卓越家族企業的商譽價值,p200。巴菲特為什麼會犯這些錯?他自承收購時「誤判了」該產業競爭優勢或未來經營環境。在所有投資錯誤中,他認為最大的錯誤就是買進波克夏公司----夕陽產業的紡織公司,最終關閉紡織事業,p31,並記取這次「雪茄屁股」公司投資的教訓,p138,最終獲得非凡的投資成就。
 
3. 投資波克夏是否會面臨成交量不足的問題?
答:A股可能會,它每天的平均成交量是303「股」。B股不會,它每天的平均成交量是416萬股,即使100股100股買,還有4.2萬筆可以交易。
 
4. 波克夏股價走勢跟美股大盤如道瓊、S&P 500的連動程度多高?
答:這就是β值了!波克夏B股的β值0.29,A股0.25,連動性不高。

5. 近幾年來,波克夏旗下公司規模愈來愈大、家數愈來愈多,其投資報酬率是否有下滑壓力?
答:孟格1996 年的演講中,說明因為波克夏的規模變大,高速成長的時代已經過去,未來股東財富的複合成長率會下降,這是必然的現象,p56。從兩張波克夏50年投資報酬率走勢圖來看:每股帳面價值年複成長率走勢大概可分為前、中、後三期,其中1975年到2000年的中期,年複成長率走勢為高報酬率、高波動性;而前期和後期則為較低的報酬率與波動性。每股市值年複成長率走勢圖,則可看見波克夏股價的波動逐漸減緩。這都是波克夏的規模引起的。所以,今天的我們不能再期待它能像過去那樣「超高」的年複成長率,但「不妨假定從現在開始,我們能夠讓帳面價值以每年15%的比率複合成長。這個報酬率其實不算太糟糕,對於長期持有波克夏的股東來說,應該是可以接受的。」孟格說,p56。

6. 波克夏的持股當中,您認為哪些公司最具有吸引力?哪些公司的吸引力相對較低?
答:最具有吸引力的當然是可口可樂!(若撇開波克夏控股公司來看,可口可樂股票是全世界最值得持有的!),p162。其次是四大持股的另三家:美國運通、IBM和富國銀行,p160。為我吸引力相對較低是新買進知名度較低的持股,如達維他保健合夥公司(DaVita HealthCare Partners Inc.)、直播電視(DIRECTV)、迪爾公司(Deere & Company)、賽諾菲藥廠(Sanofi)和美國石膏公司(USG Corporation),p158。
 
7. 為何對波克夏未來的接班人如此有信心?
答:書中所列的七位接班人都是一時之選,p149。我以《基業長青》一書的標準,摘取最精要的5種條件來檢驗波克夏:造鐘,而非報時;教派般的文化;保存核心並刺激進步;自家培養的領導人;永遠不夠好,OK!p150。波克夏企業文化日益強大,並且會在巴菲特和孟格離開後繼續保持下去。
 
8. 波克夏在後巴菲特時代會面臨哪些較重大的考驗?
答:巴菲特隨機性(serendipitous)與無計畫性(haphazard)的收購模式,接班人無法完全複製,接班人也無法對所收購公司,像他一樣洞燭機先的瞭解。接班人要如何持續性地維護波克夏重視誠信的企業文化,包括對內部子公司CEO誠信作為的管理,對外部欲收購卓越家族企業信任感的取得。
 
9. 您在書中提到,投資的終極目標是打敗巴菲特,請問要如何達到此一最高境界?
答:不是終極目標,而是更進一步。書中提到「進可攻、退可守」的投資組合:可以將總投資的2/3、1/2 或最少1/3 買進波克夏股票,再把剩餘的1/3、1/2 或2/3 去買其他卓越公司的股票,來打敗巴菲特?這樣的投資組合進可攻、退可守!「進可攻」,可透過其他卓越公司股票的報酬率,打敗巴菲特。「退可守」,當選錯公司導致股票報酬率不如意時,至少還擁有一大部分報酬率卓越的波克夏股票,P67。

10. 2008年以來,您如何分批買進波克夏?是否盡量買在「便宜價」,例如PE、PB多少倍以下?
答:我是先學習投資台股,再將重心轉到美股,最後專注在波克夏,採取「進可攻、退可守」的投資策略。評估買進波克夏的合理價是PBR≦1.5就買進, P57表2-3。目前我的持股成本在PBR=1.3,還可以接受。
 
11. 在未來何種情況下,您才會考慮賣出波克夏?
答:犯傻的時候!波克夏B股值得我們隨時買、隨便買、永遠不要賣!P72。

PS. 我的書《買進巴菲特,穩賺18%》上市以來,波克夏B股股價正好低迷,股價在130幾元左右徘徊,許多讀者來信詢問是否適合買進?我書中詳述買進標準,這樣的股價,這樣的PBR正是可以逐步建倉或加碼波克夏股票的時候,我自己也有加碼買進。當然,未來總是不可知!美股走了近七年的牛市,是否會崩盤?我不知道,相信也沒人知道。在書中我引述費雪的話:當發現卓越公司的股票,且價格合理時,就該買進;但是,進一步加碼的時機應慎思。所以,讀者朋友們:空倉可以買進,但保留一部分現金,例如10%以上,等待超跌再加碼。




沒有留言:

張貼留言