莫絕望，美國會再起，波克夏亦是—— 巴菲特股東信讀後心得

巴菲特任內最後一次（也是感恩節第一次）股東信，再次叮嚀大家：「波克夏股價依舊會波動頻繁，甚至大跌50%，如同現在管理層任內曾發生過的3次一樣。」但是，但是，他鼓舞我們：「莫因此絕望，美國會再起，波克夏股票亦是！Don’t despair; America will come back and so will Berkshire shares.」

巴菲特歷來的股東信，不但分析波克夏最新的公司狀況給股東知道，還鼓舞投資人要對美國經濟的前景和波克夏股票的成長有信心，即使面對股災與泡沫。

巴菲特不斷提醒我們要忽視「市場先生」的情緒，著眼股票的獲利情況，相信美國制度能除錯更新再創前景的能力。

自巴菲特在今年五月的股東大會宣布退休，接棒給亞柏後，波克夏股價就ㄧ路溜滑梯下跌。這次感恩節股東信，巴菲特不斷為亞柏背書：「亞柏完全符合我當年對他的預期。他理解我們波克夏的業務和員⼯，學習能⼒極強。我認為世界上不會有任何執⾏長，比他更適合管理我們的公司和股東資⾦。我希望他健康長壽。

「我希望保留相當數量的波克夏A股，直到股東們對亞柏建立起像孟格和我同樣的信任感時。那種信任感不會花太久時間建立。我的孩⼦們以及波克夏董事們早已百分之百⽀持亞柏了。」

對於我們的波克夏，巴菲特說：「在我所了解的所有公司中，波克夏發⽣毀滅性災難的機率是最低的。此外，波克夏的管理團隊與董事會，比我所接觸過的⼤多數公司都更能顧及股東的利益（⽽我所⾒過的公司可不少啊）。最後，波克夏的經營⽅式，永遠會讓它的存在成為美國的重要資產，⽽不是讓⾃⼰淪為依附他⼈的配⾓。」

股神的說話果然對最近的股價有所振作，看著吧！波克夏的好日子還在前方。

上主是我的牧者，我實在一無所缺。他使我臥在青綠的草場，又領我走近幽靜的水旁，還使我的心靈得到舒暢。(詠23:1~3)

價值投資那麼好，為什麼除了巴菲特外，沒什麼人賺大錢？

如標題，有人問我。

「因為這些嘴裏喊著『價值投資』的人，骨子裏卻不是。」

面對日日狂歡、時時上漲的股市，他們會跳下去一起歡樂，卻忘了當價格遠高於價值時，該「別人貪婪，我們恐懼」的價值信念。同樣，面對日日下跌，四面楚歌的股市時，他們也忘了該「別人恐懼，我們貪婪」，相信價值，入市跳樓大買進，反而縮頭縮尾縮手不買。

別忘了：「市場先生」對我們影響很大的。當隔壁的老王年初告訴你他才剛投入股市就賺了20%，到了年中他又告訴你已經賺到80%，年底他的資金翻了翻賺了200%的時候，你能不被影響，不跟著下場加碼，而等著被其他股市投資人譏笑是傻子嗎？同樣，股市崩盤時，市場傳言：「現金為王」、「落下的刀子不要接」，你敢逆勢買進，被人笑作瘋子嗎？

巴菲特說：「投資人需要的是思考，不是投票表決。」、「市場先生只能當你的僕人，不能當你的主人。你只能利用他的愚蠢，卻不能仰賴他的智慧。」可是多少號稱價值投資的人，都被市場先生牽著鼻子走。因為他們太貼近市場了，因此常被市場的風吹草動所影響。忘記葛拉漢所說的：「價格是你所付出的，價值是你所得到的。」當付出過高的價格時，是否有檢視到獲得了多少價值，是高於價格？還是低？

還有號稱價值投資的基金或機構很難做到堅持原則。試想：你成立了一個「價值投資」的基金，向投資人募集資金來價值投資股票。當股市高漲、交易熱絡的時候，你敢告訴投資人：現在價格遠高於價值，不是買進的時候，我們要麼資金按兵不動，不麼退還給投資人。那你的投資人肯定會覺得：那我們需要你幹嘛？但當股市像溜滑梯一樣直速下滑，甚至跌入谷底躺平不動，能要求你的投資人拿錢出來，甚至拿更多的錢出來買股、加碼嗎？很難。因為大部分嘴裏喊著「價值投資」的人，骨子裏卻不是。

最後，若你真是價值投資人，你ㄧ定會奉行孟格的「坐等投資法」和「集中投資法」。你會將資金集中投資在少數絕對卓越的股票上，甚至只買3檔，例如ABC這三檔： Apple、Berkshire和Coca-Cola。你會等待機會，低價買進。你會在熊市時大量買進，然而在牛市時什麼都不做。正如孟格所說：在98%的時間裏，不可知，不買賣。你會牢牢抱著你的卓越股票，伴著它們獲利成長，ㄧ同共創價值。

價值投資成功三要素：只投資最好的股票，價格遠低於價值時才買進，長抱股票與好公司共創價值——買好股、低價買、抱長久。

看看現在美股、台股屢創新高，巴菲特指標數字高懸之際，價值投資人巴菲特在做什麼？他正抱著天量現金（3,816.73億美元，約合新台幣11.6兆），在場外好整以暇地等著呢！這有多少人做得到？還會背負眾人的譏笑聲呢。但，「投資人需要的是思考，不是投票表決。」

上主是我的牧者，我實在一無所缺。他使我臥在青綠的草場，又領我走近幽靜的水旁，還使我的心靈得到舒暢。(詠23:1~3)

2025Q3起買進波克夏B股合理價格

波克夏2025Q3季報，2025/10/20最新發行股數，合計為A股1,438,223股，和上一季（2025/7/21）的股數一模一樣，表示這一段期間波克夏沒有回購股票。

2025Q3歸屬於波克夏股東權益698,155m，相較2025Q2的667,989m，增加了30,166m，+4.5%。波克夏B股每股帳⾯價值：資產負債表-波克夏股東權益698,155m ➗最新發行A股股數1,438,223股，得到2025Q3波克夏A股每股帳⾯價值為$485,429，再➗1,500折算成B股，得到2025Q3波克夏B股每股帳⾯價值$323.6，相較2025Q2的$309.6，增加了4.5%——就是波克夏股東權益增加的部分。請注意：2025Q3波克夏總資產已經來到1.23兆美元的規模。

2025Q3波克夏A股每股盈餘為 EPS = $21,413，換算為B股每股盈餘 EPS = $14.28。今年前九個月總和的B股每股盈餘 EPS = $22.14。

相對去年底，2025Q3波克夏保險浮存金增加了50億，來到了1,760億美元，約合新台幣5.4兆(註)。

若加上鐵路、公用事業和能源子公司的約當現金，波克夏的總約當現金2025Q3來到3,816.73億美元，相較2025Q2的3,440.91億美元，增加了375.82億美元，+10.9%。目前母公司的總約當現金約合新台幣11.6兆(註)，我們救股市用的國安基金規模為新台幣5,000億，波克夏可危機入市的約當現金是它23.3倍的規模。

2025Q3波克夏B股每股帳⾯價值：$323.6

PBR≦1.5 → BRK.B=$485.43

PBR≦1.2 → BRK.B=$388.34

PBR≦1.1 → BRK.B=$355.98

2025Q3波克夏每股帳⾯價值增加：4.5%

昨十月最後一天2025/10/31，波克夏B股收盤價為$477.54，PBR=1.48。若以今年最高股價$542.07來算，PBR=1.68。

Q3是巴菲特執掌波克夏60年生涯，倒數第二次的季報。明年二月底，將是巴菲特交出總成績單的時候。

請看父賜給我們何等的愛情，使我們得稱為天主的子女，而且我們也真是如此。(若一3:1)

註. 匯率1：30.5來算。

快樂花錢法

上期談過了「輕鬆賺錢法」，我再談談「快樂花錢法」，步驟如下。

1. 區分「需要」還是「想要」：人生想要的很多，但是真正需要的不多。我們每個人擁有的都是有限的資源，既然「資源有限」，我們就該「把錢花在刀口上」。這也是我常提倡的「基督徒理財觀」：節制慾望，消費必須品。人若慾望無限，整個地球都不夠用啊！

2. 延宕需求滿足：如果這是你真的「想要」而非絕對「需要」的，怎麼辦？延宕需求滿足。

心理學家曾做過一個實驗，在一個小房間的桌上擺了一條美味的巧克力，他讓ㄧ群幼兒園的小朋友輪流進去，各待10分鐘，並告訴小朋友們：「如果這時間你能忍住不吃巧克力，出來後我給你兩條巧克力。」想也知道：大部分小朋友都忍不住誘惑，當場吃了巧克力。只有極少數的小朋友忍住不吃，出來後獲得了兩條巧克力。實驗還沒結束⋯⋯二三十年後，心理學家繼續追蹤這些小朋友長大後的人生成就，驚訝的發現：當初忍住不在第一時間吃巧克力的小朋友，長大後人生成就遠高於另外一群小朋友。他稱這個實驗為「延宕需求滿足」：能延宕需求滿足者，能成就大事。

邱老師我的例子：我一直夢想著Toyota Land Cruiser Prado的車車，哈十年了 。10年前其實就有資金全款買它的新車，但是若買下我就回到「貧窮」狀況，沒有太多的資金可以投資，用錢滾錢。流口水了10年，忍住先不買。終於投資15年後，有了一點資金可以「較輕鬆」的買入夢想車了。但是，原來哈的第四代Prado 停產了，迎來第五代大改款。第五代的內裝、外型更炫，然而放大的尺寸不太適合台灣的日常生活所需。有人的一句話點醒了我：「你既然哈第四代Prado 那麼久了，為什麼還要等昂貴的第五代新車，而不找一個狀況好又新又較便宜的第四代中古車呢？」於是，今年年初找到了我現在這部中古車，第四代Prado。開了半年，愈開愈滿意。感謝天主！話說殘酷的現實面：現在台灣的環境似乎越來越不太適合「自行開車」了，駕照重新檢定更從 75歲要下降到70歲，能順心如意開車的日子不會很久了，而越野車在台灣也逐漸沒有英雄用武之地。買車、擁車的熱情漸漸消退。

3. 比率原則決策法：「比率原則」就是當要投入多大的資源，就該投入相對的時間與精力去研究。我們凡事要堅守比率原則。理財之路上，更要堅守比率原則。 例如買東西，你會花多少時間去思考、去做決策？一杯珍奶、和同學聚餐、買套家具、買部車、買棟房，你都花同樣的精力去思考、同樣的時間去做決策嗎？不該啊！

管理學上有個「80/20法則」，它告訴我們，我們常用80%的精力去做重要性20%的瑣事，卻只用20%的精力去做重要性達80%的大事，不符比率原則。正確的應用「80/20法則」應該是：用80%的精力去做重要性達80%的大事，再用剩餘的20%精力去做重要性只80%的瑣事。

前面幾件事情所需用的研究與決策時間，邱老師建議：買杯珍奶，15秒決定；和同學聚餐，15分鐘決定；買套家具，3個月研究與決定；買部車，花1年時間研究自我需求，研究各類車型與價格後再決定；買房，從現在開始研究，至少3到5年的時間努力研究再決策，你必須比你的房仲更瞭解房市與要買的房，就像巴菲特講的：「你不能仰賴別人的智慧」。買房花你未來二十年至四十年的資源，這時間也是你能工作賺錢的精華時間，絕對不可輕忽。

真正快樂的花錢，是能喜樂滿足於自我資源的妥善運用，不受外在物慾環境的影響。好好處理自己辛勞工作所換來的金錢，搭配巴菲特主義價值投資，用錢滾錢，讓自己和家人的生活資源愈來愈充裕，滿足與家人親友的共處時間，積極追求自我的實現。

一切美好的贈與，一切完善的恩賜，都是從上，從光明之父降下來的，在他內沒有變化或轉動的陰影。(雅1:17)

輕鬆賺錢法

剛接到一個邀請：要去大學給學生們（可能也有老師和職員們）作理財講座。我想了想：什麼樣的話題會引起學生們的「高度興趣」呢？於是定了個這樣的講題：《你想快樂花錢，然後輕鬆賺錢嗎？來學巴菲特理財》。當然，還請主辦單位多準備一些點心和飲料，這樣才吸引學生啊！

什麼是「輕鬆賺錢法」呢？大夥讀讀看。

賺錢有4種方法：

1. 勞力賺錢法：透過付出勞力來賺錢。依工作的持續性與穩定度，有時薪、日薪、月薪、年薪和終身俸的差別。原則上賺取的金額跟付出的勞力成正比，不多也不少。

2. 學識賺錢法：透過學問和知識來賺錢。在同樣的「工作時間段」賺取金額贏過勞力賺錢，基本上都是月薪、年薪和終身俸級。原則上賺取金額跟所學知識和所擁有學問的稀缺性成正比。賺錢雖比較輕鬆、比較多，但還是「付出多少，賺多少」的工作。

現代社會，大部分工作是介於勞力賺錢和學識賺錢之間，有的偏勞力賺錢多ㄧ點，有的偏學識賺錢多ㄧ點；賺錢多寡也跟你偏哪一邊有關。

3. 管理賺錢法：透過人員管理來賺錢。例如，公司的經理、總經理等，或政府官員，基本上都是「中高階的主管」，直接管人，管ㄧ群人，但不是擁有股權的老闆跟股東。管理賺錢憑藉的除了經驗和能力外，人脈也很重要。原則上賺取的金額會高於勞力賺錢和學識賺錢，然而ㄧ旦失業後，很難找到同等的職位和薪資。

4. 資本賺錢法：就是「用錢滾錢」。透過你手上的資本來賺錢。資本賺錢法不受時空的限制，即使你睡覺的時候和休假的時候，你的資本仍會為你持續賺進金錢。是最高階的賺錢方法，也是富人們普遍的選擇，正是我們的標題所指出的「輕鬆賺錢法」。賺錢的多寡跟「資本的大小」、「投資報酬率」和「長期複利的年數」成正相關。這也是「巴菲特滾雪球理論」的精髓。

我們人生開始的工作，不免會是勞力賺錢或學識賺錢，但ㄧ旦有積蓄後，不要忘記：走上「資本賺錢」之路。

「你們求，必要給你們；你們找，必要找著；你們敲，必要給你們開。」（瑪7:7）

什麼是「股票」？

ㄧ般人想到股票，就想到可以任意買賣的證券。所以要追求明牌，查探最新消息，透過技術分析低買高賣，最好跟上一支飆股。

但，邱老師我不這麽認為。舉例說明。

我開了一家餐廳，生意興隆。我有獨門的配方，有卓越的餐飲管理，讓客人絡驛不絕，口耳相傳。在這家店，我是經理，也是老闆，更是一人股東，就是獨資擁有的公司。

客人說：你生意那麼好，應該多開幾家分店，造福各方饕客。但我自己的資金只夠開這一家本店，雖然生意興隆賺了不少錢，但短時間拿不出那麼多錢開分店。於是我找到親朋好友，跟他們募資，ㄧ起開分店，總共開了5家店。於是，親朋好友都成了我們店（公司）的股東，不再是我ㄧ人獨資的公司了。

開了5家店後仍生意興隆、財源廣進，客人擠爆我們的店門，更有不少人聞名遠道而來。於是，又有聲音說：5家店不夠市場胃納，得再加開一倍以上的分店。於是我公開向熟客募資，加開了10家分店，店面來到15家了。

客人們成了股東，但是他們覺得我們的財報不夠專業、不夠公開，讓他們心裡毛毛的。股東想退出賣股也不容易，同理，新股東想進來也麻煩。加上店裡車水馬龍，門庭若市，又該擴店了。

我們預估需將店面開到75家，5倍規模，因為客人的口碑無遠弗屆，我們的餐飲造福社會。但我們的私人募資管道已到盡頭，所有能認識的人都入了股，錢還不夠，怎麼辦？這時有人建議：股票上市吧！

於是，我們找了券商協助股票上市IPO，也找了會計事務所做了詳盡的財報，等著股票上市，增發新股，邀集新股東。股票上市後資金到位，我們展店到75家，並因名氣漸大，募集了許多優秀的人才（人才都要找有名氣、有資本的大公司入職的）。於是我們生意蒸蒸日上，獲利滾滾而來。我們一方面將部分獲利，以現金股利的方式發還支持我們的股東；ㄧ方面保留部分盈餘，作為繼續展店的資金。

終於開到100家店了。我們聲名遠播，於是公司董事會決定展店海外，加開到200家店。資金呢？我們決定增資新股，並優惠原股東優先認購。

終於，我們的生意慢慢穩定下來，成長性變小，不太需要高速展店了。但我們的獲利仍是滾滾而來，源源不絕。於是，本著最誠信的心，我們願意將公司的獲利回歸股東。因此，我們將絕大部分盈餘，以現金股利的方式發還給股東，現金股利發放率達到90%。也就是，公司每賺100元，就發還股東90元。讓股東將「自己的錢」，自行運用，看要投資別家公司，或是持續買進自家餐飲公司的股票。股東們與公司共贏，願意持股長長久久。

走筆至此，各位知道邱老師所謂的「股票」是怎樣的意義了罷！所以，我們要挑選怎樣的股票投資呢？

挑選有益國計民生、有益人類社會進步，挑選符合自己價值觀念的產業，挑選會賺錢、能賺錢、賺大錢、持續賺大錢的公司，挑選公司管理層具備誠實、信用、股東本位思維公司的股票。然後，逢低買進，買進的價格遠低於公司內在的價值，低到具有足夠的「安全邊際」。再然後，長期持有，與好公司共創價值，共創財富價值。我們藉由自己的價值觀與資產型式挑選好公司的股票，持股公司的經營價值又回過頭來塑造我們的處世價值。

這就是我所謂的「股票」與「投資」，更是「巴菲特主義價值投資之道」。

PS. 在社大上課提到了「股市」與「股票」，我以巴菲特主義價值投資觀點說明，今以文代言，講得更清楚。

波克夏是否要發現金股利之我見

股神要交棒，現金囤太多，於是就有建言說：接班人亞柏（Greg Abel）該將三千多億美元的約當現金，以現金股利的方式發放給股東。

我——波克夏之後的永久股東——不認同，理由如下。

眾所周知，美股的現金股利要課「股利稅30%」。你發現金股利，還沒拿到手就少了30%，直接打七折了。

與其發放現金股利，不如公司自行回購股票。

回購股票的優點：股東什麼都不用做就能增加持有公司股權的比率。作為要當永久股東的我來說，巴不得那些想要離開或要減碼的股東，趕快「廉價」賣一賣手中持股，讓我什麼都不用做，持有波克夏公司股權的比率就會增加。

回購股票的缺點：波克夏股價本淨比「絕大部分時間」都大於1，PBR>1。在這種情況下，公司回購股票會讓每股帳面淨值 (BPS) 減少。因為這樣的回購股價是大於每股帳面淨值，Price > BPS。雖然，回購的股價應該是小於每股內在價值，但卻應該會大於每股帳面價值，可見的事實是「每股帳面淨值 (BPS) 減少了」。

或許最好的現實是：波克夏繼續將囤積的大量現金，以低於內在價值的價格收購公司或買進股票。可以考慮買進「在BCG矩陣裡的金牛型公司」，雖沒什麼成長性，但卻是持續賺進現金的好公司。當然，這是在找不到低價的「BCG矩陣裡明星型公司」時。

註：巴菲特認為，波克夏的每股內在價值遠大於每股帳面價值。

你們要以過安定的生活，專務己業，親手勞作為光榮，就如我們所吩咐過你們的，好叫你們在外人前來往時有光釆，不仰仗任何人。(得前4:11~12)