波克夏打開潘朵拉的盒子

我的書《買進巴菲特，穩賺18%》提到後巴菲特時代波克夏營運、獲利無需擔憂，ㄧ來有分工式完善的接班計畫：守護公司財產和文化的董事長(Chairman)、實際管理整個集團的執行長(CEO)和負責投資工作的投資長(CIO)分工合作。各個接班人選非泛泛之輩。二來，波克夏收購的子公司、投資的股票公司皆是千里馬、ㄧ時之選。

但是，若真要問：波克夏未來是否也有馬失前蹄的可能時候？不無可能。怎麼樣的可能？就是權力旁落在一個好大喜功卻昏庸無能的執行長手裡時。這時，巴菲特所說的「體制性阻力」存在波克夏公司：看到其他控股公司或私募基金大手筆任意收購，波克夏也做；執行長想隨性大筆收購企業、買進股票或任意賣出子公司，幕僚立即擬出合情合理的理由與執行計畫；出現ㄧ般老企業慣有的弊病，傲慢(Arrogance)、官僚(Bureaucracy)與自滿(Complacency)。

正如歷朝歷代會走向衰敗，常是出現「剛愎自用」的皇帝。當波克夏也出現ㄧ位「剛愎自用」的執行長時，就是走向衰敗的開始。但是，斷尾便可求生。若董事會或股東起來要求這樣的執行長下台，波克夏便不會走向萬劫不復的地步，能有浴火重生的機會。尤其波克夏的股東，號稱是最有「業主思維」的一群人：他們把所持股的波克夏公司視為自己的事業，勤讀公司財報和董事長給股東的信，認同公司的文化，積極參與股東大會，關心公司發展。說他們是最富「股東行動主義」的人，也不為過。巴菲特就曾自誇波克夏的股票換手率超低，年度終結，有95%的股東依舊是老面孔，沒賣股票。

一切看似那麼美好。但是，波克夏自己打開了潘朵拉的盒子。

1996年波克夏發行B股。除原始的A股外，發行了一股是A股的五十分之一(1/50)的B股。發行的理由如《波克夏B股哪年分割發行出來的？》一文所詳述的：一些共同基金募資炒作波克夏股票，讓波克夏盛名受累。

2010年為了收購伯靈頓北方聖大菲鐵路公司(BNSF)，波克夏又將原B股再分割成30份。新B股成了A股的一千五百分之一(1/1,500)。

愈來愈平價、親民的波克夏B股，流入愈來愈多股民、機構與基金的手中。波克夏親自打開了潘朵拉的盒子。

早期原始的波克夏股票，除巴菲特和孟格家族外，掌握在巴菲特的親朋好友手中。他們一來熟悉巴菲特，認同巴菲特，也親嘗巴菲特投資為他們帶來的鉅額財富。他們不隨意賣出持股，以擁有波克夏股票自豪，再加上帳面價值逐年提高，波克夏股價隨之大漲，買一股波克夏股票，所費不貲。於是，稀少的交易量，極低的換手率，形成一小群忠實的老股東。

但自波克夏發行B股後，親民的股價引進了大量的新股東。相對於老股東以自然人為主，新股東摻雜了更多的法人股東。相對於老股東持股心態的一致性，新股東持股目的多樣化了：有人買股試水溫，測試巴菲特的投資功力；有人只想參加波克夏股東大會，一睹股神真面目，聆聽二老親口說說投資經，甚至有機構投資人到此鍍鍍金--我覺得，那也無可厚非；更有人只是炒短線。

波克夏股票轉換的制度--A股可以任意轉換成B股，B股卻不能轉換成A股--也造成B股的數量愈來愈多。

大量的B股、便宜的股價、多元的新股東，造成波克夏B股每日的成交量都很大，約360萬股。打破了巴菲特曾自誇的低換手率、老面孔股東。

這樣新的股東結構是否也打破了波克夏股東「業主思維」的股東行動主義企業文化？

是。但是，正如潘朵拉盒子跑出來的除了噩兆外，還有「希望」。希望就是愈來愈多認同巴菲特主義投資觀的小股東加入了波克夏，使得巴菲特主義投資觀愈來愈顯學。這樣的發展更讓波克夏「業主思維」的股東行動主義企業文化愈加發揚、保留下去。未來若出現剛愎自用的執行長終會被這ㄧ群新股東聯手趕下台。「你們先該尋求天主的國和它的義德，這一切自會加給你們。所以你們不要為明天憂慮，因為明天有明天的憂慮！一天的苦足夠一天受的了。」(瑪6:33~34) 即使，波克夏打開潘朵拉的盒子，發行B股。投資波克夏，擁抱波克夏的股票，還是很棒的選擇。