旅鼠般的市場，英國脫歐投資反思

2016/6/24黑色星期五，因為英國脫歐引起全球股匯市大跌。看看當天開票脫歐派已經確定獲勝時，交易員的驚慌忙碌、匯率的暴漲暴跌、全球股市的跳水反應，再再都顯示大家都沒有英國「真會」脫歐的心理準備。可是，選前的民調一直都是拉拒戰，雙方互有領先。即使公投前一週，似乎因著留歐派女議員被殺，導致留歐派民調稍稍領先，但這樣的領先幅度不大，甚至因著各種民調的盲點，讓這樣的領先沒有顯著意義。

一個人想要什麼就會關注想要的部分，最後變成只相信想要的結果。投資人最想要的是安全、穩定、可預測的投資環境、政治立場。這樣的心理正反應在公投前一週的股匯市走勢。英國留歐對全球投資人是最理想的結果，於是，稍有透露出英國可能留歐的民調新聞，股市就「欣喜」上漲，英鎊也逆轉升值。公投前一天，金融市場似乎已經非常肯定英國不會脫歐了，股市收盤漲幅不小。

未來總是不可知，沒有人能夠預測未來。公投既還沒結束，開票也還沒開始，誰能百分之百預知留歐必成？

投資最重要的是控制風險。在前一篇文章中，我就提到這次公投是五五波，脫歐和留歐的機率各是50%，不到公投結果出爐能知鹿死誰手？當時我就建議：「滿倉可能面對股市崩跌危機，空手也可能錯失大漲良機；保留6成倉位、4成購買力，或許是不錯的選擇。」隨時給自己保留「購買力」，尤其面對重大事件前給自己保留更多的「購買力」，是智慧投資的策略。如今，英國人選擇脫歐，全球股匯市動盪，但危機就是入市良機，是讓我們買便宜好股票的良辰吉時。保留的購買力就能在此發揮作用。

明天台股開盤，我想，還會再補跌週五未跌夠的部分。下午歐股、晚上美股應該還不會「馬上」止跌反彈罷！我們投資人還有機會繼續「危機入市」。

6/24週五，單單這一天，我自己的資產淨值就減少了4%。為此，我感謝天主，勉勵自己，這不是我等待「危機入市」加碼夢寐以求好股票的時候嗎？為什麼要難過呢？應是喜樂迎向機會的時候。孟格說：投資要徹底研究，「堅守原則，等待機會，奮力出擊。」感謝天主！請幫助我「掌握機會，奮力出擊」。

「英國脫歐」投資策略

英國下週6月23日即將舉行「脫離歐盟」公投，這是目前全球影響力最大的經濟事件。據報導，英國一旦脫歐，將引發全球股市下跌及匯市暴衝，英鎊及英國股市可能重挫，歐元可能貶值並且讓瑞郎猛升，影響不謂不大。因此，全球主要央行正盯緊事件、備戰中。

脫歐公投的民調數據各有勝負，我們不在英國不知道英國人真正的想法。光從新聞來看，我認為是五五波--也就是脫歐和留歐的機率各是50%。不到公投結果出爐，誰都不知鹿死誰手。對此，新聞報導，部分基金和投資銀行早已委外進行民調，希望可以早先一步知道投票結果，以做最佳投資決策。畢竟，一旦英國脫歐，難免股市大跌、匯市暴衝；反之留歐，則是利空出盡，股市可能會大漲。

面對這樣五五波、機率各50%的未來事件，我們該如何布局投資呢？我認為，滿倉可能面對股市崩跌危機，空手也可能錯失大漲良機；保留6成倉位、4成購買力，或許是不錯的選擇。

危機就是入市良機，是買便宜好股票的良辰吉時。英國脫歐新聞造成全球投資人恐慌，果真脫歐也將造成英國、歐盟乃至全球股市重挫，這正是入場揀便宜的時刻。但是，誰知道英國真會脫歐還是留歐？所以，價值投資人可選擇在投資標的價值低估的時候加碼。我認為，若持股倉位已滿，盡可能保留部分購買力；若現金部位較大，可以在公投前「逢低」先買一點，若脫歐、加碼，留歐、持股觀望。時時保留部分購買力危機入市，是巴菲特主義價值投資人智慧的選擇。

面對未來我們不可知，但是我們可以做好準備。以我來講，持股倉位雖高，但仍有不少購買力。我現在盯緊幾個投資標的(包括波克夏)。英國公投前若股價被低估，就先買一點。公投後若留歐，就笑看持股倉位漲起--當然，不一定會「大」漲；若脫歐，我還有不少的購買力加碼。

投資波克夏的朋友，現在波克夏股價正跌得不錯，昨天BRK.B $138.96~$142.05，約PBR=1.3左右。若空手，可「逐步」買進；若已持倉，可密切觀察是否「重跌」再加碼。若這次事件最後落得「雷大雨小」，波克夏股價下跌得不多，買不到。我想，也不用失望，因為機會總會再次來到。

開第一證券買賣美股和國內券商複委託，有何差異？

有讀者問我：透過國內的券商複委託買賣美股，和開像第一證券(Firstrade)這樣的美國網路券商買賣美股，有什麼差異性？

我的回答，首先是手續費不同。美國網路券商的手續費遠低於國內券商複委託買賣的手續費。

當然，投資首重安全性。我們的證券擺在那裡安全才是最重要的！美國網路券商的安全性，在於它要參加SIPC(Securities Investor Protection Corporation, 美國證券投資人保護公司)。

SIPC是一個非營利性的會員組織，於1970年成立。所有的美國券商都被要求加入SIPC，並繳交會費，繳交收益的固定比率當會費。SIPC在美國證券交易委員會(SEC)的監管下運作，主要有兩個功能：第一，設立投資者保護基金，它提供投資者帳戶的證券50萬美元、現金10萬美元之保障。第二，作為清算破產券商的一方。

我在《買進巴菲特，穩賺18%》書中p.116~118提到開第一證券(Firstrade)的交易戶，我們將面對三家公司。分別是「證券交易商」的第一證券，它提供你買賣股票及看盤的服務，也提供我們股票研究報告；買完股票後，將股票存放在「交割公司」Apex；而買賣股票的交割資金則是由另一家「交割銀行」BMO Harris Bank服務。證券交易商、交割公司、交割銀行，一起為我們服務證券買賣的三個不同的任務。

所以，我們要查證的是第一證券證券交易商和它的交割公司Apex有沒有參加SIPC？如圖，我們直接到SIPC的官網查詢其會員，果然都有第一證券和Apex。

交割銀行BMO Harris Bank的存款是否有保險，則不是在SIPC查證，而是在FDIC(Federal Deposit Insurance Corporation, 美國聯邦存款保險公司)來查證。FDIC類似台灣的中央存款保險公司，它是在大蕭條時期由美國政府創辦，為商業銀行客戶提供存款保險的公司，目前每個銀行的個別存款戶最高存款保險金額為25萬美元，如圖。我們直接到FDIC官網查詢交割銀行 BMO Harris Bank是否為其會員--這一部分我一直查證得不是很清楚，請大家一起幫忙驗證一下。

FDIC的設立，讓美國商業銀行即使面臨金融海嘯，一一破產倒閉，卻沒有聽說過存戶的存款消失不見的事情。

至於透過國內券商複委託買賣美股，所謂的「複委託」，表示它們也是透過美國券商來幫台灣的投資人買賣美股。只是你不知道它們是透過哪些券商來幫你買賣美股、保管證券。當然更不用說能夠瞭解它們的風險在哪裡--它們的風險值只建立在你的「信任」之上！

提供各位參考。

如果巴菲特或孟格過世，怎麼辦？

福至心靈，想到如果巴菲特或孟格過世了會怎麼樣？波克夏股價當然會立即大跌！但是正如我書《買進巴菲特，穩賺18%》所論述的，若股市投資人情緒性地狂賣，波克夏依接班計畫迅速發布繼任者後，投資人將回神過來，股價也將V型反轉，甚至因為不確定因素消除了而創新高。

面對兩位智者的離去，我們當然會相當不捨。但是，這樣千載的良機，更不能錯過危機入市的機會。然而，美股新聞發布的時刻我們正睡夢中，一覺醒來，可能已經跌深反彈了，如何掌握危機入市契機？可以利用第一證券(Firstrade)90天的預約單。如何布局？

我的做法：

PBR=1.1，下剩餘資金60%買單。

PBR=1.0，下剩餘資金40%買單。

我的理由：PBR=1.1是波克夏股價遠低於保守估計的內在價值，值得用力買進；PBR=1.0則是波克夏股價平了它的帳面價值，可把剩餘的購買力加碼下去。那PBR=1.2呢？喔，因為我的持股已在PBR=1.25了，不需在此價位加碼。若波克夏股價跌到PBR=0.9了呢？我會賣掉其他股票來加碼波克夏。

以2016 Q1波克夏B股每股帳面價值$104.91，昨天(2016/6/2)波克夏B股收盤價$142來算：

PBR=1.1, BRK.B=$115 下跌19%。

PBR=1.0, BRK.B=$105 下跌26%。

PBR=0.9, BRK.B=$94 下跌34%。

或許，讀者朋友還是會質疑：波克夏股價真的能彈回來嗎？我用我書中的一段話來表達看法：「波克夏的接班人選，他們都是ㄧ時之選。波克夏是一大堆優質企業的集合，不論誰來經營，只要公司體制無大變革，獲利依舊不變。即使巴菲特離開那天，波克夏股價可能會下跌好幾個百分點，甚至十幾個百分點，也無需太過憂心，因為它優秀的基本面會讓股價很快漲回來。」(p.152~153。)

鴻海，攪動產業紅海化為它的藍海

我向人報的唯一明牌就是波克夏。但是，常有朋友要我另外推薦台股明牌，台股我唯一推薦的就是鴻海(2317)。我的理由正如標題所言，鴻海的投資價值是「攪動產業紅海化為它的藍海」。這呼應了暢銷書《藍海策略》所推動的：讓企業跳脫出血腥競爭的紅色海洋疆域，創造出無人競爭的藍色海洋。鴻海所從事的產業，是眾所周知具完全競爭性的紅海產業。鴻海正如其名「紅海」。但是，大家常常忽視並不明瞭的，是它將血腥競爭的紅海產業，化作無人能與它競爭的藍海產業。於是乎，眾競爭者相繼退出，唯鴻海悠遊其中。

近讀《和巴菲特同步買進》一書，書中提到：競價型產品的產銷者，成本可能很低，長久維持這種態勢就能建立利基，在自己的領域中稱王。這種低成本、快速供貨、零庫存的競爭優勢，形成了極高的進入門檻，讓新競爭者益發難以超越。巴菲特第一次領教這種低成本生產者的獲利能力，是在投資蓋可(GEICO)的時候--蓋可是低成本的汽車產險業者。我覺得鴻海的競爭優勢，亦是如此--攪動產業紅海化為它的藍海！

這一篇安泰地政事務所《鴻海(2317)神秘的快速工廠》文章，解析了鴻海的競爭優勢，相當棒！值得鴻海股東及潛在投資人研讀。

感謝作者的分享，我摘要文中重要觀點如下：

1. 要瞭解鴻海，就要先知道它自創的獨步全球eCMMS經營模式(快速模組製造服務)降低生產成本，提高生產效率。

2. 作者提出鴻海子公司包山包海，是否營收可能來自於子公司，由母子公司互相拉抬創造的營收假象？在扣除了集團內部收入後，發現營收這幾年並無明顯成長，外部營收在2013年還略微減少。但是，另一方面，鴻海集團近幾年不斷地拆分部門上市櫃，讓集團總市值上升，並突顯內部富潛力部門價值，讓各部門更專注自己核心業務，吸引優秀人才投靠，獲得租稅相關優惠等，一魚三吃的作法。

3. 龍華廠大遷徙，致使2012年鴻海集團總員工數達到130萬，年增30%；但2014 年又回落到106萬。大陸薪資調漲，鴻海集團的應變能力真是超棒的！公司計畫未來五年內減少30%作業人員，改由機器人取代。讓長期人力成本占營收8%以下，控制在合理獲利範圍內。

4. 鴻海近來花心思在科技研發上，逐步申請專利以建立自己的護城河，再加上收購夏普之後掌握了 LTPS 跟 OLED 面板的關鍵技術，具備長期國際競爭力。

5. 鴻海善用對供應商的延遲付款，把資金存進銀行或買入理財商品，使得年利息收入達250 億元，非常高明的資金利用效率！若以鴻海淨利率2.5%計算，要賺到250億，得多做 1 兆的營收。這就是全球性規模經濟，所展現出來鴻海的投資價值。

6. 從杜邦分析，稅後淨利雖然增加不多，但2010到2015年營收共增長了1.2 兆，同時間淨利還略微增加，這也就是為什麼權益乘數跟總資產周轉率下降，但是ROE卻還能維持15%的主要原因。和代工五虎的其他四虎財報相比較，鴻海財務穩健中成長，長期投資獲利最好！

7.  鴻海帳上現金近7000億，等於每股擁有46元的現金，占每股淨值的70%！近日的夏普併購案總金額雖達到1500億，卻只要鴻海一年的淨利就可以支付，而且不至於對鴻海形成現金上的壓力。難怪收購夏普後，它今年還敢發放每股4元的現金股利。以2010年起平均股價投資鴻海，6年可達70%的報酬率，年複報酬率達9.2%，相當好！

《鴻海(2317) 神秘的快速工廠》

https://statementdog.com/insight/posts/208-%E9%B4%BB%E6%B5%B7(2317)-%E7%A5%9E%E7%A7%98%E7%9A%84%E5%BF%AB%E9%80%9F%E5%B7%A5%E5%BB%A0

巴菲特為何買蘋果的股票？

有讀者(也成了好朋友)問了我這個問題，我當然不知道！讓我先查一查新聞及相關的評論，整理之後加上我的想法如下：

1. 這是兩位投資經理康姆斯(Todd Combs)與魏斯勒(Ted Weschler)做出買進蘋果的決定，並非巴菲特本人的投資決策。巴菲特有名的「放任式管理」，可不會過問投資經理買了什麼，他可是完全信任他們。從網友波克夏股東大會行的分享文中，他偶遇到魏斯勒並與他的交談，瞭解魏斯勒ㄧ旦想要投資那個公司，就會全方面地全瞭解它，並由此衍生出新的投資標的。

2. 蘋果股價變無聊了。蘋果過去爆炸性成長的日子，可能已經成為過往雲煙。蘋果可能已經由一個新奇科技產品的公司，變成生活必需品的生產、服務公司了。

3. 隨著蘋果公司的轉型，它出現了四種價值投資的條件：第一是穩定大量的現金流入；第二是穩健的資產負債表和股利政策；第三是具備寬廣護城河的商業經營模式；第四則是具有卓越的經理人才--CEO 庫克(Tim Cook)成功帶領蘋果轉型成為無可取代的科技產品生產、服務公司。

4. 今年波克夏股東大會中，巴菲特提到波克夏現金滿滿，苦惱可收購或買股的「大個兒」公司相對較少。蘋果正是大個兒公司！波克夏2012年股東大會上，巴菲特指出：「Google和蘋果都是偉大的公司，10年後他們更值錢，我一點都不驚訝。我只是無法在有把握的價格買入。在我們看來，IBM 犯錯的可能性比Google 或蘋果低，至少我們是這樣認為的。蘋果創造了無比卓越的產品，只是我不知道如何對它股價。」巴菲特是肯定蘋果「創造了無比卓越的產品」，如今兩位投資經理正好化行動為事實。

5. 實際上，截至2016年第一季，波克夏的投資組合中，蘋果只占了0.83%，是第16大持股--但若扣除準收購的第一大持股卡夫-亨氏公司(Kraft Heinz Co.)--蘋果則是波克夏第15大持股。我想，波克夏還在試水溫般地買進蘋果股票。

2016 Q1 起買進波克夏B股合理價格

波克夏官網已經在5月6日公布了第一季季報。我們的粉絲專頁和部落格稍微晚了一點更新波克夏B股的合理買進價格。但是，為巴菲特主義價值投資家來說，雖然晚了一點才看到波克夏第一季的季報，差別不大。

美股自2016開年以來，受到陸股崩跌的影響，應聲大跌，到2月11日觸底反彈，三月、四月展開了大漲行情，時序進入五月股市又開始跌。這段時間，波克夏B股自年初$131跌到最低$123.55後，漲到52週新高的$148.03，最近又回落到$141左右。許多讀者一路看著波克夏股價的漲落，又讀著我的書《買進巴菲特，穩賺18%》，紛紛問我：現在是下場買進波克夏股票的時候嗎？甚至有讀者問到：一次全押買進波克夏股票，可以嗎？

針對這些問題，我ㄧ致的論點是「波克夏股票值得我們隨時買、隨便買、永遠不要賣！」至於比較確切的方法，在書中有仔細論述，表2-6更整理了六種投資策略，可供讀者依自己的個性、資本額、投入程度與風險承受度，自行選擇所要採取的策略來投資波克夏。畢竟，每個人個性、條件不同，適用的方法也不會相同。

至於是否一次全押式地買進波克夏股票？這是非常好的投資策略啊！但是，前提是你要先漂流荒島20年，20年後才能回到文明世界。這一段期間不但不能看股市，還不能看新聞報導，以免影響你擁抱波克夏股票的毅力。正如我的文章《荒島投資法》所論述的，不管這期間是否發生第三次世界大戰，或者發生全球性經濟大蕭條，又或者巴菲特和孟格二老過世了，20年後當你再回到文明世界時，波克夏股票已經讓你變成大富翁了！

呵呵！投資自有風險，投資人要自行判斷。多閱讀、深研讀、靜思考是降低風險、提高報酬率最好的方法。正如溫國信老師最新的一篇文章《開始佈局就要創造不被敵人打敗的形勢》所論述的。

還有讀者問我：現在還適合再去換美元去買波克夏嗎？我3月18日的文章《正是換美元去買波克夏和美股的良機》有詳述，現在看看這一篇文章，還不算過時，讀者可以參考。

是了！若我粉絲專頁和部落格有專文論述到讀者問到的問題，我會請讀者點進去參閱，不再另行答覆。投資，也是要自己勤於動手去尋求解答的喔！