2017年2月25日

2016Q4 起買進波克夏B股的合理價格

巴菲特2016年度寫給股東的信和波克夏年報出爐了!波克夏2016年度每股帳面價值成長10.7%,A股來到172,108美元,B股來到114.74美元。若依昨天(2/24)B股的收盤價170.22美元計算,落後本淨比來到PBR=1.48。
我先根據信首最新的帳面價值數據,計算出「2016Q4 起買進波克夏B股的合理價格」。再邀請大家和我一起仔細讀讀「我們的董事長」巴菲特親自寫給我們的信。
今年度波克夏股東大會定在5月6日星期六。今年依舊有Yahoo 的網路直播。屆時,若願意親自前往與會的朋友,我的粉絲專頁和部落格,去年此時有提到如何索取股東證和股東大會手冊文章,可以去看看,並請不吝跟我們大家ㄧ起分享旅程與心得--波克夏特有企業文化非得親歷奧馬哈與會方體驗的出來。其他朋友,那一夜我們就ㄧ起守在電腦或手機前,參與股東大會吧!



2017年2月16日

波克夏打開潘朵拉的盒子

我的書《買進巴菲特,穩賺18%》提到後巴菲特時代波克夏營運、獲利無需擔憂,ㄧ來有分工式完善的接班計畫:守護公司財產和文化的董事長(Chairman)、實際管理整個集團的執行長(CEO)和負責投資工作的投資長(CIO)分工合作。各個接班人選非泛泛之輩。二來,波克夏收購的子公司、投資的股票公司皆是千里馬、ㄧ時之選。
但是,若真要問:波克夏未來是否也有馬失前蹄的可能時候?不無可能。怎麼樣的可能?就是權力旁落在一個好大喜功卻昏庸無能的執行長手裡時。這時,巴菲特所說的「體制性阻力」存在波克夏公司:看到其他控股公司或私募基金大手筆任意收購,波克夏也做;執行長想隨性大筆收購企業、買進股票或任意賣出子公司,幕僚立即擬出合情合理的理由與執行計畫;出現ㄧ般老企業慣有的弊病,傲慢(Arrogance)、官僚(Bureaucracy)與自滿(Complacency)
正如歷朝歷代會走向衰敗,常是出現「剛愎自用」的皇帝。當波克夏也出現ㄧ位「剛愎自用」的執行長時,就是走向衰敗的開始。但是,斷尾便可求生。若董事會或股東起來要求這樣的執行長下台,波克夏便不會走向萬劫不復的地步,能有浴火重生的機會。尤其波克夏的股東,號稱是最有「業主思維」的一群人:他們把所持股的波克夏公司視為自己的事業,勤讀公司財報和董事長給股東的信,認同公司的文化,積極參與股東大會,關心公司發展。說他們是最富「股東行動主義」的人,也不為過。巴菲特就曾自誇波克夏的股票換手率超低,年度終結,有95%的股東依舊是老面孔,沒賣股票。
一切看似那麼美好。但是,波克夏自己打開了潘朵拉的盒子。
1996年波克夏發行B股。除原始的A股外,發行了一股是A股的五十分之一(1/50)的B股。發行的理由如《波克夏B股哪年分割發行出來的?》一文所詳述的:一些共同基金募資炒作波克夏股票,讓波克夏盛名受累。
2010年為了收購伯靈頓北方聖大菲鐵路公司(BNSF),波克夏又將原B股再分割成30份。新B股成了A股的一千五百分之一(1/1,500)。
愈來愈平價、親民的波克夏B股,流入愈來愈多股民、機構與基金的手中。波克夏親自打開了潘朵拉的盒子。
早期原始的波克夏股票,除巴菲特和孟格家族外,掌握在巴菲特的親朋好友手中。他們一來熟悉巴菲特,認同巴菲特,也親嘗巴菲特投資為他們帶來的鉅額財富。他們不隨意賣出持股,以擁有波克夏股票自豪,再加上帳面價值逐年提高,波克夏股價隨之大漲,買一股波克夏股票,所費不貲。於是,稀少的交易量,極低的換手率,形成一小群忠實的老股東。
但自波克夏發行B股後,親民的股價引進了大量的新股東。相對於老股東以自然人為主,新股東摻雜了更多的法人股東。相對於老股東持股心態的一致性,新股東持股目的多樣化了:有人買股試水溫,測試巴菲特的投資功力;有人只想參加波克夏股東大會,一睹股神真面目,聆聽二老親口說說投資經,甚至有機構投資人到此鍍鍍金--我覺得,那也無可厚非;更有人只是炒短線。
波克夏股票轉換的制度--A股可以任意轉換成B股,B股卻不能轉換成A股--也造成B股的數量愈來愈多。
大量的B股、便宜的股價、多元的新股東,造成波克夏B股每日的成交量都很大,約360萬股。打破了巴菲特曾自誇的低換手率、老面孔股東。
這樣新的股東結構是否也打破了波克夏股東「業主思維」的股東行動主義企業文化?
是。但是,正如潘朵拉盒子跑出來的除了噩兆外,還有「希望」。希望就是愈來愈多認同巴菲特主義投資觀的小股東加入了波克夏,使得巴菲特主義投資觀愈來愈顯學。這樣的發展更讓波克夏「業主思維」的股東行動主義企業文化愈加發揚、保留下去。未來若出現剛愎自用的執行長終會被這ㄧ群新股東聯手趕下台。你們先該尋求天主的國和它的義德,這一切自會加給你們。所以你們不要為明天憂慮,因為明天有明天的憂慮!一天的苦足夠一天受的了。」(瑪6:33~34) 即使,波克夏打開潘朵拉的盒子,發行B股。投資波克夏,擁抱波克夏的股票,還是很棒的選擇。

2017年2月6日

巴菲特傳記--HBO巴菲特記錄片觀後心得

這部影片是以記錄片的方式描述巴菲特的一生,大部分敘說他與家人、朋友的關係,真正談到投資的部分不多。其實讀過《雪球--巴菲特傳》一書的人,對影片中的談話與情景都相當熟悉,沒有多大的意外,只是更多看到巴菲特生活與工作中的景物。
片中出現的長方體大樓,就是波克夏總部所在(並非整棟屬於波克夏)。巴菲特的辦公室位於12樓,他自己搭電梯上樓。他的辦公室內「真的」沒看見電腦!但是卻有了個液晶電視。巴菲特自己開車出門,影片中自己開車經由麥當勞的得來速買漢堡回辦公室吃。辦公室掛了他父親霍華·巴菲特的照片和一些紀念物品,部分的藏書和電話。你能想像:50年來,多少的股票投資案,多少的公司收購案,就是巴菲特在這個辦公室內去思考、去研究、去談判而做出的決策!在這,成就了今日波克夏偉大的投資報酬率、龐大的公司市值、《財星五百大》第四大的集團。
片中我們看到未來波克夏董事長接班人--巴菲特的長子霍華的談話。見證巴菲特將自己的財富--主要就是波克夏的股票--逐步捐給全球最大的慈善機構「比爾與美琳達·蓋茲基金會」。看到巴菲特父子女和蓋茲夫妻一起贊助慈善時,令人感動非常!當人生成就如此,名聲蜚然,富可敵國時,不禁想起聖經的教導:「你若把你的食糧施捨給飢餓的人,滿足貧窮者的心靈;那麼,你的光明要在黑暗中升起,你的幽暗將如中午。」(依58:10)
片中出現了巴菲特自己的房子--獨棟清幽的老房子,巴菲特的凱迪拉克轎車。我ㄧ直很吶悶:奧馬哈的治安為什麼那麼好?巴菲特都不用請保安?他都不會被人綁架勒贖?畢竟,在奧馬哈大家都認識他,認識他的車、他的家。
片尾出現波克夏股東大會,尤其是前年五月的50週年股東大會。影片中看到巴菲特搞笑的廣告--鼓勵股東參與,並在會中努力買、買、買子公司各式各樣的產品和服務。看到微軟創報人比爾·蓋茲全心地參與「波克夏」股東大會,甚至跟巴菲特比賽丟報紙。看到股東粉絲們圍繞著巴菲特轉,簽名、握手、拍照,巴菲特來者不拒。滿場股東會充滿了富足股東們的歡笑聲,片中看不到的,是更多求知若渴的股東來向巴菲特和孟格請益。我們的讀者有人有興趣親自參與今年波克夏股東大會,可以參考一下會中可以看什麼、聽什麼、做什麼。我們先祝福你。加油!
最讓我感動的ㄧ段,是巴菲特的髮妻蘇姍說到:「他就是坐在辦公室裏閱讀,讀ㄧ些其他人也讀得到的東西,但卻能轉化成非凡的作為。」
巴菲特在華人區稱作「股神」,大家視他的作為有如神級。然而,他所讀的書、資訊、財報也是我們一般人讀得到的。他卻能在閱讀中發現偉大的投資標的,估算出合適的內在價值與安全邊際,成就非凡的投資成就。這真是值得我們學習!我們可能沒辦法像巴菲特ㄧ樣,發現那麼多好公司、估算更正確的內在價值與安全邊際。但是,偶有的佳作,卻也能讓我們獲利匪淺,成就財務自由。
最近看《料理鼠王》一片讓我非常感動!片中老鼠們從老太太家逃難出來時,唯獨天才小廚師的主角小米抱走食神的食譜。這告訴我們:最能帶著走的是你吸收內化的知識。而片頭到片尾料理鼠王小米身上驗證食神的銘言:「料理非難事」。同樣,「投資非難事」!只要我們戮力為之,學習巴菲特之道。與各位共勉之!