2022我的投資回顧

今年我的投資績效像雲霄飛車震盪起伏——其實年年都ㄧ樣。2022ㄧ開年，美股和台股大盤都是ㄧ路下跌，可是波克夏股價卻逆勢上漲，我的投資也隨著波克夏一路賺，最高峰來到3/29，當時盤中最高點我的投資報酬率 RoE=18.1%。然而，四月的急下跌，到四月底我就「損益兩平，回歸原點」了。五月真是賣股走人的時候，不過我沒賣，接著就是半年多的投資虧損，虧了7個月到11/22才又「損益兩平，回歸原點」。投資虧損最嚴重在9/27，我的投資報酬率 RoE=-26.3%。十二月，大夥又跌了。以下先來比較大盤、重點個股和我的漲跌幅：

2022年我投資報酬率 RoE=-4.3%。

美股道瓊指數跌 -8.8%。

S&P 500 指數跌 -19.4% 。

NASDAQ 指數跌 -33.1%。

台股大盤指數跌 -22.4%。

台積電 (2330) 股價跌 -27.1%。

蘋果 (AAPL) 股價跌 -26.8%。

波克夏 (BRK.B) 股價漲 3.3%。

顯然，今年除了波克夏股價外，大夥都虧損，這應驗了我之前文章的標題：波克夏是「牛市跑輸大盤，熊市跑贏大盤」。今年我的投資報酬率 (RoE) 雖然也是虧損，但卻是贏美股大盤、台股大盤、台積電和蘋果的跌幅。這是因為我與波克夏這個「贏家」為伍。

年中走進人生最重要的時刻：從公職退休。退休後，生活步調變慢，生命也無所求，感謝主，財務狀況也達到「初步自由」，就是尋尋覓覓著人生下一步的「志業」。然而不管怎樣，生命的每一刻總是與主耶穌密切的交談、密切的交流、步履相依隨。每天都默念聖施禮華所教導的這句話語，眷戀依依著主的不斷祈禱：

你的生命必須是恆久的祈禱，與我們的主永不止息的交談：不論情況是愜意或不快，容易或困難，平常或異常。在每一種情況下，你應立即恢復你與天主父的交談。你應在你的靈魂裡尋覓祂。(鍊爐538)

波克夏竟然買了我們的護國神山台積電

今早的新聞：股神巴菲特所屬的波克夏公司揭露上季首度買進台積電ADR。

從資料上看：波克夏買進台積電的ADR，買了6,006萬股，買進成本68.56美元，共花了41.18億美元買進。台積電已經成為波克夏第10大持股了！

哈，我十月中台積電股價剛好低於400元時也「小買」了一點，波克夏與我心有靈犀一點通喔！

PS. 台積電股票占波克夏投資組合的1.39%，看似不多，但這是因為波克夏買蘋果買太多了(41.76%)，造成現在買什麼都會比率高不了啊！

2022Q3起買進波克夏B股合理價格

2022/10/26波克夏最新發行股數合計為A股1,464,814股；相較Q2的1,467,342股，稍稍減少了0.2%。

2022/9/30 歸屬於波克夏股東權益為455,430m，比Q2的461,229m，減損了1.3%。波克夏B股每股帳⾯價值：資產負債表-波克夏股東權益455,430m ➗最新發行A股股數1,464,814股，得到2022Q3波克夏A股每股帳⾯價值為$310,913，再➗1,500折算成B股，得到2022Q3波克夏B股每股帳⾯價值$207.27。比2022Q2 BRK.B BPS=$209.55，波克夏Q3的每股帳面價值減少了1.1%。

波克夏約當現金(包含約當現金和美國國債券) 從2022Q2的1,013.37億美元，增加到2022Q3的1052.01億美元，增加了38.64億美元、3.8%。其中10.5億美元在Q3拿來回購股票，今年波克夏已經花了52.5億美元回購自家股票。保險浮存金已增加到1,500 億美元，這可是波克夏面對金融危機時的寬、廣、高城牆啊！

波克夏BRK.B 的Q3每股盈餘為EPS= -$1.22，又是虧損！今年前九個月已經合計虧損了 -$18.58。分析波克夏的損益總表：它的保險業務以及它的鐵路、能源和其他子公司都是獲利的，虧損在股票投資。這也難怪：整個Q3美股 S&P 500指數就下跌了5.28%。

波克夏今年大買西方石油 (Occidental Petroleum)，是否在財報中羅列收益？財報第11頁寫到：「我們將西方石油的報告延後一季， 從2022年第四季開始才以權益法來報告。」同樣，在財報的第22頁寫到：由於花了116億美元收購的Alleghany保險公司，在10月19日才收購完成，故本季財報不羅列其收益，等下季財報吧！

11/4週五收盤價 BRK.B=$287.47，以BPS=$207.27來算，PBR=1.39，股價合理。2022/3/29盤中 BRK.B 最高價$362.1來算，PBR=1.75，高過我書中所寫以往20年的本淨比均值PBR=1.6喔！除非狂飆，波克夏近期股價真高不起來。

2022Q3波克夏B股每股帳⾯價值：$207.27。

PBR≦1.5 → BRK.B=$310.91

PBR≦1.2 → BRK.B=$248.73

PBR≦1.1 → BRK.B=$228.0

相對Q2，2022Q3波克夏每股帳⾯價值減損 1.1%。

其實，自從天主創世以來，他那看不見的美善，即他永遠的大能和他為神的本性，都可憑他所造的萬物，辨認洞察出來，以致人無可推諉。(羅1:20)

2022Q2起買進波克夏B股合理價格

2022/7/26波克夏最新發行股數合計為A股1,467,342股；2022/6/30 歸屬於波克夏股東權益為461,229m，相較Q1的508,141m，減損了 -9.2%。哇！

波克夏BRK.B 的Q2每股盈餘為EPS=-$19.84，虧損嚴重啊！因為六月底季報結算之時，正是今年股價下跌的低點啊！

波克夏B股每股帳⾯價值：資產負債表-波克夏股東權益461,229m ➗最新發行A股股數1,467,342股，得到2022Q2波克夏A股每股帳⾯價值為$314,330，再➗1,500折算成B股，得到2022Q2波克夏B股每股帳⾯價值$209.55。相較2022Q1 BRK.B BPS=$230.31，波克夏Q2每股帳面價值減少了 -9.0%，少很多耶！

波克夏約當現金(包含約當現金和美國國債券) 從2022Q1的1,026.87億美元，減少到2022Q2的1,013.37億美元，整整減少了13.5億美元的約當現金。其中10億美元拿來回購股票，相較Q1的33億美元回購股票，Q2的回購只占了上半年的四分之一。

昨天週五8/5的BRK.B 收盤價$292.07，以BPS=209.55來算，PBR=1.39，股價合理。

2022Q2波克夏B股每股帳⾯價值：$209.55。

PBR≦1.5 → BRK.B=$314.33

PBR≦1.2 → BRK.B=$251.46

PBR≦1.1 → BRK.B=$230.51

相對Q1，2022Q2波克夏每股帳⾯價值減損 -9.0%。

請看父賜給我們何等的愛情，使我們得稱為天主的子女，而且我們也真是如此。(若一3:1)

萬八存股，萬四停扣

日前新聞報導有網友問：他在台股一萬八千多點的時候開始定期定額存0050 (台灣五十ETF)，現在股市跌到一萬四千多點，是否該停扣？貼文一出紛紛引來網友的反駁與譏諷，尤其說他是「萬八存股，萬四停扣」。但是，這位「萬八存股，萬四停扣」的股友真的只是「個案」嗎？反駁他的都沒這麽做嗎？

又日前有朋友要我教他投資：「邱老師：你只要教我買哪一檔股票就好了。」「當然是波克夏股票。」「那是什麼？是美股？你能不能教我買台股就好？」「0050」「什麼是ETF？可不可以推薦單一股票？」「台積電啊！」「可是台積電現在股價跌到四百多，好恐怖！」「哈，台積電(2330)股價六百多甚至高價$688時你們敢買，現在四百多甚至才$433時卻不敢買？這不就是『追高殺低』嗎？」「⋯⋯」

看來「萬八存股，萬四停扣」並不是個案，我猜更不是「少數」，而是「多數」。股價本來就是有人買有人賣、有人賣有人買，才可能成交有了成交價。股價會上漲，就是買家多賣家少，才能拉高成交價。同理，股價會下跌，就是買家少賣家多，才會拉低成交價。如今台股萬四肯定是「買家縮手，賣家湧現」才會讓股價一路下挫。或許你會說：「我沒賣呀，只是套牢，住套房而已。」這樣的說法不也正中「買家縮手」、局外觀望嗎？所以，「萬八存股，萬四停扣」的股友肯定是「多數」，不是少數。

那，「萬八存股，萬四停扣」的操作有問題嗎？或有人說：「我是『趨勢操作者』，或說是『順勢操作者』，唯有趨勢操作、順勢操作才能『賺大錢』啊！你們的『價值投資』只能賺小錢、賺慢錢。」這是許多股友真正的心聲。巴菲特常舉恩師葛拉漢的銘言：「價格是你所付出的，價值是你所得到的(Price is what you pay, value is what you get.)」這是所有致富者所信奉的財富金律，不管他們投資的是股票還是債券、黃金、期貨、古董、名畫、房地產還是開公司，若他們搞不清楚價格與價值的觀念，不知道「低買高賣」，買入「價格低於價值」的資產，賣出「價格高於價值」的資產，那他的財富將是「曇花一現」，不能保久。

好了，「萬八存股，萬四停扣」，換我來反省自己看看，是否如此？哈，我也不免俗套⋯⋯如今美股崩跌之際，我竟也「阮囊羞澀」沒有資金加碼了，只能局外旁觀，任由自己的股票「被」任意殺低，而不能入場「抄底」，掌握機會，把握當下，掌握自己的投資。這都是我太早買進、太早加碼的結果：一月就積極建倉花旗銀行 (C)，然後看著它從我的買進價 $62跌到前天(7/14)最低的 $43.44，跌了近30%——雖然昨天(7/15)它第二季財報發佈，超越預期，股價大漲13%。另，我五月底就「太早」加碼波克夏，買了不少，買在 $299的均價，比起最近 $264～$278的股價，買的早了些，沒有買在「市場恐慌不已」的時候。

孫子兵法：知己知彼，百戰不殆；不知彼而知己，一勝一負；不知彼不知己，每戰必敗。投資也是如此：熟知巴菲特投資致勝之道，方能下場投資；中場時間省思自己的得與過，修正再做；不斷再讀巴菲特，不斷省思與修正，方能獲得最後勝利。

所以，我們既有如此眾多如雲的證人，圍繞著我們，就該卸下各種累贅和糾纏人的罪過，以堅忍的心，跑那擺在我們面前的賽程，雙目常注視著信德的創始者和完成者——耶穌。(希12:1~2)

2022H1我的投資回顧

今年上半年全球股市崩跌，所以比的不是誰賺的錢多，比的是誰的虧損率較低。我們看看各家的「負」報酬率：

我的投資報酬率 RoE=-19.3%。

美股道瓊指數 -15.3%。

S&P 500 指數 -20.6% 。

NASDAQ 指數 -29.5%。

台股大盤指數 -18.6%。

波克夏 (BRK.B) 股價 -8.7%。

蘋果 (AAPL) 股價 -23.0%。

台積電 (2330) 股價 -22.6%。

既然大家都下跌都賠錢，那就不是比贏，而是比「不輸」。我的投資報酬率 (RoE) 不輸 S&P 500 指數、NASDAQ 指數、蘋果和台積電股價跌幅，只輸給波克夏股價跌幅、美股道瓊指數和台股大盤指數——台股太強啦！台股投資人這3年應該獲利不匪喔！當然，還是「幾家歡樂幾家愁」罷了！

看看新聞怎麼報：受俄烏戰爭與疫情下中國防疫封控，擾亂了供應鏈導致嚴重通膨，也受到聯準會 (Fed) 積極升息影響，S&P 500 指數 6個月來跌了 20.6%，是半個多世紀來最糟糕的上半年表現，美股深陷熊市中。

難道只有壞消息嗎？全球最大貨櫃航運商 Maersk 執行長Soren Skou 說：目前該公司的貨櫃運量並未顯露出全球經濟將陷衰退的跡象。因為可能是俄烏戰爭讓歐洲居民抱持過度負面的想法，誤導了當前的歐洲消費者信心數據，然而勞動市場大多仍強勁，應能使消費有撐。

在兩種南轅北轍的資訊下，我們該如何看待自己的投資組合？正如前幾天朋友問我現在還能買股票嗎？我回答：現在正是下場買股票的好時候！因為市場情緒低迷，股價也徘徊在谷底，價值浮現。當然，我們不知道年底股價是否還會再創新低，現在買完是否還會再大跌。但是，如果手上有充足資金，現在正是下場建倉或加碼的時候啊！若滿手股票沒有現金的，就該檢視一下自己的各個持股能不能撐過寒冬 (雖然現在正處氣候上的炎夏)，等待景氣復甦 (通常在景氣復甦前，股價就先大漲過頭了)。

讓我們再複習一下上篇《股災又教會我的事》：

1. 不融資買股，不過度借貸。

2. 只買信得過的偉大公司。

3. 只有當股災來了，安全邊際足夠時，才出手買股。

目前的我，還活得好好的，雖然 RoE=-19.3%。

這場好仗，我已打完；這場賽跑，我已跑到終點；這信仰，我已保持了。(弟後4:7)

後記：

7/1 早上台股大跌、晚上美股小漲，豬羊變色了——若從去年底算到 7/1 週五的話：

我的虧損縮減為 RoE=-17.0%，變成打敗台股大盤的 -21.2%，更不用說大贏台積電 (2330) 跌幅 -26.3%。這都是因為波克夏 (BRK.B) 跌幅相當小，為 -7.2%。

股災又教會我的事

每次股災似乎發現自己投資做的不夠好，還不夠切實遵循巴菲特主義價值投資。所以，潮水退了，才知道誰在裸泳；股災到了，才知道誰的投資作為經不經得起考驗。

這次五六月的崩跌又讓我學到：

1. 不要融資買股。因為不斷下跌的股價，會讓自己承受太大的壓力，攪亂投資理念，失去買股初衷。若能現金買股，不過度借貸，就可以從容抱股，不用理會「市場先生」躁鬱般地拋售了。這點也包括不融券放空、不過度借貸款、時時保留足夠生活所需資金。

2. 只買信得過的偉大公司股票。才不會股票抱起來三心兩意，尤其是股災來臨時。

3. 只有當股價下跌到有足夠的安全邊際時才出手。最好是股災來了，經濟衰退的呼聲不斷響起，大夥都覺得不安時再出手——別人貪婪我恐懼，別人恐懼時我才貪婪！

6/30 週四又到半年結算並評價投資成果的時候，屆時再跟大家分享。先看這幾天波克夏股價漲停如何了。

天堂，是「天主為愛祂的人所準備的，是眼所未見，耳所未聞，人心所未想到的。」(格前2:9) 宗徒的這些啟示，難道不會激勵你去奮鬥嗎？(道路751)

經濟衰退、升息循環，危機與契機？

最近，股票投資者都非常不好受，我也是。看著自己的持股一路下跌，前天大跌了，昨天又跌不少，今天開盤又跌，真不知道要跌到什麼時候？看著自己的持股股價縮水，資產淨值也跟著縮水，似乎過去一年的投資都做了白工。新聞和經濟學家都認為總經環境面臨停滯性通膨、經濟衰退的危機⋯⋯在一連串的壞消息中我們該怎麼面對呢？

我自己目前還有股票融資，這給了我壓力！但是，仔細省思：股票融資到底給我什麼壓力？

被融資斷頭？不會。我有預防到這樣的情況，保持了足夠的安全邊際。

融資利上滾利，造成最後賣出的獲利差強人意？很有可能。

持股在經濟衰退和升息循環下股價崩盤？不可能。

我的持股主要——也占了絕大部分——是波克夏股票。波克夏股票特別的地方是「它從沒配發現金股利，年年保留公司收益再投資」，讓它的內在價值是逐年逐季成長。所以，波克夏股價ㄧ旦下跌，它的「價格/價值比」就會跟著下跌，投資價值就會浮現。這時，即使市場投資人不買，波克夏也可以股票回購，因此股價下跌「有限」！即使可能股價低迷盤整很久，但下跌有限，上漲卻「無限」啊！

好吧！我的問題不大，那下一步呢？忍一忍吧！等待風平浪靜後。若股價有漲一點，就賣一點償還一點融資餘額吧！還繼續跌，就忍一忍，雖然它會融資利滾利使融資餘額又變大些。

讓我們彼此互勉：在當前經濟衰退和升息循環之際，看似是危機卻也是契機，只要保持資產的安全性就好。更重要的，要抱緊偉大公司，與贏家共創價值。不要抱二流三流的公司，或是經不起時間考驗的公司。

上主要以麥子的精華，養育選民；以石中的蜂蜜，飽享他們。(詠81:17)

打折賣你，你要不要？

上週五(6/10) BRK.B 收 $291.71，自今年高點 $362.1 下跌了 19.4% (接近「墜入熊市」)。今年Q1 BRK.B BPS=230.31，所以上週五收盤價  PBR=1.27，算便宜了，你有沒有買？

會這麽問是因為我買了！上週四(6/9) 波克夏跌，我買了一些，上週五(6/10) 又跌又買了一些。甚至五月下旬趁波克夏大跌時，我出清了剩餘的輝瑞股票 (PFE)，加碼波克夏 BRK.B 。

會分享自己逢跌加碼 BRK.B 的行動不是為了求認同，更不是為了抱團取暖，而是從過往經驗中學習到「擁抱波克夏」才能真的「與贏家共創價值」。

波克夏股價今年開年就ㄧ路漲，漲到三月底的高點後反轉下跌，六月終跌破去年的收盤價，畢竟大環境就存在著疫情、戰爭和通膨。尤其俄烏戰爭、Omicron 變異株肆虐、上海封城更形成了高通膨。美國今年五月的CPI通膨指數更創40年來新高，美國消費信心指數更創新低，這種大環境下股價怎麼漲得來。

我無法預測這樣的大環境下，股市會不會持續下跌，也不知道五六月這三次的加碼會不會過早。我只知道波克夏股價便宜了，從本淨比 (PBR) 看得出來，波克夏內在價值ㄧ直在成長，並未隨著股價起起落落。我也知道我很想存更多的波克夏股票，而機會來了。至於總經環境的惡化⋯⋯我想用巴菲特的話來勉勵自己。

巴菲特2012年度寫給股東的信：

「美國企業將年復一年成長，隨著企業價值的成長，股價也會同步上漲。雖然週期性的衰退時而發生，可是股票長期投資者卻能穩操勝算，因為歷史可資借鏡。20世紀美股道瓊指數從66點上漲到11,497點，上漲了173倍，這期間可是經歷了4次代價不斐的戰爭、美國大蕭條和多次的經濟衰退。但別忽視了，這期間股票投資者除了享受到了指數的大漲，還收到了大量的股利。」

不但如此，我們連在磨難中，也歡躍，因為我們知道：磨難生忍耐，忍耐生老練，老練生望德，望德不叫人蒙羞，因為天主的愛，藉著所賜與我們的聖神，已傾注在我們心中了。(羅5:3~5)

2022巴菲特信和波克夏股東會省思3

如果你投資股票，卻沒有「只買」波克夏股票 BRK.B (或BRK.A)，也沒有「只買」S&P500 指數型基金 (如VOO, SPY等)。那麼我會認為：你覺得自己可以「打敗巴菲特」。

為什麼這麼說？如果你聽過「股神巴菲特」，你甚至知道他的投資績效，可是你卻不「買進巴菲特」，反而「自己選股」投資，那麼你的「骨子裡」就是認為自己可以「打敗巴菲特」。

請問：你「打敗巴菲特」了沒？

我的書《買進巴菲特，穩賺18%》有寫到：透過買進波克夏股票三分之一以上，再三分之二資產以下自己選股，以進可攻退可守的投資組合，來打敗巴菲特。

但實際上有多少人因此「打敗巴菲特」呢？

先以我為例。我在前文《不要借錢玩股票，但可謹慎的投資4》提到2013～2021年的9個年度，股票投資總報酬率為185.9% (將各年度的股票投資報酬率相乘的結果)。那9年波克夏B股股價漲幅又多少呢？BRK.B 在2012年收盤價$88.55，在2021年收盤價$299，9年股價上漲了 237.7%。波克夏股票漲幅贏過我的股票投資報酬率，而且我報酬率還是以較好的那幾個年份來比較。波克夏股價那9年年複成長率為14.48%，我的則是12.38%。

我承認，我敗了！敗給巴菲特。

原因為何？巴菲特信中找一找。2021年度股東信中列出了波克夏持有的四巨頭：保險業務、蘋果股票、BNSF和BHE。它們各為波克夏內在價值的成長貢獻了哪些心力？

1. 保險業務：2021年光浮存金就增加了90億美元(近3,000億台幣)。

2. 持有蘋果股票增加到5.55%，增加了0.16%、1.6億美元。這是靠蘋果公司回購自家股票而免費賺來的，更不說蘋果的獲利、股價的漲幅。

3. BNSF：2021年鐵路營運獲利達到創紀錄的60億美元(近2,000億台幣)。

4. BHE：2021年獲利創紀錄達到40億美元，比2000年波克夏收購它時增長了30倍多。

以上四巨頭2021年屢創新高的獲利，其中最讓我注意到的是BHE，它在波克夏收購後21年獲利成長30倍多。這可遠勝過我們一般人投資股票的獲利倍數啊！

難怪我一直強調：買進巴菲特 (買進波克夏) 就是與大贏家共創價值！

進入五月，美股跌不停，大盤更是自年初一路跌到現在。週五(5/20)波克夏股票盤中更跌破去年收盤價，正是加碼好機會——如果你看到的是巴菲特式價值而非眾人所恐懼之事的話。

上主慈悲為懷，寬宏大方；他常緩於發怒，仁愛無量。上主對待萬有，溫和善良；對他的受造物，仁愛慈祥。上主，願你的一切受造物稱謝你；上主，願你的一切聖徒讚美你，宣傳你王國的光榮，講述你的威力大能。(詠145:8~11)

PS. BRK.B 在2012年收盤價實在很難精確找到，只好以蘋果的股市APP上2012/12/24當週的價$88.55為2012年度的收盤價。

2022巴菲特信和波克夏股東會省思2

正如最近有粉絲問我：未來巴菲特不在了，還會抱著波克夏股票嗎，還會繼續加碼波克夏嗎？

這次股東會巴菲特和孟格給出了答案：波克夏的企業文化在二老離開後，仍會長久存在！

波克夏的企業文化是以股東為中心，以合夥人心態經營。每個經理人是為自己的志業奮鬥，不單單是為了錢。讓波克夏成為眾多卓越企業最後歸屬的家。重視價值投資，不管是收購公司或買進股票，都要在價格遠低於企業價格時買進。而且，只買進具有生產力的標的——所以像比特幣等數位貨幣，不具生產力，再便宜也不買。隨時保有大量的現金 (目前是至少300億美元)，一來保持公司資金的流動性，二來可以應付公司突發的危機，三來更可以危機入市。這樣的波克夏企業文化，是二老50多年來逐步建基所打造的最佳模式，能遠離官僚作風，保有最佳機動性，巴菲特還保證可以維持百年之久。

所以，可見的未來，波克夏股票依舊值得長抱，也依舊值得加碼或投資。

當然，巴菲特也說到：未來的繼任者可能不能像他一樣的自由決策，董事會可能會給出更多的約束。但是，也沒有任何人或財團在未來有能力、有機會收購波克夏公司。

巴菲特提到，在波克夏，他不是唯一買股票跟收購公司的投資者。然而媒體頭條都喜歡寫說巴菲特買了什麼什麼，而不是波克夏買了什麼什麼，這是因為媒體標題就是要吸睛用。實際上，應該說是「波克夏買了什麼股票，收購了什麼公司」才對。巴菲特這樣的說法，也鋪陳了後巴菲特時代波克夏的買股和收購文化，讓我們願意繼續抱下去的股東們安心啊！

上主的慈愛瀰漫大地。因天主的一句話，諸天造成；因上主的一口氣，萬象生成。(詠33:5-6)

PS.1 關於波克夏以股東為中心的企業文化，我想引用《少了巴菲特，波克夏行不行？》一書的說法：「波克夏對待股東的原則反映出：巴菲特的第一個身分永遠是股東，其次才是管理者，他相信管理的目的就是提升股東利益。波克夏所採取的股東原則，特別是把波克夏定位為合夥人這點，重點在於股票持有人。波克夏認為股東不只是公司股票的暫時持有者，還是一間永不結束的公司的事業夥伴。這是波克夏最重視的價值觀。此外，波克夏的股東原則強調，波克夏的執行長與控股股東，將誠心視其他股東為合夥人，而不只是資本來源。」

PS2. 四月以來，股市跌跌不休，五月跌更兇，昨夜 (5/11) 又跌多了，抱有股票的肯定不好受，我也是。但是，巴菲特卻不這麼想，手握大筆資金的波克夏更是看到危機入市的機會啊！

2022巴菲特信和波克夏股東會省思1

巴菲特2021年度寫給股東的信中有段話：「教學和寫作幫助我理清思路，孟格稱之為『猩猩效應』：如果你向一隻猩猩仔細地解釋你的寶貴想法，你可能會留下一隻迷惑不解的靈長動物，但自己的思緒會更清晰。」

這段話正鞭辟入裡地描繪到這些年我寫書、寫粉專和部落格文章分享後，自己莫名地思維收穫——當然不是說把各位當成那隻猩猩。嘻！

要幫助自己透徹瞭解巴菲特價值投資的方法就是讀、記、寫、教。透過「教學相長」的過程，讓自己學通各種理論與技能。提供大夥兒參考。

巴菲特信中提到：「和大學生交談時，我敦促他們：如果他們不需要錢的話，找喜歡、欽佩的人一起工作。經濟現實可能會干擾這樣的尋找，即便如此，我仍敦促學生們永不要放棄追求，因為當他們找到那樣的工作時，那就不再是『工作』了。在波克夏，孟格和我都找到自己喜歡做的事情。現在，我們已經與我們喜歡和信任的人『工作』幾十年。」信中特別提到一個例子，就是剛過世的子公司 TTI 創辦人安德魯 (Paul Andrews)。

股東信的話呼應了股東會上股東的提問：通膨高漲的當道，要如何投資？巴菲特說：對抗通膨的工具是你自己的獲利能力。沒有人知道10年、20年後通膨會怎麼樣，但是物價上漲幾乎傷害了所有人，不單是人們的購買力，也傷害了股票投資人和債券投資人。通貨膨脹增加了企業的成本，然而這並不單單靠漲價維持通膨後的利潤那麼簡單。不要輕易聽信那些聲稱能夠預測通膨發展途徑的人。巴菲特再次重申：抵禦通膨的最佳方式是投資自己。

所以，努力投資自己，投資自己的興趣、專長領域，投資自己的理財知識，還有自己的健康、心靈生活，才是最重要的！

昨夜(5/5)美股又大跌，道瓊和S&P 500跌3%多，Nasdaq和費半跌了5%。但是，如果你學通巴菲特價值投資方法，你也相信長期投資卓越股票的複利效果。那麼，昨夜的大跌只是卓越股票漫長大幅上漲歷史中的一段「小」波折。彼此互勉！

耶穌說：「我是道路、真理、生命，除非經過我，誰也不能到父那裏去。」(若14:6)

2022Q1起買進波克夏B股合理價

2022/4/20波克夏最新發行股數跟3/31時ㄧ樣，合計為A股1,470,875股；相較2021Q4的1,477,429股，只減少了0.44%。但是，波克夏約當現金(包含約當現金和美國國債券) 從2021Q4的1,438.54億美元，減少到2022Q1的1,026.87億美元，整整減少了411億美元、28.6%的約當現金。

這麼多現金在第一季時拿來做了什麼？收購Alleghany保險公司，花了116億美元；投資西方石油公司 Occidental Petroleum ，現在持股價值超過70億美元；買進惠普 HP 公司，現在持股價值超過45億美元；回購自家股票花了32億美元。

2022/3/31 歸屬於波克夏股東權益為508,141m，相較Q4的506,199m ，成長了0.38%。不多。

波克夏B股每股帳⾯價值：資產負債表-波克夏股東權益508,141m ➗最新發行A股股數1,470,875股，得到2022Q1波克夏A股每股帳⾯價值為$345,469，再➗1,500折算成B股，得到2022Q1波克夏B股每股帳⾯價值$230.31。相較2021Q4 BRK.B BPS=$228.41，波克夏Q1每股帳面價值成長了0.83%。也不多。

2022Q1波克夏B股每股帳⾯價值：$230.31。

PBR≦1.5 → BRK.B=$345.47

PBR≦1.2 → BRK.B=$276.37

PBR≦1.1 → BRK.B=$253.34

相對Q4，2022Q1波克夏每股帳⾯價值成長：0.83%。

上週五4/29的BRK.B 收盤價$322.83，以BPS=230.31來算，PBR=1.40，股價合理。2022/3/29盤中 BRK.B 最高價$362.1來算，PBR=1.57，還沒超過我書中所寫以往20年的本淨比均值PBR=1.6喔！

天主，願你的子民常懷喜樂，因為你恢復了我們的青春活力；我們現今既重獲義子的喜樂與榮耀，求你也使我們常懷感恩之心，在確切的希望中，等待我們復活日子的來臨。(復活期第3主日集禱經)

啊！明天就是五月賣股走人日 ？

今年以來我股票投資都沒有虧損，這多虧了波克夏股價一直沒有低於去年的收盤價：$299吃到飽價。資產淨值也屢創新高，這又多虧了今年以來美元對台幣不斷升值：美元升值，投資美股用的美元資產相對台幣也升值。

但今早美股大跌，卻讓我今年的投資報酬率歸零，是今年的第二次，上一次是一月份波克夏也跌至$294價時。今早起床股票投資虧了49元(新台幣)，想是早餐去買了個漢堡花掉的罷！

突然想起：明天就是「五月賣股走人」日 ( Sell in the May, and go away. )，難怪⋯⋯且聽今晚波克夏四大天王怎麼分說吧！

美哉波克夏！

「災難投資，現金為王」是許多分析師在股災時的口頭禪。正值俄烏戰爭、疫情未熄、通膨高漲、升息循環開始之際，今年以來，美股、台股大都下跌。不知道為什麼，波克夏卻一路上漲？是新股東突然覺察到波克夏的價值？還是外部投資環境不佳，現金為王，回頭擁抱現金最充足、等待股神獵象的波克夏股票？

BRK.B 的股價自去年底的$299，到昨日(2022/3/25) 收盤$358.76，盤中最高價$359.01，盤後更高漲至$359.55，今年漲了20%，五分之一強耶！我們用來評估它股價合理化的指標：本淨比PBR，更來到落後本淨比 PBR=1.57 (以2021Q4 BPS來算)。印象中，自2015年我出書以來，波克夏本淨比好像還沒有大於1.5倍過。

波克夏股價現在算不算高？算高。但還沒有高過頭，高的遠離內在價值——我一直是以本淨比 PBR>2.5 為不合理股價的界線。

波克夏股價大漲，手中持股的笑哈哈！但是，我想大多數粉絲應該都像我一樣：還想買更多！等低價來買更多。

那麼，現在還能不能買進波克夏股票 (BRK.B)？

我在《買進巴菲特，穩賺18%》書中寫到6種買進波克夏股票的投資策略，在第81頁，大伙可以翻閱溫習一下。首先，如果是「隨時買、隨便買」，那在本淨比 PBR<1.5 下買進。若是「定期定額存波克夏股票」，那就照計畫執行，不用想太多了。

波克夏真是好股票！只是狂熱的股市常忽略它。當危機來臨，股神好整以暇地運用豐年存下來的大量資金買股和收購時，投資客才會大夢初醒般地驚覺它的美好。

信德是所希望之事的擔保，是未見之事的確證。(希11:1)

美國聯準會(Fed)開始升息

美國聯準會(Fed)昨晚發佈升息1碼(0.25%)，美股收盤上漲，還漲不少。朋友問我：Fed升息是股市利空啊，為什麼美股仍大漲？我找了一些「可能」的理由，純憶測的，看看就算了：

1. 當Fed升息的消息發佈時，美股是先重挫，再爬升的。

2. 日前看到一則新聞：以往歷史經驗，升息循環開始股市會先漲，之後才慢慢跌。

3. 我猜：股市最忌諱「不確定」。這次Fed升不升息，升多少，大家猜了一兩季。當情況終於明朗「確定」了，股市當然漲聲鼓勵。

4. 升息會造成全球資金回歸美國，按理，新興市場股市會先大跌，美股得到全球回歸資金會先漲，待升息階段快結束，資金緊縮，美股缺乏資金就要大跌了。

但是，但是，說了這麼多理由，股神巴菲特卻不看總經(宏觀經濟)，但看個體企業的經營成效和護城河(微觀經濟)。

巴菲特的投資理念：選定卓越企業，低價買入，不用管Fed的政策，但與企業ㄧ同成長，共創價值。

所以，對股市任何的憶測，事後回顧常常經不起考驗，唯有低價抱好股，才是成就巴菲特價值投資的致勝之道。

厲行正義，補贖罪過，憐貧濟困，以償不義；若爾福樂，或可綿長。(達4:24)

波克夏股價竟然逆勢上漲！

戰爭、制裁、通膨，近來股市跌多漲少之際，波克夏股價竟然逆勢上漲！

除了波克夏最新年報亮眼，股價落後補漲。手握大把現金、浮存金，正可危機入市，低價海撈，再見股神笑傲股市。並且，波克夏的子公司大部分在美國本土，投資組合的股票絕大部分也是美股，不受戰爭和制裁的影響，即使受影響也相對有限。種種條件突顯波克夏護城河之寬、廣、深。

蘋果、特斯拉、台積電、美股大盤(S&P 500)、台股大盤今年以來股價都下跌，可是波克夏卻逆勢上漲，而且屢創新高價—— 2022/3/11 盤中高價 BRK.B=$331.49，落後本淨比才PBR=1.45。搥心肝的是，我去年底今年初沒有加碼波克夏，反而加碼其他持股，又看著它們的股價隨熱炒新聞ㄧ路下跌⋯⋯讓時間證明我最近的投資決策是對是錯吧！

上主是我的光明，我的救援，我還畏懼何人？上主是我生命穩固的保障，我還害怕何人？(詠27:1)

2022/2/23最新BRK.B BPS=$238.40

巴菲特2021年度寫給股東的信中，論到波克夏的股票回購，除了到2021年底的帳上數字，他又補充道：今年截至2022/2/23，波克夏又花了12億美元回購股票。

我試著估算看看：2022/1/1～2022/2/23 的BRK.B 均價約$313，所以12億美元約可回購 2,556 A股的股票。到2/23，總發行股數應該有1,474,873 A股。去年Q4波克夏股東權益成長了7.14%，若依此成長率算，2022年到2/23會成長4.19%，股東權益為$527,413m。

2022/2/23時 BRK.B的 BPS：

$527,413m➗ 1,474,873 A股➗1,500——> BRK.B BPS=$238.40

2022/3/3 BRK.B 又創新高$329.47，則此時的PBR=1.38。股價還便宜的呢！

2021Q4起買進波克夏B股合理價格

波克夏2021年度財報出爐，至2021年末(2021/12/31)波克夏發行股數，合計為A股1,477,429股(註1)，相較2020年末減少了4.3%，因2021年波克夏花了270億美元回購股票。

2021年末歸屬於波克夏股東權益為506,199m，相較Q3成長了7.1%。波克夏B股每股帳⾯價值：資產負債表-波克夏股東權益506,199m ➗最新發行A股股數1,477,429股，得到2021Q4波克夏A股每股帳⾯價值為$342,622，再➗1,500折算成B股，得到2021Q4波克夏B股每股帳⾯價值$228.41，相較Q3成長了8.0%，相較2020年末成長了19.4%。哇！

2021年波克夏每股帳⾯價值成長19.4%，反應在股價上則漲了29.0%(註2)。年報p.2記載了波克夏自1965~2021股價的年複漲幅20.1%，也就是說，57年來波克夏股價漲了3.6萬倍！

2021年波克夏A股每股盈餘EPS=$59,460，換算為B股每股盈餘EPS=$39.64，這可是2020年EPS的2.2倍多啊！雖然我們不看波克夏的本益比(PER)，但以昨日(2022/2/25)收盤價$319.24來算，PER=8.1，好低啊！

2021年為波克夏是獲利滿滿的豐收年，BPS漲19.4%，EPS漲123%，難怪股價漲29.0%，而且今年開年後股價還ㄧ直漲。

2021Q4波克夏B股每股帳⾯價值：$228.41。

PBR≦1.5 → BRK.B=$342.62

PBR≦1.2 → BRK.B=$274.10

PBR≦1.1 → BRK.B=$251.26

2021年波克夏每股帳⾯價值成長率：19.4%。

BRK.B 於2022/2/9盤中再創歷史新高價$325.63，當時落後本淨比PBR=1.43，還不算超漲喔！我在去年此時《2020Q4起買進波克夏B股合理價格》的文末寫到：「若，我們真的相信價值投資，相信股價總有一天會還給企業內在價值一個合理的估值；那，波克夏的股價高漲⋯⋯可期。」當時的BRK.B股價$240.51，落後本淨比PBR=1.26。一年後的股價已$319.24，股價一年漲了32.7%，「還給企業內在價值一個合理的估值」。然而如今的落後本淨比才PBR=1.40，我想說：波克夏股價高漲⋯⋯仍可期。

俄烏危機中，看到烏克蘭人民面臨戰爭的苦難，我們感同深受，我們同感其苦。我們為他們祈禱！祈求和平早日到來！

「我只向上主請求ㄧ事：願我一生一世住在上主的殿裡。」(詠26:4)

註1. 波克夏最新發行股數的資料為2022/2/14，合計為A股1,476,142股，相較2021年末又減少了1,287股。但是影響BPS不多，以往Q4又以年末發行股數為準，就不列入核算。

註2. 2021年BRK.B 股價上漲了29.0%。但波克夏年報p.2卻寫29.6%，大概是寫BRK.A股。

危機就是入市時

俄烏危機引發全球震盪，不論是政界、經濟還是民情的恐慌。美股因此跌了半個多月了，昨日跌，今日盤前更大跌。還要跌多久不知道。但想想，美股在兩次世界大戰如火如荼開打之際依舊開市交易，二十世紀下半葉美國和全球經歷多少戰爭和經濟危機，美股依然跌跌盪盪地往上爬，履創新高。我們怎麼能認為這次俄烏危機是美股百年多頭的終結者呢？

巴菲特專門危機入市，承平之時我們也這樣喊著，但真正危機來了，大家都怕了，都搶著逃出股市。

倒不是要你閉起眼睛買。危機入市一定要把握：

1. 絕對的好公司！能安度任何危機，再創獲利新高峰。

2. 它的價格一定要低於價值，而且愈多愈好，大到有足夠的安全邊際。

然而，現在的美股大部分股價都漲過頭，高於內在價值。所以，在此全球股市崩跌之際，我們就好好比較一番，精挑細選，貨比三家，慢慢出手。選好，價好，出手。若找不到，或沒資金，那就局旁靜觀。危機總會過去的。

週六波克夏年報即將發布，不知道巴菲特今年寫給股東的信怎樣說，讓我們拭目以待。

基督愛了我，且為我捨棄了自己。(迦2:20)

不要借錢玩股票，但可謹慎的投資4

前幾篇講過了融資與信貸的股票投資，這篇講「車貸」用來股票投資。

我在2018/10/22曾發表一篇《我的買車理財法 》文章，分析過當時5年的無息車貸用來投資股票，賺了約60%的貸款回來。如今9年過去了，報酬率又如何？

再說一遍我買車的情形：我是在2012年12月交的車，Toyota 三代RAV4 4WD旗艦版，當時定價117萬。我要到了7萬(車價6%)的現金折價，只花110萬購買；並要到了80萬(車子售價的72.7%) 5年零利率汽車貸款。在買車時，我真真實實握有車價全額的資金，但是透過現金折價、高額長期零利率車貸，將這保留下的80萬的汽車貸款資金拿來投資股票。歷經了2013～2021完整的9年股票投資，我們來算算，保留下來的車貸資金為我賺回了多少買車錢：

我將2013～2021年各年度的股票投資報酬率相乘(註1)，獲得了80萬車貸在那9個年度股票投資的總報酬率為185.9%。也就是說，80萬車貸賺回了149萬的錢，扣掉當時買車實付的110萬元，還多賺了39萬元。我們想像一下，這是一個「免費的」購車——應該是「贈車」吧——方案，還額外贈送了39萬元的保養、稅金、換胎費用。

太棒了！感謝天父爸爸的恩賜！

雖然，5年80萬車貸在2017年底就清償完畢，但我的車還沒賣，就當作保留的資金一直在「錢滾錢」滾到現在。

能有這麼免費、這麼好的買車待遇，條件是什麼？

首先，買車前你一定要有「全額的購車資金」。不然，你拿什麼錢去錢滾錢？

其次，你要有「好的投資報酬率」。這又講到前文所說的：只有「低價買進好公司的股票並長抱」，才是真正的股票投資成功方程式。其實在2013～2021這9年的時間，我在2015年和2018年的股票投資是虧損的，分別是 -4.1%和 -24.0%。可是其他7年賺錢，而且由於逐步堅守價值投資和長抱，報酬率也相對提高，尤其去年更是個大豐年——呵呵，這幾篇《不要借錢玩股票，但可謹慎的投資》的分享文，亮麗的投資報酬率都因著去年和大前年的大豐收後的「吹噓文」，真是不好意思！

最後，買車要划得來，要買「故障率低、妥善率高」的車，那當然是Toyota 啦！我也是Toyota 粉啦！也要換車率低，開久ㄧ點——這部車今年進入第十年了——因為新車的折價是很高的。

買車通常是《富爸爸窮爸爸》一書說的「利用債務 debt買進負債 liability」。是否，我這篇分享的經驗可以將買車之事逆轉為「利用債務 debt買進資產 asset」呢？大夥參考一下。

二月底波克夏即將發布2021年報，讓我們拭目以待。

你們觀察一下田間的百合花怎樣生長：它們既不勞作，也不紡織；可是我告訴你們：連撒羅滿在他極盛的繁華時代所披戴的，也不如這些花中的一朵。(瑪6:26)

註1：2013～2021年各年度的股票投資報酬率，前4年算的是 RoC 資產報酬率(因為當時只用這資料)；後5年算的是 RoE 淨值報酬率(我現在以這為準了，前文有提到)。

不要借錢玩股票，但可謹慎的投資3

上篇講到信貸買股引起蠻多迴響的，不知道是大夥感興趣，還是年假期間比較有空。但是，這個議題我比較謹慎，正如我在上篇文章的留言板提的：

第一，很多人在貸款核准後，突然拿到這麼大一筆錢，腦中會「時時浮現」許多夢想的消費或入市大炒股的念頭，失去初衷。這是人性！這也是為什麼中大樂透的人，兩年後常常是把錢花光、回到原點的原因。因為我們的人生還沒有處理大錢的經驗——有節制、按計畫、有目標的理大財。

其次，突然取得那麼大一筆錢，會讓自己的金錢觀膨脹，「不把錢當錢」，也就是會放大自己的用錢習慣，不再省吃儉用。畢竟「由儉入奢易，由奢返儉難」。但是，這筆貸款是「借來的錢」，終究要還的，還得從每月生活消費中涓滴擠出來償還。

第三，大錢不會擴大你的投資報酬率，只會放大你的獲利和虧損——尤其是後者容易被忽略。借了大錢我們是要投資獲利，但只有「低價買進好公司的股票並長抱」，才是真正的股票投資成功方程式。貸款只是擴大這個成功方程式的倍數！牢記！

其實在貸款投資前，一定要透徹瞭解巴菲特價值投資法，最好也在股市有一兩年的投資經驗。不然，一旦進了股市常常「忘了自己是誰」、「忘了價值投資的初衷」，尤其手握那麽大的資金可以任意買賣時。

當年讀《富爸爸窮爸爸》一書，書中提到薪水要「先支付自己」，不要先拿來消費支出，還有「利用債務 debt買進資產 asset」、不要利用債務 debt買進負債 liability，當時的我一直想不透到底要如何實踐，直到讀了溫國信老師的《找到雪球股，讓你一萬變千萬》一書，我才知道：透過貸款投資就是這個道理。

除了融資、信貸來投資股票外，我還有過車貸、質借來投資股票的經驗，下回分解。

你們仰觀天空的飛鳥，牠們不播種，也不收穫，也不在糧倉裡屯積，你們的天父還是養活牠們；你們不比牠們更貴重嗎？(瑪6:26)

不要借錢玩股票，但可謹慎的投資2

我另一個借錢買股方式就是信貸，銀行信用貸款。我找的都是低利率、長期限、免保人、高額度的信貸。第一次到銀行辦貸款時，好緊張！手都發抖，手心都冒汗。

相對融資，信貸風險低太多！只要你每個月的收入能夠「輕鬆」償還本息就好。我的書《買進巴菲特，穩賺18%》最後一章也有提到貸款來投資可以擴大你的獲利。但是，但是，信貸投資有兩個原則絕對不能逾越：

第一，你每個月要償還的信貸本息，絕對是要月收入能輕鬆覆蓋的。

第二，借貸來的錢一定要低價買入絕對優秀的股票，並且不要任意殺進殺出，要長期投資。

那，我自己信貸投資股票的報酬率多少呢？有沒有符合「謹慎借款」、「最大化投資效益」的原則呢？正好最近有整理了：

我自2011年開始辦信貸，到2021年有11年了。其中信貸了好幾次，有幾次是到期清償完畢，更多次是「提早清償」重新換過新貸款。後者的理由可能是為了更大的額度，裝更多的子彈，也有為了更低的利率。

要驗證這些信貸拿來股票投資的效益，我以貸款期間股票的投資報酬率來核算。也就是貸款了多少年就把那幾個年度的股票投資報酬率相乘，獲得了那些年度貸款投資的總報酬率。

正逢2021年結束，我核算了一下這11年來共辦理並清償了7次信貸(5次是提早清償，重辦新信貸)。這11年期間，陸陸續續開辦新信貸和清償，我的股票投資總報酬率，有的達到9.6% (因為那筆信貸隔年就提早清償，為了借新還舊)，有的達到167% (只差最後10期就到期了，而這段期間股票投資報酬率相當好)。將各筆信貸期間的股票投資總報酬率乘以貸款額度，得到該筆信貸的獲利。再把各筆信貸的股票投資獲利加起來，除以各筆信貸總金額，算出我的信貸股票投資總報酬率竟然達到71%。相當令我滿意！

換句話說，如果我辦理了一筆80萬7年84期的信用貸款，7年後它可以為我賺進56.8萬元。 Wonderful ！

當然，要有這樣好的信貸獲利都得先建立在好的股票投資報酬率上。

自2011年到2021年，辦理信用貸款的11年間，我用信貸投資股票獲利達到71%。

隨著市場傳言美國聯準會(Fed)今年開始要升息，似乎在未來，透過信貸投資股票的成本、風險、獲利都將不再那麼美好，我們更要小心、更要謹慎地使用信貸。然而，台灣的利率會如何調升，還是要看我們的央行如何決策。

所以你們不要為明天憂慮，因為明天有明天的憂慮！一天的苦足夠一天受的了。(瑪6:34)

不要借錢玩股票，但可謹慎的投資1

巴菲特說：不要借錢投資，雖然會放大你的獲利，也會放大你的虧損，陷於萬劫不復之地。我也常叮嚀大家：不要借錢「玩」股票。但是，上次線上理財講座，我跟聽眾提到可以透過低利率的信用貸款投資。咦！這不是前後矛盾嗎？

我自己有借錢投資股票，一是信貸，二是融資。後者風險蠻大的，利息也蠻重的，也給我自己蠻大的壓力！會融資買股票，是因為機會來了，好股票遇到好價位，想買飽想買滿，但是平時我都「滿倉」all in，於是動用第一證券 (Firstrade) 的融資買股。

例如，2020年買的輝瑞，當時已經清倉衛星持股來買進輝瑞，但還不滿足，覺得買的還不夠，於是動用融資繼續買進。結果⋯⋯輝瑞股價在我買進後，整整盤了快一年，才大暴漲——但相對莫德納和BNT股價的「暴漲」，輝瑞其實也沒漲多少，不過前文《本小利大利不大，本大利小利不小——論巴菲特的集中投資》也分析過投資它的總資本報酬率還不錯。這期間每個月融資利息以「複利的方式」滾進來，給我壓力真的蠻大的。還好，2021年末，輝瑞股價大漲，賣掉一部分持股，清償了融資，輕鬆抱股！

還有就是像最近想「換股」，結果想買的股票股價到了要上車，先融資買進，想賣的股票股價還沒到，再等一等。

融資買股的風險很大，尤其像2020年遇到黑天鵝事件的 COVID-19 疫情，美股屢屢熔斷交易，融資很容易被券商斷頭賣出，造成永久的損失。所以，我盡量保持足夠的安全邊際融資買股，甚至還寫出一套公式，算一算自己的融資是否在安全範圍內，不被斷頭。當然，我還有一個優勢：我的波克夏持股比率蠻大的，波克夏又蠻抗跌的，帳戶就不易因大跌縮水而被融資斷頭。

下一篇來聊信貸投資。

你們先該尋求天主的國和它的義德，這一切自會加給你們。(瑪6:33)

本小利大利不大，本大利小利不小——論巴菲特的集中投資

上了研究所，學了理財，學了投資，才聽過「本小利大利不大，本大利小利不小」這句話。說來慚愧，之前走過的人生，竟然都沒有聽過，我可曾是財經上的「小白」啊！

巴菲特常講「集中投資」，投資的股票不要太多，把雞蛋放在同一個籃子裡，然後看好這個籃子。孟格說的更極端，不要超過三檔股票，最好只抱最好的那一檔股票——那肯定是波克夏啦！要不就是 S&P 500 指數基金啦。

我想以我投資輝瑞股票 (PFE)，沒投資莫德納股票 (MRNA) 和 BNT 股票 (BNTX) 的例子來說明。

我開始買進輝瑞股票 (PFE) 是在 2020/9/16，一直買到11月，買進均價約$36.67 ——這是不算融資成本的，不然就要$40了。我們以三竹股市APP上的週K線圖，找到 2020/9/14 當週收盤價$36.63，相當於我的買進均價，當作比較基點。再以2021/12/31 的年收盤價、昨晚 2022/1/21 美股又大跌後的收盤價來比較投資報酬率。我們也比較這期間股價的最高價和其報酬率，比較自最高價跌到昨晚1/21的收盤價的跌幅。拿輝瑞股票 (PFE) 、莫德納股票 (MRNA) 和 BNT股票 (BNTX) 三者來比較投資報酬率。

輝瑞股票 (PFE) 

2020/9/14起 $36.63；2021年12月來到最高價 $61.71，漲幅 68.5%；2021/12/31 收 $59.05，漲幅61.2%；昨天 2022/1/21 收 $52.79，總漲幅 44.1%。但自最高價 $61.71 到昨天 2022/1/21 收 $52.79，跌了14.5%。

莫德納股票 (MRNA) 

2020/9/14起 $69.87；2021年8月來到最高價 $497.49，漲幅 612.0%；2021/12/31 收 $253.98，漲幅263.5%；昨天 2022/1/21 收 $160.07，總漲幅 129.1%。但自最高價 $497.49 到昨天 2022/1/21 收 $160.07，跌了67.8%。

BNT 股票 (BNTX) 

2020/9/14起 $67；2021年8月來到最高價 $464，漲幅 592.5%；2021/12/31 收 $257.8，漲幅284.7%；昨天 2022/1/21 收 $147.5，總漲幅 120.1%。但自最高價 $464 到昨天 2022/1/21 收 $147.5，跌了68.2%。

初步比較完，想當然耳，當然是飆股的莫德納股票 (MRNA) 和 BNT股票 (BNTX) 比輝瑞股票 (PFE)漲幅來的高。

但是，讓我們放入幾個真實人生的狀況進來：

1. MRNA 和 BNTX 一直漲的過程，你抱得住嗎？會不會提早下車？

2. 提早下車後看到 MRNA 和 BNTX 又持續高漲，你會不會追高？如果反覆「下車、追高，又下車、又追高」的方程式，你會不會被套牢在高點？

3. MRNA 和 BNTX 自2021年8月超高點下跌的過程，你會不會被它們屢屢又上漲的股價吸引而跳下去？而實際上，到昨晚 1/21 的收盤價，它們都創了破高點後的新低價。也就是說，這段期間又跳進去買MRNA 和 BNTX 的人，不賺只賠。

4. 最後一個問題，相對 PFE 的緩漲和全美第一大藥廠的獲利基礎，飆漲又暴跌且沒有往年獲利資訊的 MRNA 和 BNTX ，你願意投注總資本的多少比率來押注？

最後一個問題，以我為例，直到2021年最後一個月，我投注在 PFE 的資金就占了資本額的三分之一，也就是33%。因為我研究過，也信得過輝瑞 (PFE) 的獲利基礎。假設我們不是瘋狂的投資人，或者說是「風險愛好者」。我們只敢投注十分之一資本，也就是10%的資金來「玩」MRNA 和 BNTX 的股票。那⋯⋯投資報酬率好像要重寫了！

PFE：投注33%資本，到 2022/1/21 漲幅44.1%，它的總資本報酬率 14.6%。

MRNA：投注10%資本，到 2022/1/21 漲幅129.1%，它的總資本報酬率 12.9%。

BNTX：投注10%資本，到 2022/1/21 漲幅120.1%，它的總資本報酬率 12.0%。

投資輝瑞股票 (PFE) 的總資本報酬率逆轉勝。

回到我們的標題：「本小利大利不大，本大利小利不小」。當重押在我們可以理解，也有過往獲利履歷可以佐證，即使期待的疫苗獲利萬一不如預期，仍能安心抱股的輝瑞股票 (PFE) ；勝過不敢重押、患得患失的飆股投資——莫德納股票 (MRNA) 和 BNT股票 (BNTX) 。最後的總資本報酬率會還你一個公道——這也是巴菲特「集中投資」的精義所在。

趁可找到上主的時候，你們應尋找他；趁上主還在近處的時候，你們應呼求他。(依55:6)

萬一波克夏股價超漲，我們該怎麼辦？

上一篇文章《兩年了，波克夏股價終於翻倍》留言區聊到「萬一波克夏股價超漲，嚴重偏離內在價值，那我們該賣不賣？」不賣，股價超漲後萬一又回落，我們沒賺到超漲的價差，搥心肝。賣了，將來要再買回更多波克夏股票也不易，失去長抱波克夏的初衷。賣早了，看股價持續飆漲，心也不甘。我們該怎麼辦？

我找了《彼得林區選股戰略》一書，彼得·林區講到何時該賣出穩定成長股的話 (波克夏應該算是「穩定成長股」)：

「何時賣出穩定成長股：對於這種類型的股票我通常採取換股操作的策略。由於在穩定成長股中不太可能會出現速成暴利的十壘安打，所以只要股價上揚超過盈餘成長趨勢線，或是本益比上揚遠超過正常水準，此時你就應該考慮把它賣掉，等到股價下跌時再以較低的價格回購，或是像我一樣，買進其他的穩定成長股。」

彼得·林區的方法是「換股操作」，也就是穩定成長股股價上揚到遠超過正常水準時，應該考慮把它賣掉，而不是死抱不賣。賣了之後有兩種選擇：一是，等到它股價下跌時，再以較低的價格買回來。二是，買進其他的穩定成長股。

參考彼得·林區的論點，我的想法是：萬一波克夏股價真的超漲到嚴重偏離內在價值時，我們可以考慮先賣出，但不要一次清倉，要隨著股價逐步大漲分批賣出。賣出之後，可以考慮買 S&P 500 指數基金 (例如VOO) ——基本上是在 S&P 500 指數基金沒有隨波克夏股價一同超漲的情況下買入。等到波克夏股價下跌時，再賣出 S&P 500 指數基金，以較低的價格分批買回波克夏股票，應該可以買得更多。

至於波克夏股價漲多少才算「超漲」？我們還是以本淨比 (PBR) 來估算波克夏的價格 / 價值比。之前我有一篇文章曾舉出，波克夏1995年的股價漲到本淨比2.5倍 PBR=2.5，當年度巴菲特寫給股東的信中提到：「以目前市價來看，孟格和我都不會考慮買進波克夏的股票」。所以，我認為波克夏的本淨比 PBR≥2.5 時就是波克夏股價超漲時！

當然，你也可以選擇「不要賣！」——我書中的建議。畢竟，這是與波克夏內在價值一同成長獲利的股東思維，不會錯的。與贏家波克夏一同共創價值！

請看父賜給我們何等的愛情，使我們得稱為天主的子女，而且我們也真是如此。(若一3:1)

兩年了，波克夏股價終於翻倍

2022開年的第一週波克夏股價漲漲漲！五天累計漲了7.0%，雖然相對其他飆股ㄧ天的漲幅也不過如此。但是如果你像我一樣重押波克夏，占了投資組合的66%以上，這樣的漲幅對整體投資組合的成長就相當不錯了！

正如標題，2022/1/7 波克夏股價 $320，終於從 2020/3/23疫情跌落的低點 $159.5上漲了兩倍，漲幅100%！歷時655日，21個月。

2022/1/7 BRK.B 收盤價 $319.78，盤中高點 $320.2。BRK.A 收盤價$480,000 (折算為BRK.B 的$320)，盤中高點 $480,840  (折算為BRK.B 的 $320.56)。

股價漲成這樣，波克夏的價格是否超過價值？估算波克夏內在價值，我們是以本淨比(PBR)為準。目前有的確切數據是 2021Q3的每股帳⾯價值：BRK.B  BPS=$211.55。我們以 2022/1/7收盤價 $319.78和盤中高點 $320.2 算算「落後」本淨比 (PBR) ：都是PBR=1.51。這可是我出書以來，波克夏本淨比 (PBR)最高的一次！然而，我認為波克夏的「現時」本淨比 (PBR) 應該不會超過1.5倍：現時 PBR<1.5。因為還有 2021Q4 BPS的成長。

2022/1/7 BRK.B落後 PBR=1.51。

展望今年，雖然預期波克夏股價還會更高，但我做好股價會跌落的準備。畢竟漲高必回跌，回歸內在價值的成長。

天主竟這樣愛了世界，甚至賜下了自己的獨生子，使凡信他的人不至喪亡，反而獲得永生。(若3:16)

2021我的投資回顧

今年我投資大豐收！雖然，一整年時間只抱了波克夏和輝瑞兩檔股票。然而，它們今年的股價都呈現Nike 型大反轉，而且一季還比一季高，歲末年終，終於讓我等到了個大豐年，一個勝過以往的年度獲利和投資報酬率！

2021年我投資報酬率 RoE=62.7%。

美股道瓊指數漲 18.7%。

S&P 500 指數漲 26.9% 。

NASDAQ 指數漲 21.4%。

台股大盤指數漲 23.7%。

陸股上證指數漲 4.8%。

波克夏 (BRK.B) 股價漲 29.0%。

輝瑞 (PFE) 股價漲 64.7% —— 把2021年發的現金股利$1.56算進去。

顯然，我今年的投資報酬率 (RoE) 大於美股大盤、台股大盤、陸股的漲幅，甚至大過持股的波克夏，略低於輝瑞股價的漲幅 (原因在附註說明)。這是因為波克夏和輝瑞的股價在2020年蹲低了，2021年才跳得高。更是因為市場終於還給波克夏和輝瑞該有的合理價格——相對它們這兩年內在價值的成長。

大豐年，也讓我親身經歷到「長期投資的效益」，尤其是抱牢卓越公司股票，不理會市場短期的波動，最終市場將會還給你ㄧ個公道。

之前文章提到過：會趁著輝瑞股價大漲之際，賣掉了一部分持股。十二月正逢輝瑞股價大漲，出清了三分之二輝瑞持股，清償了融資，單用現金抱股，內心踏實許多。

2021年的股票投資，我滿心喜樂，快樂豐收年。

展望2022年，我學會「不預測」！誰知股市未來會漲會跌？更何況漲跌的幅度？誰知黑天鵝何時飛來？灰犀牛何時撞來？大家都不知道。股市名嘴跟分析師更不知道，雖然他們說得頭頭是道。我只知道抱牢手上卓越公司股票，若見卓越公司股票崩跌，就危機入市買進，再長抱，與卓越公司共創價值。在這樣的股票投資方式下，相信我的淨資產會逐年上漲，邁向財務自由之路。

上主，我的磐石，我的救主！願我口中的話，並願我心中的思慮，常在你前蒙受悅納！(詠 19:15)

PS. 之前一直猶豫：我的投資報酬率該用哪個數據？分子的「年終總獲利」是固定的，但作為分母的卻有好幾個數據，分別是：投入資本報酬率 (RoI)，分母是我這一年實際投入股市的資金，但有買有賣，常以一整年投資總資金來算；資本報酬率 (RoC)，分母還包括未投入股市的流動資金；淨資產報酬率 (RoE)，分母是總資本扣除「貸款投資」、「融資投資」之後的「淨資產」，也是真正歸屬於我的資金。朋友告訴我：「你只要說出一種投資報酬率就好。」那麼，我就以淨資產報酬率 (RoE) 為我的唯一數據。因為，「淨資產的增值」才是我投資的目標，也是可否達到財務自由的評量依據。只是淨資產報酬率 (RoE) 的數字波動會比較大，因為淨資產相對投入股市的資金會比較小，分母變小數值就變大。像今年我的淨資產報酬率 (RoE) 就大於所投資波克夏和輝瑞股價的漲幅。