2018年11月27日

讀書佳句摘錄:《巴菲特的繼承者們—波克夏帝國20位成功CEO傳奇》

關於波克夏商業帝國和巴菲特接班的詳細描述有兩本中文書可參考,一本是《少了巴菲特,波克夏行不行?》,另一本是本書。但是,本書中文版雖是2018年7月出版,英文版原著卻已在2002年出版了,內文的訪談記錄也都在2002年之前完成。即便如此,本書還是極具參考價值。茲摘錄讀書頗有感觸的佳句分享大家。
我覺得最棒的一段:「每進行一次併購,波克夏就擴大其能力圈範圍。每位既有與新加入的執行長,都可以針對其擅長領域,建議新的合作對象,尋找最適合波克夏家族的新成員。」這樣擴大能力圈的方法,不但使得新收購行動錯誤率降低,更積極提昇了波克夏的內在價值。
同樣「每新增添一位執行長,波克夏的安全邊際就往上提升了一層,理由就像能力圈一樣。」
波克夏現在的重心是收購為主,買股次之。但是,股民最關心的反而是「巴菲特買了什麼股票?」巴菲特和孟格一直勸導投資人要在「能力圈」範圍內選股。可是,我們一直很好奇:為什麼波克夏屢屢收購新公司,卻不會買錯?原來,波克夏每進行一次收購就擴大其能力圈範圍,並提升收購的安全邊際。新收購進來子公司的執行長對母公司的認同度、熱誠度,是其他以收購為主的公司無可比擬的,他們會協助波克夏母公司擴大優勢圈—這是波克夏的競爭優勢。
書中所列的執行長都曾被別人問到擔任巴菲特繼承人,以及巴菲特之後的波克夏會如何。其中NetJets的創辦人答得很妙:「我會召集所有的經理人,然後說:『好了,過去巴菲特在的時候,你們都做些什麼?告訴我。還有你們現在可以做些什麼。』我會多瞭解他們的事業,『然後就⋯⋯不再干涉他們了。』」這就是波克夏「極度分權經營方式」在後巴菲特時代的體現。
我們一般小股東都擔心「巴菲特走了,波克夏股價會如何?」GEICO的CEO Nicely說得好:「當然,巴菲特如果離開了,波克夏的股價勢必會波動,但公司的價值不會真的發生變化。波克夏仍然是個好投資。」所以,別擔心!
自金融海嘯後,美股已走了十年的大牛市,尤其三次的量化寬鬆貨幣政策(QE)更讓美股飆漲。之前有討論到:現在到底是投資波克夏,還是S&P500的ETF報酬率高?探究過去十年的大牛市,波克夏的報酬率不一定贏過S&P500指數。但是,在熊市來臨—大牛市後必有大熊市—牛市再起時,波克夏的競爭優勢就會再度凌駕S&P500指數。為什麼?因為波克夏有「危機入市」的勇氣與資金!資金除了現金與約當現金外,還有浮存金:
「浮存金在過去與未來,仍然是波克夏併購其他事業的低成本資金來源。波克夏如果能夠更有效運用浮存金,則這些『別人的錢』所創造的獲利潛能就更可觀了。」
另外還有我書《買進巴菲特,穩賺18%》所寫的第三級資金:波克夏股票。藉由交換股票或發行新股可以來收購公司。
最後,關於投資,波克夏再保集團的CEO Jain 所論及:每一次的交易,你都要清楚知道所有風險在哪!投資亦是。

2018年11月9日

巴菲特新回購股票的標準

正如這篇報導*所言:「波克夏向 SEC 呈交的 10-Q 季度報告提到,第三季回購約莫價值 9.28 億美元的 A 股和 B 股,為 2012 年 12 月以降第一次。波克夏以平均 312,806.74 美元的價格購買 A 股 225 股,以均價 207.09 美元購買 B 股 4,139,192 股,總共花費 9.2757 億美元。這意味巴菲特和孟格相信執行庫藏股的價格低於波克夏的內在價值。」
我們找到波克夏的FORM 10-Q 表格來分析看看:先看p.45,波克夏在2018/8/7~8/24,回購了A 股 225 股,平均價$312,806.74;回購了B 股 4,139,192 股,平均價$207.09。而波克夏2018Q2財報在2018/8/4公布,當時波克夏B股每股帳面價值 BPS=$145.12。我們據此「落後本淨比(PBR)」來計算:A股的回購PBR=1.437,B股的回購PBR=1.427,全部的平均回購PBR=1.43。依此,我認為,PBR=1.43 是巴菲特回購股票的新標桿!
再分析A、B兩類股的回購比率:A股占回購總數不到8%,B股占總數的92%。這是什麼原因呢?
首先,A股的交易量不大,每日平均約304股;B股的交易量大,每日平均約429萬股。因為,A股由資深股東、政府退休基金、認同巴菲特長期投資價值的大股東和基金持有,他們多半只抱不賣;B股則由為數眾多的小股東、積極操作的基金持有,每日交易量大。
其次,A股和B股的投票權不平等,並非依股數1:1,500來投票,而是1:10,000的投票權(p.23 有註明)。所以,持有A股的股東們不太賣股。
最後,依據波克夏的規定(p.23 有註明),A股可以轉換成B股,B股不能轉換成A股。長此以往,A股的數量會愈來愈少,B股的數量則會愈來愈多。在FORM 10-Q首頁,截至2018/10/25,目前流通的股份,A股占了總股權的45%,B股占了總股權的55%。公司多回購B股,正可減緩這樣的趨勢。
波克夏在2018Q3執行股票回購之後,流通股數為1,642,269股(換算成A股來算),相較2017年底,減少了0.76%的股數(p.45)。也就是說,每個波克夏股東的股權提昇了0.76%。這也是2018Q3財報出來時,每股帳面價值BPS會比Q2大幅提昇的「原因之一」。
但是,還沒完喔!在FORM 10-Q首頁,波克夏在2018/10/25的流通股數又減少了,折算成A股數為1,641,681股。相較2017年底,減少了0.95%的股數。也就是說,我們波克夏股東今年的股權提昇了近1%。另外一個意思是:巴菲特在10月股災時又回購了一些波克夏股票,最少有588股的A股數量,約用了1.8億美元(假設回購價在 BRK.B=$209)。
波克夏今年執行股票回購的另一層意義是:現金太多、可收購或買股的機會不多、波克夏股價被低估。
首先,現金太多。現金太多而不去投資,拉昇了公司的時間成本。巴菲特只希望波克夏最少保有200億美元的現金。所以,現在花錢買股的另一層意思是:股神可能不認為大熊市即將來臨!可能大牛市還有段時間⋯⋯
其次,可收購或買股的機會不多。可能是沒有價格遠低於內在價值的好公司可收購或股,也可能是能買的公司規模不夠大。獵不到大象,只有小獵物出沒。
最後,波克夏股價被低估。這在巴菲特歷年給股東的信上就已經說明:波克夏的內在價值遠高於帳面價值,包括它的持股與子公司的發展前景、保險浮存金、卓越的經理人與企業文化。但講多了,波克夏的股價相對每股帳面價值的比率—就是本淨比PBR—ㄧ直不高。我的書《買進巴菲特,穩賺18%》可是說:PBR=1.5才合理!可能是市場認為股神二老年事已高,而且股市中還有FAANG的股價可追逐。那麼,此時回購波克夏的股票,正可向大家證明「波克夏股價真的被低估了」!
我們看到巴菲特2018Q3新回購股票的標準是「PBR=1.43」。展望未來,波克夏可能持續回購股票,只要在波克夏股價低迷的時候,股神就會「悄悄」出手!這樣的作為,讓我們股東在公司的股權持續提昇,尤其是表現在每季每股帳面價值BPS的成長上。

* 許家華編譯(2018/11/6),鉅亨網:股神信號彈,波克夏執行10億庫藏股。

2018年11月3日

2018 Q3 起買進波克夏B股合理價格

2018 Q3 波克夏A股每股帳⾯價值:$228,712
2018 Q3 波克夏B股每股帳⾯價值:$152.47
買進評估:B股買進價
PBR≦1.5 波克夏合理價格→可以買進:$228.71
PBR≦1.2 價格遠低於內在價值→積極買進:$182.97
PBR≦1.1 價格遠低於保守估計內在價值→⽤力買進:$167.72

第二季季報出來的時候,我還寫說:「上半年波克夏每股帳⾯價值才成長2.8%,距離一年要成長8% 的標桿還有段距離,下半年要加油了!」沒想到第三季季報出來,波克夏竟然提早達成「每股帳⾯價值年成長8%」的巴菲特標桿:$141.17 → $152.47!只能說:股神你太神了!
今年波克夏股價自六月末落底後,就一路往上衝,最高來到$224,股價漲了13%。然而十月股災,又把波克夏今年的漲幅全部吐回去。我在$197.6的時候小加碼,如今算算本淨比(PBR)才不到1.3,真是買得低!但若是波克夏股價續跌,股神二老可隨時隨意決定的「回購自家股票」,應該會讓股價止跌回升罷!
今年波克夏各季財報都用黑體字加底線標註了一段話:「任何特定季節的投資損益金額一般是不具意義的,尤其提供的每股淨利數據,是會誤導那些不太懂甚至完全不懂會計準則的投資者。」這就回應了我書中提到的:「應以帳面價值來追蹤波克夏的績效,也就是利用本淨比(PBR)的方法。而以本益比(PER)來估算波克夏的內在價值不太實際。」以上是我們就用本淨比(PBR)的方法,評估買進波克夏B股的合理價格。