2016年3月31日

軍公教退撫基金之我見2

這一部分我們來分析退撫基金的資產配置與投資組合

「退撫基金資產明細」(到105年1月),其中新台幣存款占10.19%,這包括了讓退休人員每月提領或一次退休提領用的備用金;也包括了台股崩跌時,國安基金(退撫基金就是四大基金之一)救股市用的錢。外幣存款占4.87%。兩者合計15.06%,約占總資產的1/6.6,是比較保守的「高現金持有模式」。國內外上市(上櫃)公司股票國內外債券的投資比率相當,約16%多,表示退撫基金管理者是股債平衡的觀念--就自己操盤的部分。其他,如國內外短期票券及庫券國內外開放型受益憑證,都是暫時停泊資金的投資,合計11.39%。總資產中比例最大的是國內外委託經營的部分,占了近40%。我們從「退撫基金國內委託經營績效統計表(到105年1月)」和「退撫基金國外委託經營績效統計表(到105年1月)」兩份表格來分析看看:

國內委託經營分析:就時間來看,比較長時間的「8(續約)委託經營」和「第12次委託經營(時間101/6/8105/1/31止)報酬率才是正數,但大部分都沒有打敗大盤;比較短時間的「第13次委託經營」和「第14次委託經營」(時間103/9/26和103/3/3至105/1/31止) 報酬率全是負數,都是虧損,雖然它們都打敗大盤。其中「第12次委託經營中的安聯投信」,其3.7年投資報酬率43.82%,不但打敗大盤,換算成年複報酬率為10.44%,還算不錯!但是它的管理金額只有40億元。報酬率為負數的幾家委託經營真的有待加強,雖然打敗大盤,但為時一年半到兩年的時間,竟不能獲利,而只是虧損,那不如買政府公債穩賺利息算了。

國外委託經營分析:就時間來看,與國內委託經營一樣,比較長時間的委託經營報酬率比較好,除了「8-新興債券型」報酬率幾乎全為負的外;比較短時間的委託經營報酬率比較差。就投資項目看,投資報酬率由高而低比較好的有「第6-國際股票型及新興股票型」、「第7-公司債券型」和「第4次續約-國際股票型」,這些都是正報酬率。其他像「10-基礎建設股票型」、「5次續約-亞太股票型」、「8-新興債券型」、「5次續約-國際股票型」、「9-高股股票型」、「10-動產股票型」和「9-低波動股票型」,都是負報酬率(由最差排)。2/3國外委託經營打敗指定標的報酬率(它們的投資標的比較廣,故沒有所謂的大盤指數),看似不錯,但大部分報酬率是負的。其中投資報酬最好的是「第6-國際股票型及新興股票型中的安聯環球投資」,4.4年投資報酬率52.52%,換算成年複報酬率10.07%,它的管理金額是2.5億美元,折合新台幣75億元(1:30)。

由此看來,國外委託經營所涉及到風險較高的投資標的有:基礎建設股票、亞太股票、新興債券,以上可能因著中國房地產與股市泡沫,引起的亞太地區和新興市場股債下跌所致;國際股票、高股股票、動產股票、低波動股票這四項與美國升息中日歐景氣尚未復甦的國際大環境引起。這是比較籠統的看法,因為委外經營基金經理人投資哪些標的也莫衷一是。

退撫基金就委託經營看,好處似乎可以提高績效,避免圖利管理委員會的個人;缺點是投資績效與基金經理人的利益無法相結合。巴菲特認為投資經理人必須具有「業主型投資者」的觀念,也就是說,所操盤的資金包含了自己的資產。委託經營經理人並沒有自己資金(退休金)在退撫基金裡,所操盤基金與他的利益沒有利害關,更無切膚之痛。基金賺,他領薪水;基金賠,他也照領薪水。只是可能多賺時公司有績效獎金罷。

退撫基金除了委託經營外,還有自己操盤的部分。從「退撫基金自營國內股票持有前10 大個股」(到104年12月)來看,都是國內大型龍頭股,由投資比例來看,前10 大個股有台積電、鴻海、國泰、第一、台灣大、發科、中鋼、南亞、台化和中華電

 

對於退撫基金的資產配置與投資組合,我發表一下自己的看法:

退撫基金「高現金持有模式」與「股債平衡的觀念」是對的退撫基金的資配置應是穩健中求成長為目標高現金持有模式既可以應付退休人員退休金提領之用也能危機入市

既然退撫基金以穩安全為主所以,投資債券是優先要務。但是債券林林總總,也有安全性的問題所以債券投資應以「絕對安全」為原則。那就是投資國債吧!它是以國家信用為後盾發行。全世界的國債又以美國國債最具安性與流通性,因為它是美元發行的資產,買賣的對象不僅有全球大型投資機構,更各國政府。如今,美國國債最大投資人就是中國政府!美國國債既有美國國家信用作保,又有全球政府及各大投資機構買賣,具有絕對的安全性與流通性,是債券投資之首雖然相對來說利息較低,但是,投資債券就是要安全與穩健,不求高獲利。求高獲利就投資股票。

除了絕對安全性與流通性的美國國債,退撫基金還應投資中華民國國債原因無他,因為這是「我們的」國債。中華民國的退撫基金應該與中華民國的利益與發展併肩而行,所以投資中華民國國債

除了美國國債和中華民國國債,我認為,退撫基金不應該投資其他債券,因為涉及投機與風險再強調一次投資債券應以「絕對安全」為原則即使是我們各級地方政府的公債也不應涉足,因為那關係到能否順利償還的信用能力。

其次,退撫基金應該投資國內外大型績優股票,以追求穩健成長。尤其是二戰後的超級大牛市--美國股票。為何投資美國股票,我的書《買進巴菲特,穩賺18%》詳述理由,再說明一次:美國地廣物博,匯集全球人才,掌握全球資源,影響世界趨勢美國企業先天萌芽環境與後天滋養沃土,沒有其他國家的企業可以比擬,造就許多基業長青、歷久彌新的卓越企業投資美股的優勢就像「站在巨人的肩膀上」行事。可以投資哪些美股我後面再說。投資股票是為了與公司共創成長價值,彼得林區在《彼得林區選股戰略》一書中提到:「投資股票時,公司的成長就是你的成長,你等於是跟公司共享繁榮與擴張。而投資債券,不過就是運用閒置資金的最簡便方式,你借錢給某個人,最大的期待只是拿回本金,再加上一點利息而已。」

除了美股之外還應投資台股理由同前中華民國的退撫基金應該與中華民國的利益與發展併肩而行投資台股退撫基金現有的十大持股名單有不一樣的看法。我認為,第一大持股應該是中華電(2412),因為它是台股中獲利最穩健的績優幾乎不需要再資本支出,投資它年年就能坐收現金股利,標準的「金牛型」公司最適合退撫基金持有。其次才是台積電(2330)、鴻海(2317)、中鋼(2002)、台塑集團,還有民生用品的統一(1216)和統一超(2912) 、台灣大(3045)等我認為,儘量減少高科技股倉位,除了已進入穩健成長股的台積電和鴻海

 

如果讓我來操盤退撫基金投資組合部分我會怎麼做

我的投資策略將依據我的書《買進巴菲特,穩賺18%》所建議「進可攻退可守」的投資組合方式,分為「保守投資型」與「積極投資型」兩種投資策略

「保守投資型」假設操盤100億新台幣,我會將資金的2/3,也就是66億元逐步建倉波克夏股票--波克夏A股。因為是以保守為主波克夏A股成交量較低你就比較不會想去賣剩下的1/3資金也就是34億元我會買進大型穩健成長股例如美股中的可口可樂、寶僑(P&G)、3M、沃爾瑪量販、IBM、美國運通和富國銀行等巴菲特概念股。台股的金牛股中華電(2412)和台積電(2330)、鴻海(2317)等國際大型績優股我會只持有少數幾檔大型績優股,集中型投資並在價格遠低內在價值時布倉長期持有除此之外我會持有高倉位的現金等待絕妙投資機會的來臨因為保守為主,操盤時寧願報酬率低一點也不要賠錢虧損。然而,就因為保守長期來看報酬率反而會愈來愈好

積極投資型」假設一樣操盤100億新台幣,我會將資金的1/3,也就是34億元,逐步建倉波克夏B股,因為波克夏B股成交量較適合隨時買進或調整倉位布局其他股票。1/3資金,也就是33億元,買進大型穩健成長股,如前所提的美股和台股。最後剩下的1/3資金,則積極買進價值遠被低估的績優股。舉例來說,油價大跌,買進股價超跌的美國大型頁岩油公司,例如美國第三大油公司康菲石油(COP),最大的煉油公司菲利浦66煉油公司(PSX);油價跌,連帶影響到美國銀行股被錯殺,買進被低估的美國大型銀行股,例如花旗銀行(C)、美國銀行(BAC)。鴻夏戀未開花結果、前途未卜前,買進鴻海(2317)股票;鴻夏戀成功,鴻海產業發展跨出新紀元;不成功,鴻海依舊能長期獲利成長。IBM是家好公司,比中華電更金牛型的公司,我曾撰文《同是金牛的IBM和中華電投資啟示》比較過。但IBM股價在103年就被錯殺至今,從215元的高點跌到今年初117元的低點。這提供我們逐步建倉買進的好機會。積極型投資,我會為退輔基金找尋價值遠遠被低估的績優股買進,奉行葛拉漢的「安全邊際」原則投資,為退輔基金創造更佳的報酬率。

我相信,我從巴菲特學到的共創價值投資理念,能讓價值投資的操盤方式,長期獲利。野人獻曝,以此表達對於退輔基金投資上的看法。

(未完待續)








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