台股豐年封關日，你賺了多少？

台股昨日(12/30)封關，盤中創下史上最高18,291.25點的新紀錄，收盤也創下次高18,218.84點的收盤價。全年上漲23.7%，居亞洲主要股市之冠，甚至不輸美股。

縱觀2021年台股，創下了許多新高紀錄，除了上面所說的外，還有漲點3486.31點，史上第三高；總市值56兆台幣，史上之最；日均成交量3914億台幣，史上最高；但這樣最高的日成交量也得利史上最高的當沖比挹注——當沖比26.8%——約每日的成交量有超過四分之一是靠當沖挹注的。我一直懷疑當沖真的能賺到錢嗎？就一整年下來，玩當沖的人到底賺了多少？有人可以跳出來說說看嗎？

台股今年的大驚奇是航海王：長榮、陽明和萬海。尤其萬海2021年股價的高點$353，相對2020年3月的低點$11.85，股價整整上漲了30倍。哇！我十年前曾經擁有，又清倉了⋯⋯但是，我想真正能享用到這30倍漲幅的人應該是⋯⋯沒有。在此，我也想問一問：有誰在今年航海王三檔股票投資中，翻了好幾翻獲利的？來跟我們分享一下這份喜樂吧！

台股已連三年大漲，自2019年到2021年分別上漲23.3%、22.8%和23.7%。因此，這三年忠實的台股投資人應可以獲利 87.3% (註1) 這是非常美好的報酬率啊！請問有誰達標？快跳出來答「有」。

對比投資台股三年的報酬率87.3%，我的股票投資報酬率是否有打贏台股大盤？來算一算比較看看 (同樣比較到2021/12/30收盤日)：

自2019年到2021年我的淨資產報酬率 (RoE) 分別是40.4%、0.9%和62.9%，三年總淨資產報酬率 RoE=130.8% (註2) ，超過台股大盤49.8%。哈哈，還不賴！

台股12/30已封關，但美股今晚12/31還有開盤，會提早收盤。我今年的淨資產報酬率 (RoE) 還會有變動。明早，我將發表《2021我的投資回顧》，再度跟各個大盤和波克夏比較ㄧ番。敬請期待！

耶穌說：「你們求，必要給你們；你們找，必要找著；你們敲，必要給你們開。」祈禱吧！有什麼世俗的事務能保證你更大的成功呢？(道路96)

註1. 算法為 (1+23.3%)*(1+22.8%)*(1+23.7%)-1=87.3%。

註2. 算法為 (1+40.4%)*(1+0.9%)*(1+62.9%)-1=130.8%。再用130.8%➗87.3%-1=49.8%。

投資要長期穩健、要分散風險——讀書心得分享

最近在讀兩本書：《老黑的FIRE生活實踐》、《約翰柏格投資常識》。前者是新買的書，後者是舊書重讀——學而時習之啊！

老黑(田臨斌)出了六本書，這是我買的第五本，他書中談論善度退休生活、活出自我實現，句句震撼我心。他提到：「以退休規劃為前提的理財要把握兩大原則：1.長期穩健，2.分散風險。」我非常認同！但是，什麼是「長期穩健、分散風險」的退休投資標的，我的觀點和他的作法就不相同了。

讀者粉絲都知道，自出書後，我一直都推薦波克夏股票 (BRK.B) 為最佳存股標的。雖然，我書中也分析到：因為波克夏子公司和投資組合的多樣性，投資波克夏也合乎分散風險的原則。但是以退休投資為目的的人，會希望有更多標的來分散風險。這讓我想起巴菲特在2016年給股東信中提到與基金經理人的十年對賭，他當時指定了先鋒基金公司的 S&P 500指數基金應戰，結果大獲全勝。投資 S&P 500指數基金就是投資美股前五百大公司，每個公司都買一些股票來，夠分散風險了罷！

那到底巴菲特提的「先鋒 S&P 500指數基金」是哪一檔？是不是我常提的VOO呢？於是我又重讀了《約翰柏格投資常識》，而且更細下心來讀——因為第一次讀時不夠用心，畢竟我有波克夏股票的最佳投資標的，不需要 S&P 500指數基金——並網路找資料，發現：柏格 (Bogle)也是最推薦「只投資 S&P 500指數基金」。但，他最推薦的指數基金型態是TIF (傳統型指數基金)，不是ETF (指數股票型基金)。因為，TIF的交易成本最低，而且幾乎沒有股票買賣的周轉成本。ETF 則成了TIF的短線交易工具，拉高了交易成本和周轉成本。

我找了一下，TIF型的 S&P 500指數基金有VFINX，但是它已經不對新投資者開放了，也就是說我們買不到了。如附圖，VFINX 現在的交易量是0，沒有讓投資者買賣。

那似乎我們只剩 ETF 型的 S&P 500指數基金VOO了。

我想，將來當我不再以追求高成長而選個股、而投資波克夏股票，卻以分散投資求保本時，我會考慮投資先鋒的 S&P 500指數基金VOO。

文末推薦大家老黑的書，本本精采，句句鞭辟入裡。我要特別感謝老黑(田臨斌)寫書對我的啟迪！一本好書的價值遠遠超過它的書價。

祝福大家：耶穌聖誕快樂！

天使向他們說：「不要害怕！看！我給你們報告一個為全民族的大喜訊：今天在達味城中，為你們誕生了一位救世者，他是主默西亞。這是給你們的記號：你們將要看見一個嬰兒，裹着襁褓，躺在馬槽裡。」(路2:10~12)

致富之道百百種，但要長保財富，價值投資不可少

2020年因黑天鵝事件的COVID-19 疫情讓股市三月大崩盤，可是出乎意料的是，美股和台股竟V型大反轉，不，是Nike型超大反轉，創歷史新高價！這兩年，飆漲的股票有些是有基本面的，如台股的台積電、美股的蘋果，有些卻遠漲過股票所擁有的真實價值。似乎，這兩年的勝利方程式就是追強勢股、題材股、投機股，如美股的特斯拉、莫德納，台股的疫情股、航運股、晶片股。但是，我不認同的是：許多股價已漲到遠超過它未來可能的實質獲利。也就是說，這些股票的價格遠遠超過它的價值了！

這讓我想起霍華·馬克斯《投資最重要的事》書中提到的「認識運氣扮演的角色」一文，書中他引用塔雷伯《隨機騙局》的文章：

「事情順利時，運氣會讓人看起來就像是有技巧，巧合看起來就像是有因果關係，『幸運的傻瓜』看起來像是專業投資人。」

這兩年，似乎你不衝、你不押有題材的強勢股，你就像個傻瓜，像落伍的石器時代投資人。咦！巴菲特也被這麼認為。媒體報導他的財富已「遠輸」馬斯克了。

當然，致富之道百百種！你可以追強勢股致富，你可以大賭一場致富，你可以炒房地產致富，你可以重押期貨致富。致富的管道古今中外自來就不是一成不變，太多太多的方式了。但，致富之後若想長保財富價值，價值投資觀念不可少！也就是說，你一定要懂得「價格」與「價值」的分別！買進「價格」低於「價值」的物品，賣出「價格」高於「價值」的物品——這也包括各種服務與智慧財產權的東西。不然，坐擁財寶箱上的傻子怎麼能保得住他身邊的財寶呢？

當前，似乎仍是追漲的個股繼續飆漲，真正有持續性獲利能力的股票還是牛步緩漲。想借用霍華·馬克斯的話來安慰一下：

「長期來說，除了相信好的決策會帶來投資獲利，沒有其他解釋，然而短期來看，當這件事情沒有發生時，我們只能忍耐。」

你們在主內應當常常喜樂，我再說：你們應當喜樂！你們什麼也不要掛慮，只在一切事上，以懇求和祈禱，懷著感謝之心，向天主呈上你們的請求；這樣，天主那超乎各種意想的平安，必要在基督耶穌內固守你們的心思念慮。(斐4:4~7) 

黑色星期五後持股展望

11月26日星期五 COVID-19 新變種病毒株 omicron 令全球聞之色變，繼白天亞股、歐股恐慌大崩跌後，晚上美股也大崩盤。道瓊下跌 2.53%，S&P 500 下跌 2.27%。旅遊相關股票受到打擊，銀行股也因擔心經濟活動放緩和利率下降而回落。反之，居家避疫股再次走高。但是，最大贏家是疫苗股，輝瑞 (PFE) 大漲 6.09%、莫德納 (MRNA) 暴漲 20.57%、BioNTech (BNTX) 暴漲 14.19%。

黑色星期五，股市哀號，前途ㄧ片黑暗，未來，我們的持股是否該趕緊賣出，落袋為安？還是危機入市，放手大買？

我認為面對新變種病毒株omicron，全球股市只是「暫時性」恐慌的崩跌，只要股價還沒反應內在價值的股票，如波克夏、輝瑞，後續股價還是有可能逐步上漲。因為：

1. COVID-19 疫情已肆虐全球近兩年，全球民眾已習於封城、戴口罩以及各種防疫觀念與作為，熟能生巧，能夠更有效防堵疫情擴散。

2. 相對去年無疫苗可打，今年上半年疫苗生產剛起步拿不到貨，現在疫苗的施打已相當普及，我們人類不再是手無寸鐵地面對新病毒株。更何況，我們還有輝瑞新發表的口服抗病毒藥物 Paxlovid ，即使不幸染疫，還能降低89%的重症與死亡風險。

3. 恐懼起源於無知。相較去年三月全球面對新病毒的全然無知，極度恐懼，造成股市屢屢熔斷，形成真正的「黑天鵝事件」！現在，新病毒株現身，沉醉狂熱宴會的股民雖ㄧ時恐慌，急於拋售，但兩天的週末過後，資訊漸明，恐懼感逐步散去，ㄧ切又會風平浪靜，重回史上最大的資金狂潮漲勢之中。

台灣，我相信，既能將舊有的病毒株阻絕於國境上，也能將新大魔王 omicron 阻絕國境上。更何況，台灣人打全兩劑疫苗已過半。

至於我，怎樣看待目前持有的波克夏和輝瑞股票？

週五 BRK.B 收盤價 $283.05，以 Q3 的 BPS=211.55 來算，PBR=1.34，股價仍在低估範圍內。週五輝瑞 (PFE) 收盤價 $54，以我上篇貼文《輝瑞 2021Q3 財報分析》評估現在輝瑞每股的內在價值約在 $60～$80，目前股價也沒有高估。

既然波克夏和輝瑞股價都還沒有漲過頭，仍被低估。我想，持續抱著是和贏家共創價值的最好選擇！但，正如我上篇貼文所說：最近有資金上的需求並想要回補融資，所以會在輝瑞股價 $60 時先賣掉一部分的持股，只留部分。

明天全球股市又將開盤，讓我們平心靜氣地看待吧！

如果你有天主臨在的意識，那麼，許多看起來「不可挽救」的事情，都會有了救藥。(犁痕659)

輝瑞 2021Q3 財報分析

我在2020年9月中開始買進輝瑞股票(PFE)，原因是看到比爾·蓋茨認定全世界第一支可以普打的COVID-19 疫苗是輝瑞疫苗，事後證明也真是如此。只是買進以後就非常煎熬！因為同時段的莫德納股價(MRNA)、BioNTech股價(BNTX)因COVID-19 疫苗的施打而大漲好幾倍，輝瑞股價卻只漲個10%~20%，縱使最近高漲了40%多。一直懷疑自己的投資決策對不對？雖然以價值投資來看：絕對正確。

再說一遍：以價值投資來看，投資輝瑞，絕對正確！

今天來分析輝瑞2021Q3財報，試著描述它該有的價值，以及如何被低估。

美國輝瑞公司和德國的BioNTech公司合作的COVID-19 疫苗取名叫「Comirnaty」，編號BNT162b2，2020/12/11通過美國食藥署(FDA)的緊急授權(EUA)。輝瑞預估今年能生產出30億劑COVID-19 疫苗，但因交貨等問題，只把其中23億劑列入今年會計年度計算。換句話說，明年會計年度，輝瑞還有7億劑COVID-19 疫苗的獲利灌進來。

就前9個月，輝瑞含COVID-19 疫苗的營收已有576億美元，放進口袋的每股盈餘達EPS=$3.35，光以這樣的合理15倍本益比PER=15來算，輝瑞價值就該有$50。可是排除在8月17日連4天「暴漲」到$50時的股價，輝瑞一直到11月11日起股價才漲上$50。股價太被低估了！

輝瑞公司自己預估：今天的營收約810億美元~820億美元，毛利率約39.1%~39.6%——高毛利率，具有競爭力的公司——每股盈餘落在EPS=$4.12~$4.18。那，若預期15~20倍本益比，輝瑞的股價應落在$62~$84才算合理啊！但是，你知道的：輝瑞股價還在低迷徘徊！

輝瑞自己評估今年COVID-19 疫苗營收約為360億美元——是以能交付的23億劑疫苗來算，COVID-19 疫苗每股盈餘約$1.53。所以，排除COVID-19 疫苗後，每股盈餘會落在$2.60～$2.65。查找輝瑞過去10年平均EPS=$2.3，過去5年平均EPS=$2.82，兩者平均也約等於輝瑞今年排除COVID-19 疫苗後的每股盈餘EPS=$2.6。若預期15~20倍本益比，輝瑞合理最低股價應從$39~$52起跳。

然而，全球COVID-19 疫情還未流行過去，中低收入國家人民要嘛只打了一劑疫苗，不嘛都沒打，先進國家則還要年年追打加強針。輝瑞還有幾年可以穩賺COVID-19 疫苗的獲利。另外，輝瑞Q3財報發表於11月3日，但是它實驗性口服抗病毒藥物Paxlovid 是在之後的11月5日發布試驗結果。它能夠降低重症與死亡風險89%，比默克(Merck)先前公布的抗病毒藥結果還要好。輝瑞並已獲得美國政府一筆52.9 億美元的採購協議。這個口服抗病毒藥物Paxlovid 完全是輝瑞自己研發，不用跟其他公司共享獲利，而且這個好消息還未列入Q3季報內。

輝瑞季報寫到公司有訂從2020年起年年成長6%的目標。目前，排除COVID-19 疫苗的獲利後，公司還是有向這樣的目標邁進，而且2021年還額外增長了12%。若以此預估，2025年輝瑞排除COVID-19 疫苗的每股盈餘應會落在$3.28。我覺得可以以20倍本益比PER=20，給予輝瑞$66的價值。

其他的財報資訊：輝瑞每季股利$0.39，ㄧ年給的股利$1.56，約占預估EPS=4.15的38%，三分之一多，給的不低。今年沒有回購股票，目前發行股數為57.25億股，但保留了53億美元回購的授權，我算，若在股價$45左右回購，約可減少流通股份2%。

綜上所述，我認為現在輝瑞每股的內在價值約應落在$60～$80。目前股價約$50，真的低估了。

可是，我當初重押輝瑞股票，絕大部分是用融資來買，雖沒有被斷頭的危機，但每個月的利息都很重，這也被我列入投資它的成本之中，以致於每股成本逐月提升——雖然每季都有配發股利。最近有資金上的需求。所以，我想在股價$60先賣掉大部分輝瑞持股，回補融資，並取得部分資金。但若短時間漲不到$60，則在股價$50多來賣。剩下的少部分輝瑞股票就再抱著吧！它的內在價值可是被低估啊！

你的生命必須是恆久的祈禱，與我們的主永不止息的交談：不論情況是愜意或不快，容易或困難，平常或異常。在每一種情況下，你應立即恢復你與天主父的交談。你應在你的靈魂裡尋覓祂。(鍊爐538)

PS1. 輝瑞和BioNTech為COVID-19疫苗的研發，研發經費協議各出ㄧ半，但考慮到初期BioNTech規模較小及資金不足，輝瑞在合作初期提供100%的研發資金，直到疫苗走向商業化後，BioNTech再分期向輝瑞償還應付的50%研發經費，最終達到BioNTech與輝瑞各為疫苗提供50%研發經費的出資比例。

PS2. 季報資訊很多，我只挑需要的部分來分析。

PS3. 本文是我投資輝瑞股票的回顧與整理，不是推銷買賣輝瑞股票。投資人應自己獨立思考與判斷，不應受他人觀點的影響，而隨意買賣股票。

我要向投資人募集資金

代為投資股票市場，為大家創造新價值！所以，我們要成立的基金願意秉持「巴菲特孟格價值投資主義」來操作，為投資人創造最大的價值成長。因為我們願意：

1. 每年只讓買進或贖回基金一次，時間就落在12月31日當天，其他364日投資人應完全信任我，不可以加碼或贖回。而且我們只接受單筆100萬台幣以上的買進或贖回。

2. 我們每年只在二月底三月初公布一次完整的年報以及給投資人的信，其他時間，抱歉，我們不給予任何資訊，以免同行複制我們的買賣策略。投資人應完全信任我，因為我也投入全部的資產在你們的基金中，跟你們共盈虧。

3. 孟格說：「在美國，一個人或機構，如果用絕大多數的財富，長期投資於三家優秀的美國公司，那麼絕對能夠發大財。」所以，依據此原則，我們的基金將只投資三檔股票——ABC——分為是蘋果A、波克夏B、好市多C。孟格又說：「進一步說，我認為，在某些情況下，一個家族或一個基金用90%的資產來投資一支股票，也不失為一種理性的選擇。」又因此，我們基金的持股比例將是波克夏60%、蘋果15%、好市多10%、待投入現金15%。並且秉持「永遠的買家」原則，我們一整年下來都不會賣，可能會持續買進。因為巴菲特說：「如果你不願意繼續持有某檔股票長達十年的時間，那大概也撐不了十分鐘。」所以這三檔股票，我們願意抱十年都不賣，只有股價偏低的時候會陸陸續續買進，其他時間都不動如山。就像孟格說的：「在98%的時間裡，我們對股市的態度是：保持不可知的態度。」你應該完全信任我，安心的將錢交給我投資，相信你每晚都會睡得安穩。

看完以上敘述，誰還願意將錢——絕大部分的錢——交給我投資？

我想，你心裏一定會想：這樣的條件，我甘脆自己投資，自己投資ABC的蘋果、波克夏、好市多去，且以波克夏60%、蘋果15%、好市多10%、待投入現金15%的持股比例操作。要我一投資股票就要放十年不能賣，我甘脆自己來，自己抱這三檔，晚上安心睡覺去，幹嘛要完成信任邱老師你的「代」操盤呢？

哈哈！你這樣想就對了。你只要也這樣做就實踐了「巴菲特孟格價值投資主義」，立於不敗之地！然而，巴菲特孟格價值投資主義知易行難，所以才需要我在粉專和部落格不斷地叮嚀、勉勵啊！

耶穌說：你們求，必要給你們；你們找，必要找著；你們敲，必要給你們開。(瑪7:7)

聖施禮華說：祈禱吧！有什麼世俗的事務能保證你更大的成功呢？(道路96)

PS. 「ABC這三檔好股票」是一位好朋友報給我的——他卻說是我報給他的。不知道是誰記錯了？

出書6年來，波克夏內在價值成長多少？

剛發表《2021Q3起買進波克夏B股合理價》，剛好《買進巴菲特，穩賺18%》一書出版滿6年多了。我們來核算看看：6年來波克夏內在價值——或者說「每股帳面價值」——到底成長了多少？

從波克夏官網我們找到了當年的季報(2015Q3)：2015/10/30 波克夏發行股數合計為A股1,643,368股。對比今年2021/10/27 最新的波克夏發行股數合計為A股1,488,923股。透過近來不斷地股票回購，6年來波克夏A股數減少154,445股(總發行合計)，減少了9.4%的發行股數——意思是2015年前股東的「股權」相對提升了9.4%。

2015/9/30歸屬於波克夏股東權益為248,283m，相較2021/9/30的472,480m ，6年成長了90.3%，年複股東權益成長11.3%。

從每股帳面價值算：2015Q3最新BRK.B BPS=$100.72，2021Q3最新 BRK.B BPS=$211.55。6年BRK.B BPS成長了110%，年複成長率13.2%——這正描述了波克夏內在價值的成長。

報告讀者們：出書6年來波克夏每股帳面價值年複成長率13.2%，還不賴！但是，我相信「無法精算出」的內在價值成長「遠高於此」，只是「還沒反應在股價上」！嗯，現在的波克夏股票還是買家的市場。

上主，我的磐石，我的救主！願我口中的話，並願我心中的思慮，常在你前蒙受悅納！(詠 19:15)