莫絕望，美國會再起，波克夏亦是—— 巴菲特股東信讀後心得

巴菲特任內最後一次（也是感恩節第一次）股東信，再次叮嚀大家：「波克夏股價依舊會波動頻繁，甚至大跌50%，如同現在管理層任內曾發生過的3次一樣。」但是，但是，他鼓舞我們：「莫因此絕望，美國會再起，波克夏股票亦是！Don’t despair; America will come back and so will Berkshire shares.」

巴菲特歷來的股東信，不但分析波克夏最新的公司狀況給股東知道，還鼓舞投資人要對美國經濟的前景和波克夏股票的成長有信心，即使面對股災與泡沫。

巴菲特不斷提醒我們要忽視「市場先生」的情緒，著眼股票的獲利情況，相信美國制度能除錯更新再創前景的能力。

自巴菲特在今年五月的股東大會宣布退休，接棒給亞柏後，波克夏股價就ㄧ路溜滑梯下跌。這次感恩節股東信，巴菲特不斷為亞柏背書：「亞柏完全符合我當年對他的預期。他理解我們波克夏的業務和員⼯，學習能⼒極強。我認為世界上不會有任何執⾏長，比他更適合管理我們的公司和股東資⾦。我希望他健康長壽。

「我希望保留相當數量的波克夏A股，直到股東們對亞柏建立起像孟格和我同樣的信任感時。那種信任感不會花太久時間建立。我的孩⼦們以及波克夏董事們早已百分之百⽀持亞柏了。」

對於我們的波克夏，巴菲特說：「在我所了解的所有公司中，波克夏發⽣毀滅性災難的機率是最低的。此外，波克夏的管理團隊與董事會，比我所接觸過的⼤多數公司都更能顧及股東的利益（⽽我所⾒過的公司可不少啊）。最後，波克夏的經營⽅式，永遠會讓它的存在成為美國的重要資產，⽽不是讓⾃⼰淪為依附他⼈的配⾓。」

股神的說話果然對最近的股價有所振作，看著吧！波克夏的好日子還在前方。

上主是我的牧者，我實在一無所缺。他使我臥在青綠的草場，又領我走近幽靜的水旁，還使我的心靈得到舒暢。(詠23:1~3)

價值投資那麼好，為什麼除了巴菲特外，沒什麼人賺大錢？

如標題，有人問我。

「因為這些嘴裏喊著『價值投資』的人，骨子裏卻不是。」

面對日日狂歡、時時上漲的股市，他們會跳下去一起歡樂，卻忘了當價格遠高於價值時，該「別人貪婪，我們恐懼」的價值信念。同樣，面對日日下跌，四面楚歌的股市時，他們也忘了該「別人恐懼，我們貪婪」，相信價值，入市跳樓大買進，反而縮頭縮尾縮手不買。

別忘了：「市場先生」對我們影響很大的。當隔壁的老王年初告訴你他才剛投入股市就賺了20%，到了年中他又告訴你已經賺到80%，年底他的資金翻了翻賺了200%的時候，你能不被影響，不跟著下場加碼，而等著被其他股市投資人譏笑是傻子嗎？同樣，股市崩盤時，市場傳言：「現金為王」、「落下的刀子不要接」，你敢逆勢買進，被人笑作瘋子嗎？

巴菲特說：「投資人需要的是思考，不是投票表決。」、「市場先生只能當你的僕人，不能當你的主人。你只能利用他的愚蠢，卻不能仰賴他的智慧。」可是多少號稱價值投資的人，都被市場先生牽著鼻子走。因為他們太貼近市場了，因此常被市場的風吹草動所影響。忘記葛拉漢所說的：「價格是你所付出的，價值是你所得到的。」當付出過高的價格時，是否有檢視到獲得了多少價值，是高於價格？還是低？

還有號稱價值投資的基金或機構很難做到堅持原則。試想：你成立了一個「價值投資」的基金，向投資人募集資金來價值投資股票。當股市高漲、交易熱絡的時候，你敢告訴投資人：現在價格遠高於價值，不是買進的時候，我們要麼資金按兵不動，不麼退還給投資人。那你的投資人肯定會覺得：那我們需要你幹嘛？但當股市像溜滑梯一樣直速下滑，甚至跌入谷底躺平不動，能要求你的投資人拿錢出來，甚至拿更多的錢出來買股、加碼嗎？很難。因為大部分嘴裏喊著「價值投資」的人，骨子裏卻不是。

最後，若你真是價值投資人，你ㄧ定會奉行孟格的「坐等投資法」和「集中投資法」。你會將資金集中投資在少數絕對卓越的股票上，甚至只買3檔，例如ABC這三檔： Apple、Berkshire和Coca-Cola。你會等待機會，低價買進。你會在熊市時大量買進，然而在牛市時什麼都不做。正如孟格所說：在98%的時間裏，不可知，不買賣。你會牢牢抱著你的卓越股票，伴著它們獲利成長，ㄧ同共創價值。

價值投資成功三要素：只投資最好的股票，價格遠低於價值時才買進，長抱股票與好公司共創價值——買好股、低價買、抱長久。

看看現在美股、台股屢創新高，巴菲特指標數字高懸之際，價值投資人巴菲特在做什麼？他正抱著天量現金（3,816.73億美元，約合新台幣11.6兆），在場外好整以暇地等著呢！這有多少人做得到？還會背負眾人的譏笑聲呢。但，「投資人需要的是思考，不是投票表決。」

上主是我的牧者，我實在一無所缺。他使我臥在青綠的草場，又領我走近幽靜的水旁，還使我的心靈得到舒暢。(詠23:1~3)

2025Q3起買進波克夏B股合理價格

波克夏2025Q3季報，2025/10/20最新發行股數，合計為A股1,438,223股，和上一季（2025/7/21）的股數一模一樣，表示這一段期間波克夏沒有回購股票。

2025Q3歸屬於波克夏股東權益698,155m，相較2025Q2的667,989m，增加了30,166m，+4.5%。波克夏B股每股帳⾯價值：資產負債表-波克夏股東權益698,155m ➗最新發行A股股數1,438,223股，得到2025Q3波克夏A股每股帳⾯價值為$485,429，再➗1,500折算成B股，得到2025Q3波克夏B股每股帳⾯價值$323.6，相較2025Q2的$309.6，增加了4.5%——就是波克夏股東權益增加的部分。請注意：2025Q3波克夏總資產已經來到1.23兆美元的規模。

2025Q3波克夏A股每股盈餘為 EPS = $21,413，換算為B股每股盈餘 EPS = $14.28。今年前九個月總和的B股每股盈餘 EPS = $22.14。

相對去年底，2025Q3波克夏保險浮存金增加了50億，來到了1,760億美元，約合新台幣5.4兆(註)。

若加上鐵路、公用事業和能源子公司的約當現金，波克夏的總約當現金2025Q3來到3,816.73億美元，相較2025Q2的3,440.91億美元，增加了375.82億美元，+10.9%。目前母公司的總約當現金約合新台幣11.6兆(註)，我們救股市用的國安基金規模為新台幣5,000億，波克夏可危機入市的約當現金是它23.3倍的規模。

2025Q3波克夏B股每股帳⾯價值：$323.6

PBR≦1.5 → BRK.B=$485.43

PBR≦1.2 → BRK.B=$388.34

PBR≦1.1 → BRK.B=$355.98

2025Q3波克夏每股帳⾯價值增加：4.5%

昨十月最後一天2025/10/31，波克夏B股收盤價為$477.54，PBR=1.48。若以今年最高股價$542.07來算，PBR=1.68。

Q3是巴菲特執掌波克夏60年生涯，倒數第二次的季報。明年二月底，將是巴菲特交出總成績單的時候。

請看父賜給我們何等的愛情，使我們得稱為天主的子女，而且我們也真是如此。(若一3:1)

註. 匯率1：30.5來算。