巴菲特看套利--樂陞收購案反思

所謂的「套利」，巴菲特說「是指在兩個不同的市場，同時買進和賣出證券或外匯的做法。並被擴大為包括利用某些已公布的企業事件來獲利的做法，這些企業事件包括公司被出售、合併、資本結構調整、企業重組、解散、提議回購公司股票等等。 」

巴菲特也做套利。他談到從事套利時必須要堅持問四個問題：

1. 預期中的事件發生的機率有多高？

2. 你的資金可能要被套牢多久？

3. 會不會有更好的消息出現，像是有競爭者提出更好的收購價格？

4. 萬一由於反托拉斯訴訟或是財務問題等因素，導致原先預期應該發生的事件未能如期發生，那該怎麼辦？

這四個問題都沒有標準答案，而且要有足夠深入地瞭解，才能回答的好。

這陣子台股鬧得沸沸揚揚的樂陞(3662)收購套利事件，造成許多投資人財務損失，甚至組織「樂陞收購自救會」想討回失去的金錢，其中許多辛酸故事，令人鼻酸。我們鼓勵損失投資金額的同胞們，勇敢面對未來的人生，再大的金錢損失，我們還是能活得下去，只要家人親人在、身體健康在，再大的難關都能衝過去。

樂陞(3662)收購套利案，讓我們更深刻省思巴菲特所提出的四個問題。投資人想急功近利地追求套利時，該先問問自己對這四個問題能回答的多深。尤其是第四個問題： 萬一······導致原先預期應該發生的事件未能如期發生，那該怎麼辦？

「波克夏從事套利活動的做法和許多套利客不同。首先，我們每年參與的案子數量很少，但金額通常都很龐大。另外，我們只參與已經對外公開的交易案，我們不會根據謠言來進行買賣，或企圖猜測哪些公司可能成為被收購對象。我們做的只是閱讀報紙，考慮一些大金額的收購提案，再依照我們認為可能發生機率的高低來做決定。」巴菲特說。

如同股票投資、企業收購，巴菲特專注少而精的套利策略、集中投資的策略。「再依照我們認為可能發生機率的高低來做決定」這又是巴菲特、孟格ㄧ貫獨立思考判斷的風格。

然而一般的小散戶企業經營瞭解不夠多、大型交易成功經驗不足、商業人脈不廣，較難以掌握套利四個問題的完整答案。所以，想要套利，分散風險是必要的。正如巴菲特說：「如果別人做事越不小心，我們自己就更應該格外謹慎。對於過度反映出買賣雙方樂觀看法的套利交易活動，我們並不會感到興趣。」

或許樂陞(3662)套利事件，就是「過度反映出買賣雙方樂觀看法的套利交易活動」。讓我們記起這次的教訓！

# 本文中巴菲特所說的話，摘錄自張淑芬譯(2008)：巴菲特寫給股東的信。台北市：財信出版。這也是我最喜歡的理財書。