黑色星期五後持股展望

11月26日星期五 COVID-19 新變種病毒株 omicron 令全球聞之色變，繼白天亞股、歐股恐慌大崩跌後，晚上美股也大崩盤。道瓊下跌 2.53%，S&P 500 下跌 2.27%。旅遊相關股票受到打擊，銀行股也因擔心經濟活動放緩和利率下降而回落。反之，居家避疫股再次走高。但是，最大贏家是疫苗股，輝瑞 (PFE) 大漲 6.09%、莫德納 (MRNA) 暴漲 20.57%、BioNTech (BNTX) 暴漲 14.19%。

黑色星期五，股市哀號，前途ㄧ片黑暗，未來，我們的持股是否該趕緊賣出，落袋為安？還是危機入市，放手大買？

我認為面對新變種病毒株omicron，全球股市只是「暫時性」恐慌的崩跌，只要股價還沒反應內在價值的股票，如波克夏、輝瑞，後續股價還是有可能逐步上漲。因為：

1. COVID-19 疫情已肆虐全球近兩年，全球民眾已習於封城、戴口罩以及各種防疫觀念與作為，熟能生巧，能夠更有效防堵疫情擴散。

2. 相對去年無疫苗可打，今年上半年疫苗生產剛起步拿不到貨，現在疫苗的施打已相當普及，我們人類不再是手無寸鐵地面對新病毒株。更何況，我們還有輝瑞新發表的口服抗病毒藥物 Paxlovid ，即使不幸染疫，還能降低89%的重症與死亡風險。

3. 恐懼起源於無知。相較去年三月全球面對新病毒的全然無知，極度恐懼，造成股市屢屢熔斷，形成真正的「黑天鵝事件」！現在，新病毒株現身，沉醉狂熱宴會的股民雖ㄧ時恐慌，急於拋售，但兩天的週末過後，資訊漸明，恐懼感逐步散去，ㄧ切又會風平浪靜，重回史上最大的資金狂潮漲勢之中。

台灣，我相信，既能將舊有的病毒株阻絕於國境上，也能將新大魔王 omicron 阻絕國境上。更何況，台灣人打全兩劑疫苗已過半。

至於我，怎樣看待目前持有的波克夏和輝瑞股票？

週五 BRK.B 收盤價 $283.05，以 Q3 的 BPS=211.55 來算，PBR=1.34，股價仍在低估範圍內。週五輝瑞 (PFE) 收盤價 $54，以我上篇貼文《輝瑞 2021Q3 財報分析》評估現在輝瑞每股的內在價值約在 $60～$80，目前股價也沒有高估。

既然波克夏和輝瑞股價都還沒有漲過頭，仍被低估。我想，持續抱著是和贏家共創價值的最好選擇！但，正如我上篇貼文所說：最近有資金上的需求並想要回補融資，所以會在輝瑞股價 $60 時先賣掉一部分的持股，只留部分。

明天全球股市又將開盤，讓我們平心靜氣地看待吧！

如果你有天主臨在的意識，那麼，許多看起來「不可挽救」的事情，都會有了救藥。(犁痕659)

輝瑞 2021Q3 財報分析

我在2020年9月中開始買進輝瑞股票(PFE)，原因是看到比爾·蓋茨認定全世界第一支可以普打的COVID-19 疫苗是輝瑞疫苗，事後證明也真是如此。只是買進以後就非常煎熬！因為同時段的莫德納股價(MRNA)、BioNTech股價(BNTX)因COVID-19 疫苗的施打而大漲好幾倍，輝瑞股價卻只漲個10%~20%，縱使最近高漲了40%多。一直懷疑自己的投資決策對不對？雖然以價值投資來看：絕對正確。

再說一遍：以價值投資來看，投資輝瑞，絕對正確！

今天來分析輝瑞2021Q3財報，試著描述它該有的價值，以及如何被低估。

美國輝瑞公司和德國的BioNTech公司合作的COVID-19 疫苗取名叫「Comirnaty」，編號BNT162b2，2020/12/11通過美國食藥署(FDA)的緊急授權(EUA)。輝瑞預估今年能生產出30億劑COVID-19 疫苗，但因交貨等問題，只把其中23億劑列入今年會計年度計算。換句話說，明年會計年度，輝瑞還有7億劑COVID-19 疫苗的獲利灌進來。

就前9個月，輝瑞含COVID-19 疫苗的營收已有576億美元，放進口袋的每股盈餘達EPS=$3.35，光以這樣的合理15倍本益比PER=15來算，輝瑞價值就該有$50。可是排除在8月17日連4天「暴漲」到$50時的股價，輝瑞一直到11月11日起股價才漲上$50。股價太被低估了！

輝瑞公司自己預估：今天的營收約810億美元~820億美元，毛利率約39.1%~39.6%——高毛利率，具有競爭力的公司——每股盈餘落在EPS=$4.12~$4.18。那，若預期15~20倍本益比，輝瑞的股價應落在$62~$84才算合理啊！但是，你知道的：輝瑞股價還在低迷徘徊！

輝瑞自己評估今年COVID-19 疫苗營收約為360億美元——是以能交付的23億劑疫苗來算，COVID-19 疫苗每股盈餘約$1.53。所以，排除COVID-19 疫苗後，每股盈餘會落在$2.60～$2.65。查找輝瑞過去10年平均EPS=$2.3，過去5年平均EPS=$2.82，兩者平均也約等於輝瑞今年排除COVID-19 疫苗後的每股盈餘EPS=$2.6。若預期15~20倍本益比，輝瑞合理最低股價應從$39~$52起跳。

然而，全球COVID-19 疫情還未流行過去，中低收入國家人民要嘛只打了一劑疫苗，不嘛都沒打，先進國家則還要年年追打加強針。輝瑞還有幾年可以穩賺COVID-19 疫苗的獲利。另外，輝瑞Q3財報發表於11月3日，但是它實驗性口服抗病毒藥物Paxlovid 是在之後的11月5日發布試驗結果。它能夠降低重症與死亡風險89%，比默克(Merck)先前公布的抗病毒藥結果還要好。輝瑞並已獲得美國政府一筆52.9 億美元的採購協議。這個口服抗病毒藥物Paxlovid 完全是輝瑞自己研發，不用跟其他公司共享獲利，而且這個好消息還未列入Q3季報內。

輝瑞季報寫到公司有訂從2020年起年年成長6%的目標。目前，排除COVID-19 疫苗的獲利後，公司還是有向這樣的目標邁進，而且2021年還額外增長了12%。若以此預估，2025年輝瑞排除COVID-19 疫苗的每股盈餘應會落在$3.28。我覺得可以以20倍本益比PER=20，給予輝瑞$66的價值。

其他的財報資訊：輝瑞每季股利$0.39，ㄧ年給的股利$1.56，約占預估EPS=4.15的38%，三分之一多，給的不低。今年沒有回購股票，目前發行股數為57.25億股，但保留了53億美元回購的授權，我算，若在股價$45左右回購，約可減少流通股份2%。

綜上所述，我認為現在輝瑞每股的內在價值約應落在$60～$80。目前股價約$50，真的低估了。

可是，我當初重押輝瑞股票，絕大部分是用融資來買，雖沒有被斷頭的危機，但每個月的利息都很重，這也被我列入投資它的成本之中，以致於每股成本逐月提升——雖然每季都有配發股利。最近有資金上的需求。所以，我想在股價$60先賣掉大部分輝瑞持股，回補融資，並取得部分資金。但若短時間漲不到$60，則在股價$50多來賣。剩下的少部分輝瑞股票就再抱著吧！它的內在價值可是被低估啊！

你的生命必須是恆久的祈禱，與我們的主永不止息的交談：不論情況是愜意或不快，容易或困難，平常或異常。在每一種情況下，你應立即恢復你與天主父的交談。你應在你的靈魂裡尋覓祂。(鍊爐538)

PS1. 輝瑞和BioNTech為COVID-19疫苗的研發，研發經費協議各出ㄧ半，但考慮到初期BioNTech規模較小及資金不足，輝瑞在合作初期提供100%的研發資金，直到疫苗走向商業化後，BioNTech再分期向輝瑞償還應付的50%研發經費，最終達到BioNTech與輝瑞各為疫苗提供50%研發經費的出資比例。

PS2. 季報資訊很多，我只挑需要的部分來分析。

PS3. 本文是我投資輝瑞股票的回顧與整理，不是推銷買賣輝瑞股票。投資人應自己獨立思考與判斷，不應受他人觀點的影響，而隨意買賣股票。

我要向投資人募集資金

代為投資股票市場，為大家創造新價值！所以，我們要成立的基金願意秉持「巴菲特孟格價值投資主義」來操作，為投資人創造最大的價值成長。因為我們願意：

1. 每年只讓買進或贖回基金一次，時間就落在12月31日當天，其他364日投資人應完全信任我，不可以加碼或贖回。而且我們只接受單筆100萬台幣以上的買進或贖回。

2. 我們每年只在二月底三月初公布一次完整的年報以及給投資人的信，其他時間，抱歉，我們不給予任何資訊，以免同行複制我們的買賣策略。投資人應完全信任我，因為我也投入全部的資產在你們的基金中，跟你們共盈虧。

3. 孟格說：「在美國，一個人或機構，如果用絕大多數的財富，長期投資於三家優秀的美國公司，那麼絕對能夠發大財。」所以，依據此原則，我們的基金將只投資三檔股票——ABC——分為是蘋果A、波克夏B、好市多C。孟格又說：「進一步說，我認為，在某些情況下，一個家族或一個基金用90%的資產來投資一支股票，也不失為一種理性的選擇。」又因此，我們基金的持股比例將是波克夏60%、蘋果15%、好市多10%、待投入現金15%。並且秉持「永遠的買家」原則，我們一整年下來都不會賣，可能會持續買進。因為巴菲特說：「如果你不願意繼續持有某檔股票長達十年的時間，那大概也撐不了十分鐘。」所以這三檔股票，我們願意抱十年都不賣，只有股價偏低的時候會陸陸續續買進，其他時間都不動如山。就像孟格說的：「在98%的時間裡，我們對股市的態度是：保持不可知的態度。」你應該完全信任我，安心的將錢交給我投資，相信你每晚都會睡得安穩。

看完以上敘述，誰還願意將錢——絕大部分的錢——交給我投資？

我想，你心裏一定會想：這樣的條件，我甘脆自己投資，自己投資ABC的蘋果、波克夏、好市多去，且以波克夏60%、蘋果15%、好市多10%、待投入現金15%的持股比例操作。要我一投資股票就要放十年不能賣，我甘脆自己來，自己抱這三檔，晚上安心睡覺去，幹嘛要完成信任邱老師你的「代」操盤呢？

哈哈！你這樣想就對了。你只要也這樣做就實踐了「巴菲特孟格價值投資主義」，立於不敗之地！然而，巴菲特孟格價值投資主義知易行難，所以才需要我在粉專和部落格不斷地叮嚀、勉勵啊！

耶穌說：你們求，必要給你們；你們找，必要找著；你們敲，必要給你們開。(瑪7:7)

聖施禮華說：祈禱吧！有什麼世俗的事務能保證你更大的成功呢？(道路96)

PS. 「ABC這三檔好股票」是一位好朋友報給我的——他卻說是我報給他的。不知道是誰記錯了？

出書6年來，波克夏內在價值成長多少？

剛發表《2021Q3起買進波克夏B股合理價》，剛好《買進巴菲特，穩賺18%》一書出版滿6年多了。我們來核算看看：6年來波克夏內在價值——或者說「每股帳面價值」——到底成長了多少？

從波克夏官網我們找到了當年的季報(2015Q3)：2015/10/30 波克夏發行股數合計為A股1,643,368股。對比今年2021/10/27 最新的波克夏發行股數合計為A股1,488,923股。透過近來不斷地股票回購，6年來波克夏A股數減少154,445股(總發行合計)，減少了9.4%的發行股數——意思是2015年前股東的「股權」相對提升了9.4%。

2015/9/30歸屬於波克夏股東權益為248,283m，相較2021/9/30的472,480m ，6年成長了90.3%，年複股東權益成長11.3%。

從每股帳面價值算：2015Q3最新BRK.B BPS=$100.72，2021Q3最新 BRK.B BPS=$211.55。6年BRK.B BPS成長了110%，年複成長率13.2%——這正描述了波克夏內在價值的成長。

報告讀者們：出書6年來波克夏每股帳面價值年複成長率13.2%，還不賴！但是，我相信「無法精算出」的內在價值成長「遠高於此」，只是「還沒反應在股價上」！嗯，現在的波克夏股票還是買家的市場。

上主，我的磐石，我的救主！願我口中的話，並願我心中的思慮，常在你前蒙受悅納！(詠 19:15)

2021Q3起買進波克夏B股合理價

2021Q3財報今晚發布。2021/10/27 波克夏最新發行股數，合計為A股1,488,923股；相較2021/7/26 Q2的1,507,048股，減少了1.2%。這是因為波克夏第三季又積極回購股票，回購了76億美元。總計今年前九個月已經回購了202億美元，總發行股數又減少了。好棒！

2021/9/30 歸屬於波克夏股東權益為472,480m，相較6/30 的470,409m ，成長了0.4%。不多。

波克夏B股每股帳⾯價值：資產負債表-波克夏股東權益472,480m ➗最新發行A股股數1,488,923股，得到2021Q3波克夏A股每股帳⾯價值為$317,330，再➗1,500折算成B股，得到2021Q3波克夏B股每股帳⾯價值$211.55。相較2021Q2 BRK.B BPS=$208.09，波克夏Q3每股帳面價值成長了1.7%。也不多。但相較去年底BRK.B BPS=$191.35，波克夏前3季每股帳面價值成長了10.6%。就很多了！

2021Q3波克夏B股每股帳⾯價值：$211.55。

PBR≦1.5 → BRK.B=$317.33

PBR≦1.2 → BRK.B=$253.86

PBR≦1.1 → BRK.B=$232.71

相對Q2，2021Q3波克夏每股帳⾯價值成長：1.7%。

2021Q3波克夏B股 EPS=$4.59，相較Q2的EPS=$12.33，大降63%；與Q1的EPS=$5.09接近。但前九個月合計EPS=$22.02，若硬要算本益比(假設Q4的EPS等同Q1的$4.59)，以昨天11/5的BRK.B 收盤價$287.88來算：目前本益比 PER=10.8。股價低估了！但是，純參考，我們估算波克夏的內在價值還是以本淨比(PBR)為準。

2021Q3約當現金(包含保險和其他子公司存放的現金、約當現金、美國國債券) 合計1492億美元，相較Q2的1441億美元，增加了51億美元3.6%的現金。你知道：波克夏1492億美元的子彈(約當現金)是怎麼樣一個數字？以現在新台幣兌美元1:28來算，約為4.2兆新台幣，是中華民國中央政府約兩年又一季的總預算！發給2,300萬台灣人民，每人可得新台幣18萬多！夠可觀吧！

保險浮存金九月底已增加到1,450億美元。波克夏的保險浮存金加約當現金，夠中華民國ㄧ任總統四年總預算的經費了！發給台灣人，每人可得新台幣36萬元！多不多？美國、甚至全球股市下一次的金融危機來罷！波克夏準備好了。

昨天11/5的BRK.B 收盤價$287.88，以BPS=211.55來算，PBR=1.36，股價合理。2021/5/10 BRK.B 最高價$295.083，以BPS=211.55來算，PBR=1.39，也還蠻便宜的喔！

上主是我的牧者，我實在一無所缺。他使我臥在青綠的草場，又領我走近幽靜的水旁，還使我的心靈得到舒暢。(詠23:1~3)

PS. 波克夏2021Q3財報，我們依舊採用財報上最近期的總發行股數，來核算我們「獨有的」、「最新的」波克夏B股每股帳⾯價值。