2017 我的投資回顧

2017年為留在股市的投資朋友，是個報酬匪薄的一年，為我則更是「慵懶」的一年。因為，今年我只抱著少數的幾檔股票(五根手指頭)，就看著每一檔輪次上漲。

我今年投資報酬率(ROC) 14.0%，輸美股大盤道瓊指數24.7%的漲幅、S&P 500指數19.4%的漲幅和NASDAQ指數28.2%的漲幅，輸台股大盤指數16.3%的漲幅和波克夏B股21.6%的股價漲幅，只打敗陸股上證指數6.5%的漲幅。

我的投資報酬率分析

會輸那麼多，一來，是投資組合中比率不低的鴻海(2317)，年末股價一路下滑。二來，年初趁下市前購買的興航(6702)股票，到目前為止還沒處份完它的飛機，所以，損益未知。我以「不賺不賠」將它這檔列入自己今年的投資損益表。三來，若還要給自己找個理由的話⋯⋯好吧！我14.0%的投資報酬率，是以可投資用資金的總資本(Capital)來計算的資本報酬率(ROC, Return of Capital)。但是一整年下來，我保留了總資本五分之一到三分之一的現金，預備危機入市。這樣的做法，無疑降低了今年的投資報酬率。但若以我今年底已投入股市的資金和今年的總獲利來算，我的投入資金報酬率(ROI, Return of Investment) 就達到21.4%。嗯，沒輸那麼慘，還是可以說的過去的。畢竟大盤的漲幅，也是以股市中的資產來計算的，沒有計算所謂的「未投入資產」。若真的要算淨資產報酬率(ROE, Return of Equity)，也就是扣除總資本中的借貸款所得的淨資產，報酬率達22.9%，僅輸道瓊的24.7%和NASDAQ的28.2%了。

不曉得你們接受的了或接受不了這樣的自我解釋？呵呵！

林區在《彼得林區選股戰略》書中提到了「散戶的優勢」：「散戶你想單買一支股票就買一支股票，一切都隨你高興。萬一找不到基本面良好的股票，你還可以高掛免戰牌，等待更好的機會。至於股票經理人可就沒有這種奢侈的選擇，他們不可能把股票賣光。」所以，高興保留多少比率的現金，隨散戶你高興，即使空手也可以，不用向別人解釋為什麼。一旦機會來臨就全押下去。這就是我們散戶的優勢！

我的持股分析

我的持股中，鴻海是今年上半年的亮點。隨著獲利新聞的發布，股價從年初的84.2元來到年中高點122.5元，最高漲了45.5%，還發了史上新高的4.5元現金股利。雖然，下半年股價低迷。但是，我對郭台銘和鴻海的企業文化有信心，相信他們還能再創獲利新高。尤其，隨著夏普由虧轉盈，破紀錄最短時間重返東證一部，展現了鴻海企業文化卓越之處。當然，我對鴻海的信心不是盲目的信從，是研讀了多少財報、資料與書籍後得來的。

波克夏則是今年下半年的亮點。

它占我總資本的五分之二，股票投資組合的一半以上(完全符合我書中進可攻、退可守的投資組合策略)。年終，波克夏B股股價盤中終破200美元，A股更破30萬美元。我從九月開始，就寫了好幾篇文章指出「買進巴菲特，真的有賺18%！」：

「在2015/9/18出版《買進巴菲特，穩賺18%》一書，買書後第一個交易日—9月21日—就馬上以當日收盤價130.98美元買進BRK.B。兩年後的今天，不管是第一篇文章所指的2017/8/31 BRK.B 股價181.16美元，還是2017/12/18 盤中破200美元的價格。買進BRK.B的年複報酬率都有達到18%，甚至打敗18%！」

波克夏今年股價漲幅為21.6%，過去四季每股帳面價值成長了14.4%(從2016 Q3到2017 Q3)。波克夏的股價漲幅又讓我今年投資報酬率(ROC)輸了。「打敗巴菲特」談何容易！若再幾年我還繼續輸巴老，我也要學學波克夏老股東們：「綁起雙手」把全部資金交給巴菲特和孟格投資了。

其他持股，年中陸續清倉，只為了提高現金比。也在股價大跌之際，年底抄底部分股票，尤其最近跌非常嚴重的奇異(GE)。我想的是「道瓊工業指數1896年設立以來，唯一始終留在其內的公司」和「逆向投資」。至於未來報酬率如何？到時再看看。

我的投資資金配置

豐收之餘不忘荒年的來臨。正如聖經創世紀中埃及法郎的夢：尼羅河上來的七隻肥母牛，被後來的七隻瘦母牛給吞了下去。「看埃及全國將有七年大豐收。繼之而來的是七個荒年，那時人都忘記了埃及國曾有過豐收。當饑荒蹂躪此地時，誰也覺不到此地曾有過豐收，因為相繼而來的饑荒實在太嚴重了。」(創41:29~31) 

所以，今年我一直提醒自己：狂歡的灰姑娘舞會後，依然留在股市的人，熊市突臨時，想跑都跑不掉。但是，若提早出場，則會享受不到牛市末段豐厚的急漲，感覺自己好像是個傻瓜一般。這樣互相矛盾的兩句話，唯有智者能解。然而，「一切智慧，皆來自於上主，並且永遠及在有時間以前，就和祂同在。」(德1:1) 閱讀、寫作、靜思與祈禱正是獲得智慧之法。

今年為我是個慵懶投資的一年：一來極少進出股市；二來保留了高比率的現金。但是，保留高比率現金，當遇到便宜好股票時可以隨時下手買進，也可以避免熊市突臨時無法危機入市的缺憾。缺點就是降低投資報酬率。這樣的思維在《我的66%投資》一文中說明的非常詳細。

自勉

好友問我：為我，什麼是成功？

大哉問！讓我陷入沉思⋯⋯

夜裡，我在日記上寫下我所期盼的成功：

一、在世成聖—這是人生終極目標，也是最大最重要的事。

二、家人親友共享天倫—然而真正的天倫是共融於基督，也就是將來大家能在天堂團聚，共享永福。所以我要多為每一位家人、每一位親戚、每一位朋友和亡者們祈禱，祈求天主的光輝照耀著我們，啟示我們「猛力爭取天國」。

三、能自在地過自己想要的生活，不再被別人的想法、觀念與命令牽著鼻子走—這就是我積極理財投資，追求財務自由的目的。但是，相比前兩項目的，這項目的似乎又短暫、又不那麼重要⋯⋯

今年的慵懶投資也是沉迷於一些興趣⋯⋯好吧！我想換車，想了整整半年，幾乎要簽約了。但是，最後還是決定讓自己保留一點點「理性」。以「想要」而非「需要」的理由，暫緩今明年換車的慾望。訓練自己「延宕需求滿足」。保留更充足的資金，等待危機入市的時候。危機之後，或許就是能讓我笑著換新車的時候了罷！

因此，我要以去年引用聖經的話再次惕勵自己並且勉勵大家：「天主的救恩，引導我們捨棄罪惡的生活，和世俗的誘惑，助我們在世過自律、公義、虔敬的生活，以期待所希望的幸福。」(弟 2:11~13)

一位成功的投資人，長期來看，正是必須具備自律(Self-discipline)、公義(Justly)和虔敬(Godly) 的修為。心靈的修為方能取得投資的成功啊！

2017 投資報酬率比較

我的ROC 14.0%

我的ROI 21.4%

我的ROE 22.9%

BRK.B 股價漲幅 21.6%

道瓊指數漲幅 24.7%

S&P 500指數漲幅 19.4%

NASDAQ指數漲幅 28.2%

台股 盤指數漲幅 16.3%

陸股上證指數漲幅 6.5%

邀請大家一起來寫2017年自己的投資回顧

叮叮噹，聖誕鈴聲響起，歡迎主耶穌的誕生，造物主慈愛的救贖。最近我開始在寫《2017年我的投資回顧》，並邀請讀者、粉絲和投資朋友們，我們一起來寫自己2017年的投資回顧。

「訓練獨立思考，最好的方法是寫作，而不是閱讀」。閱讀能豐富見聞，引導思考。但是，要能訓練真正的「獨立思考」，還在於「寫作」。寫作，能有效轉化閱讀，融入自己的知能基礎，形塑自己的獨特觀點。我自己就頗受益於此。

讀者、粉絲和投資朋友們，可以就自己過去一年的投資績效與大盤和波克夏股票相比較，從中分析自己買賣過程時的心路歷程，探討今年投資成敗或布局的因果關係，自我評判影響投資決策的因素。寫作，沒有絕對的格式與限制。這樣做，相信對你、對我、對其他人來說都很有幫助，並能記錄自己今年的投資心路歷程。

我毛遂自薦，就來當個作文批閱老師。我會先閱讀各位的投資回顧，再給予各位回饋。但謹止於「回饋」，而非評分。因為，只有你自己對自己的評分，才具有真正自我改變的意義，別人不行！

我的《2017年投資回顧》預計在今年12月30日放上粉絲專頁和部落格。那時是台股、美股今年已收盤封關的日子。你可以在我的文章下方留言處分享你的《2017年投資回顧》，讓大家共享與回饋，也可以私訊與我分享。我們說好：任何留言回饋僅限於善意的回應、文雅的言語與建設性的留言，不然一律刪除。既使有些微微的「酸味」也不行。因為，「只有自己能對自己評分，這才具有真正自我改變的意義！」任何的酸言酸語甚至毀謗，都對當事人不具任何的建設性。

期盼一讀各位的《2017年投資回顧》！

PS. 今年到2017/12/22為止，台股大盤指數漲了約15.1%，美股大盤道瓊指數漲了約25.3%、S&P 500指數漲了約19.3%、那斯達克指數漲了約29.3%，陸股上證指數漲了約6.2%，波克夏B股漲了約21.4%。

熊市來臨時，我能危機入市嗎？

「熊市來臨，危機入市」這是價值投資人夢想的買進契機。但是，說的容易，做起來⋯⋯看看金融海嘯時有多少人真敢危機入市、長抱獲利，或下手時間正確而不被洗出？真是掐指可數。

正值大牛市行情，我卻盤算著熊市時的危機入市，但也不斷問自己：到時，真敢下手嗎？有足夠的資金嗎？買得對時機嗎？會不會下手太早或進場太晚？

雖然，近日台股跌，但美股屢創新高，還是牛市。大牛市末期通常是消息大好、一路上漲、情緒樂觀，然後又吸引更多的散戶與資金入市，造成更大的漲幅、更歡樂的氣氛、更多的利多消息。這就是所謂的牛市末升段、派對最後璀燦的煙火。若提早出場，你會享受不到這一段豐厚的急漲，好像是個錯失投資厚利的傻瓜；但是，若沉醉在這「灰姑娘的舞會」中，因為牆上的鐘都沒有指針，舞會又愈來愈熱絡、愈來愈吸引人下場熱舞，午夜十二點後你將跑不掉。這是永遠令人兩難的選擇。我覺得，我們現在不能離場不參與，更不能全押耽溺其中。可能三分之二投入牛市，三分之一準備熊市，比較能平衡兩難。這就是我上一篇文章《我的66%投資》的要義。

請記得：巴菲特把股市比喻成灰姑娘的舞會。舞會一開始，參與的人總是畏畏縮縮、氣氛冷清。隨時音樂的抑揚頓挫、人群的熟悉、雞尾酒的助興，舞會漸趨熱絡。在最後璀燦的煙火中、彩帶齊飄揚時，眾人皆沉醉其中，戀戀不捨離去。但，牆上的鐘雖沒有指針，時間卻是老老實實的流逝。午夜一到，牛市頓停，熊市來臨，一切又變回南瓜和老鼠。依然留在股市的人想跑都跑不掉。試想，市場一片恐慌之際，人人驚懼，你的股票想賣，誰要買？

寫這文章，我也是提醒自己：若過度沉溺牛市末升段，熊市來了我也跑不掉。

股票投資人最討厭不確定性、未知性。當熊市突臨，誰也不知道接下來會怎麼樣。不管是看總體經濟或個別公司，人人充滿不確定性。如果，有人知道局勢會如何演變，他大可賣鍋砸鐵的融資買進或放空。但是，就是沒人知道是怎樣，會怎樣。沒人能正確預測。2008 金融海嘯就是個現成的例子。當時人人恐慌、驚懼、徬徨、茫然，想找個答案卻沒有真正的答案，想問人，所謂的大師比你更困惑。真的，若是那時誰能先知先覺，如今早已富貴滿盈了。事實是，人人充滿不確定性，不知接下來會發生什麼。

生於憂患而死於安樂。身處牛市，當思熊市的應對之策！我想，除了多閱讀、多思考，日常生活自我心性與自律的鍛練更是重要。尤其，基督徒的我更要求自己：「應常歡樂、不斷祈禱、事事感謝」(得前 5:16~18)。勉勵自己在日常生活中多做克己、祈禱與補贖，依靠救主耶穌基督。磨練自我心境，才能泰然面對危機，清晰思考下一步，勇於做自己認為對的事。

在此也勉勵讀者、粉絲們一起努力，自我學習，自我鍛練。不要寄望到時我能告訴你怎麼做，因為我也不知道怎麼做，我也充滿不確定性，我也會滿布憂慮和恐慌、不知所措。而且一旦說錯話，後果不堪設想。危機當頭，唯有保持靜默，呼求造物主的光照，自己靜心思考、自己冷靜判斷、自我鞭策行動。因為，只有你能做自己的決策。

BRK.B 差點破$200！

波克夏又漲，12/4收盤價$196.96，創造了今年20.8%的股價報酬率！若自出書時的$130.98買進股價來算，買書、投資波克夏的總報酬率達到50.4%，年複報酬率更達到20.3%！

盤中BRK.B最高價$199.48，不但創新高，更一掃之前有網友懷疑它的股價有一天能否上$200的疑慮。

但是，波克夏股東們、《買進巴菲特，穩賺18%》讀者們、《擁抱巴菲特》粉絲們：請注意！我們樂得帳面價值大漲之際，BRK.B = $196.96的股價，它的落後本淨比已來到 PBR=1.58，不算便宜了！

BRK.B V型反轉，再創新高

11月中股價才從高點的$190跌到$180，如今才兩週 BRK.B 就V型反轉，再創新高。是投資客的恐慌情緒過了，資金又回頭追捧了嗎？

因著11月初季報發布，波克夏因為三大颶風災害和墨西哥地震的保險理賠，以及匯率損失，獲利相對去年同期減少。媒體炒作說波克夏今年度獲利將虧損。但是，它的季報看不出「有虧損」！反而還獲利。也就是說，不是「波克夏公司」全年度虧損，而是「它的保險子公司」有可能全年度可能會虧損。

這讓我想起之前巴菲特寫給股東的信中提到，每次天災造成保險理賠後，就是波克夏眾多保險子公司「危機入市」的機會。因為，天災造成的損失會讓民眾和機構更有風險意識，也願意買更多的保險、更好的保障來避免下一次的災損。當然，這時「敢」危機入市，也有「足夠財力」危機入市的保險公司，更容易賣出更多的保單、更高的保費。波克夏母公司最擅長危機入市，保險子公司也不例外。加油！簡恩( Ajit Jain, BHRG CEO)、雷隔( Kara Raiguel, General Re 新CEO)！

季報一出，我就不認為波克夏今年度會虧損，因為它還有太多現金牛子公司，加上能危機入市的保險子公司。如今股價V型反轉，更是還給它一個公道。

下次金融危機，我抱的波克夏也會大跌

先給自己打個預防針：下次金融危機時，不只別的股票會下跌，我所緊抱的波克夏股票也會下跌！大大崩跌！不過，我想比較難跌破股神所定的公司回購股票的標準線：PBR<1.1。

2017Q3起買進波克夏B股合理價格

第三季底BRK.B的BPS=$124.96，比去年底$114.74，成長了8.9%。保險浮存金增加至1,130億美元。

波克夏第三季以及今年以來，因為哈維、艾瑪和瑪利亞(Harvey, Irma and Maria)三大颶風災害和墨西哥地震的保險理賠，還有匯率損失，獲利相對去年同期減少。

PS. 補充巴菲特2017年度寫給股東的信(鉅亨網譯文)

「值得注意的是，三場颶風(2017年哈維、艾瑪和瑪利亞:Harvey, Irma and Maria) 造成的 20 億美元凈損失只導致波克夏的 GAAP 凈值降低了不到 1%。在再保險行業的其他領域，許多公司的凈資產損失率從 7% 到 15% 以上不等。這些公司遭受的損失本來可能會更大：如果 Irma 颶風再往佛羅里達向東行進一點，那麼投保損失很可能會額外增加 1000 億美元。」

若再問我：現在是不是買進或賣出波克夏的時候，還是該加碼或減碼。抱歉！我都 不再回應這些問題！

我書《買進巴菲特，穩賺18%》p.81 的 表2-6 已經提出了六種「買進波克夏股票的投資策略」，並且有詳細地做法與優點論述。

而我自己採用書 p.67「進可攻、退可守的投資組合」，做法和論點從 p.65 到 p.70 寫得很清楚詳細。

網友若要投資波克夏股票獲利，必須先熟讀《買進巴菲特，穩賺18%》一書，說服自己願意買進波克夏股票並長抱。再從書中挑選一種最適合自己的波克夏股票投資策略，氣定神閒、胸有成竹地來買波克夏股票。

不然，你若不瞭解巴菲特和波克夏，你若沒有自己的定見，也沒有適用自己的波克夏股票投資策略，臨到決策才來問我，就容易追高殺低，日日夜夜牽腸掛肚，抱不牢這麼好的波克夏股票，還讓自己的情緒隨股價而波動，很難投資成功。

投資是自己的事，如何用錢，如何分配自己手中的資源，都是自己的事。沒有人能為你做決定，也沒有人能真正指導你現在該做什麼、不該做什麼。一切都要自己拿定主意，做自己的主人。

投資波克夏，最好的方法就是熟讀《買進巴菲特，穩賺18%》一書，反覆閱讀，靜心思考，擬定適合自己的波克夏投資策略，努力執行，化自己的阻力為助力。

以後，抱歉！我不再回應「現在是不是買進或賣出波克夏的時候」以及「現在是該加碼或減碼波克夏股票」的問題。

我的66%投資

在當前股價不斷創新高之際，我不斷減碼。正巧減到持股占總資產的66%，也就是說目前持有股票的市值占可投資資產的2/3；換句話說，我的現金比率達到1/3。這樣的作法合不合乎邏輯？

適巧最近讀到霍華·馬克斯(Howard Marks) 2017/8/3 所寫的投資備忘錄<歷史再度重演> (現在知道我的資訊來源多落後了)。馬克斯針對現今總體經濟的分析讓我感觸良多，他提到：

「退後一步，縱觀全局，我們發現了什麼？

一些股票估值處於歷史最高水平。

投資者恐慌指數(VIX指數)處於歷史低位。

出現一批大家相信永不下跌的股票。

超過上兆美元湧入價值未知的投資。

低評級債券和貸款的收益率處於歷史最低水平。

新興市場債券的收益率仍然較低。

私募基金的募資創歷史新高。

有史以來募資最大規模的基金專注槓桿科技投資。

數十億虛擬貨幣的價值瘋狂暴漲。」

他指出：「這些情況顯示出當今市場的狂熱，雖然還未形成荒謬的泡沫，但熱度已高，所以風險高。」

馬克斯分析現在金融市場已趨於狂熱--雖然還未形成荒謬的泡沫。那，我們該如何投資呢？他提到，如果從他2011年就開始提出警告至今，如果只是持有現金，那麼投資人會損失重大。他的橡樹資本管理公司會「避免大幅增持和減持現金」。所以，我現在66%持股比例，似乎不謀而和了這樣的觀點。

巴菲特曾把股市比喻成灰姑娘的晚宴：狂歡的舞會，午夜十二點一到，一切都會變成南瓜和老鼠⋯⋯但是，狂歡的股市特別的是：牆上的鐘都「沒有指針」！

誰都不知道牛市何時結束，熊市何時來臨。馬克斯形容我們現在所處的金融環境，就好像棒球冠亞軍賽的第八局，兩隊互有領先，但是不知道比賽何時會結束。

現在回顧，2008年金融海嘯的超大熊市，會形成至今已經九年的大牛市，真是不足為奇。因為，跌得多深，爬得多高。但是，爬得多高，將來也會跌得多深。現在的大牛市何時會結束，誰也不知道。或許明年，或許還有兩年、五年，甚至更久⋯⋯但是，一旦牛市走太久、爬太高，將來的熊市又將是一次恐慌至極的大熊市。

或許，你會認為現在在牛市中投資的你時時警惕，所以一旦熊市來臨你能立即撤出，全身而退。其實，每個人都這麼想。我之前也這麼認為。但是，2008年金融海嘯的歷史告訴我們：股市真的是處於一個沒有指針大鐘的灰姑娘晚宴。沒有人能及時跑得掉，如果當時你還沉醉在婆娑搖曳的舞會中，而不是坐到板凳旁邊準備抽身。印象最深的一個故事，是金融海嘯最慘烈的時刻，華爾街銀行的一位高階主管，下班時看到一樓的ATM提款機，忍不住去領了一些現金在手，手握現金讓當時已是驚弓之鳥的他，心中踏實很多。連叱咋風雲的華爾街銀行高層，面臨金融海嘯都為恐懼所主導，沮喪地看不到未來，以手握可看得到的現金安撫自己，何況我們一般投資人呢？一旦熊市突然來臨，我們真跑得掉嗎？

目前台股大盤高達10,840點，美股的道瓊高達23,517點、 S&P 500高達2,588點。若問我：台股大盤會不會創新高到16,000點？美股道瓊會不會創新高到35,000點？ S&P 500會不會創新高到3,900點？(50%的漲幅) 我認為不無可能。但是，何時會反轉直下，多少點會開始崩跌？我不知道，也沒有人知道。

「如果只是持有現金，那麼投資人會損失重大。」但是，如果全部梭哈，損失更慘！所以，回到題目：「我的66%投資」這是我現在的投資策略。讓2/3的資產留在股市，享受牛市後段的揚升。因為，一旦離開市場，就表示放棄接下來獲利的機會。我也把這部分投入在偉大的企業中，享受與贏家共創價值的機會。畢竟，到10/31，我今年的投資獲利已達14.5%。感謝天主！

另外1/3的資產，先以現金的方式在場邊待命吧！耐心等待絕佳的危機入市機會。但是，若發現「絕妙快速致富的機會」，我「或許」會將部分的現金投入下去。請注意！所謂「絕妙」的機會，就不是「一般」的機會；所謂「快速致富」，就不會是「長期等待」的投資；而我所謂的「或許」會將部分的現金投入下去，則是考驗自己的投資心性--這才是投資成功的關鍵。(有要給我的建言，歡迎告訴給我！)

目前BRK.B 占我總資產的37%，並占股票資產的56%。總算是堅守《買進巴菲特，穩賺18%》「進可攻，退可守」的投資策略。低 PBR 的持股成本，讓我即使遇到金融危機也能堅守「隨時買、隨便買、永遠不要賣！」的波克夏投資原則。

面對有如棒球冠亞軍賽第八局般的金融環境，我們似乎看不到未來的演變。猶如黎明前的黑夜，特別的漆黑，淒黑地讓我們相當徬徨，看不到下一步。唯有謹守內心的微光，依靠造物主的恩寵。「在你做任何決策前，先在天主台前想一想。」(道路) 黎明之前是讓我們準備的時刻。我現在盡量花時間閱讀與思考，準備天明的來臨。

PS1.文中所引用霍華·馬克斯2017/8/3<歷史再度重演>投資備忘錄中文翻譯資料來源與全文出自：https://www.iread.one/1256838.html?format=amp

PS2. 網路上找到10/30左右的各項指標：

美國VIX指數=10.5 (馬克斯文中所提27年歷史低點約9 )

美股巴菲特指標=137% (馬克斯文中所提當時為145%)

台股巴菲特指標=186% (金融海嘯前最高點為2007/9/29的179%)

破$190了！看來年底前破$200也不無可能了

只是，東算西算，好像都PBR>1.5 --不管是用落後PBR來算，還是現時PBR來算都一樣。

我不是要鼓勵大家現在進場買波克夏股票！

好的投資是在大家悲觀時買進，卻在大家樂觀時旁觀。

現在BRK.B屢屢創新高，股價也超出第二季落後本淨比的1.5倍 (PBR>1.5)，即使即將公布的第三季財報來看(可能11/4公布)，現時本淨比也可能超過1.5倍 (PBR>1.5)。股價不便宜。

抱歉！我看盤時，還是會受到股價波動的影響--所以最好買完BRK.B了就忘了它，別看盤了--看它屢創新高，抱的很開心。

當然，你也可以現在買，但是，一定要有抱緊波克夏的心理準備--不要賣--不要受股價波動的影響。這樣，三年後(保守看)，就有豐碩的美果可嘗了。

危機入市，你真敢嗎？

孟格說：「只要做好準備，在人生中抓住幾個機會，迅速採取適當的行動，去做簡單合乎邏輯的是，這輩子就能得到很大的財富。一旦機會來臨，如果勝算高，那麼利用過去的謹慎和耐心得來的資源，重重壓注下去就對了。」

一次危機入市，常常就能讓投資人得到好幾倍，甚至幾十倍以上的報酬。這樣的報酬常能讓人致富，獲得財務自由。2008年金融海嘯的超大危機，就造就許多成功的投資人。歷經人人恐慌的金融海嘯洗禮，這群危機入市的投資人，他們的成功是無可置疑的。因為，機會之門不是只為他們開，恐懼也不是不困擾他們。但是，他們能獨排眾議，危機入市，方得享受海嘯後大牛市的美果。

為此，我也要問問自己：下次金融動盪之時，我敢危機入市嗎？眾人都恐慌不已時，眾口鑠鑠壞消息時，我敢獨排眾議下重手買嗎？我能不受他人影響，相信自己最初始的判斷嗎？

現今，美股屢創新高，美股牛市已走了八年半；台股萬點以上交易日數屢創紀錄；波克夏股價也一路上揚屢創新高。相較前幾年，不斷有專家提出崩盤的警告，卻都ㄧㄧ被打臉；現在，提出熊市警告的建議似乎少了。這是否讓我們想起「牛市憂慮中昇，熊市希望中跌」的警語？

若熊市突然來臨，波克夏股票是賣是抱呢？我自問。我想，因為我的波克夏持股成本夠低--以PBR 來算--所以，我打算到時給它抱上又抱下。

「抱上」，因為誰也不知道這波牛市會走到哪兒，我為什麼要錯失未來豐厚的獲利呢？「又抱下」，相對波克夏帳面價值年年增長，季季增長，即使下一次大熊市來臨，波克夏股價再跌也不至於跌破帳面價值罷--還有巴菲特立下PBR<1.2 & PBR<1.1 的股票回購標竿在那兒。那，我還用擔心股價抱下的風險嗎？何況屆時，我還能利用融資額度逢低加碼波克夏呢！因為，恐慌一降低，波克夏股價就可能回升了。

好吧！波克夏股票不擔心，那其他的股票嗎？例如，像遇到1987年美股的閃崩，或北韓危機或台海危機造成亞股尤其是台股的崩跌，我敢危機入市買進非波克夏的股票嗎？

再復習一下孟格提到的危機入市原則(我把它濃縮成16字箴言)：

「徹底研究，堅守原則，等待機會，奮力出擊。」

每一次金融危機不但是危機更是轉機，是投資人危機入市、大買價廉物美品的機會。但是，事前的研究不夠，可能誤判情勢，選錯標的；無法堅守價值投資原則，也可能被市場先生清洗出場；不能耐心等待，可能危機來時已籌不出資金買股；最後，如果你被市場先生的恐慌情緒影響，不相信自己的判斷，也很難奮力出擊，危機入市。

「徹底研究，堅守原則，等待機會，奮力出擊。」不是危機來了才準備，而是要事前的公司分析，徹底研究；瞭解巴菲特價值投資法則，戮力行之；訓練自己的耐心與紀律--這個反而是最重要的投資成功要素。事前的準備，你才敢危機入市，奮力出擊。

現在，大牛市的光陰，正是準備的時候！「徹底研究，堅守原則，等待機會，奮力出擊。」

理財就是學習資源再分配

讀2017/10/4聯合報專文《貧窮世代／窮孩子 怎敵資優生 教育難以脫貧》，文中提到「教育很難幫貧窮兒脫貧」，心有戚戚焉。自己生活周遭遇到許多貧窮兒，但看著他們享受著各界關懷之餘，卻無心、無意、無力脫貧，不禁要來談談理財與脫貧致富。

我認為，要脫貧致富需要自覺、自學與自律。

所謂「自覺」就是要自我覺悟，願意改變；若自己都不願意改變，沒有人能夠幫助他。「自學」就是要自我學習理財知識，現在是知識爆炸時代，只要肯努力，人人都能成為專家。「自律」則是決定高階理財活動--投資活動--勝敗的關鍵；這必須在日常生活中培養、訓練，最好有信仰相佐。

自從自己理財投資學有所成後，總想與人分享理財知識。寫書出版是方法ㄧ，寫部落格、粉絲專頁是方法二，與人談此話題是方法三，更想有機會來辦個講座--第四種方法。

「你不理財，財不理你」這是理專的廣告詞，事實也是如此。但是在從小欠缺理財教育，又心防理專的行銷手段之餘，一般人大概跟以前的我ㄧ樣：不屑理財，無心理財。這普遍存在於文青和貧窮家庭中。於是，我覺得換個詞語比較不讓人排斥：理財就是「資源分配」，學習理財就是「學習自身資源的再分配」。所謂的資源，所謂自己掌握到的資源，在我的書《買進巴菲特，穩賺18%》中有寫到，這些「資源」包括了現在的、過去的和未來的資源，也包括了自己的和別人的資源。一個人不可能沒經過學習、驗證，就能有效、正確地學習資源管理、分配的工作。

在「學習理財就是學習自身資源再分配」的觀念中，我覺得最重要的原則，就是資源分配要合乎「比率原則」。也就是，你要分配多大比率的資源時，你得要花多大比率的時間與精力下去。例如，買個一千元的東西，你可能花一整天的時間研究、比價；買個一萬元的東西，是否該花一整個星期的時間與精力來研究與比價；買一檔幾十萬投資下去的股票，或一棟幾百萬甚至上千萬房子，你該投注多少的時間與精力下去研究，反覆推敲，比價呢？肯定要很多的精力、很多的時間，這才符合比率原則！相對來說，買一百元或幾十元的東西，你何必花費太多的時間、精力去比較呢？事實上，很多失敗的理財者、陷入貧困者，都是使用了反比率原則來理財：愈大的資源分配，愈短的時間決定，愈無知地去做決策；相反，愈無關重要的資源分配，愈斤斤計較⋯⋯

行文至此，讓我們都先反省一下自己：我在做理財--資源分配時，有沒有合乎比率原則的研究與比較？還是反其道而行？

耶穌說：「天國是以猛力奪取的。」(瑪11:12) 為基督徒來說，追求天國是最重要的事。在「比率原則」下，基督徒該以最多的時間與精力跟隨耶穌基督，追求天國，努力成聖。然後呢，學習理財，合理應用天主給我們的塔冷通(talent)，努力行善，為主服事。基督徒的理財--合理而有效率的資源分配--該是如此！積極事主、愛人，祈禱、克己、補贖、自律、行善；而非醉生夢死，無所事事。

註：塔冷通是耶穌時代羅馬帝國最大的幣值單位，約等於當代工人16年的工資。英文的talent，演變為天主賜給每個人的天賦、天份。

V 型反轉，恭喜大家！

雖然短期的股價波動不能代表什麼，至少能安初為波克夏股東者在投資初期的心。粉絲們：加油！

BRK.B = $183.01

買進巴菲特，有賺18%喔！

《買進巴菲特，穩賺18%》書的出版日2015/9/18。若在買到書之後的第一個交易日--9月21日--就馬上買進BRK.B，以當日收盤價$130.98 買進。兩年後的今天2017/8/31 BRK.B 股價來到$181.16。買進BRK.B，股價上漲38.3%，年複報酬率達到17.6%。

雖然，17.6% 複利率沒有達到18%，但卻能打敗單利率的18%！

波克夏成美國銀行最大股東，投資獲利豐厚

在我《買進巴菲特，穩賺18%》書中p212寫的事應驗了：

「美國銀行2011 年 8 月出現了危機，當時巴菲特決定注 資 50 億美元購買其優先股，並獲得將來可以 50 億美元購買 7 億普通股(約每股 7.14 美元)的認股權證。

「巴菲特表示對美國銀行的未來充滿希望！」

http://cn.wsj.com/big5/20170830/fin071946.asp

波克夏股價又創新高，請看見巴菲特價值投資之道

BRK.B昨天最高價$180.58，收盤價$180.45，都創新高。BRK.A盤中的最高價$271,300 (BRK.B=$180.87)，收盤價$270,960 (BRK.B=180.64)也是創新高。

以新發布的波克夏第二季每股帳面價值，BRK.B的BPS=$121.88來算：

BRK.B的PBR=1.48

這是落後本淨比(PBR)，股價還不算高。而現時本淨比(PBR)肯定更低，股價更沒有高估！

當前美股、台股屢創新高，居高當思危！增加資產現金比是良策，波克夏現在也是滿手現金。波克夏要增加現金，除了ㄧ般人認為的「賣股」和「減碼」，它還有另一種方式：正如我書《買進巴菲特，穩賺18%》所寫的，波克夏所擁有的眾多子公司和所持有的股票，它們都是獲利很強的公司，每月、每季、每年都能生產源源不絕的現金，貢獻母公司及持股公司波克夏。所以，波克夏只要暫停買股與收購的行動，甚至減緩這樣的行動，就能累積大量的現金，為下一次危機入市作準備。

我們投資波克夏股票是根植於「價值投資」--雖然也有朋友告訴我他想上下來回操作--看見波克夏現在和未來的價值，與它這位贏家共創價值，才是長期獲利--獲厚利--之道。只要波克夏股價低於內在價值，我們就可以陸續買進；只要波克夏股價不脫離內在價值的範圍，我們就可以長抱股票；只有波克夏股價遠超過內在價值，我們才思考要不要先賣掉或減碼。

在巴菲特1995年度寫給股東的信中提到：「當我寫下這一點的時候，波克夏目前股價是每股36,000美元(A股)，孟格和我都不認為我們的股價受到低估。」我算了一下當時波克夏本淨比是 PBR=2.5。所以，這樣的本淨比(PBR=2.5)是巴菲特認為波克夏股價不被低估的標準。若以新發布的第二季每股帳面價值(BPS)  BRK.B=$121.88來算：PBR=2.5的股價應為$305。也就是說，只有當前BRK.B 股價來到$305時，才是我們該思考賣出或減碼，甚至是不買不賣死抱的時刻。

或許，讀者及網友會問：知道當前股市屢創新高之際先賣掉，等股市崩盤或大修正時再買回，這樣來回操作不是更明智嗎？看起來似乎如此，但是，我們永遠不知道股市、股價未來的走勢。如果你在BRK.B股價$180之際賣出，期待未來更低價買進；結果股價來到$280高點才反轉，跌到$200時就止跌回升，你卻等到$250才忍不住上車，這樣的作為不是更不智嗎？呵呵！這就是我書中提到，我在2011年到2012年所犯的「最失敗的投資經驗」。

行文到此，我想起波克夏股東賴美秀親臨股東大會現場的旅程分享，尤其她跟一位88歲老爺爺股東的合照讓我印象深刻！滿臉皺紋的老爺爺股東比巴菲特大兩歲，年紀雖大身體卻硬朗，還和朋友開了一天半的車從賓州到奧馬哈來參加股東會--富裕似乎能讓人長壽又健康。老爺爺股東抱波克夏股票應該抱很久了，部位也應該相當的大，對巴菲特應該也是相當的瞭解與信任。

想像一下，如果你跟這位老爺爺股東一樣，只抱波克夏股票，而且抱的股份大到能讓你財務自由，持股成本又非常低--假設低到BRK.B=$10，這可是BRK.A=$15,000的股價了--這時你會關注波克夏的什麼？當然，巴菲特和孟格的健康和精神狀況，接班工程，波克夏子公司和持股公司的競爭力，這些是必然關心的。可是，老爺爺股東會關心波克夏股價的漲跌嗎？ BRK.B股價漲到$200，或跌到$150，甚至跌到$100，對老爺爺股東有差嗎？我想，他更關心的是波克夏的每股帳面價值(BPS)是否年年增長，也就是內在價值是否愈來愈豐富。只要內在價值增長，他的持股價值就會增長，長久來看--實際上他也抱股很長久了--財富會呈複利式的增長。

這就是巴菲特主義投資之道！

我的讀者可能大多數跟我一樣，小散戶居多。我們都努力追求財務自由，所以投資上可能比較急功好利。但是，想想老爺爺股東的例子，我們比較能看清投資波克夏真道，也比較能理解我書中提到「波克夏股票隨時買、隨便買、永遠不要賣！」的邏輯。

BRK.B 股價又創新高，但是，讓我們學習看見巴菲特價值投資之道。

波克夏2017 Q2財報出來了

BRK.A的BPS=$182,816，比去年底的$178,073增加了6.2%。波克夏保險浮存金增加到已有1,070億美元，相當於新台幣3.2兆。

BRK.B的BPS=$121.88。

波克夏2017Q2後的合理買價為：

PBR<1.5 --> $182.82 合理價格

PBR<1.2 --> $146.25 價格遠低於內在價值

PBR<1.1 --> $134.07 價格遠低於保守估計內在價值

各位朋友：你波克夏股票持有成本的本淨比(PBR)多少了？

At June 30, 2017, our book value had increased by 6.2% since yearend 2016 to $182,816 per Class A equivalent share. Insurance float (the net liabilities we assume under insurance contracts) at June 30, 2017 was approximately $107 billion, an increase of approximately $16 billion since yearend 2016. 

波克夏股價本週屢創新高！

若以BRK.A的收盤價$270,000來算，BRK.B的股價已有$180。年初至今，波克夏股價漲幅已超過10%。

買房致富--從中國大陸的發展看

ㄧ趟大陸行，接觸了幾位買房致富的朋友，心中感觸萬千。若要富，第一是創業，第二是買房，第三才是買股。先看創業，全球首富都是創業家，所以無庸置議。我們在此討論「買房致富」。

幾位接觸到的大陸朋友，都是從改革開放以後就積極買房。至少是在改革開放經濟推展到他們居住地後，手中有賺了的錢、貸得的款、抓得的機會就積極買房，不管是買住房、辦公大樓或店鋪。他們有的賺近千倍，有的上百倍，最少也有十倍以上。這是財富的大暴發！所以，買房真能致富！抓住整個國家社會發展的機會積極買房，你我就可以像這幾位朋友一樣：不用再上班，不愁吃和穿，到處旅遊去。

就觀察到大陸房地產的大暴發，我整理ㄧ下買房致富的外在條件：

1. 國家經濟高速且長期化成長。

2. 人口大量都市化移動。

3. 原有房舍老舊需要更新。

唯有國家經濟高速成長才能帶來財富，若是長期高速成長就是複利效果。中國大陸二三十年的改革開放，每年經濟成長率高達兩位數的百分率，總體經濟的複利效果驚人！正如愛因斯坦所說：複利的威力比原子彈還大。個人財富的增長同樣驚人！

國家經濟大成長後，人口就會往都市移動，帶動都市房價的成長。可是中國那麼大，人口那麼多，經濟成長又那麼長久。所以，在中國大陸，人口的都市化造成「村寨的人口往鄉城移」，「鄉城的人口往縣城移」，「縣城的人口往州城移」，「州城的人口往省城移」，「省城的人口往沿海ㄧ級都會移」，各地都有興建住房、辦公大樓的需求，房價也跟著級級高昇！實際上，中國大陸人口的移動是上面所述情況逆向的移動：先是西部省城往沿海大都會移，再是各省人口往省城、州城、縣城、鄉城移。

在經濟發展、人口移動的同時，中國大陸各地原有的房舍老舊，極需要更新。十幾年前，我造訪大陸大西部，曾見到ㄧ座優美的當地古建築，進去ㄧ問才知道，這是當年當地士紳所建的豪宅。中共建政以後，鬥爭地主和資本家，把他們趕岀來，把房子分配給了好幾家人居住。也就是說，從中共建政到改革開放的幾十年，中國大陸幾乎沒有新建多少房舍，有的只是政府大樓。

所以，國家富了，人口移動，新建築就像雨後春筍般冒出來。複利式的經濟成長形成龐大的財富，國進民退的企業發展讓股市投資難發展，反倒是投機炒股風熱烈。炒股、炒原物料，當然也炒房地產，使得現在大陸的房價高漲。擁房多者大富大貴。

雖然，以我之前發表的「房價所得比7-11指數」觀測，中國大陸的房價泡沫化嚴重。但是，上面所提的三條件都實實在在的支持了大陸的高房價。

「買房致富」是我這次大陸行最深的感受。但是，我覺得中國大陸現在房地產投機泡沫嚴重，可是說它會立時泡沫破裂又太武斷，畢竟有國家經濟持續高成長、人口持續都市化、房舍持續更新的實質條件支持。這兩端的矛盾讓我重新思考投資大陸房地產的可行性⋯⋯還望各位朋友賜教！

投資犯了錯？

我前一篇才寫《我犯了倉促買股的錯誤》，查看了自金融海嘯後走巴菲特投資法的九年，前幾年投資報酬率普普，這兩三年比較好。但是，股市在金融海嘯後幾年漲勢比較陡，近幾年漲勢趨緩。這表示之前我所犯的投資錯誤比較大、比較多，近幾年比較小、比較少。

每個人都會犯錯，投資也一樣。連巴菲特和孟格投資也犯錯。所以，成功的投資不是不犯錯，而且「不犯大錯、不常犯錯、知所錯處、知錯能改、不再重犯」。我們來談一談：

不犯大錯：大錯通常就賠光投資的本錢，沒有重來、翻身的機會。若是在房地產投資、期貨、融資交易等高槓桿的投資上犯大錯，那將背負重債，失去翻身重來的機會。

不常犯錯：我前幾年常犯錯，且犯同樣的錯。這就挫折了自己的信心，也扭曲了自己走巴菲特價值投資之路。我想，很多想走巴菲特價值投資的朋友也跟我那時一樣，講得是價值投資，操作下去卻變成投機了，知行不合一。

知所錯處：很多人檢驗投資的時候，知道犯了錯造成報酬率不達標，可是卻不知道錯在哪裏。這個問題應該跟投資觀念與投資知識有關。也就是不知道自己何所依，也無法分析出來。你不可能說自己走價值投資，卻又依靠技術分析操作。不可能說要技術分析，卻要「長期投資」。我想搞不清楚自己犯什麼錯的人非常多，是投資路上絕大部分虧錢者的問題。

知錯能改：說要價值投資的人，難免也看股價買賣，就像我前一篇文說到自己犯的錯。所以，知道自己犯了錯，就要改！要改！最容易原諒自己的人，不是別人，就是自己。所以，知錯，就要改！懸樑刺股的去改。看見價值！看見價值！價值是你所獲得的，價格是你所付出的。

不再重犯：知錯能改，難免再犯，好吧！原諒自己吧！站起來，往前走。但是，一再重犯，就真的要痛定思痛，不要再重犯了。不然，就不要淌投資這趟渾水。

寫到這裡，看來容易。然而，知錯、認錯、改錯、不重犯，真是不容易，考驗著人性。其實，投資路上，我們只要少犯點錯，犯小一點的錯，知道犯了什麼錯，盡量不要再犯同樣的錯。相信，就能取得不錯的投資報酬率。讓我們互勉：犯過的錯誤，別老再犯了。

2017 H1投資報酬率超標

正值6月結束，核算半年來投資。感謝天主！2017 H1投資報酬率竟達到9.9%！

今年第一季開始，波克夏股價延續川普勝選後氣勢大漲，但在巴菲特寫給股東信出爐，也是波克夏去年年報發佈後，股價漲勢就熄火了。直到股東會發佈第一季財報，我一直覺得波克夏股價被低估了。雖然我覺得它的獲利不錯，但市場先生不賞光。所以，我第一季的投資報酬率就在4~5%間低迷地徘徊。

進入第二季，隨著台股、美股增溫，其他持股報酬率逐步拉升。沒想到六月底時，總體竟有近10%的投資報酬率！看來今年底蠻有希望達到15%的高標。

今年我的持股蠻少的，集中投資在最有把握的公司。

雖然，今年上半年波克夏股票的報酬率只有3.9%。但「我一直覺得波克夏股價被低估了」。所以，低估的波克夏股價只是市場先生愚眛的叫價。我持有波克夏股票，不必受他的影響，下半年仍有可期。

我犯了倉促買股的錯誤

之前讀過好市多(Costco)獨特競爭優勢的文章，了解到它比沃爾瑪(Wal-Mart)更具有長久的競爭力。過去8年，好市多(COST)的股價一路走高，從金融海嘯後的低點到最近的高點，股價漲了6倍；相對而言，沃爾瑪(WMT)同時間股價最多只漲了2倍。而且，這8年時間，好市多的股價似乎只要拉回就是買點，股價續創新高，一直漲一直漲。

最近，好市多的股價拉回，似乎已經打底了。6/26那天半夜起床，看了一下，我就買了，是用先賣掉部分可口可樂的資金買進--減碼可口可樂，不是清倉可口可樂--買在$160.18。衝動買完才發現，雖然好市多的股價已經自高點回落12.6%，而且將來它的股價還有可能創新高。但是，相對於它現有的價值，它的股價漲得太高了，不管是以PBR或PER來算。

我沒有估算清楚好市多的內在價值，就憑股價線圖的走勢來買進。

這樣的買進動作讓我的心很不安，因為這樣的買股並沒有實在內在價值作依據，只是依著市場先生的好惡來買賣。這樣的買股讓我不能安心持有，坐等獲利。於是，隔兩三天就小賠清倉COST。

六月天，正如大家所期，美國聯準會(Fed)再度升息了。當時，我寫下ㄧ些我對聯準會(Fed)升息之後的看法：

1. 美元回流美國，戳破新興市場資產泡沫。新興市場股市跌，美股漲。美元也會漲，台幣卻可能會跌。

2. 美股漲，漲多久？我不知道。

3. 台幣跌，台股也會跌，但仍會有黑馬股續創新高。

4. 這當頭，我要逢高減碼，保留部分現金。但是，低買的卓越股，我會續抱。

這些看起來都像預測，而沒有人能預測未來，所以，我的預測觀點也可能都不會發生。

但是，有一點倒是要注意：居高思危。美股、台股都續創新高，台股萬點以上交易日屢屢創新。倒不是說馬上就看得到美股、台股崩跌，也不是說它們的牛市不會再更長，而是說這時候要更加謹慎小心。

清倉、賣股、走人，我不認為該這樣。因為，牛市可能還會持續蠻長一段時間，我們抱的績優股(像鴻海呀)可能還會大漲好幾波。賣掉，與優渥的獲利擦身而過，令人搥心肝。但是，這個時候應該要減少買進的動作，至少要等到超低價才來買進(價格遠低於價值)，以免落入追高的風險。就像我這次買進好市多的股票ㄧ樣。甚至，可以減碼部分的股票，增加資產的現金比。就像我減碼可口可樂的股票ㄧ般。但，不宜減碼過快、過急、過多。因為，我去年就犯了賣出太多低價買進好股票的失誤，看著它們股價一路漲，真是搥心肝！

美股、台股創新高，美國聯準會(Fed)再度升息，我們要小心謹慎，不宜追高，也不要過快、過急、過多地減碼手上的績優股。先樂看股價創新高，慢慢增加現金比，多多觀望，讓一動不如一靜。但如果是定期定額存波克夏股票，那就不用管了，也不要看盤了，只看存了多少股吧！

房貸所得比7-11指數--檢視房價泡沫化的標準

房貸是否合理，是否超過購屋家庭的還款能力？我以自創的「房貸所得比7-11指數」來評估。社區或城鎮的房價是否泡沫化，我們也可以用這樣的標準來檢定。

房貸所得比就是房屋抵押貸款額度相對於家庭年所得的倍數，它如同評估股票買進價格是否合理的指標：本益比(PER)。股價本益比(PER)，指的是買進股票的每股價格和股票公司每年每股預估獲利的比率；房貸本益比(PER)，則是向銀行房屋抵押貸款額度和家庭年所得的比率。

計算房貸所得比，我們先畫出「保守」和「浮濫」的兩條線，檢視銀行放貸的情況。

ㄧ、保守放貸：自備款30%，貸款期限20年，每月還款金額不超過家庭所得25% (1/4)。房貸所得比：20年年薪✖️年所得25%➗貸款比率(1-自備款30%)=7.1倍。

二、浮濫放貸：自備款10%，貸款期限30年，每月還款金額不超過家庭所得33% (1/3)。房貸所得比：30年年薪✖️年所得33%➗貸款比率(1-自備款10%)=11.1倍。

7倍房貸所得比算是保守，超過11倍算是浮濫放貸。這就是我所謂的「房貸所得比7-11指數」：在7到11倍家庭年所得比間的房貸，是家庭收入能負荷的房貸額度。

保守的放貸計算是根據霍華·馬克斯在2013年所寫的《投資最重要的事》一書所寫「二十多年前，抵押貸款不可避免的會讓人直接聯想到保守這個詞。房屋買家的自備款是房價的20%至30%，傳統上，每個月的房貸還款金額不會超過所得的25%，房屋會小心估價，而且借款人的所得和財力狀況都必須有文件證明。 」

當檢視我們的社區或城鎮房價是否泡沫化，我們可以用這樣的標準來檢定。當社區或城鎮的平均房價超過當地家庭平均年所得的11倍時，就超過家庭月收入和年收入所能負荷的還貸能力，房價已經是泡沫化了。

股東會後，我對投資IBM的觀點

2017年波克夏股東大會中有股東問到IBM的投資，因為巴菲特最近賣了IBM原三分之一的持股。他明白表示，投資IBM是他犯的錯誤。相對於IBM，巴菲特提到蘋果的客戶就是一般消費者，而IBM的客戶則是機構、法人。投資就如可口可樂，直接擁抱一般消費者的產業比較值得投資。

霍華·馬克斯在《投資最重要的事》一書中，將以基本面為主的投資方法分為價值投資(value investing)和成長股投資(growth investing)，這正是刻板的葛拉漢式價值投資法和費雪式成長股投資法。然而，巴菲特的成功在於融合了兩種似乎不同的觀點：成長永遠是價值的一部分。

簡單分析IBM近5年的損益表，它2012年到2016年的淨利分別爲166.0億、164.8億、120.2億、131.9億和118.7億(如圖)，我們看到除2015年外，都是負成長，尤其去年的淨利降到最低。EPS的減少程度較小，那是因為IBM積極回購股票。所以，IBM的財報讓巴菲特不再認為它具有成長股的特質，雖然這幾年來IBM積極轉型，但亮眼的未來不那麼確實可期。

即使在巴菲特表達看錯IBM時，別忘了他還持有原三分之二的股票。難道他這麼赤裸裸地表示，不怕IBM 股價崩跌讓他出清不了？我猜巴菲特在股東會中表白自己看錯IBM的投資有可能是：一、誠實以告。二、放消息讓IBM股價跌，好買更多。三、放消息讓IBM股價跌，好讓IBM買更多(IBM積極回購股票銷毀)。以巴菲特的誠信，我比較相信是第一的可能性。但是，第二和第三也是很有可能的啊！如果IBM 股價真的大跌之後。

為什麼巴菲特認爲IBM不再具有成長性了，我還會認爲價值投資人的他可能加碼IBM？馬克斯在同書中繼續提到：「成功投資不是因為買到好東西， 而是因為東西買得好。以低於價值的價格買進，就我看來，這是最可靠的獲利方式。在橡樹資本我們會說：買得好，就等於成功賣出一半。」我之前的文章把IBM分類成「金牛」--沒有太多成長性，也無需太多資本支出，就能產出源源不絕現金的產業。買進「金牛」型公司，最重要的是「低價」，愈低愈好！

所以，為我來說。若巴菲特表白後IBM股價大跌，雖然我現有IBM持股的市值會萎縮。但是，也給了我更好的機會：更低價、更大量地買進IBM 的股票。想想去年初IBM $117的低價，真是令人流口水又捶心肝！

波克夏2017 Q1財報出來了

BRK.A的BPS=$178,073，所以BRK.B的BPS=$118.72。比去年底BRK.B的BPS=$114.74，增加了3.5%。

At March 31, 2017, our book value had increased by 3.5% since yearend 2016 to $178,073 per Class A equivalent share. 

期待本週末的波克夏股東會

這個週末夜(2017/5/7)一年一度的波克夏股東大會(Berkshire Hathaway 2017 Annual Shareholders Meeting)登場了！由Yahoo Finance 即時播出，有中文口譯喔！

廣邀波克夏股東夥伴們、巴菲特粉絲們、價值投資朋友們，週六晚上我們一起熬夜收看！

https://finance.yahoo.com/brklivestream/

我喊「衝鋒」，你「陷陣」

這似乎不是一個好事！自己在一邊耍嘴皮子納涼，卻要別人肉搏拚命。我自己老在粉絲專頁和部落格鼓吹買進波克夏股票，自己卻不動或買得少，這樣做對嗎？

我可能要先自圓其說。首先，我波克夏持股成本是每股$131.5，現在股價約$163。其次，波克夏占我現有投資組合的47%，接近一半。所以，為我來說，要加碼，要達到更好的投資報酬率。要嘛，波克夏股價更低ㄧ點，低到離我的持股成本不太遠的價位；不嘛，我抱持的現金比太高，短期又沒有其他更吸引人的投資標的。這樣，為我來說積極加碼才有意義。

但為想投資波克夏股票的讀者來說，就看你現有的投資組合、現金比率以及想採取的投資策略了。每個人想法不同、作為不同、心理承受的情況也不同。若要投資波克夏，你該瞭解它、瞭解它的CEO，也該選定適合自己的投資策略確實執行。

股價下跌不是壞事，反而是能買更多的機會。股價上漲為不是空手的人更是喜悅。

有人問：波克夏B股股價會不會來到200美元？當然會！只要波克夏不倒，只要波克夏持續獲利，它的股票遲早會站上200大關。只是哪一天？誰知道呢？反倒是我想要問ㄧ問：波克夏B股股價來到200美元大關時，你覺得貴還是便宜？你會不會賣？你先別衝動回答說「當然貴」，以及「考慮先賣，再逢低買進」。因為，所謂波克夏股價貴還是便宜，我們是以本淨比(PBR)來檢視。若現在馬上漲到$200，以去年底每股帳面價值BPS=$114.74來算PBR=1.74，有一點高，賣了，情有可原。但若是因爲波克夏帳面價值年成長率低--假設為10%--導致股價低迷，假設在2020年底，股價才來到$200。這時波克夏BPS=$184.8，PBR=1.08。你若在$200這個價位賣出波克夏股票，你會發現很好賣，因為波克夏公司正在回購自家股票--巴菲特定的PBR<1.1 股票回購標準--請問這時候你還會覺得波克夏股價昻貴了嗎？

或許我喊「衝鋒」，買完波克夏股票後，你會「陷陣」--股價跌到買進價以下。但是，好公司的獲利力，總有一天會強力地把股價拉拔上來！我們拭目以待。

推動書本再刷，我們大家一起來！

問時報出版社李總編--我的出書知遇總編--似乎博客來等三大書店庫存《買進巴菲特，穩賺18%》一書已不多，是否考慮二刷？她提出了數據說，截至去年底還庫存了900多本，等庫存清倉了就會二刷。

在此，我要邀請讀者、網友和巴菲特粉絲們，我們一起來行銷《買進巴菲特，穩賺18%》！讓這本好書得到更多讀者的青睞，也讓更多讀者藉由這本書、我們的粉絲專頁和部落格獲得良好理財觀、投資法。尤其，邀請馬來西亞的讀者們一起行銷。因為，本書的銷售量決定了當地書店是否願意再進貨的意願，也影響了這本書是否能進一步銷售到香港、印尼、泰國、新加坡甚至越南華文市場。

出書ㄧ年半，我自己不但沒有原地踏步，反而隨著更多的閱讀、研究以及討論，讓投資觀更加成長。現在的我，思想比寫書當時更成熟了，研究也更深入了！但是，書中的內容與論述，我至今仍無法反駁。這表示，書中所論述的觀念與方法是相當成熟與正確的投資法則。

很高興能將自己所學所思所成，分享給大家，更高興藉由出書、設置粉絲專頁與部落格認識志同道合的投資朋友。我們ㄧ起努力分享、行銷《買進巴菲特，穩賺18%》ㄧ書與其投資知識。

現在是不是進場波克夏的時機？

最近，有許多朋友和讀者都問到這個問題。當然，這話題源自波克夏股價最近幾個月大漲，一洗之前許多人對它成長趨緩的擔慮。但是，我覺得我們不該這樣問：「現在是不是進場波克夏的時機？」而是該問問：「波克夏還值得投資嗎？」若是，那「我們該擬定怎麼樣的投資策略來布局呢？」

波克夏當然還值得投資！它有那麼多源源不絕生產出現金和浮存金的子公司、持股公司、保險公司和再保公司，公司的獲利能力和競爭優勢無可置疑，即使景氣重度衰退也一樣。

既然如此，我們現在是不是進場波克夏的時機？那就要問問自己了：你打算配置多少%的資產去買股，你敢配置多少的資產在波克夏股票上？你打算抱多久的時間？你打算布局多久的時間來陸續買進？股價若下跌，你打算賣出還是加碼？若重跌了呢，你會不會後悔買進，還是惋惜沒有資金加碼？

若你還沒想過，還沒想清楚，或是還三心兩意--也因爲沒有讀過我的書，沒有讀熟我的書，沒有讀透我的書--那還是不要買波克夏股票罷！免得心猿意馬，忐忑不安，追高殺低。

但，若你的答案都是肯定的，欣賞巴菲特的投資績效與投資理念，喜歡波克夏蘊含的內在價值，那我們就來談談擬定怎麼樣的波克夏投資策略吧！

投資波克夏的策略，我書中表列了6種，p.81。分別是：

1. 隨時買、隨便買：PBR <=1.5就陸續買進。

2. 費雪的建議：找到聖杯就應開始買進，幾年後再投入最後的資金。

3. 3年12期保守的定期定額買進。

4. 2年12期積極的定期定額買進。

5. 3個月1期存進波克夏B股。

6. 12期彈性定期不定額買進。

我建議：自己要先算好有多少資產可投資股票，先想好自己願意投資到多大的%在波克夏股票上，是要全壓在波克夏單一一檔股票，還是採用以波克夏股票爲主的「進可攻、退可守」的投資組合。算好、想好，再來思想要採用6種策略中的哪一種來執行。你總不能說要定期定額的存股，結果又變成隨時隨意的買進了罷！

買了波克夏股票，讓我們一起把心思關注在波克夏內在價值的增長、護城河的加寬。股價，我們參考參考！大跌的時候，欣喜加碼；小跌的時候，一旁觀望；大漲的時候，享受一下。

有人問我：最近波克夏股價漲那麼多，是否該先獲利了結，等之後逢低再加碼？我說：如果它現在漲到PBR>2.5或PBR>3，或許就可以先賣了。也就是說，年底前股價漲到$300時。他聽完說：「那我還是不要賣算了！」這就是投資波克夏的真諦：不要賣！所以，股價小漲小跌，看看就好。甚至不用看，去荒島釣魚去吧！

等待「老乾媽」辣椒醬投資良機

我是「老乾媽」辣椒醬愛用者！時間推到2005年在中國大陸的旅遊，嘗到這辣椒醬拌米線的美味，就成了它的忠實客戶--你愛用的產品蘊含了投資契機。

先說說它的歷史：「老乾媽」的創始人陶華碧，是一個沒上過學、連自己名字都寫不好的貴州農村婦女。在丈夫過世後，陶華碧靠著賣米線、涼粉養家。有天，陶華碧沒買辣椒，以為缺了辣椒醬也不會耽誤生意。誰知顧客來吃飯時，一聽說沒有辣椒醬，居然都轉身就走。這件事對陶華碧的觸動很大，從此她潛心研究辣椒醬，經過反覆試製，讓辣椒醬風味更加獨特。客人常常專門來嘗、來買辣椒醬，甚至告訴她：「你既然能做出這麼好的辣椒醬，還賣什麼涼粉？乾脆開家辣椒醬工廠算了！」1996年，49歲的陶華碧捨棄了苦心經營多年的餐廳，借村委會的兩間房子，招聘了40名工人，辦起了食品加工廠，專門生產辣椒醬，定名為「貴陽南明老乾媽風味食品有限責任公司」。20年過去，如今「老乾媽」辣椒醬，帶動貴州200萬農民改善生活，讓貴州省經濟成長。現在老乾媽辣醬銷售全世界，甚至美國超市，美國人還替它取了一個霸氣的名字，叫做「憤怒的女士」。

看完這段歷史，有沒有發現老乾媽的發展和一百多年前的可口可樂，有些類似？

第一，簡單的產品。除了特有的調製秘方外，就是簡單的食品，製作不複雜，容易大量生產。

第二，反覆消費的消耗品。買來就是用完，然後還會再買，反覆地消費同一產品。

第三，產品不改變，口味變化不大。產品不隨著時代演進而褪色。

第四，品牌形象，造成模仿者崛起。

第五，搭載國力的開展，從一地銷售到全國的市場，再到全球行銷。

現在，老乾媽還沒有股票上市，據報導：陶華碧堅持「不貸款、不融資、不上市」，即使如此，老乾媽還是連續17年達到銷售額成長。它的註冊資本僅人民幣1,000萬，公司結構就五個部門。原股東結構，只有陶華碧和她的兩個兒子：大兒子持股49%，主管市場；小兒子持股50%，主管生產；而陶華碧本人持股僅1%。據稱：陶華碧已在2014年悄然退出了對公司的持股，不再持有老乾媽任何股份。這一變動，外界仍未注意到。同時，她的小兒子李輝在股東名單中也不再出現，取而代之，被大兒子李貴山和一名叫李妙行的自然人所掌控。

陶華碧表明她無意上市，畢竟錢已經多到用不完。但是否就等不到它股票上市的一天？我不這麼認為。因為，資本主義商業的發展，公司終需要繼續成長，這樣的發展就需要資金、人才與競爭策略。老乾媽現有的資金或許足夠它現在的發展，但要迅速全球化還需要更多的資金。人才是公司基業長青的必要條件，要吸引人才，尤其是全球化的人才，公司的名氣很重要。除了行銷全球外，股票上市也是打響公司名氣，吸引人才的方法。有了足夠優秀的人才，才有全球化的競爭策略。否則，仿效者的出現、食安風暴的衝擊、全球法令政策的演變和貿易壁壘的形成，老乾媽若不能更進一步，終將沒落於平凡，甚至消失。

這樣的推理給了我們希望：有一天可以買進老乾媽的股票，與贏家共創價值。

因為，公司的發展常常會遇到波折，正如可口可樂初期所遇到的，例如仿冒品。有老乾媽就有「老乾爹」。真的，我在大陸超市的貨架上就看過老乾爹的辣椒醬。如何擊退仿冒者，建構夠寬的品牌護城河是老乾媽未來需要做的。來自競爭對手的毀謗、攻擊，尤其是面對世界各國的食品衛生、健康監管法規，甚至反託拉斯法、反傾銷法，這是產品全球化的挑戰。聚焦於原始產品還是多角化經營？我看老乾媽的官網，產品似乎不只是辣椒醬，還有還有火鍋料、豆腐乳跟香辣菜。初步的多樣化了。巴菲特常常警告：公司的多角化常是多慘化的開端，尤其遇到接班的CEO--現在的老乾媽即將面臨第二代的接班--因不滿於公司平淡無奇的現狀，又沒有風險控管的能力，常會讓公司萬劫不復。

但是，我認為「老乾媽辣椒醬」不會消失！它已攻占廣大消費者口味的潛意識，消費者拋棄不了它。所以，當老乾媽公司遇到經營危機，需要資金、人才重振雄風時，正是我們巴菲特主義投資者危機入市的最佳時機。

等待老乾媽股票上市，等待投資良機的到來。正如當年巴菲特等了44年(1951~1995)，才終於收購他最愛的公司--蓋可(GEICO)；等了多少年才收購他鄰居B太太的內布拉斯加家具店。我們也可以「等一等」！

巴菲特2016年度信讀後心得--買ETF(VOO)或是波克夏(BRK.B)？

巴菲特在給股東信最後一部分，大談投資S&P 500被動式指數型基金(ETF)勝過主動式管理基金。這其實是老調重彈了！他以前就寫過：「不管是法人機構或個人，最好的股票投資方式是投資手續費最低的指數型基金。這種投資報酬一定會比大多數投資專家提供的淨報酬收益(扣除手續費等費用)來的高。」

自從2/25晚上巴菲特信貼上官網後，陸陸續續有投資朋友將讀後心得放上網分享，讓我們飽讀學習，太棒了！主張投資ETF的朋友們，更是以此部分鋪陳投資ETF的優勢：「在波克夏2005年度年報，我曾指出，由專業投資經理管理的主動式投資基金，經過一段期間後，會落後低成本的指數型基金。」

之前有網友就問我：巴菲特不是主張買進以S&P 500為標的的ETF 嗎？那為什麼要買波克夏呢？長期看，投資S&P 500的ETF(信中巴菲特對賭的是VOO)還是波克夏(BRK.B)報酬率高？

巴菲特會推薦S&P 500的ETF，是相對投資ㄧ般基金，或是投資人自己胡亂選股而言，相對投資績效比較好。但是，他信上常說：若波克夏年年保留的盈餘，不能為股東取得勝過大盤(S&P 500)的報酬率，那不如發放現金股利，讓股東自己去選擇其他標的投資罷了，還要倚靠他二老幹嘛呢？所以他和孟格是非常有信心：波克夏內在價值的增長可以打敗S&P 500的股價漲幅！更何況，在今年信首他不斷強調：波克夏許多價值並未得到會計準則的認定，而能列在帳面價值中。也就是說，波克夏的內在價值遠高於帳面價值，年復一年，相距愈來愈大。

我最近讀《巴菲特親自幫我上的ㄧ課》ㄧ書，書中提到：由於手續費、管理費和報酬抽成，龐大的基金管理費用墊高了基金投資成本。再加上未加入管理成本前的基金投資報酬率，歷年來平均只有1/4的基金能打敗大盤--這是彼得·林區說的。所以，與其投資主動式管理的基金，不如投資被動式連結大盤成分股(巴菲特建議的是以S&P 500為標的)的ETF。

前書也提到「自己操盤：最快的致富之道」，這呼應了巴菲特1996年度寫給股東信中的建議：「如果你決定自行挑選投資組合，需要做的是正確地評估幾檔股票：你不必對所有公司都有所了解，只需要就你能力所及，來對企業進行評估。投資人的目標，是以合理的價格買進一家容易了解企業的部分股權，而且該企業的盈餘數字在5年、10年、甚至20年後必須大幅提升。」如果，你對投資感興趣、有研究，甚至能自己研讀公司財報--正如前書巴菲特告訴作者：他沒有什麼特定的選股模型，他就是研讀公司財報；又或者正如林區所言：你正好在某個公司裡任職，或者職務上常接觸該公司，清楚明瞭該公司的競爭優勢，那就自己選股，自己投資吧！勝過投資ETF 。

這分析正好呼應了《買進巴菲特，穩賺18%》一書所推薦的投資策略：要嘛單單隨時買、隨便買、永遠不要賣波克夏B股！不嘛以波克夏股票為「進可攻、退可守」的投資組合：1/3到2/3的資產投資在波克夏股票上，剩餘的資金，自己去尋找股價被錯殺的卓越公司投資。這樣的投資建議，既與巴菲特的投資和管理績效相結合，又能有自己選股投資的機會。進可攻，打敗巴菲特；退可守，也沒輸波克夏很多。適用所有投資人！

除了「進可攻、退可守」的投資組合外，單單只買波克夏股票的策略會不會風險太大？又有誰這樣做？

霍華·馬克斯在《投資最重要的事》一書中寫到：真正的風險是「永久損失」的風險。也就是說，所買的股票，如果沒有下市，股票沒有賣出，當股價下跌，即使大跌，若將來還會漲回來，就不算風險。許多股市投資者將股價的波動--也就是所謂的β系數--視作風險。但是，早在葛拉漢的大作《智慧型股票投資人》就提到股價波動不是風險，而是提供我們可以低買高賣的市場先生所為。波克夏隨著股神精挑細選的卓越子公司和持股公司，年復一年的獲利，讓內在價值逐年增加，股價也會逐年抬升。就像醉漢與狗ㄧ樣--東跑西走的狗(股價)，最後會跟隨醉漢(公司內在價值)回家。單單買進這樣卓越的波克夏股票，只要不賣，何有風險？風險就是我書中提到：當年我在$86.9清倉波克夏B股的蠢事！

誰單壓波克夏？目前的我不是，因為我想打敗巴菲特，所以現在的投資組合中，波克夏占49%，1/2，符合我「進可攻、退可守」的投資策略。但是，巴菲特就幾乎全壓波克夏！巴菲特的個人資產，絕大部分是波克夏股票。除此之外，他說他投資美國國債--出自2008/10/17金融海嘯最恐慌時，他投書紐約時報的文章《我會買進美國》：「我已不斷買進美股，是用自己的帳戶。以前除美國國債外，我沒有別的投資。這不包括我在波克夏的持股，那已預定捐出來做慈善。」金融海嘯時他買了一些美股，但還是占他總資產的相當小部分。早期他還有別的股票，但後來都歸到波克夏集團下了，連孟格的公司威斯科金融都在2011年併入波克夏旗下。然而，除了絕大部分的波克夏股票和少部分的其他持股外，巴菲特個人資產為何不是現金，而是美國國債？因為現金會被通膨吃掉。流動資產中，能達到最類似現金的，就是美國國債--高流通，易變賣。

所以，我的觀點，買S&P 500的ETF (VOO)好，因爲巴菲特有推薦；買波克夏(BRK.B)更好！因為這是他親自操盤、管理的公司。

*有網友問我：BRK.B 已漲到$175了，還能不能買？若要買，該ㄧ次或分期去買？這些問題在我書《買進巴菲特，穩賺18%》中已經有詳細地論述，並提出了六種買進波克夏的策略。我希望朋友們不能臨到決策才問我，你該熟讀《買進巴菲特，穩賺18%》，說服自己願意買進波克夏股票並長抱。從書中挑選一種最適合自己的投資策略，氣定神閒地來買波克夏股票。不然，你若沒有定見，你若不瞭解你所投資的股票，就易追高殺低，讓這麼好的波克夏股票抱不住，還讓自己日日牽腸掛肚，擔憂股價的波動。

2016Q4 起買進波克夏B股的合理價格

巴菲特2016年度寫給股東的信和波克夏年報出爐了！波克夏2016年度每股帳面價值成長10.7%，A股來到172,108美元，B股來到114.74美元。若依昨天(2/24)B股的收盤價170.22美元計算，落後本淨比來到PBR=1.48。

我先根據信首最新的帳面價值數據，計算出「2016Q4 起買進波克夏B股的合理價格」。再邀請大家和我一起仔細讀讀「我們的董事長」巴菲特親自寫給我們的信。

今年度波克夏股東大會定在5月6日星期六。今年依舊有Yahoo 的網路直播。屆時，若願意親自前往與會的朋友，我的粉絲專頁和部落格，去年此時有提到如何索取股東證和股東大會手冊文章，可以去看看，並請不吝跟我們大家ㄧ起分享旅程與心得--波克夏特有企業文化非得親歷奧馬哈與會方體驗的出來。其他朋友，那一夜我們就ㄧ起守在電腦或手機前，參與股東大會吧！

波克夏打開潘朵拉的盒子

我的書《買進巴菲特，穩賺18%》提到後巴菲特時代波克夏營運、獲利無需擔憂，ㄧ來有分工式完善的接班計畫：守護公司財產和文化的董事長(Chairman)、實際管理整個集團的執行長(CEO)和負責投資工作的投資長(CIO)分工合作。各個接班人選非泛泛之輩。二來，波克夏收購的子公司、投資的股票公司皆是千里馬、ㄧ時之選。

但是，若真要問：波克夏未來是否也有馬失前蹄的可能時候？不無可能。怎麼樣的可能？就是權力旁落在一個好大喜功卻昏庸無能的執行長手裡時。這時，巴菲特所說的「體制性阻力」存在波克夏公司：看到其他控股公司或私募基金大手筆任意收購，波克夏也做；執行長想隨性大筆收購企業、買進股票或任意賣出子公司，幕僚立即擬出合情合理的理由與執行計畫；出現ㄧ般老企業慣有的弊病，傲慢(Arrogance)、官僚(Bureaucracy)與自滿(Complacency)。

正如歷朝歷代會走向衰敗，常是出現「剛愎自用」的皇帝。當波克夏也出現ㄧ位「剛愎自用」的執行長時，就是走向衰敗的開始。但是，斷尾便可求生。若董事會或股東起來要求這樣的執行長下台，波克夏便不會走向萬劫不復的地步，能有浴火重生的機會。尤其波克夏的股東，號稱是最有「業主思維」的一群人：他們把所持股的波克夏公司視為自己的事業，勤讀公司財報和董事長給股東的信，認同公司的文化，積極參與股東大會，關心公司發展。說他們是最富「股東行動主義」的人，也不為過。巴菲特就曾自誇波克夏的股票換手率超低，年度終結，有95%的股東依舊是老面孔，沒賣股票。

一切看似那麼美好。但是，波克夏自己打開了潘朵拉的盒子。

1996年波克夏發行B股。除原始的A股外，發行了一股是A股的五十分之一(1/50)的B股。發行的理由如《波克夏B股哪年分割發行出來的？》一文所詳述的：一些共同基金募資炒作波克夏股票，讓波克夏盛名受累。

2010年為了收購伯靈頓北方聖大菲鐵路公司(BNSF)，波克夏又將原B股再分割成30份。新B股成了A股的一千五百分之一(1/1,500)。

愈來愈平價、親民的波克夏B股，流入愈來愈多股民、機構與基金的手中。波克夏親自打開了潘朵拉的盒子。

早期原始的波克夏股票，除巴菲特和孟格家族外，掌握在巴菲特的親朋好友手中。他們一來熟悉巴菲特，認同巴菲特，也親嘗巴菲特投資為他們帶來的鉅額財富。他們不隨意賣出持股，以擁有波克夏股票自豪，再加上帳面價值逐年提高，波克夏股價隨之大漲，買一股波克夏股票，所費不貲。於是，稀少的交易量，極低的換手率，形成一小群忠實的老股東。

但自波克夏發行B股後，親民的股價引進了大量的新股東。相對於老股東以自然人為主，新股東摻雜了更多的法人股東。相對於老股東持股心態的一致性，新股東持股目的多樣化了：有人買股試水溫，測試巴菲特的投資功力；有人只想參加波克夏股東大會，一睹股神真面目，聆聽二老親口說說投資經，甚至有機構投資人到此鍍鍍金--我覺得，那也無可厚非；更有人只是炒短線。

波克夏股票轉換的制度--A股可以任意轉換成B股，B股卻不能轉換成A股--也造成B股的數量愈來愈多。

大量的B股、便宜的股價、多元的新股東，造成波克夏B股每日的成交量都很大，約360萬股。打破了巴菲特曾自誇的低換手率、老面孔股東。

這樣新的股東結構是否也打破了波克夏股東「業主思維」的股東行動主義企業文化？

是。但是，正如潘朵拉盒子跑出來的除了噩兆外，還有「希望」。希望就是愈來愈多認同巴菲特主義投資觀的小股東加入了波克夏，使得巴菲特主義投資觀愈來愈顯學。這樣的發展更讓波克夏「業主思維」的股東行動主義企業文化愈加發揚、保留下去。未來若出現剛愎自用的執行長終會被這ㄧ群新股東聯手趕下台。「你們先該尋求天主的國和它的義德，這一切自會加給你們。所以你們不要為明天憂慮，因為明天有明天的憂慮！一天的苦足夠一天受的了。」(瑪6:33~34) 即使，波克夏打開潘朵拉的盒子，發行B股。投資波克夏，擁抱波克夏的股票，還是很棒的選擇。

巴菲特傳記--HBO巴菲特記錄片觀後心得

這部影片是以記錄片的方式描述巴菲特的一生，大部分敘說他與家人、朋友的關係，真正談到投資的部分不多。其實讀過《雪球--巴菲特傳》一書的人，對影片中的談話與情景都相當熟悉，沒有多大的意外，只是更多看到巴菲特生活與工作中的景物。

片中出現的長方體大樓，就是波克夏總部所在(並非整棟屬於波克夏)。巴菲特的辦公室位於12樓，他自己搭電梯上樓。他的辦公室內「真的」沒看見電腦！但是卻有了個液晶電視。巴菲特自己開車出門，影片中自己開車經由麥當勞的得來速買漢堡回辦公室吃。辦公室掛了他父親霍華·巴菲特的照片和一些紀念物品，部分的藏書和電話。你能想像：50年來，多少的股票投資案，多少的公司收購案，就是巴菲特在這個辦公室內去思考、去研究、去談判而做出的決策！在這，成就了今日波克夏偉大的投資報酬率、龐大的公司市值、《財星五百大》第四大的集團。

片中我們看到未來波克夏董事長接班人--巴菲特的長子霍華的談話。見證巴菲特將自己的財富--主要就是波克夏的股票--逐步捐給全球最大的慈善機構「比爾與美琳達·蓋茲基金會」。看到巴菲特父子女和蓋茲夫妻一起贊助慈善時，令人感動非常！當人生成就如此，名聲蜚然，富可敵國時，不禁想起聖經的教導：「你若把你的食糧施捨給飢餓的人，滿足貧窮者的心靈；那麼，你的光明要在黑暗中升起，你的幽暗將如中午。」(依58:10)

片中出現了巴菲特自己的房子--獨棟清幽的老房子，巴菲特的凱迪拉克轎車。我ㄧ直很吶悶：奧馬哈的治安為什麼那麼好？巴菲特都不用請保安？他都不會被人綁架勒贖？畢竟，在奧馬哈大家都認識他，認識他的車、他的家。

片尾出現波克夏股東大會，尤其是前年五月的50週年股東大會。影片中看到巴菲特搞笑的廣告--鼓勵股東參與，並在會中努力買、買、買子公司各式各樣的產品和服務。看到微軟創報人比爾·蓋茲全心地參與「波克夏」股東大會，甚至跟巴菲特比賽丟報紙。看到股東粉絲們圍繞著巴菲特轉，簽名、握手、拍照，巴菲特來者不拒。滿場股東會充滿了富足股東們的歡笑聲，片中看不到的，是更多求知若渴的股東來向巴菲特和孟格請益。我們的讀者有人有興趣親自參與今年波克夏股東大會，可以參考一下會中可以看什麼、聽什麼、做什麼。我們先祝福你。加油！

最讓我感動的ㄧ段，是巴菲特的髮妻蘇姍說到：「他就是坐在辦公室裏閱讀，讀ㄧ些其他人也讀得到的東西，但卻能轉化成非凡的作為。」

巴菲特在華人區稱作「股神」，大家視他的作為有如神級。然而，他所讀的書、資訊、財報也是我們一般人讀得到的。他卻能在閱讀中發現偉大的投資標的，估算出合適的內在價值與安全邊際，成就非凡的投資成就。這真是值得我們學習！我們可能沒辦法像巴菲特ㄧ樣，發現那麼多好公司、估算更正確的內在價值與安全邊際。但是，偶有的佳作，卻也能讓我們獲利匪淺，成就財務自由。

最近看《料理鼠王》一片讓我非常感動！片中老鼠們從老太太家逃難出來時，唯獨天才小廚師的主角小米抱走食神的食譜。這告訴我們：最能帶著走的是你吸收內化的知識。而片頭到片尾料理鼠王小米身上驗證食神的銘言：「料理非難事」。同樣，「投資非難事」！只要我們戮力為之，學習巴菲特之道。與各位共勉之！

最後交易日買進興航，等待剩餘權益的分配

今天(1/24)是台股春節前封關日，也是興航(6702)股票最後交易日。過完年，開盤的2/2興航將下市。我在最後三個交易日買進了興航的股票，等待它解散清算後剩餘股東權益的分配。

我會買進興航(6702)是看到不敗教主陳重銘老師的文章，他提到興航會想解散公司，是因為目前興航的資產大於負債，股東權益還有的分配。不然，它大可繼續撐著，讓政府救助，讓銀行紓困。

於是，我翻看了興航的財報--最後公布的財報是2016年第三季季報--當時，股東權益還有57.7億元，發行股數7.6億股，每股淨值BPS$7.6。這是在2016/12/21查的，當時股價$0.89，PBR=0.12。若是興航原股東看著股價在公司宣布解散的11/22當時，每股$6跌落到我注意時的$0.89，一定很難過，損失很慘重。

但我發現：興航股價若同之前的交易日一樣天天跌停，到下市前的最後交易日，股價應該會剩下$0.12的超低價。若興航解散清算後，付完員工薪水、資遣費，償還政府稅金、罰金和債權人的債務後，還有一些殘羹剩餚分配給股東。若我最後交易日買進的成本為$0.12，公司清算分配到最後，剩餘股東權益若還有1億元，我就損益兩平，不虧損。多出來的股東權益就是我賺的。相對於第三季末的總資產的228億元，1億元真是隨意可擠出來的錢。

同理，若買進興航均價$0.2，不虧損的話，只要它的股東權益還有剩1.5億元。1.5億元約占第三季股東權益的2.6%，機會蠻大的！買進的股票價格愈低，虧損機率也愈低，獲利機率將愈大，獲利也愈大。關鍵是在最後幾日交易日買進，投入可堪虧損的金額。輸，可輸得起；贏，勝率不低！

我打著如意算盤，既然興航已經公布股票下市的日期2/2，興航股價肯定持續下跌，只要在最後幾個交易日買，應該可以買到絕對低價(最後一天可能搶不太到)。我的操作方法：把要買興航股票的總資金➗4，在興航下市前最後四個交易日，每天以固定金額買不同張數的股票。

但算盤打得太如意，事不從人願。12月底，興航股價突然大漲，之後股價漲漲跌跌，似乎把流通在外約40%的股份--也就是分布在小股東手上的股票--洗淨，一一掃進大股東口袋。以致於我最後三個交易日買到的均價是每股$0.64，與期待的$0.12和$0.2差很多--因爲全額交割股的買進程序不熟，前第四個日沒買到，只買在後三個交易日。買進均價$0.64，PBR=0.084，若要我的投資不虧損，則興航清算到最後剩餘的股東權益需有4.9億元(小數點後第二位無條件進入法計算)，占第三季股東權益57.7億元的8.5%或1/12。多出來的就是我賺的，勝率蠻高的！

當然，投資興航最後可能什麼都沒分到，這筆錢打水漂。所以，我投入的資金不多。也因此，本小利大利不大。這樣費神的關注與盤算，也讓我思考著：有必要花這麼大的精神在這件投資案上嗎？或許賺個經驗比較有用吧！等這筆投資損益已實現後，再向大家分享。